【正文】 值為：10000+20000+30000=53578 (元)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評價方法一、凈現(xiàn)值法定義：凈現(xiàn)值法就是通過計算凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來評價效益優(yōu)劣的方法。 運用此方法的條件是預(yù)先確定一個目標收益率，而且這一收益率適用于所有方案，然后據(jù)此對每年的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)（凈流入為正；凈流出為負），最后合計凈現(xiàn)值，若為正，可以接受的方案，若為負，不可以接受的方案。通過比較凈現(xiàn)值的大小，即可比較方案的優(yōu)劣。例如：假設(shè)有兩個方案的凈現(xiàn)金流量，第一個方案，三年的凈現(xiàn)金流量分別為15000元；10000元；10000元。第二個方案，三年的凈現(xiàn)金流量分別為25000元；10000元；25000元。若目標收益率的要求為10%，計算兩個方案的凈現(xiàn)值，并比較二者的優(yōu)劣。計算：根據(jù)收益率為10%，查折現(xiàn)系數(shù)表得三年的折現(xiàn)系數(shù)分別為：；；。于是方案1的凈現(xiàn)值為：15000+10000+10000=（元）方案2的凈現(xiàn)值為：25000+10000+25000=4319（元） 比較：兩方案均符合目標收益率的要求，但相比之下，方案2優(yōu)于方案1。二、內(nèi)部收益率法定義：內(nèi)部收益率就是使得資金流入現(xiàn)值總額等于資金流出現(xiàn)值總額，凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率法就是通過比較內(nèi)部收益率大小來比較方案優(yōu)劣的方法。例如：計算上例兩方案的內(nèi)部收益率。上例中若折現(xiàn)率為20%時，則方案1的凈現(xiàn)值為：15000+10000+10000=（元）方案2的凈現(xiàn)值為：25000+10000+25000=579（元）上例中若折現(xiàn)率為30%時，則方案1的凈現(xiàn)值為：15000+10000+10000= 1069（元）方案2的凈現(xiàn)值為：25000+10000+25000=1933（元）由此可見，方案1和方案2的內(nèi)部收益率都在20%—30%之間。利用插入法求得：方案1的內(nèi)部收益率為：20%+（30%－20%）247。（+1069）=%方案2的內(nèi)部收益率為：20%+（30%－20%）579247。（579+1933）=%由此可見方案2優(yōu)于方案1。三、盈利能力指數(shù)法盈利能力指數(shù)是指每年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與每年現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和的比率。盈利能力指數(shù)最大的方案是最優(yōu)方案。四、稅后凈現(xiàn)金流量的計算在任何一年，每一方案的凈現(xiàn)金流量等于方案的現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出。對營利性組織而言，所得稅支付與其它現(xiàn)金支出一樣必須從現(xiàn)金流入中扣除，然后計算出凈現(xiàn)值。但問題的復(fù)雜性在于：所得稅是按照應(yīng)納稅收入的一定百分比來計算的，而不是按照凈現(xiàn)金流量的一定百分比來計算的。而應(yīng)納稅收入又必須考慮非現(xiàn)金收入與費用項目。在資本預(yù)算決策中，影響所得稅的最主要非現(xiàn)金項目是折舊。在資產(chǎn)的使用期間，折舊費進入了成本，從而降低了盈利水平，但并未造成企業(yè)的現(xiàn)金流出。第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進行風(fēng)險管理決策一、風(fēng)險管理方法的現(xiàn)金流量分析傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量分析是不考慮風(fēng)險管理方面的影響的，項目預(yù)計產(chǎn)生的每年稅后凈現(xiàn)金流量被假定是可以預(yù)測的。除非是在很危險的情況下，很少考慮這樣的可能性：一個項目預(yù)計10年的使用壽命，結(jié)果使用三年后毀于一場大火。同樣，大多數(shù)現(xiàn)金流量分析并沒有明確認識到實施某種風(fēng)險管理要有一次性投資追加到項目的初始投資中。大多數(shù)更為復(fù)雜的現(xiàn)金流量分析承認凈現(xiàn)金流量的預(yù)計只是一種概率分布，而不是固定的流量。即便如此，他們的假定也只是系統(tǒng)性風(fēng)險，而不是意外損失的風(fēng)險。下面用一個例子作分析：某項目的現(xiàn)金流量如表所示：不考慮風(fēng)險管理的稅后現(xiàn)金流量分析每年的現(xiàn)金收入60000每年的現(xiàn)金支出（無所得稅）0所得稅前的凈現(xiàn)金流量60000每年的折舊費（200000/10）20000每年應(yīng)納稅收入40000每年的所得稅（40%）16000所得稅后的凈現(xiàn)金流量44000凈現(xiàn)金流量（NCF）的評價要素：初始投資 200000項目使用年限 10年每年稅后的（NCF） 44000最小投資收益率 12%1. 用凈現(xiàn)值法評價 （NCF）的現(xiàn)值 44000 248600初始投資的現(xiàn)值 200000凈現(xiàn)值（NPV）折現(xiàn)率12% 48600 2. 用內(nèi)部收益法評價 （NCF）的現(xiàn)值 44000 184470初始投資的現(xiàn)值 200000凈現(xiàn)值（NPV）折現(xiàn)率20% ﹣15530 用內(nèi)插法 12%+（20%－12%）48600247。（46800+15530） ≈18%2. 確認預(yù)期損失正確的現(xiàn)金流量分析應(yīng)考慮偶發(fā)事件的損失和相關(guān)風(fēng)險管理費用對現(xiàn)金支出的影響。通過選擇風(fēng)險管理的方法，影響凈現(xiàn)金流量能改變項目的收益率，最終影響資產(chǎn)和行為的選擇。若上例該項目建筑物的火災(zāi)損失的概率分布如下表：概率每年火災(zāi)損失期望值 0 0 30000 3000 100000 7000 200000 6000 16000，[（60000－16000）－（60000－16000－20000）40%]。凈現(xiàn)值為﹣5640元，%。二、風(fēng)險控制方法 安裝一套價值為1萬元的自動噴水滅火系統(tǒng)，該系統(tǒng)每年的維護費用400元，有了該系統(tǒng)后，每年火災(zāi)損失的概率分布如下表：概率每年火災(zāi)損失期望值 0 0 5000 500 10000 700 100000 3000 4200安裝與不安裝的區(qū)別在于：（1）。（2）初始投資從20萬元增為21萬元。（3）折舊費從20000元增為21000元；現(xiàn)金流出每年是要支付400元的維修費。這樣，在12%的折現(xiàn)率下，其每年的凈現(xiàn)金流量為41640元[（60000－4200－400）－（60000－4200－400－20000－1000）40%]。凈現(xiàn)值為25266元（41640）。%。比不采取措施要好的多。 即通過財產(chǎn)控制權(quán)的改變或一項作業(yè)轉(zhuǎn)包將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給第三者。上例，通過租賃將風(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)移給研究所，每年的租賃費10萬元，但要付出20萬元的資助金。這樣廠方的初始投資為30萬元（20+20－10），但每年攤銷的費用3萬元（30萬247。10年）可在稅前支出，[（10萬元－3萬元）－（10萬元－3萬元）40%]。在12%的折現(xiàn)率下，其每年的凈現(xiàn)值為﹣62700元（－30萬元）。%。凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率都降低了，表明該方案不適宜采拿。當(dāng)一個企業(yè)選擇避免風(fēng)險策略時，意味著其要放棄該項經(jīng)營活動，認為該項經(jīng)營活動的經(jīng)營效益不值得去投資或者有更好的其它經(jīng)營活動所取代。三、風(fēng)險籌資方法 1. 列作當(dāng)前支出的自擔(dān)損失即把預(yù)計的風(fēng)險損失和其它額外的費用支出列入到當(dāng)前的現(xiàn)金支出中，以此來自擔(dān)風(fēng)險損失。其結(jié)果往往是收益率降低。例如，上例中考慮每年風(fēng)險損失16000元，額外現(xiàn)金支出（管理費用）2000元，[（6萬元－－）－（6萬元－－－2萬元）40%]。在12%的折現(xiàn)率下，其每年的凈現(xiàn)值為﹣12420元（－20萬元）。%。但如果其實際損失不超過企業(yè)合理的費用開支水平，該企業(yè)自己能有效完成由保險公司承擔(dān)的補償任務(wù)。在損失發(fā)生前對企業(yè)有很大吸引力。 2. 通過提留準備金即事先提取一筆準備金以防止將來的損失。這樣初始投資就會增加，若準備金的收益率低于企業(yè)正常經(jīng)營活動的收益率，將會導(dǎo)致整體收益降低。如上例，準備金20萬元，獲取的收益為16000元（20萬元8%），則初始投資為40萬元。稅后凈現(xiàn)金流量為44000元[（60000+16000－16000）－（60000+16000－16000－20000）40%]。在12%的折現(xiàn)率下，其每年的凈現(xiàn)金流量為151400元，%。 3. 通過借入資金自擔(dān)損失即通過借入資金自擔(dān)損失，讓自有資金從事經(jīng)營活動，如果企業(yè)從事經(jīng)營活動所獲得的收益率高于其借入資金的利息率，則借入資金就能增加其現(xiàn)金流量，反之則相反。若上例中，該企業(yè)年初從銀行借入資金16000元，%，年末要支付18667元（本金16000元，利息2667元）。如果企業(yè)將16000元投入到生產(chǎn)經(jīng)營活動中，真能產(chǎn)生12%的稅后收益率，那么稅前收益率為20%[12%/（1－40%）]。這樣企業(yè)能用借入的資金產(chǎn)生320元[1600020%－2667－（1600020%－2667）40%]的稅后收益。當(dāng)然，如果內(nèi)部收益率低于稅后借入資金的利率，通常不會借入資金來支付損失。 4. 通過自保為損失籌資即指一些大公司可以建立一個保險子公司來為其部分或全部損失風(fēng)險提供保險保障。自保公司可以由一家母公司或多家母公司擁有。但對此是風(fēng)險自擔(dān)還是風(fēng)險轉(zhuǎn)移存在爭論。如果是風(fēng)險自擔(dān)，那么母公司支付給自保公司的保費就不能在稅前支付；如過認為是風(fēng)險轉(zhuǎn)移，那么保險費支付后形成的現(xiàn)金流量等同于通過保險公司的風(fēng)險籌資。 即通過購買保險來達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。在這種安排下，保險費取代預(yù)期損失作為投保企業(yè)當(dāng)年的現(xiàn)金支出。投保企業(yè)所支付的保險費要大于其損失的期望值，這是因為對保險公司來說，保費收入不僅要賠付損失，而且還包括管理費和合理的利潤。如上例，若保險公司的毛利率為40%，%，等于26667元。與自擔(dān)風(fēng)險的形式比較，保險形式的投資收益率的高低取決于：（1）保險公司的毛利水平；（2）自擔(dān)風(fēng)險的額外費用，（3）每年損失劇烈波動的不確定性所形成的無形成本。四、現(xiàn)金流量分析作為風(fēng)險管理決策標準的局限性1. 每種方法都單獨使用，忽視了所有可能組合的方法。2. 對每一種特定方法沒有程度上的差別。 3. 認為火災(zāi)造成的損失是唯一涉及損失。 4. 把預(yù)期損失作為實際發(fā)生的損失來計量。 5. 現(xiàn)金流量分析的假定是企業(yè)唯一的目的——利潤最大化。為了克服第四個缺陷，在實際分析中采取了對不確定性加以調(diào)整的方法。