【正文】 ?（ ） （ ） （ ） （ ）外 部 融 資 收 入 增 長 比 ＝（ ） （ ） （ ）（ ） （ ） （（ ） （ ）＝ [ （ ）00]PR?） 外部 融資 需求的確定 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 22 經(jīng)營 與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下營業(yè)收入增長率與外部融資需求的關(guān)系 ? 前面介紹的外部 融資需求計(jì)算建立在一定的假設(shè)前提之下 ： 長期 負(fù)債保持基期金額不變，資產(chǎn)和自發(fā)性增長的流動(dòng)負(fù)債都與營業(yè)收入保持基期的比例關(guān)系不變，營業(yè)收入凈利率、股利支付率保持基期數(shù)額不變 。 外部 融資 需求的確定 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 23 經(jīng)營 與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下營業(yè)收入增長率與外部融資需求的關(guān)系 外部融資 需求 = [ Z （ S0＋△ S）－ Z0 S0 ]－ [ N （ S0＋△ S）－ N0 S0 ]－ P （ S0＋△ S） （ 1－ d） 0 0 0 0 0000000S S S S S S S S[ Z Z ] [ N N ] P 1 dS S S S S1 R 1 1 R 1 1 R[ Z Z ] [ N N ] P 1 dR R R R R1 R 1[ Z N P 1 d ] Z NRR? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ?外 部 融 資 收 入 增 長 百 分 比 ＝ （ ） （ ） （ ） （ ） ＝ （ ） （ ） （ ） （ ） ＝ （ ） （ ） （ ） 融資約束條件下的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 24 財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 外部融資需求的確定 融資約束條件下的增長率 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 企業(yè)營業(yè)收入增長率管理 融資 約束條件下的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 25 融資 能力 決定 營業(yè)收入 約 束 性 融 資 下資 產(chǎn) 增 量融 資 能 力 決 定 營 業(yè) 收 入（ 融 資 能 力 受 到 限 制 ）限 定 資 產(chǎn) 增 量 條 件 下的 營 業(yè) 收 入 增 長 率有 限 融 資 規(guī) 模融 資 增 量 對(duì) 資 產(chǎn) 增量 的 影 響（ 測(cè) 算 營 業(yè) 收 入 的增 長 率 ）支 持 營 業(yè) 收 入 增 長的 融 資 模 式（ 融 資 規(guī) 模 與 結(jié) 構(gòu)受 約 束 ）應(yīng) 收 賬 款 、 應(yīng) 收票 據(jù) 、 預(yù) 付 賬 款 、存 貨貨 幣 資 金其 他 流 動(dòng) 資 產(chǎn)短 期 借 款應(yīng) 付 賬 款 、 應(yīng) 付票 據(jù) 、 預(yù) 收 賬 款（ 自 發(fā) 性 負(fù) 債 融 資 ）其 他 流 動(dòng) 負(fù) 債長 期 負(fù) 債所 有 者 權(quán) 益非 流 動(dòng) 資 產(chǎn)資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 資本結(jié)構(gòu)理論 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 11 章 資本結(jié)構(gòu) 26 融資受限 的 三 種融資模式 1. 內(nèi)含增長率 ：僅依靠留存收益和商業(yè)信用融資實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入 增長。 3. 融資約束超額增長率 ：通過提升負(fù)債比率或新增權(quán)益融資實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的增長 。即 僅依靠內(nèi)源融資所能夠維持的營業(yè)收入增長率。 ? 營業(yè)收入可持續(xù)增長率又等于企業(yè)權(quán)益 增長率。 ?當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營效率 下降 ，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售收入凈利率降低時(shí)，實(shí)際營業(yè)收入增長率將 低 于可持續(xù) 增長率。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 47 條件改變一，營業(yè)收入凈利率發(fā)生改變 在 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也發(fā)生 改變情況 下，可持續(xù)增長率的計(jì)算不僅與預(yù)測(cè)期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)，與基期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在著一定的關(guān)系。 ?資產(chǎn)負(fù)債率 ：通過 提高財(cái)務(wù)杠桿的方式，企業(yè)可以撬動(dòng)營業(yè)收入增長 比率 ； 與此同時(shí) 企業(yè)也承擔(dān)著相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 49 條件改變一，股利支付率發(fā)生改變 在權(quán)益乘數(shù)也同時(shí)發(fā)生改變的情況下，企業(yè)營業(yè)收入增長率不僅與預(yù)測(cè)期的權(quán)益乘數(shù)相關(guān)，與基期的權(quán)益乘數(shù)也存在著一定的 關(guān)系 。 ? 相同的股權(quán)融資資金，對(duì)于基期股東權(quán)益較小的企業(yè)，在促進(jìn)企業(yè)營業(yè)收入增長方面的作用更大 。 假設(shè)預(yù)測(cè)期內(nèi)企業(yè)發(fā)行新股與預(yù)測(cè)期期初所有者權(quán)益（即基期末的所有者權(quán)益）的比例為 F： 如果基期與預(yù)測(cè)期的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營效率 相同： 000Z T 1 FSG RO W T H 1S T [ Z P 1 d T ]? ? ?? ?? ? ? ? ?（ ）＝ ＝（ ）000 0 0 0 0F + R O E 1 dS 1 FG R O W T H 1S 1 R O E 1 d 1 R O E 1 d???? ?? ? ? ? ? ?（ ）（ ）＝ ＝ ＝（ ） （ ） 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 51 營業(yè) 收入增長率的可持續(xù)性 預(yù)測(cè)期內(nèi)的營業(yè)收入增長率是否具有持續(xù)性？ 在預(yù)測(cè)期間內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)政策發(fā)生變動(dòng)影響了營業(yè)收入增長率。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 53 目標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或目標(biāo)權(quán)益乘數(shù)發(fā)生改變 營 業(yè) 收 入增 長 率年 度改 變 資 產(chǎn)周 轉(zhuǎn) 率 或權(quán) 益 乘 數(shù)后 計(jì) 算 出的 可 持 續(xù)增 長 率0 0 00 0 0 0P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?保 持 改 變 后的 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率 或 權(quán) 益 乘數(shù) 不 變 ， 計(jì)算 出 的 可 持續(xù) 增 長 率保 持 基期 經(jīng) 營效 率 財(cái)務(wù) 政 策不 變 計(jì)算 出 的可 持 續(xù)增 長 率0000P ( 1 d ) TZ P ( 1 d ) T? ? ?? ? ? ?00 0 0ZT1T [ Z P ( 1 d ) T ]??? ? ? ? ?12 3即使企業(yè)能夠保持改變后的資產(chǎn)銷售收入百分比、權(quán)益乘數(shù)，營業(yè)收入 增長率也 難以持續(xù) 。 經(jīng)營與財(cái)務(wù)政策變化的增長率 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 56 僅允許發(fā)行新股 ， 保持目標(biāo)增長率不變 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率年 度12 3新 股 發(fā) 行0高 目 標(biāo) 增 長 率低 目 標(biāo) 增 長 率企 業(yè) 能 夠 承 受的 負(fù) 債 率 上 限在發(fā)行新股后 ，資產(chǎn) 負(fù)債率顯著下降，在高目標(biāo)增長率下，企業(yè)僅能維持一年，便會(huì)面臨嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而在低目標(biāo)增長率下，企業(yè)幾乎能夠?qū)崿F(xiàn)多年的持續(xù)增長。 ? 提高財(cái)務(wù) 杠桿。 ? 實(shí)現(xiàn)資本 杠桿。 ? 償還債務(wù)、新增投資。 第 5章 小結(jié)問題 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 第 5 章 財(cái)務(wù)規(guī)劃 60 管理層為什么要重視財(cái)務(wù)規(guī)劃？ 問題 1 可 持續(xù)增長率對(duì)企業(yè)解決什么情形下的財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理思想？ 問題 2 管理層如何權(quán)衡經(jīng)驗(yàn)政策與財(cái)務(wù)政策對(duì)營業(yè)收入增長率的影響？ 問題 4 管理層如何根據(jù)營業(yè)收入增長的模式進(jìn)行增長速率的管理 問題 3