【正文】 利能力提升近十倍，新路帶來的擴(kuò)能效應(yīng)將于20082010年體現(xiàn)。新路帶來的擴(kuò)能效應(yīng)將于20082010年體現(xiàn)我國鐵路客貨運(yùn)量集中在主要干線鐵路上。六大繁忙干線僅占全國鐵路里程的13%，%，%。雖然我國計(jì)劃到2010年鐵路營業(yè)里程僅比目前增加1萬公里，%，但由于計(jì)劃是將繁忙干線鐵路改造為電氣化（）、建造復(fù)線（凈增1萬公里）和客運(yùn)專線（凈增5000公里），將大幅提高主要運(yùn)輸需求地區(qū)的能力。由于這些干線是我國鐵路運(yùn)力最緊缺的，我們預(yù)計(jì)鐵路實(shí)際運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量將在20082010年隨著主要干線建設(shè)的竣工而成倍放出。投資思路的2005年回顧和2006年前瞻：關(guān)注核心資產(chǎn)2004年初我國鐵道部提出鐵路跨越式發(fā)展以來，鐵路運(yùn)輸為主業(yè)的上市公司鐵龍物流首先啟動(dòng)。2005年4月和6月，在鐵路投資增速開始明顯放出的同時(shí)，我們以全面觀察鐵路上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的角度出具了兩份推薦鐵路行業(yè)的投資策略報(bào)告。鐵路設(shè)備行業(yè)公司紛紛啟動(dòng)，晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)和時(shí)代新材分別于2005年4月、7月和11月開始上漲。2005年12月，在我們的推薦下鐵路建設(shè)行業(yè)的G中鐵股價(jià)也出現(xiàn)了迅速上漲的走勢(shì)。鐵路設(shè)備行業(yè)核心資產(chǎn)之一的四方機(jī)車和鐵路線路運(yùn)營核心資產(chǎn)之一的廣深鐵路已進(jìn)入了上市的最后階段，IPO重開后將與鐵龍物流和G中鐵一起構(gòu)成我國鐵路上市公司中的核心資產(chǎn)。回顧2005年鐵路相關(guān)行業(yè)的公司，我們可以發(fā)現(xiàn)鐵路設(shè)備行業(yè)中的晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)和時(shí)代新材均不是我國鐵路設(shè)備行業(yè)中的核心資產(chǎn)，我國政府花費(fèi)超過180億元人民幣購買而來的高速機(jī)車技術(shù)是以四方機(jī)車、長春客車和唐山機(jī)車為載體的，目前這三家代表我國鐵路設(shè)備核心資產(chǎn)的公司均未上市。鐵龍物流在集裝箱資產(chǎn)注入后雖然能夠代表鐵路運(yùn)輸業(yè)中特許運(yùn)輸行業(yè)，但市場(chǎng)容量最大的線路運(yùn)營行業(yè)也尚未有公司上市。據(jù)我們所知，鐵路設(shè)備行業(yè)核心資產(chǎn)之一的四方機(jī)車和鐵路線路運(yùn)營核心資產(chǎn)之一的廣深鐵路均已在籌備A股上市，并已進(jìn)入了上會(huì)的最后階段。我們認(rèn)為如果IPO重開，上述兩個(gè)公司將與鐵龍物流和G中鐵一起構(gòu)成我國鐵路上市公司中的核心資產(chǎn)。行業(yè)內(nèi)公司比較分析行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)表9：行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)代碼簡稱1月6日收盤價(jià)2005EPS2006EPSPB投資評(píng)級(jí)600125鐵龍物流推薦600458時(shí)代新材 推薦600495G晉西 推薦600528G中鐵 強(qiáng)烈推薦600967北方創(chuàng)業(yè) 推薦資料來源：興業(yè)證券研發(fā)中心G中鐵：受益鐵路建設(shè)升級(jí)我國鐵路基建需求在2005年開始迅速放出。由于鐵路大發(fā)展計(jì)劃的逐步實(shí)施，我國鐵路基建需求在2005年開始迅速放出，從前幾年一直徘徊在500余億元的水平，預(yù)計(jì)將飛躍增加到2005年的約740億元和2006年的約1200億元，年增速分別達(dá)到43%和62%。占中鐵二局收入2/3的建設(shè)項(xiàng)目亦屬于我國重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)。，城市軌道交通和公路也是我國固定資產(chǎn)重點(diǎn)投資對(duì)象，分別占交通運(yùn)輸行業(yè)政策排名的第二和第三位，排名緊追鐵路之后，具有很好的政策支持背景。公司項(xiàng)目承攬金額迅速提高，預(yù)示未來年度的收入將大幅增加。截至2005年12月初公司已承攬了超過130億元的項(xiàng)目，12月還有可觀數(shù)量的項(xiàng)目可承攬。我們認(rèn)為2005年公司承攬項(xiàng)目金額約可達(dá)160億元。近年行業(yè)競爭格局基本保持原貌，新競爭者實(shí)質(zhì)介入尚需時(shí)日。雖然鐵道部下文規(guī)定為大力促進(jìn)鐵路的建設(shè)，在高速公路、水電、水利有特級(jí)資質(zhì)的公司均可以特級(jí)資質(zhì)的身份競標(biāo)鐵路項(xiàng)目，但近年內(nèi)來自于非鐵路建設(shè)系統(tǒng)的新競爭者的壓力不大，競爭仍主要在25個(gè)鐵建局之間進(jìn)行。我們對(duì)公司維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。自我們?cè)?005年12月12日推薦中鐵二局后，累計(jì)漲幅已達(dá)22%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。鐵龍物流：即將注入的特箱資產(chǎn)系我國鐵路的核心業(yè)務(wù)之一收購沙鲅支線及鲅魚圈站后對(duì)公司2006年及以后的收入和利潤影響較大。收購該資產(chǎn)前，沙鲅支線年收入約為2400萬元，凈利潤僅為80萬元。收購后按照目前年運(yùn)量2400萬噸的水平預(yù)測(cè)，2006年支線收益預(yù)計(jì)在1,000—1,400萬元之間，即增加EPS23分錢。收購鐵路特種集裝箱資產(chǎn)給公司06年利潤迅速加分。收購中鐵的鐵路特種集裝箱資產(chǎn)，鐵龍股份相當(dāng)于拿到了獨(dú)家特許經(jīng)營權(quán)，長期看未來該業(yè)務(wù)的增長空間巨大。預(yù)計(jì)06年特箱業(yè)務(wù)將給公司貢獻(xiàn)凈利潤約3000萬元，即增加EPS67分錢。2006年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入利潤亦將創(chuàng)出新高。華南沃爾瑪?shù)貕K的房地產(chǎn)開發(fā)將在06年春季開工，06年10月第一批商品房將推出銷售。我們預(yù)計(jì)在2006年可實(shí)現(xiàn)結(jié)算收入2億元左右，當(dāng)年凈利潤貢獻(xiàn)在2000萬元左右。給予鐵龍物流推薦的評(píng)級(jí)。目前鐵龍物流為我國A股市場(chǎng)上唯一一家鐵路運(yùn)輸類上市公司，即將注入的特箱資產(chǎn)系我國鐵路的核心業(yè)務(wù)之一，該公司可獲得較高的溢價(jià)。主要風(fēng)險(xiǎn)：公司股權(quán)分置方案不確定性風(fēng)險(xiǎn)；公司特箱業(yè)務(wù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未詳細(xì)披露帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)；唯一鐵路運(yùn)輸股的地位一旦打破后，存在市場(chǎng)重新定位的風(fēng)險(xiǎn)。晉西車軸：外貿(mào)增長和鋼價(jià)下跌帶來進(jìn)一步機(jī)會(huì)2006年公司外貿(mào)車軸銷量增量將超過預(yù)期，內(nèi)貿(mào)車軸亦將穩(wěn)定增長。06年車軸出口預(yù)計(jì)將達(dá)到3萬根，也超過市場(chǎng)原來的預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)2006年LZ50軸坯鋼價(jià)格將明顯下調(diào)。以RE2B軸為例，每根軸需鋼600公斤，鋼價(jià)下調(diào)200元/噸則每根軸將節(jié)約成本120元。以目前RE2B軸單價(jià)4300元/根計(jì)算。由于LZ50鋼價(jià)格下跌預(yù)期尚未實(shí)現(xiàn)，我們對(duì)該公司的盈利預(yù)測(cè)未將其帶來的有利影響考慮在內(nèi)，但我們認(rèn)為這埋下了公司未來業(yè)績?cè)鲩L的潛力。對(duì)公司的評(píng)級(jí)為推薦。，以17倍動(dòng)態(tài)市盈率預(yù)測(cè)。自我們?cè)?005年5月31日首次給出推薦評(píng)級(jí)后，累計(jì)漲幅已達(dá)61%，給予推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。由于國內(nèi)車軸市場(chǎng)需求在06年和07年受舊車維修的影響非常強(qiáng)勁，之后將主要依靠新車招標(biāo)和提升檔次逐步增加需求。公司近兩年對(duì)國際市場(chǎng)訂單的爭取是否順利，是否可獲取相當(dāng)市場(chǎng)份額將對(duì)未來公司可持續(xù)發(fā)展能力影響較大。北方創(chuàng)業(yè)：預(yù)計(jì)2006年配件供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和2006年鐵路貨車合計(jì)招標(biāo)數(shù)接近2005年水平，金額則明顯超過05年。鐵道部2006年上半年貨車招標(biāo)工作已與1月初開始，其中10000輛C70車，3000輛全鋼C80車，500輛棚車和500輛平車，（若鐵道部不予限制）。預(yù)計(jì)2006年配件供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和。雖然2006年我國計(jì)劃進(jìn)行舊車改造的數(shù)目為9萬輛，比05年多出2萬輛，但2006年我國貨車配件業(yè)供應(yīng)能力亦有明顯提高，鐵道部調(diào)配配件轉(zhuǎn)至舊車改造的力度亦將比05年均勻，預(yù)計(jì)2006年配件供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和。北方創(chuàng)業(yè)2006年生產(chǎn)銷售貨車整車的數(shù)量將可達(dá)到3000臺(tái)以上。鋼價(jià)下跌為北方創(chuàng)業(yè)帶來利潤空間。2005年10月份由鐵道部定購的高強(qiáng)度耐候鋼（Q450鋼）價(jià)格為6800元/噸，而近日北方創(chuàng)業(yè)自主定購價(jià)格僅為4600元/噸。按照每輛C70用鋼板8噸計(jì)算，，因此我們認(rèn)為2006年招標(biāo)價(jià)格若在36萬元/輛之上即可為北方創(chuàng)業(yè)的利潤帶來明顯有利影響。北方創(chuàng)業(yè)近期出現(xiàn)了更換總經(jīng)理、股權(quán)分置推進(jìn)積極等新情況。我們認(rèn)為股權(quán)分置短期內(nèi)對(duì)提升公司股價(jià)有利，而更換為年輕的總經(jīng)理對(duì)北方創(chuàng)業(yè)長期的經(jīng)營開拓更有幫助，給與公司推薦評(píng)級(jí)。（從2005年7月21日我們首家推薦該股以來股價(jià)漲幅已達(dá)61%。）時(shí)代新材：經(jīng)營機(jī)遇在前，股權(quán)分置正在推進(jìn)彈性元件營收及毛利增長主要來源于境外市場(chǎng)。2005年2007年公司彈性元件增長主要來源于國外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)增長率將分別為60%、37%和30%，同時(shí)外銷毛利率將穩(wěn)定在24%左右，給公司分別帶來1722400和3120萬元的毛利，占公司當(dāng)年全部毛利的19%、22%和24%。我國鐵路車輛彈性元件的市場(chǎng)需求將有持續(xù)兩位數(shù)增長。我們跟蹤我國各月的機(jī)車整車和機(jī)車配件銷售收入的增速發(fā)現(xiàn)，由于舊車改造加大了對(duì)配件的需求，2005年19月我國機(jī)車配件銷售收入的增速明顯高于機(jī)車整車21%的銷售收入增速。，增速分別達(dá)到44%和17%。行業(yè)特點(diǎn)：利潤豐厚但銷售模式欠佳，影響現(xiàn)金流。在配件廠和車輛廠長期的合作過程中形成了配件廠先供貨，生產(chǎn)后再付款的銷售模式，導(dǎo)致鐵路配件企業(yè)的存貨居高不下且回款速度很慢，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流狀況堪憂。若該狀況再不能改變，將影響公司的正常營運(yùn)。若06年天膠和鋼價(jià)低于預(yù)期將給公司帶來額外利潤。，則下跌10%將使公司每股收益增加3分錢。我們對(duì)新一屆董事會(huì)給公司帶來的變化充滿期望。另外公司股權(quán)分置正在順利推進(jìn)，送股后將減輕目前股票估值偏高的壓力。投資評(píng)級(jí)的說明報(bào)告發(fā)布后6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證指數(shù)的漲跌幅為準(zhǔn)。投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：推薦相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5%以上中性相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在5% +5%回避 相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)在5%以下27 / 27