【導(dǎo)讀】資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的難題之一，本身既是一個(gè)理論問題，又是一個(gè)實(shí)際問題。利能力，為國家多做貢獻(xiàn)。系統(tǒng)分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)、外部因素的基礎(chǔ)上，同時(shí)闡述了，提出。結(jié)構(gòu)的主要配套措施。在理論上許多模型定理都尋求資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值最大化之間的一般性關(guān)。系，實(shí)踐當(dāng)中每個(gè)企業(yè)也都必然會(huì)面對如何搭配資本結(jié)構(gòu)的決策思考。當(dāng)前中小民營企業(yè)已經(jīng)日。階段，資本結(jié)構(gòu)的選擇優(yōu)化更顯尤為重要。黑龍江力源建筑材料有限公司位于哈爾濱市道理區(qū)榆樹鄉(xiāng)三姓村。出資450萬元，占公司股份的百分之95%，其他股東所占股份之和為5%。本公司資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，非常不合理。其2020年年初負(fù)債總額為20萬元，年末負(fù)債總額為。率的計(jì)算按前面所述，包括了長期負(fù)債，也包括了流動(dòng)負(fù)債。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，全國國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)的平均負(fù)債率2020. 沒有長期負(fù)債，沒有任何的借款，僅有的一點(diǎn)動(dòng)也主要于項(xiàng)目?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論從20世紀(jì)50年代中后期開始獨(dú)立成為財(cái)務(wù)研究

　　

【正文】 適時(shí)作出反應(yīng)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整。因此中小民營企業(yè)在作出資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)需要合理安排負(fù)債資本的形式、規(guī)模和期限及權(quán)益資本的規(guī)模，為企業(yè)根據(jù)變化情況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)留有余地和活動(dòng)空間，保持企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性，適應(yīng)企業(yè)在經(jīng)營投資等方面的不斷變化。由于債務(wù)約束硬化，對企業(yè)的限制性較強(qiáng)，而企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境又是不確定的，如果企業(yè)將財(cái)務(wù)杠桿用足，達(dá)到最優(yōu)負(fù)債水平，一旦遇到不利的經(jīng) 營環(huán)境，就有可能使企業(yè)財(cái)務(wù)惡化 。而遇到新的投資機(jī)會(huì)需要再融資時(shí)，企業(yè)融資的選擇又將會(huì)受現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的制約。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在實(shí)際上并不需要達(dá)到理論上的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)而要保持適度、略低的負(fù)債水平，在財(cái)力上留有余地，這種情況可視為財(cái)務(wù)儲(chǔ)備。財(cái)務(wù)儲(chǔ)備包括未使用的負(fù)債能力、變現(xiàn)性強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)以及超額信貸限額等。保留財(cái)務(wù)儲(chǔ)備后，企業(yè)在財(cái)務(wù)上就具有了靈活性。而財(cái)務(wù)靈活性是企業(yè)捕捉發(fā)展機(jī)會(huì)、保持經(jīng)營靈活性的保證。只有具備財(cái)務(wù)和經(jīng)營靈活性的企業(yè)，才能在未來激烈的市場競爭中占據(jù)有利位置。同時(shí)，要穩(wěn)健理財(cái)、適時(shí)擴(kuò)張。中小民營企 業(yè)強(qiáng)烈的成長意愿與較弱的經(jīng)營能力決定了其在理財(cái)方面要采取更為穩(wěn)健的策略，防止盲目擴(kuò)張。企業(yè)在進(jìn)行新的投資之前，應(yīng)先籌措足夠的長期資本，做好積蓄財(cái)力的準(zhǔn)備，以確保原有經(jīng)營資金的周轉(zhuǎn)，不因新的投資而受到影響 。同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的適時(shí)擴(kuò)張，使企業(yè)能獲取穩(wěn)定而長久的現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 總之，中小民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)各方面的實(shí)際因素和企業(yè)所處的外部環(huán)境的特點(diǎn)，合理設(shè)置企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，做到既能充分發(fā)揮企業(yè)各種資本的優(yōu)勢， 又能滿足企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資、管理等的需要，努力在現(xiàn)有各種條件的約束下降低企業(yè)的綜合資本 成本，提高企業(yè)的市場價(jià)值。 加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理體制 企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，兩者相互影響相互制約，因此要優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值，就首先應(yīng)優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，或者說建立與資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的各方面相適應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)。中小民營企業(yè)在起步發(fā)展的時(shí)候由于企業(yè)規(guī)模、資金、業(yè)務(wù)小也不需要過于復(fù)雜和非常制度化的治理結(jié)構(gòu)，但是當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定的階段、一定的規(guī)模，治理結(jié)構(gòu)上的缺陷往往就顯現(xiàn)出來，拖累企業(yè)的發(fā)展，自然也不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。而且當(dāng)前許多中小民營企業(yè)，包括一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)企 業(yè)、家族企業(yè)等，其產(chǎn)權(quán)關(guān)系也是比較混亂的，規(guī)章制度不健全，利益摩擦較大，合同關(guān)系不完善。在市場日益走向規(guī)范化的情況下，這些問題會(huì)暴露得越來越明顯。因此，中小民營企業(yè)在不斷發(fā)展過程當(dāng)中需要在制度上不斷完善以形成現(xiàn)代企業(yè)制度。 作為影響企業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)生因素，現(xiàn)代企業(yè)制度在約束資金的使用與流動(dòng)、解決企業(yè)行為的短期化和低效化、保證投資人利益方面，具有無以替代的作用 。另一方面，這種制度能夠起到調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營決策者及其員工積極性，并真正關(guān)心企業(yè)發(fā)展的作用。這兩方面的作用，既可以使外部投資者的既得利益得到可靠保障，又可以 使企業(yè)對自身發(fā)展有一個(gè)長期目標(biāo)，從而促 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 進(jìn)外部資本的流入與內(nèi)源資本的積累。它是外部資本自由流入，特別是直接融資自由實(shí)現(xiàn)的必要前提條件?，F(xiàn)代企業(yè)制度本身就是在市場經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，建立在資本多元化基礎(chǔ)上的一種現(xiàn)代契約關(guān)系。所以，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)內(nèi)部管理的制度化，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理的系統(tǒng)化科學(xué)化，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 對于中小民營企業(yè)來說，產(chǎn)權(quán)清晰和政企分開都不是問題，主要是權(quán)責(zé)明確和管理科學(xué)。 中小民營企業(yè)的一個(gè)很重要的特征，就是其家族性。我們把只要領(lǐng)導(dǎo)層是家族成員所控制的企業(yè)統(tǒng)稱為家族企業(yè)，據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院和全國工商協(xié)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查， 98%的私營企業(yè)都是家族化管理，中小民營企業(yè)幾乎都可以等同于家族企業(yè)。家族性體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上的影響最為明顯，主要是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的合一。在企業(yè)初創(chuàng)階段，家族成員一般都是首先選擇的合作對象，企業(yè)規(guī)模又小所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)都是合一的。即使發(fā)展到現(xiàn)代企業(yè)階段，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離也是相對的，往往家族成員仍然在企業(yè)中控制著大部分股權(quán)，進(jìn)而也控制著經(jīng)營權(quán)和決策權(quán)。業(yè)主直接投資、直接決策占絕大多數(shù)，據(jù)對私營企業(yè)的調(diào)查，業(yè)主本人投資占投資總額的 %，在其 他投資者中，又有 %是業(yè)主的親屬。家族企業(yè)的形式并不一定全是弊處，中小民營企業(yè)的運(yùn)作效率也并不見得比國有企業(yè)和上市公司來得低，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉就認(rèn)為，采用家族制的企業(yè)管理成本最低，不需要搞種種制度建設(shè)，以防個(gè)人在權(quán)力和責(zé)任、利益和風(fēng)險(xiǎn)等方面的不對稱。但家族企業(yè)也存在許多的問題，比如家族成員占據(jù)主要位置束縛了人才的引進(jìn)和使用，不利于企業(yè)創(chuàng)新和競爭力的提高 。家族經(jīng)營不利于內(nèi)部權(quán)益的分配，如果在創(chuàng)業(yè)期沒有明確產(chǎn)權(quán)等關(guān)系則很容易因?yàn)榉峙洳痪鶎?dǎo)致企業(yè)分裂或從內(nèi)部衰敗。特別是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，內(nèi)部治理制度建設(shè) 的不足難以適應(yīng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要。企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)模的擴(kuò)張方面，家族企業(yè)的決策方式難以適應(yīng)發(fā)展的需要 。規(guī)模的擴(kuò)張必然引起決策、管理層的增加，家族企業(yè)成員身兼數(shù)職的管理方式則顯得比較落后。 此時(shí)企業(yè)就必須更新觀念或轉(zhuǎn)變意識(shí)，改革企業(yè)的內(nèi)部治理制度。家族成員掌握企業(yè)絕大多數(shù)的股份也不利于企業(yè)在資本市場的直接融資，一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接造成財(cái)富分配不公和公司治理缺陷。在中小企業(yè)板當(dāng)中已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的情況，黑龍江力源建筑材料有限公司，父子二人直接持股 350 萬股，占到總股本 90%，比主板公司的一股獨(dú)大還要嚴(yán)重， 這對二板市場的發(fā)展和企業(yè)通過資本市場優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)都是不利的。要解決這個(gè)問題，最直接的方法就是國家出臺(tái)硬性規(guī)定，比如把第一大股東的占股比例壓縮到 20%以下 。對于許多公司采用夫妻店、父子店的方式最終形成隱形實(shí)際控制人的情況，可以建立“終級(jí)所有人”制度，把潛在關(guān)聯(lián)人士的股權(quán)都統(tǒng)計(jì)到第一大股東名下。中小企業(yè)板要挑選那些有多家發(fā)起人、建立了現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)先上市，并把是否一股獨(dú)大列入考核指標(biāo)，從而來促進(jìn)上市的和將要上市的中小民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 總之，對中小民營企業(yè)內(nèi)部治理制度的優(yōu)化，雖然沖破家族束縛建立現(xiàn)代企 業(yè)制度是中小民營企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高價(jià)值的一個(gè)方向，但也不應(yīng)是絕對化。處于初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)和小企業(yè)采用家族形式并沒有什么不合適，但企業(yè)總要發(fā)展壯大，當(dāng)達(dá)到一定的質(zhì)變階段，明晰產(chǎn)權(quán)、建立公司制為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度以及相關(guān)的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，也是中小民營企業(yè)必須面對和努力實(shí)現(xiàn)的。中小民營企業(yè)只有建立健全適合企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。 發(fā)展資本市場健全多層次融資體系 要優(yōu)化中小民營企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，融資問題是首要要解決的問題，也是根本的前提。只有企業(yè)有良好順暢的融資渠道，有多種 融資方式可以進(jìn)行選擇比較時(shí)，企業(yè)才有可能在比較當(dāng)中根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況作出有利于企業(yè)市場價(jià)值提高的資本結(jié)構(gòu)決策。因此中小民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，首先是融資渠道的優(yōu)化拓展。 (一 )發(fā)展資本市場的直接融資 我們在前面的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在中小民營企業(yè)的外部融資方式主要是依賴于以銀行短期借款為主的間接融資，直接融資的運(yùn)用主要是一些小額的民間借貸和集資。發(fā)展直接融資從宏觀的角度看，有利于一個(gè)國家抑制金融風(fēng)險(xiǎn)、增加金融體系的穩(wěn)定性和安全性 。就微觀而言，將使中小民營企業(yè)的資金來源更為寬泛，并能起到改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的作 用。因此，我們應(yīng)該大力發(fā)展資本市場融資為主的直接融資，為中小民營企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)直接融資和間接融資并重的融資環(huán)境。資本市場的融資主要是發(fā)行債券和股票，作為改善中小民營企業(yè)融資現(xiàn)狀的重要手段，通過發(fā)行證券上市融資，在發(fā)達(dá)國家已有成功的經(jīng)驗(yàn)可循，也是一個(gè)國家金融體制是否成熟的標(biāo)志。相對于股票市場來說，我國債券市場發(fā)展尚不完善，而且當(dāng)前中小民營企業(yè)主要依靠銀行借款，己經(jīng)比較多地利用負(fù)債資本，因此中小民營企業(yè)開辟股票市場，籌集股權(quán)資本是發(fā)展企業(yè)直接融資的一個(gè)方向。在經(jīng)過長時(shí)間的討論、醞釀和準(zhǔn)備之后， 2020年 6月 25日 ，企業(yè)和市場期待已久的中小企業(yè)板塊在深圳證券交易所正式啟動(dòng)，首期有新和成、江蘇瓊花、偉星股份等幾家企業(yè)掛牌，多數(shù)的中小企業(yè)都是民營性質(zhì)，這將給我國中小民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造一個(gè)十分良好的外部融資環(huán)境。當(dāng)然，要利用好股票市場籌資，中小企業(yè)板塊和中小民營企業(yè)還應(yīng)進(jìn)一步完善。 首先，從構(gòu)建外部環(huán)境的角度。一是要堅(jiān)持中小企業(yè)板的原則和導(dǎo)向。應(yīng)該考慮怎么樣真正地為中小企業(yè)服務(wù)，應(yīng)該給那些社會(huì)發(fā)展急需的、可持續(xù)綜合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)放在優(yōu)先的地位，給以優(yōu)先的資金支持。要充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，讓市場來給那些管理、產(chǎn)品 、效益等比較好的企業(yè)提高其發(fā)展所需的資源。二是降低中小企業(yè)板的門檻。主板市場就是門檻太高中小民營企業(yè)無法望其項(xiàng)背而對中小民營企業(yè)失去作用。中小企業(yè)板只有降低門檻才能更好地真正為解決融資難的問題服務(wù)。現(xiàn)在中小企業(yè)板塊規(guī)定了股本在 5000萬，據(jù)前面調(diào)查的中小企業(yè)股本都在 2020萬元以下，門檻還是稍高了點(diǎn)。三是大力發(fā)展主板市場。要是沒有發(fā)達(dá)的主板市場的支持，要想靠中小企業(yè)板來解決中小企業(yè)融資問題很難。國外很多銀行都愿意給中小企業(yè)提供資金的一個(gè)很重要的原因就是，很多大的企業(yè)、好的企業(yè)紛紛通過效率更高的直接融資上市、 發(fā)債，使得一些小銀行沒有好的客戶去做，大家可能轉(zhuǎn)過來做中小企業(yè)。 其次，從中小民營企業(yè)自身的角度。中小民營企業(yè)對于上市的考慮，通過前面對義烏中小民營企業(yè)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)多數(shù)的企業(yè)對上市還是非常積極的 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 所調(diào)查的 22 家企業(yè)僅 4家企業(yè)表示認(rèn)為上市不一定對企業(yè)有利而沒有上市的打算，其余企業(yè)都表示有上市籌資的打算，只是時(shí)機(jī)尚未成熟或者正在積極爭取之中。企業(yè)主們均認(rèn)為上市不僅可以為企業(yè)融通資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還能促進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。但同時(shí)中小民營企業(yè)對上市還是有些顧慮，比如上市風(fēng) 險(xiǎn)難以估計(jì)，害怕企業(yè)無法承受，有的擔(dān)心上市前嚴(yán)格的財(cái)稅審核和上市后透明的運(yùn)作，也有的認(rèn)為運(yùn)轉(zhuǎn)成本難以承受等。主要還是對上市缺乏了解，因而各地方政府應(yīng)該多進(jìn)行政策引導(dǎo)和扶持。當(dāng)然，上市并不一定對所有的中小民營企業(yè)都有利，各企業(yè)有各企業(yè)不同的情況，關(guān)鍵是中小民營企業(yè)要正確全面地認(rèn)識(shí)上市的利弊，以作出對提高企業(yè)價(jià)值有利的資本結(jié)構(gòu)決策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。 (二 )健全多層次融資體系 要解決中小民營企業(yè)融資難問題，我們應(yīng)遵循國際中小企業(yè)融資體系建設(shè)的基本規(guī)律，結(jié)合我國實(shí)際，從多方入手，采取積極措施，進(jìn)一步加快健全我國中小企 業(yè)融資體系。從當(dāng)前的實(shí)際金融運(yùn)行看，基于中小民營企業(yè)融資的特征，應(yīng)當(dāng)降低中小企業(yè)融資對于商業(yè)銀行貸款的過分依賴，實(shí)際上從金融結(jié)構(gòu)的角度看，銀行融資比率過高的資本結(jié)構(gòu)也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融結(jié)構(gòu)。因此，要立足于建立多元化、多層次的中小企業(yè)融資體系，從債權(quán)融資和股權(quán)融資的多元化著手來解決中小企業(yè)融資難問題。在中小民營企業(yè)的融資發(fā)展過程中，債權(quán)融資和股權(quán)融資應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?。前面所說的中小企業(yè)板塊是促進(jìn)股權(quán)融資的多元化，而從債權(quán)融資的角度看還應(yīng)有很多作為?？梢怨膭?lì)面向中小企業(yè)的多種金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，拓展中小企業(yè)融 資租賃、擔(dān)保和保險(xiǎn)等融資形式的發(fā)展，促進(jìn)面向中小企業(yè)的融資創(chuàng)新。其中政策性銀行和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該是重要的組成部分。鑒于我國不具有發(fā)達(dá)國家雄厚的市場基礎(chǔ)，沒有發(fā)達(dá)的商業(yè)性金融體系，應(yīng)以建立政策性銀行作為突破口彌補(bǔ)資金短缺。另外從英美國家看，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)都是扶持中小企業(yè)融資的基本手段，特別是英國政府提供的政策性貸款比較低，大量的貸款都是通過政府信用擔(dān)保的方式從商業(yè)銀行獲取的。我國也應(yīng)該借鑒這種方式注重運(yùn)用信用擔(dān)保手段，陸續(xù)建立中小民營企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提高中小民營企業(yè)的信用水平，誘導(dǎo)商業(yè)性金融擴(kuò)大對中小民營企 業(yè)的放款規(guī)模，調(diào)動(dòng)商業(yè)性金融對中小民營企業(yè)放款的積極性?？傊?，應(yīng)當(dāng)從政府政策支持和市場完善兩個(gè)方面促進(jìn)金融體系的完善。