鐵路貨運(yùn)行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁
2025-08-04 06:05本頁面
【正文】 陸橋”線路上，從連云港地區(qū)裝車的過境集裝箱年運(yùn)量，增至14多萬標(biāo)箱，連云港港口日均裝車猛增至2000車左右，最高達(dá)2469車。圖15：我國鐵路集裝箱運(yùn)量及增速 資料來源：中國鐵路總公司但我國鐵路集裝箱運(yùn)輸與國外相比尚有明顯的差距。美國鐵路集裝箱運(yùn)輸占鐵路運(yùn)輸收入約40%，而我國僅有5%。從海鐵聯(lián)運(yùn)的量看，我國海運(yùn)集裝箱大部分通過公路運(yùn)輸，鮮有通過鐵路運(yùn)輸，當(dāng)前海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱運(yùn)輸量占港口集裝箱吞吐量?jī)H為不足2%。因此，一方面經(jīng)濟(jì)格局變化帶來更多適用集裝箱運(yùn)輸?shù)姆谴笞谖镔Y運(yùn)輸需求，另外，貨運(yùn)能力的增長(zhǎng)也給集裝箱化運(yùn)輸帶來了更加有利的條件，預(yù)計(jì)鐵路體系未來可能會(huì)更多開發(fā)類似的運(yùn)輸產(chǎn)品，推進(jìn)鐵路集裝箱運(yùn)量的增長(zhǎng)。根據(jù)中鐵集的規(guī)劃看，其預(yù)計(jì)到2015年鐵路集裝箱發(fā)送量實(shí)現(xiàn)2000萬TEU，較當(dāng)前將有大幅度的增長(zhǎng)。雖然目前看實(shí)現(xiàn)該大幅度的增長(zhǎng)較為困難，但我們預(yù)計(jì)仍將會(huì)有一個(gè)較快增長(zhǎng)的過程。五、風(fēng)險(xiǎn)因素改革力度不及預(yù)期我國鐵路行業(yè)壟斷性較強(qiáng)，公益性定位比例較高，未來市場(chǎng)化改革力度和效果有待觀察。需求風(fēng)險(xiǎn)我國鐵路行業(yè)貨物運(yùn)輸需求在進(jìn)口替代、經(jīng)濟(jì)增速放緩、運(yùn)價(jià)提升的影響下出現(xiàn)下滑局面，未來如果開發(fā)新運(yùn)輸產(chǎn)品和新客戶、營(yíng)銷力度較弱且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢，鐵路貨運(yùn)需求可能仍將偏低。成本上升風(fēng)險(xiǎn)鐵路近期人工成本上升較快，對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成一定壓力。六、投資建議：短期運(yùn)量回穩(wěn)和長(zhǎng)期運(yùn)量增長(zhǎng)提升投資價(jià)值三家鐵路運(yùn)輸上市公司中，以貨運(yùn)為主的主要是大秦鐵路和鐵龍物流，廣深鐵路以客運(yùn)為主，包括部分貨運(yùn)業(yè)務(wù)。大秦鐵路擁有和參股我國西煤東運(yùn)的兩條主要煤運(yùn)專線大秦線和朔黃線，年煤炭運(yùn)量合計(jì)超過6億噸，2012年公司總貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量3553億噸公里，其中大秦線周轉(zhuǎn)量2482億噸公里（不含朔黃線），總貨運(yùn)收入為353億元，另外朔黃線運(yùn)輸收入122億元。我們測(cè)算如果公司各業(yè)務(wù)包括朔黃線運(yùn)量均增長(zhǎng)10%，%。鐵龍物流的貨運(yùn)業(yè)務(wù)包括兩部分：沙鲅鐵路和特種集裝箱業(yè)務(wù)。沙鲅鐵路和特種集裝箱的業(yè)績(jī)對(duì)運(yùn)量彈性約2倍，假設(shè)各運(yùn)量均增長(zhǎng)10%，則相對(duì)2012年總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)18%。同等運(yùn)量增速下，%。表5：運(yùn)量增長(zhǎng)10%的業(yè)績(jī)影響測(cè)算 項(xiàng)目數(shù)據(jù)大秦鐵路2012年總周轉(zhuǎn)量（億噸公里）3553其中：大秦線24822012年朔黃線收入（億元）122運(yùn)量增加10%權(quán)益收入增加（億元）增厚凈利潤(rùn)（億元）（E）增厚EPS（元/股）（E）較2012年利潤(rùn)增長(zhǎng)（E）18%鐵龍物流2012年沙鲅鐵路運(yùn)量（萬噸）5535特種集裝箱運(yùn)量（萬TEU）58凈利潤(rùn)增厚（億元）（E）增厚EPS（元/股）（E）較2012年利潤(rùn)增長(zhǎng)（E）18%資料來源：大秦鐵路和鐵龍物流公司公告我們認(rèn)為運(yùn)量維持一定規(guī)模是鐵路實(shí)現(xiàn)盈利的首要條件，需求較弱和運(yùn)量下滑既無法實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)健康上漲，也無法獲得更多的收入和盈利增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)鐵路通過不斷自身的改革和效率提升能夠改善鐵路運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng)效率，獲得長(zhǎng)期的內(nèi)生運(yùn)量增長(zhǎng)。從貨運(yùn)增長(zhǎng)的敏感性角度看，大秦鐵路和鐵龍物流更為敏感，獲得長(zhǎng)期的運(yùn)量增長(zhǎng)將提升大秦鐵路和鐵龍物流的投資價(jià)值。一季度鐵路運(yùn)輸上市公司運(yùn)量正在回穩(wěn)，大秦線一季度運(yùn)量同比增長(zhǎng)近2%，改變了2012年運(yùn)量下滑局面，朔黃線投資收益也增長(zhǎng)了15%，此外廣深城際客運(yùn)量3月開始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，鐵龍物流沙鲅鐵路運(yùn)量也在回穩(wěn)。中期看，預(yù)計(jì)運(yùn)量下降將繼續(xù)收窄或者趨于上升，將有利于估值水平的回升，運(yùn)價(jià)改革預(yù)期、投融資體制變化等將是長(zhǎng)期的催化因素，因此我們維持大秦鐵路和鐵龍物流“買入”評(píng)級(jí)及廣深鐵路“增持”評(píng)級(jí)。表6：鐵路板塊重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)公 司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）PB（倍）評(píng)級(jí)12A13E14E15E12A13E14E15E13E鐵龍物流18161311買入大秦鐵路9987買入廣深鐵路15141212增持平均14131110資料來源：公司公告 注：收盤價(jià)為20135
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