【正文】 9月 27日 嚴格土地競買人資格審查，土地閑臵一年以上競買人及其控股股東將被禁止拿地 9月 29日 國家有關(guān)部委要求在房價過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的城市，要在一定時間內(nèi)限定居民家庭購房套數(shù) 11月 3日 發(fā)布 《 關(guān)于規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策有關(guān)問題的通 》 11年 1月 《 新國八條 》 發(fā)布 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 5Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Mar08May08Jul08Sep08Nov08Feb09Apr09Jun09Aug09Oct09Dec09Mar10May10Jul10Sep10Nov10Feb11Apr11 6 0 % 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%120%商品房銷售面積( 億平方米) 同比增長匯聚財智 共享成長 資料來源：中原地產(chǎn) ,長江證券研究部 圖 28：上海房地產(chǎn)成交面積走勢 ? 房地產(chǎn)調(diào)控抑制的主要是投資性購房而非自住性購房，而投資性住房一般不會對家電帶來任何購臵需求 ? 通過我們對最近 10年家電銷量數(shù)據(jù)與房地產(chǎn)前移六個月銷量數(shù)據(jù)進行 SPSS分析發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)與家電銷量之間的相關(guān)性正在逐漸減小 ? 保障性住房政策的推出在一定程度上也對沖了部分政策調(diào)控對家電購臵需求的影響 ? 期房的延期交付也使得政策調(diào)控對家電銷量的影響有所緩解 圖 29：北京房地產(chǎn)成交面積走勢 資料來源： 中原地產(chǎn) , 長江證券研究部 房地產(chǎn)調(diào)控政策對家電購置需求影響不大 050100150200250300Jan/09Feb/09Mar/09Apr/09May/09Jun/09Jul/09Aug/09Sep/09Oct/09Nov/09Dec/09Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%上海商品住宅成交面積( 萬平方米) 同比增長050100150200250Jan09Feb09Mar09Apr09May09Jun09Jul09Aug09Sep09Oct09Nov09Dec09Jan10Feb10Mar10Apr10May10Jun10Jul10Aug10Sep10Oct10Nov10Dec10Jan11Feb11Mar11Apr11 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%250%300%350%北京商品住宅成交面積( 萬平方米) 同比增長匯聚財智 共享成長 目 錄 一、歷史回顧：增速略有放緩，成本壓力猶在 二、家電行業(yè)歷史高增長動因分析 三、后政策時代，家電行業(yè)路在何方 ? 四、子行業(yè)解析：升級趨勢一致，增速高低不同 五、投資策略及重點推薦公司 匯聚財智 共享成長 空調(diào)行業(yè)：長期增速可期，惠民政策退出后利好行業(yè)龍頭 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 ,長江證券研究部 圖 30： 一季度空調(diào)內(nèi)外銷增速一覽 ? 一季度空調(diào)行業(yè) 銷量增速依舊明顯 ，其中內(nèi)外銷增速分別為 %、 % ? 長期看行業(yè)增速依舊可期，預(yù)計未來三年行業(yè) 年化增速為 20%25% ? 受節(jié)能惠民政策退出影響，空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將加速調(diào)整， 變頻占比大幅提升 圖 31：分冷年空調(diào)內(nèi)外銷總量一覽 資料來源： 產(chǎn)業(yè)在線 , 長江證券研究部 0200400600800100012001400160018000 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%內(nèi)銷 外銷 內(nèi)銷同比 外銷同比02004006008001000120014001600A g u S e p O ct A g u N o v D e c Ja n F e b M a r A p r M a y Ju n2022 2022 2022 2022 2022 2022 ? 結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致行業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力增強，雙寡頭格局下 盈利能力仍有提升空間 ? 政策退出后行業(yè)格局會有所變化， 龍頭市占率將得到一定提升 ? 受益“建材下鄉(xiāng)”及農(nóng)村電網(wǎng)二次改造 匯聚財智 共享成長 冰箱行業(yè)：增速放緩，期待結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來盈利能力回升 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 ,長江證券研究部 圖 33：冰箱內(nèi)外銷增速一覽 ? 一季度行業(yè)增速明顯放緩，符合年初預(yù)期，需求透支下 長期增速不容樂觀 ? 產(chǎn)能擴張明顯， 行業(yè)競爭格局或有變化 ? 成本壓力及庫存壓力 ? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整加速 ，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)出色，期待帶來盈利能力回升 圖 34：行業(yè)庫存已處歷史高位 資料來源： 產(chǎn)業(yè)在線 , 長江證券研究部 圖 32：分冷年冰箱內(nèi)外銷總量一覽 資料來源： 產(chǎn)業(yè)在線 , 長江證券研究部 020040060080010001200140016000 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 2 0 %0%20%40%60%80%100%內(nèi)銷 外銷 內(nèi)銷增速 外銷增速0100200300400500600700800900A g u S e p O ct A g u N o v D e c Ja n F e b M a r A p r M a y Ju n2022 2022 2022 2022 2022 2022050100150200250300350Jan/07Mar/07May/07Jul/07Sep/07Nov/07Jan/08Mar/08May/08Jul/08Sep/08Nov/08Jan/09Mar/09May/09Jul/09Sep/09Nov/09Jan/10Mar/10May/10Jul/10Sep/10Nov/10Jan/11Mar/11 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%250%當月庫存 同比增長匯聚財智 共享成長 洗衣機行業(yè)：滾筒洗衣機占比提升，變頻化或成未來亮點 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線 ,長江證券研究部 圖 36： 國內(nèi)洗衣機內(nèi)外銷增速一覽 ? 一季度國內(nèi)洗衣機行業(yè) 內(nèi)銷增速仍處高位，外銷增速放緩趨勢明顯 ? 滾筒化趨勢明顯 ，一季度內(nèi)銷滾筒同比增速接近翻番；外銷增速有所放緩； 變頻化或成行業(yè)下一個盈利亮點 ? 出口渠道拓展 或為下一階段洗衣機行業(yè)提升整體增速的必然舉措 圖 37：滾筒洗衣機內(nèi)外銷及產(chǎn)量一覽 資料來源： 產(chǎn)業(yè)在線 , 長江證券研究部 圖 35：滾筒洗衣機占比持續(xù)提升 資料來源：中怡康 , 長江證券研究部 3 0 . 3 0 % 29%2 6 . 1 0 %2 1 . 4 0 % 1 8 . 5 0 %5 6 . 9 0 % 5 6 . 7 0 %58%5 8 . 9 0 %5 8 . 4 0 %1 2 . 8 0 % 1 4 . 3 0 % 1 5 . 9 0 %1 9 . 7 0 % 2 3 . 2 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022A 2022A 2022A 2022A 2022Z單/ 雙缸 波輪 滾筒0501001502002503003504000 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%滾筒產(chǎn)量 滾筒內(nèi)銷 滾筒外銷產(chǎn)量同比 內(nèi)銷同比 外銷同比0200400600800100012000 8 Q 1 0 8 Q 2 0 8 Q 3 0 8 Q 4 0 9 Q 1 0 9 Q 2 0 9 Q 3 0 9 Q 4 1 0 Q 1 1 0 Q 2 1 0 Q 3 1 0 Q 4 1 1 Q 1 3 0 % 2 0 %