【正文】 料來(lái)源： Displaybank, 長(zhǎng)江證券研究部 ? 行業(yè) IT化漸顯 ：技術(shù)更新加速， 3D化智能化趨勢(shì)明顯；產(chǎn)業(yè)推動(dòng)為主因 ? 超額收益存續(xù)期縮短 ：新品類產(chǎn)品推出一年后價(jià)格下滑約 50%左右 ? 增速及盈利來(lái)自三四線城市 ：一二線終端銷量負(fù)增長(zhǎng)；三四級(jí)銷量增長(zhǎng)可觀 ? 面板價(jià)格短期有所回升，長(zhǎng)期下滑 0100200300400500600Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11May1126 寸:T NW XG A 32 寸:W XG A 37 寸:W XG A 42 寸:全高清 46 寸:全高清0500100015002022250030000 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 8 0 % 6 0 % 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%L C D 銷量 C R T 銷量 P D P 銷量L C D 同比 C R T 同比 P D P 同比0200400600800100012001400Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11 6 0 % 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%120%140%160%彩電產(chǎn)量 同比增速匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 廚電行業(yè)：受政策刺激效應(yīng)最小，長(zhǎng)期增速穩(wěn)健 ? 廚電行業(yè)由于具有明顯的裝修屬性，使得其 受政策透支需求影響最小 ? 未來(lái)行業(yè)增速確定 ，預(yù)計(jì)年化增速可達(dá)到 15%左右，具體到三四線城市及農(nóng)村地區(qū)增速可達(dá)到 20%25% ? 四大因素決定廚電行業(yè)集中度偏低，長(zhǎng)期看集中度仍有可提升空間： ? 較強(qiáng)的裝修屬性 ? 渠道結(jié)構(gòu)復(fù)雜 ? 產(chǎn)品價(jià)差較大 ? 行業(yè)盈利穩(wěn)定 ? 行業(yè)整體盈利能力較強(qiáng) ，凈利率基本在6%11%之間，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小 ? 受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響最大，但保障房建設(shè)基本可對(duì)沖購(gòu)臵需求的減少 圖 41：吸油煙機(jī)增速與延遲一年房地產(chǎn)銷量增速對(duì)比 資料來(lái)源： Wind,產(chǎn)業(yè)在線 , 長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算 表 7： 10年國(guó)內(nèi)廚電產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)及均價(jià)一覽 資料來(lái)源： 公開(kāi)資料 , 長(zhǎng)江證券研究部 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%2022A 2022A 2022A 2022A 2022A 2022A第T 年吸油煙機(jī)銷量同比增速 第T 1 年商品房銷售面積同比增速產(chǎn)品 類別（ 2022年銷量占比，均價(jià)） 燃?xì)庠? 臺(tái)式（ 22%， 350）、嵌入式（ 78%， 1200）、烤箱式（ 0%， 5000） 吸油煙機(jī) 深罩式（ 34%， 910）、歐式（ 44%， 2450）、近吸式（ 20%， 2400） 消毒柜 臺(tái)式（ 36%， 730）、嵌入式（ 52%， 2200）、其他（ 12%， 1200） 熱水器 燃?xì)馐剑?26%， 1680）、電熱水器（ 35%,1400）、太陽(yáng)能（ 37%， 3000） 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、歷史回顧：增速略有放緩，成本壓力猶在 二、家電行業(yè)歷史高增長(zhǎng)動(dòng)因分析 三、后政策時(shí)代，家電行業(yè)路在何方 ? 四、子行業(yè)解析：升級(jí)趨勢(shì)一致，增速高低不同 五、投資策略及重點(diǎn)推薦公司 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 2022年度中期投資策略及重點(diǎn)推薦公司 ? 無(wú)論“家電下鄉(xiāng)”還是“以舊換新”政策，其本質(zhì)上均是一種需求透支型刺激政策，且該增長(zhǎng)動(dòng)因均具有不可持續(xù)性，而隨著政策邊際效應(yīng)的減弱及退出，之前 受政策刺激影響較小的行業(yè)即是未來(lái)增速較為確定的行業(yè)，推薦空調(diào)及廚電行業(yè)， 強(qiáng)烈建議關(guān)注定位于該行業(yè)的龍頭企業(yè)及具有區(qū)域定位優(yōu)勢(shì)的上市公司 ? 短期內(nèi)原材料成本壓力猶在，建議關(guān)注具有 較強(qiáng)的成本控制及轉(zhuǎn)嫁能力 的上市公司；同時(shí)在十二五規(guī)劃節(jié)能減排的大背景下，具有 節(jié)能環(huán)保概念 的上市公司也值得我們關(guān)注 ? 在目前大盤系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)依舊存在的情況下， 具有較高安全邊際的抗跌型股票也是我們關(guān)注的重點(diǎn) ? 推薦格力電器、華帝股份及三花股份 ? 截止 06月 16日，我們年度策略推薦的四只股票漲幅分別為： 格力電器 %；海信電器 %；三花股份 %；合肥三洋 % 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 資料來(lái)源： 公司公告 ,長(zhǎng)江證券研究部 圖 42：公司分季度主營(yíng)增速一覽 圖 43：格力扣除銷售費(fèi)用率后的調(diào)整毛利率走勢(shì)一覽 資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算 重點(diǎn)推薦公司 格力電器 ? 行業(yè)層面 ： 未來(lái)三年空調(diào)行業(yè)銷量增速確定，年化增速預(yù)計(jì)達(dá) 2025%； 節(jié)能惠民政策退出后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，變頻占比加速提升； 市場(chǎng)格局向好，行業(yè)集中度 有一定的提升空間 ? 公司層面 ： 龍頭效應(yīng) ——定價(jià)權(quán)及成本轉(zhuǎn)移能力； 近期內(nèi)銷占比及市占率明顯回升； 商用產(chǎn)能快速釋放 ? 估值層面 ：預(yù)計(jì) 1 12年業(yè)績(jī)?yōu)?、 ，目前估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期概率增大，給予“推薦”評(píng)級(jí) 0501001502002500 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%營(yíng)業(yè)收入( 億元) 營(yíng)業(yè)成本( 億元) 營(yíng)業(yè)收入同比 營(yíng)業(yè)成本同比0%2%4%6%8%10%12%0 7 Q 1 0 7 Q 2 0 7 Q 3 0 7 Q 4 0 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 資料來(lái)源： 公司公告 ,長(zhǎng)江證券研究部 圖 44：公司分季度主營(yíng)增速一覽 圖 45：未來(lái)節(jié)能灶產(chǎn)品市場(chǎng)占比將明顯提升 資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算 重點(diǎn)推薦公司 華帝股份 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022E 2022E 2022E 2022E 2022E聚能灶 普通灶0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 00 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%營(yíng)業(yè)收入( 億元) 營(yíng)業(yè)成本( 億元) 營(yíng)業(yè)收入同比 營(yíng)業(yè)成本同比? 行業(yè)層面 ：未來(lái)廚電行業(yè)增速能維持在 15%左右，三四級(jí)市場(chǎng)及農(nóng)村市場(chǎng)可達(dá)到 2025%，定位于該區(qū)域的龍頭企業(yè)將獲得更高增速；廚電行業(yè)雖受屬性影響使得集中度偏低，但仍有一定的行業(yè)集中度提升空間 ? 公司層面 ： 公司市場(chǎng)定位較好； 管理及內(nèi)部控制逐步改善； 盈利能力有一定的改善空間； 受益農(nóng)村廚電市場(chǎng)啟動(dòng)及保障房建設(shè) ? 估值層面 ：預(yù)計(jì) 1 12年業(yè)績(jī)分別為 、 ，目前股價(jià)具有較高的安全邊際，給予“推薦”評(píng)級(jí) 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 重點(diǎn)推薦公司 三花股份 資料來(lái)源：公司公告 ,長(zhǎng)江證券研究部 表 8：公司非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目一覽 序號(hào) 項(xiàng)目名稱 總投資額（萬(wàn)元） 建設(shè)期 1 年產(chǎn) 1500萬(wàn)只商用制冷空調(diào)自動(dòng)控制元器件項(xiàng)目 51,181 2年 2 年產(chǎn) 350萬(wàn)只商用制冷空調(diào)凈化裝臵建設(shè)項(xiàng)目 12,698 1年 3 年產(chǎn) 1000萬(wàn)只家用空調(diào)自動(dòng)控制元器件建設(shè)項(xiàng)目 18,478 2年 4 年產(chǎn) 800萬(wàn)只家用冰箱自動(dòng)控制元器件建設(shè)項(xiàng)目 12,598 2年 5 技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目 5,151 1年 ? 行業(yè)層面 ： 家用空調(diào)增速確定； 空調(diào)變頻化及能效標(biāo)準(zhǔn)提高； 商用空調(diào)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)； 核能危機(jī)下太陽(yáng)能將成為未來(lái)清潔能源首選 ? 公司層面 ： 公司傳統(tǒng)空調(diào)閥門業(yè)務(wù)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)； 電子膨脹閥、電磁閥等具有較高的技術(shù)壁壘； 定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)； 受益電子膨脹閥需求爆發(fā)； 參股以色列熱電太陽(yáng)能項(xiàng)目有望提升估值空間，同時(shí)形成未來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn) ? 估值層面 ：目前公司估值較為合理，但上行動(dòng)力仍在，預(yù)計(jì) 1 12年 EPS分別為 、給予“推薦”評(píng)級(jí) 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 徐春，復(fù)旦大學(xué)微電子學(xué)系學(xué)士、碩士，從事家用電器行業(yè)研究 分析師介紹 重要申明 長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所 述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒(méi)有利害關(guān)系。本公司及其所屬 關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取 提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引 用、刊發(fā)，需注明出處為長(zhǎng)江證券研究部，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改 。 徐 春 Tel: 8621 6875 1711 Email: MSN: 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)