【正文】 項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒(méi)有直接現(xiàn)金交易的 “機(jī)會(huì)成本 ”?！霸谠隽康幕A(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量 ”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會(huì)成本的一種反映。五、機(jī)會(huì)成本的影響比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用 1500平方米的庫(kù)房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫(kù)房閑置。乍一看，這些庫(kù)房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫(kù)房做投資之用，而是將其對(duì)外出租，每年可得到 60萬(wàn)元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對(duì)外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。有時(shí)，機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無(wú)他用，似乎機(jī)會(huì)成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會(huì)影響企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會(huì)成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。 企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用（如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等），這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的，并要從利潤(rùn)中扣除。但是，在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí)，要對(duì)這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別。對(duì)那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用，如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用，應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。而對(duì)那些企業(yè)原來(lái)就要發(fā)生的，因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用，加總部管理人員的有關(guān)支出，則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算七、營(yíng)運(yùn)資金的收回投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營(yíng)運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營(yíng)運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營(yíng)運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營(yíng)運(yùn)資金的收回，將會(huì)導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤。在通貨膨脹期間，不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出，都會(huì)發(fā)生很大的變化。在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對(duì)通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法，一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量）；一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來(lái)的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用 “貼現(xiàn)率＝無(wú)通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率＋通貨膨脹率 ”的方法）。八、通貨膨脹的影響【 例 7】 某一投資方案，現(xiàn)金流出總額100000元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)有效期 5年，每年現(xiàn)金流入 30000元，按直線法分?jǐn)傉叟f，無(wú)殘值和流動(dòng)資金回收。預(yù)期收益率10%．預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為 5%，所得稅率為 50%。采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評(píng)價(jià)其是否可行。不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量：（ 1） 每年折舊： 100000247。5=20220（ 2）每年稅后現(xiàn)金流入：30000（ 3000020220） ＝ 25000（ 3）稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)=25000（ P/A， 10%， 5） =94770考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量：（ 1）按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入：① 30000（ ） =31500② 30000=33075③ 30000=34728④ 30000=35456⑤ 30000=38289（ 2）稅后現(xiàn)金流入：① 31500－（ 3150020220） =25750② 33075－（ 3307520220） =26538③ 34728－（ 3472820220） =27364④ 36456－（ 3645620220） =28233⑤ 38289－（ 3828920220） =29145(3)稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值（ｒ =10%）① 25750=23409② 26538=21931③ 27364=20559④ 28233=19283⑤ 29145=18096現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)： 103278此例分析足以說(shuō)明，如果不考慮通貨膨脹的影響，許多較好的投資方案就可能被放棄。按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整稅前現(xiàn)金流入，可以排除通貨膨脹對(duì)投資現(xiàn)金流量的影響，但卻并不能消除其對(duì)投資效果的不利影響。這主要是因?yàn)檎叟f費(fèi)用仍按固定資產(chǎn)的原始成本分?jǐn)偠撛隽藨?yīng)稅利潤(rùn)并被據(jù)以征稅，以致使稅后現(xiàn)金流入的增加實(shí)際上低于通貨膨脹率，因而投資的實(shí)際（內(nèi)含）收益率較沒(méi)有通貨膨脹時(shí)為低。小結(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目實(shí)施使企業(yè)增加的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。它是進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。管理者可以使用很多原則和方法來(lái)識(shí)別和估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。當(dāng)估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，要遵守兩個(gè)原則：（ 1）實(shí)現(xiàn)原則，即項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量必須 在其發(fā)生時(shí)測(cè)量；（ 2）相關(guān) /不相關(guān)原則，即項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量就是那些采納項(xiàng)目時(shí)預(yù)計(jì)可提高或降低企業(yè)總體現(xiàn)金狀況的現(xiàn)金流量。一個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量按其內(nèi)容可包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量；按其產(chǎn)生的時(shí)間可包括建設(shè)期現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。通常地，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量 =原始投資額。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 =稅后利潤(rùn) +非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷額） 終結(jié)凈現(xiàn)金流量 =該年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 +回收額（包括回收凈殘值和代墊營(yíng)運(yùn)資金）在凈現(xiàn)金流量分析時(shí)，還應(yīng)注意折舊方法、費(fèi)用攤配方法、通貨膨脹等因素對(duì)其的影響。思考題分析投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)遵循的基本原則是什么？何謂現(xiàn)金流量？其構(gòu)成如何？如何估算一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量？舉例說(shuō)明加速折舊法和直線法等計(jì)提折舊方法對(duì)現(xiàn)金流量的影響。習(xí)題 200萬(wàn)元，建設(shè)期為 1年。該固定資產(chǎn)可使用 10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有殘值 20萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第 1—7 年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加 160萬(wàn)元，第 8—10 年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加 180萬(wàn)元，同時(shí)使第 1—10 年每年的付現(xiàn)成本增加 100萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅率為 33%，不享受減免稅收優(yōu)惠。要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5年的舊設(shè)備，另購(gòu)置一套新設(shè)備來(lái)替換它。取得新設(shè)備的投資額為 202200元，使用年限為 5年，舊設(shè)備的折余價(jià)值為 90000元，其變價(jià)凈收入為 80000元，到第 5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為 0）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第 1年增加營(yíng)業(yè)收入 50000元，增加付現(xiàn)成本 25000元；從第 2—5 年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加付現(xiàn)成本 30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為 33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅金可以忽略不計(jì)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目新舊方案的每年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量。某企業(yè)用 152022元購(gòu)入機(jī)器一臺(tái)，可使用 5年，殘值 2022元，用該機(jī)器生產(chǎn)的產(chǎn)品，每年銷售收入 120220元，付現(xiàn)成本 50000元（不包括折舊），假設(shè)所得稅率為 33%，折現(xiàn)率為 10%。試分別在直線法、年數(shù)總和法、償債基金法三種折舊模式下，按稅后利潤(rùn)計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)擬從國(guó)外進(jìn)口一條壓縮生產(chǎn)線，概算項(xiàng)目建成后固定資產(chǎn)投資總額為 2022萬(wàn)元，墊支的流動(dòng)資金在投產(chǎn)當(dāng)年年初發(fā)生 500萬(wàn)元，項(xiàng)目有效期為 10年，使用期滿后固定資產(chǎn)殘值 200萬(wàn)元。預(yù)測(cè)項(xiàng)目投產(chǎn)后， 10年內(nèi)每年平均產(chǎn)品銷售收入 1400萬(wàn)元，流轉(zhuǎn)稅率為 10%，年平均增加的營(yíng)業(yè)成本（不包括折舊）總額為 620萬(wàn)元，按使用年限計(jì)提固定資產(chǎn)折舊。所得稅率為 40%。在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，計(jì)算出投資項(xiàng)目和每年的現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款 100萬(wàn)元，資產(chǎn)來(lái)源系銀行借款，年利率為 10%，建設(shè)期為 1年。該固定資產(chǎn)可使用 5年，按年數(shù)總和法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加 元，同時(shí)使每年的經(jīng)營(yíng)成本增加 37萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅率為 33%，不享受減免稅優(yōu)惠。要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流