【正文】 萬元） 攤薄EPS(元)PE EV/EBITDA(X) PB ROIC%%%%%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資料來源：公司數(shù)據(jù) 中國銀河證券研究所（以2010年6月18日收盤價為基礎(chǔ)）驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測SAINT ANGELO是報喜鳥最主要業(yè)績來源，假定：每年以100家速度擴張，20102012單店內(nèi)生增速分別為10%、8%、8%，毛利率分別為52%、%、54%。寶鳥是報喜鳥第二大業(yè)績來源，凈利潤占比接近15%，假定：，凈利潤恢復(fù)至3000萬元。S ANGELO是報喜鳥正在大力拓展的新興業(yè)務(wù)，假定：20102012年渠道數(shù)量分別為200/300/600家；假定單店70萬提貨額，、3億元。我們與市場不同的觀點：我們認為，SAINT ANGELO與傳統(tǒng)的西服企業(yè)不同，模式類似于“PORTS”和“VICUTU”，即在“強化品牌形象”基礎(chǔ)上，提升客戶忠誠度，從而為提價提供可能，“內(nèi)生增長+穩(wěn)健的外延式擴張”是未來一段時間該品牌發(fā)展直接驅(qū)動力。對于S ANGELO，我們認為加盟商渠道數(shù)量開設(shè)進度是檢驗該品牌運作情況的最好指標。公司估值與投資建議：建議投資者采取長期持有戰(zhàn)略，分享報喜鳥由小到大的價值。如果耐心持有半年1年，以2010年28PE、2011年26PE估值。股價表現(xiàn)的催化劑：公司高管行權(quán)后，大股東、高管、普通流通股利益趨于一致。從長期看，催化劑仍依賴于基本面的超預(yù)期，時尚系列S ANGELO推進順利，2011年如果可以達到400家渠道，將會給市場帶來想象空間。主要風險因素：S ANGELO處于投入期、女裝系列也將于2010年試水，如果以上兩項投入帶來費用超預(yù)期增加，將會給業(yè)績造成拖累。表 15：報喜鳥（）財務(wù)報表預(yù)測資產(chǎn)負債表2008A2009A2010E2011E2012E利潤表（百萬元）2008A2009A2010E2011E2012E貨幣資金196 953 644 603 643 營業(yè)收入938 1,092 1,407 1,734 2,144 應(yīng)收票據(jù)0 0 1 1 1 營業(yè)成本481 534 671 817 1,010 應(yīng)收賬款120 122 243 300 371 營業(yè)稅金及附加7 11 14 16 20 預(yù)付款項49 79 92 109 129 銷售費用169 193 265 313 355 其他應(yīng)收款20 15 30 37 45 管理費用107 130 168 210 259 存貨294 301 578 704 870 財務(wù)費用8 6 2 4 3 其他流動資產(chǎn)0 0 0 0 0 資產(chǎn)減值損失1 7 1 7 7 長期股權(quán)投資0 0 0 0 0 公允價值變動收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)343 284 291 266 240 投資收益0 0 0 0 0 在建工程10 0 12 11 11 匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 營業(yè)利潤167 211 291 375 495 無形資產(chǎn)40 46 32 28 24 營業(yè)外收支凈額1 10 0 0 0 長期待攤費用15 11 12 11 9 稅前利潤166 221 291 375 495 資產(chǎn)總計1,227 1,991 2,204 2,438 2,812 減：所得稅43 36 47 59 77 短期借款165 95 0 0 29 凈利潤123 185 244 315 418 應(yīng)付票據(jù)43 15 29 35 43 歸屬于母公司凈利潤123 185 244 315 418 應(yīng)付賬款111 94 178 217 268 少數(shù)股東損益 預(yù)收款項151 108 21 85 217 基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬20 22 22 22 22 稀釋每股收益 應(yīng)交稅費48 36 36 36 36 財務(wù)指標2008A2009A2010E2011E2012E其他應(yīng)付款12 12 12 12 12 成長性　　　　　其他流動負債2 0 3 7 11 營收增長率%%%%%長期借款0 0 0 0 0 EBIT增長率%%%%%預(yù)計負債0 0 0 0 0 凈利潤增長率%%%%%負債合計564 395 331 250 206 盈利性　　　　　股東權(quán)益合計663 1,596 1,846 2,162 2,580 銷售毛利率%%%%%現(xiàn)金流量表2008A2009A2010E2011E2012E銷售凈利率%%%%%凈利潤123 185 244 315 418 ROE　%%%%%折舊與攤銷銷35 40 41 41 42 ROIC%%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流172 176 123 85 118 估值倍數(shù)　　　　　投資活動現(xiàn)金流283 77 120 110 110 PE 融資活動現(xiàn)金流8 670 66 16 32 P/S 現(xiàn)金凈變動120 769 309 41 41 P/B 期初現(xiàn)金余額289 196 953 644 603 股息收益率%%%%%期末現(xiàn)金余額169 966 644 603 643 EV/EBITDA 資料來源：公司數(shù)據(jù) 中國銀河證券研究所 插 圖 目 錄圖 1：歷年紡織品服裝出口增速 5圖 2：2009年以來逐月出口增速（海關(guān)快報數(shù)據(jù)） 5圖 3：美國服裝及服裝配飾店零售額增速 6圖 4：歐盟27國零售增速（%） 6圖 5：重點企業(yè)業(yè)績追蹤魯泰A 6圖 6：重點企業(yè)業(yè)績追蹤瑞貝卡 6圖 7：重點企業(yè)業(yè)績追蹤偉星股份 6圖 8：重點企業(yè)業(yè)績追蹤大楊創(chuàng)世 6圖 9：國內(nèi)聚酯切片價格走勢 7圖 10：長絨棉價格走勢 7圖 11：328級棉花價格指數(shù) 8圖 12：CG C32（全棉布）及CG R30（人棉布）價格走勢 8圖 13：人民幣兌歐元匯率 9圖 14：人民幣兌美元匯率 9圖 15：城鄉(xiāng)居民收入增速 10圖 16：消費者預(yù)期、信心、滿意指數(shù)2009年5月起緩慢回升 10圖 17：60年代后期收入水平提升帶動日本居民消費快速增長 11圖 18：98年以來限額以上服裝鞋帽等零收入增速 11圖 19：2007年以來限額以上服裝鞋帽等零售額逐月增速 12圖 20：全國重點大型百貨商場服裝銷售額及銷售量增速 12圖 21：A股品牌服飾類上市公司一季度收入及利潤增速 13圖 22：2010年以來品牌內(nèi)銷型企業(yè)漲幅與板塊、滬深300比較 20表 格 目 錄表 1：出口龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張及訂單情況追蹤 7表 2：出口龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張 9表 3：紡織板塊重點出口股盈利預(yù)測 9表 4：中國銀河證券研究所有關(guān)收入、零售增速預(yù)測 13表 5：“品牌運營+批發(fā)”型企業(yè)訂貨會制度及訂貨會歷史數(shù)據(jù) 14表 6：大眾休閑品牌服飾業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店） 15表 7：品牌家紡業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店） 16表 8：正裝（包括高端品牌運營女裝）業(yè)績增長驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店） 17表 9：品牌鞋類業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店） 18表 10：探路者業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店） 19表 11：2010年各行業(yè)增速對比 19表 12：品牌內(nèi)銷型重點企業(yè)盈利預(yù)測 20表 13：國外重點品牌服飾類公司盈利預(yù)測和估值水平 21表 14：七匹狼（）財務(wù)報表預(yù)測 25表 15：報喜鳥（）財務(wù)報表預(yù)測 27評級標準銀河證券行業(yè)評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報。該評級由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報相當。該評級由分析師給出。回避：行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。銀河證券公司評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其機構(gòu)或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報告。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認為本報告所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔保其內(nèi)容的準確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務(wù)和責任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負任何責任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當咨詢獨立財務(wù)顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)建議或擔保任何內(nèi)容適合客戶，本報告不構(gòu)成給予客戶個人咨詢建議。本報告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內(nèi)容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網(wǎng)站的內(nèi)容不構(gòu)成本報告的任何部份，客戶需自行承擔瀏覽這些網(wǎng)站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發(fā)送給銀河證券客戶的，屬于機密材料，只有銀河證券客戶才能參考或使用，如接收人并非銀河證券客戶，請及時退回并刪除。銀河證券有權(quán)在發(fā)送本報告前使用本報告所涉及的研究或分析內(nèi)容。所有在本報告中使用的商標、服務(wù)標識及標記，除非另有說明，均為銀河證券的商標、服務(wù)標識及標記。銀河證券版權(quán)所有并保留一切權(quán)利。聯(lián)系中國銀河證券股份有限公司 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