【正文】 使上述選擇權(quán)， VC有權(quán)以投資前公司 5100萬美元的市值另外購買公司至 %的股份。 74 (6)IPO定價分歧解決方案：看跌期權(quán) ?某公司 IPO時，適逢市場低彌，投資銀行認(rèn)為股票發(fā)行價格按照 10倍 PE每股 6元。公司董事會對公司盈利能力前景自信，堅持認(rèn)為發(fā)行價格至少應(yīng)為 12倍 PE，每股 8元。如何解決分歧？ 75 設(shè)置看跌期權(quán)：可售回股票 ? Drexel投資銀行專家設(shè)計了“每股發(fā)行價為 8美元的普通股附加一個投資者賣回權(quán)”方案。投資者可在公司股票上市兩年后以每股 8美元將股票賣回給 Arley公司。 ? Arley公司的普通股和 PUT權(quán)分別在美國股票交易所和波士頓股票交易所上市。普通股上市的當(dāng)天的收盤價為每股 ，隨后很快穩(wěn)定在投資銀行家所預(yù)期的 6美元。 76 設(shè)置看跌期權(quán)：可售回股票 ? 兩年后， Arley公司股票價格達(dá)到 10美元，高于投資者賣回價格，因此，投資者的 PUT權(quán)并沒有行使 Arley公司普通股上市兩年后，股價高于約定的投資者賣回價格。投資者沒有行使賣回權(quán)。 ? 可售回普通股 (Puttable Stock)：在普通股上附售一份賣權(quán) ， 給予投資者案不低于購買價格將股票賣回給公司的權(quán)力 。 在 IPO中 ， 有助于解決發(fā)行者和投資者對發(fā)行價格的分歧 。 77 (7) 上市公司融資 某 A+H股上市公司發(fā)展需要 10億元資金，但境內(nèi)外股票市場低迷，國內(nèi)銀行緊縮信貸。公司近一個月 H股股票價格平均收盤價格 35港幣。 公司以市場價格向一家境外國際銀行發(fā)行 2200萬股普通股，發(fā)行價格 35港幣。融資 。 公司同時向該境外國際銀行出售 2200萬股的 5年期看跌期權(quán)，每股看跌期權(quán)收取 ，執(zhí)行價格為 70港幣。公司獲得 。 公司相當(dāng)于以每股 (溢價 %)發(fā)行股票。 78 (7) 上市公司融資 ? 如果 5年后公司股票價格超過 70港幣，期權(quán)不被行駛。相當(dāng)于 5年前以 %的溢價發(fā)行了股票。 ? 如果 5年后公司股票價格低于 70港幣，該海外國際銀行以每股 70港幣行使看跌期權(quán)。公司支付 的 2200萬股股票并注銷。 公司 5年前獲得 ， 5年后支付 億港幣，相當(dāng)于年利率為 %。 79 ? 含義：從字面意義上理解 ,權(quán)證是某種權(quán)利憑證 ? 各種門票也可以認(rèn)為是權(quán)證。權(quán)證通常指的是上市公司 或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的期權(quán) 包鋼權(quán)證價值分析 .doc ? 根據(jù) 《 上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法 》 ，權(quán)證是指 :標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在 規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日 ， 有權(quán) 按 約定價格 向發(fā)行人購買 或 出售 標(biāo)的證券，或以 現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價 的有價證券 （ 8）權(quán)證 80 分類： ? 按行權(quán)時間：美式權(quán)證（隨時）和歐式權(quán)證（到期日）； ? 按行權(quán)方向：認(rèn)購權(quán)證（買進(jìn)）和認(rèn)沽權(quán)證（賣出）； ? 按標(biāo)的資產(chǎn)（發(fā)行主體）：股本權(quán)證（公司權(quán)證）和衍生權(quán)證 (備兌權(quán)證 )； 公司權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的權(quán)證 ,如標(biāo)的股票發(fā)行人 (上市公司 )發(fā)行的權(quán)證。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券如股票發(fā)行人以外的第三人 (上市公司股東或者證券公司等金融機(jī)構(gòu) )發(fā)行的權(quán)證。 ? 按結(jié)算方式：實(shí)券給付結(jié)算型和現(xiàn)金結(jié)算型。 實(shí)券給付結(jié)算以標(biāo)的證券所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移為特征 ,發(fā)行人必須向持有人實(shí)際交付或購入標(biāo)的證券 ,而現(xiàn)金結(jié)算方式則是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的證券所有權(quán)的情況下僅就結(jié)算差價進(jìn)行現(xiàn)金支付。 81 五糧液認(rèn)購權(quán)證 權(quán)證存續(xù)期 : 2023年 4月 3日 2023年 4月 2日 行權(quán)日 : 2023年 3月 27日 2023年 4月 2日 行權(quán)比例 : 1:1 行權(quán)價格 : 每股 備注 /說明： 公司股票除權(quán)、除息時，行權(quán)價格和行權(quán)比例將 根據(jù)約定予以調(diào)整 權(quán)證產(chǎn)品舉例 82 寶鋼的權(quán)證 ? 寶鋼股份的認(rèn)股權(quán)證 2023年 8月 22日面世 。是時隔 9年市場再次恢復(fù)權(quán)證交易以來 ， 兩市中首只上市流通的權(quán)證 。 ? 股權(quán)分置改革的組成部分 ：根據(jù)寶鋼股份公司股權(quán)分置改革方案實(shí)施公告 ， 本次支付的認(rèn)購權(quán)證作為對價的組成部分 ， 于股權(quán)登記日登記在冊的寶鋼股份公司流通股股東每持有 10股股份將獲得 1份認(rèn)購權(quán)證 ，共計 38770萬份 。 83 寶鋼的權(quán)證 ?行權(quán)方式為歐式： 本次認(rèn)購權(quán)證的存續(xù)期間為今日至 2023年8月 30日的 378天；行權(quán)日為 2023年 8月 30日。本次權(quán)證行權(quán)價為 ；行權(quán)方式為歐式，僅可在權(quán)證存續(xù)期間的最后一個交易日行權(quán)。 84 寶鋼的權(quán)證 ? 行權(quán)后不改變總股本： 股改方案實(shí)施前，上海寶鋼集團(tuán)持有寶鋼股份公司 1363500萬股，占總股份 %；公眾持股為387700萬股，占總股本 %。股改方案實(shí)施后，上海寶鋼集團(tuán)持股為 1278206萬股，占總股本%；公眾持股為 472994萬股，占總股本%。若認(rèn)購權(quán)證全部行權(quán)后，上海寶鋼集團(tuán)持有寶鋼股份公司 1239436萬股股份，占總股本%；公眾持股將達(dá)到 511764萬股，占總股本比例升至 %。 85 寶鋼權(quán)證行權(quán)時 ? 行權(quán)價 : /股 ,行權(quán)日股票收盤價 ,全天波動幅度 . 86 包鋼權(quán)證行權(quán)時 2023年 3月 2630 行權(quán)價 :認(rèn)購權(quán)證 。認(rèn)沽權(quán)證 . 股票收盤價格 :26日起 \\\\ . 行權(quán)數(shù)量 :認(rèn)購權(quán)證 698392929份 。認(rèn)沽權(quán)證33375份 .(發(fā)行數(shù)量各 ) 3月 22日權(quán)證收盤價 :認(rèn)購權(quán)證 。認(rèn)沽權(quán)證 (21日 ) 87 (9）收購非上市公司估值差異解決方案 ? Amoco是一家綜合石油化工企業(yè)，年銷售額超過280億美元；公司考慮剝離部分油氣資產(chǎn)，新成立了一家公司， MW Petroleum Corporation，一家獨(dú)立的勘探開采機(jī)構(gòu)，擁有 300多個油田， 9500多個油井。 Amoco希望將 MW Petroleum以獨(dú)立的中型公司出售。 ? 1991年春天，油氣市場極為動蕩。伊拉克入侵科威特將國際油價推至歷史最高點(diǎn)，增加了油價走勢的不確定性。 88 ? Amoco看好未來油價，而 Apache卻看空未來油價。買方與賣方對交易的估值相差 10%左右，雙方對油價的分歧是成交的最大障礙，交易似乎毫無希望。 ? Apache是一個專門尋求并購行業(yè)巨頭的邊緣業(yè)務(wù)并利用他們的專業(yè)技術(shù)和成本優(yōu)勢贏得較高利潤。 ? Apache公司 CEO稱，“這個策略就像是豬跟著奶牛走在玉米地里，殘渣對于我們這樣有特殊興趣的捕食者是再好不過了?！? MW Petroleum顯然是一個極富吸引力的殘渣。 89 看漲和看跌期權(quán)結(jié)合 ? Amoco對未來油價持樂觀預(yù)期，可以為 Apache提供有上限的價格保證：如果在交易后兩年內(nèi)，油價跌到事先規(guī)定的“支持水平”之下， Amoco可以給予 Apache一定數(shù)量的賠償。即使油氣價格走軟， Apache的短期收入和利潤也能得到較好的支持。公司現(xiàn)金流來穩(wěn)定。 ? 如果未來 5－ 8年內(nèi)油氣價格超過“支持水平”，Apache需要支付 Amoco一定數(shù)量的補(bǔ)償。通過放棄油價上升帶來的部分利潤， Apache可以有效地防止利潤的下滑。 90 （ 10）公司經(jīng)營者的股票期權(quán) 為了激勵公司經(jīng)營者特別是主要主要經(jīng)營者，許多公司向經(jīng)營者贈送股票期權(quán)。 公司實(shí)行經(jīng)營者股票期權(quán)的理由，主要有： ? 將經(jīng)營者的利益與投資者的利益掛鉤，使經(jīng)營者注重長期股東價值的創(chuàng)造； ? 股票期權(quán)將經(jīng)營者的報酬置于風(fēng)險之中，經(jīng)營者的報酬與公司業(yè)績掛鉤； ? 利用期權(quán)可以使公司減少經(jīng)營者的基本薪酬，消除主管人員與一般雇員之間薪金差距較大招致的道德壓力； ? 股票期權(quán)可幫助經(jīng)營者合理避稅。 可以利用布萊克 —斯科爾斯期權(quán)定價模型，評估經(jīng)營者股票期權(quán)的價值