【正文】 0 . 1 2 1 0 . 1 5 2 . 2 8 2022 9 . 7 3 1 0 . 2 2 1 0 . 2 3 9 . 2 2 8 . 4 3 2022 9 . 6 8 1 0 . 6 7 1 0 . 4 5 1 3 . 1 9 1 0 . 9 9 2022 9 . 9 2 1 1 . 3 2 1 0 . 7 2 1 7 . 1 0 8 . 4 8 2022 1 0 . 1 1 1 0 . 7 9 1 1 . 0 4 1 9 . 3 1 1 4 . 9 4 2022 1 0 . 2 6 1 0 . 4 8 1 2 . 1 9 2 5 . 9 8 1 7 . 1 2 西南地區(qū) 西南地區(qū)新型干法熟料 (以下簡稱熟料）產(chǎn)能 6,662萬噸，占全國 %。拉法基瑞安產(chǎn)能 排名榜首， 1,246萬噸；四川峨勝、云南昆鋼進入前三；四川亞洲、重慶金江、云南紅塔、重慶小南海、華新水泥、西藏高天是當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)。 各省 淘汰落后產(chǎn)能名單統(tǒng)計 地區(qū) 2022年落后產(chǎn)能淘汰量（萬噸） 2022年水泥產(chǎn)量（萬噸） 淘汰落后產(chǎn)能比重（ %） 西南 20219 6% 重慶 225 3611 6% 貴州 2665 10% 云南 789 4868 16% 西北地區(qū) 中國其他地區(qū) 西北地區(qū) 西北地區(qū)是我國重要能源基地， 2022年以來，國家對西北地區(qū)的投資力度加大，經(jīng)濟建設(shè)全面啟動，成為中國水泥市場中的黑馬。 ? 市場處于成長期 ? 區(qū)域相對封閉 ? 國家重點項目（公路、鐵路、機場） ? 中材旗下天山、賽馬市場控制能力強 西北地區(qū)固定資產(chǎn)投資占全國份額 ( % )5 . 5 35 . 5 95 . 8 56 . 1 76 . 0 35 . 7 96 . 1 76 . 4 36 . 4 52022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022西北地區(qū)水泥投資占全國份額 ( % )5 . 4 61 9 . 3 88 . 4 76 . 9 25 . 3 94 . 4 43 . 8 91 3 . 4 48 . 3 82022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022西北地區(qū)水泥產(chǎn)量占全國份額 ( % )6 . 2 25 . 3 35 . 9 15 . 0 15 . 2 45 . 6 45 . 5 65 . 7 25 . 4 82022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022西北地區(qū)水泥利潤占全國份額 ( % )3 . 5 61 2 . 6 62 . 3 61 4 . 5 09 . 3 03 . 2 22 . 9 45 . 7 71 9 . 0 82022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022西北地區(qū)主要經(jīng)濟指標(biāo)占全國市場份額 單位： %年度 固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)投資 水泥產(chǎn)量 水泥投資 水泥利潤2022 6 . 4 5 4 . 2 2 5 . 4 8 1 9 . 3 8 1 9 . 0 8 2022 6 . 4 3 3 . 8 1 5 . 7 2 1 3 . 4 4 1 2 . 6 6 2022 6 . 1 7 4 . 0 9 5 . 5 6 8 . 3 8 5 . 7 7 2022 5 . 8 5 3 . 8 1 5 . 6 4 5 . 4 6 2 . 3 6 2022 5 . 5 9 3 . 7 2 5 . 2 4 4 . 4 4 2 . 9 4 2022 5 . 5 3 3 . 7 2 5 . 0 1 3 . 8 9 3 . 5 6 2022 5 . 7 9 3 . 8 2 5 . 3 3 5 . 3 9 3 . 2 2 2022 6 . 0 3 4 . 2 8 5 . 9 1 6 . 9 2 9 . 3 0 2022 6 . 1 7 4 . 5 4 6 . 2 2 8 . 4 7 1 4 . 5 0 西北地區(qū) 西北地區(qū)新型干法熟料 (以下簡稱熟料）產(chǎn)能 4,972萬噸，占全國 % 中材集團布局新疆、寧夏，產(chǎn)能 853萬噸，位居第一；冀東排名第二， 2022年收購秦嶺，產(chǎn)能逼近 1,000萬噸；祁連山、堯柏、青松、聲威、秦嶺、眾喜水泥也具一定規(guī)模；海螺已進入西北，在陜西、甘肅建線 表 4：各省淘汰落后產(chǎn)能名單統(tǒng)計 地區(qū) 2022年落后產(chǎn)能淘汰量（萬噸） 2022年水泥產(chǎn)量（萬噸） 淘汰落后產(chǎn)能比重（ %） 西北 9985 12% 陜西 4465 12% 甘肅 90 1816 5% 寧夏 80 1065 8% 青海 294 610 48% 新疆 179 2029 9% 重點公司分析 海螺水泥 行業(yè)龍頭，看好水泥就沒理由不看好海螺 部分區(qū)域新增產(chǎn)能較大，但未來的落后產(chǎn)能淘汰將給新增產(chǎn)能釋放空間 業(yè)績增長較為確定，其作為周期性行業(yè)龍頭，未來還將受益于集中度提高帶來了盈利能力提高 明年主要看價格彈性，測算如果價格漲1%， EPS能漲 5~6% 海螺 2022年EPS 水泥價格 234 244 254 264 623 煤炭價格 643 663 683 20608403905203009201202300309599061052047011205402303000500100015002022250030003500華北地區(qū) 內(nèi)蒙大區(qū) 山西大區(qū) 吉林大區(qū) 遼寧大區(qū) 陜西大區(qū) 渝川大區(qū) 湖南大區(qū) 膠東地區(qū)冀東水泥 高成長性水泥公司，最有彈性的大水泥股 受益落后產(chǎn)能淘汰，新建加并購?fù)庋邮綌U張模式規(guī)模快速增長 6月 29日冀東水泥的定向增發(fā)，顯示戰(zhàn)略投資者對公司投資價值的認(rèn)同 預(yù)計今年銷量 5000萬噸，明年 7000萬噸，同比增長 40% 祁連山 受益基建投資加速，甘青地區(qū)整合預(yù)期、估值優(yōu)勢 預(yù)計今年銷量 825萬噸，明年 1450萬噸，同比增長 75%。 祁連山 2022年 EPS 水泥價格 310 320 330 340 350 300 煤炭價格 320 350 370 390 天山股份、青松建化 新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量在 2029萬噸，主要生產(chǎn)企業(yè)天山股份和青松建化在新疆地區(qū)市場份額達到 70%，市場集中度高，其中青松建化市場集中在南疆地區(qū)，天山股份市場份額在北疆地區(qū)。 由于南疆發(fā)展相對落后，投資傾向可能會向南疆傾斜。 預(yù)計青松建化 10年銷量 500萬噸，同比增長 43%。有題材的公司：涉足煤炭以及與國電合作的多項水電、風(fēng)電、太陽能和熱電冷煤電一體化項目。 預(yù)計天山股份 10年銷量 1600萬噸，同比增長 33%，其中 40%產(chǎn)銷量位于江蘇地區(qū)。 51 4030201001020304050601Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10滬深3 0 0 水泥制造（I I )研究結(jié)論及 行業(yè)投資：把握基本面，緊跟政策 資料來源： CEIC,中國國家統(tǒng)計局 ? 行業(yè)超額收益幅度較大： ? 07年 1Q、 2Q：出臺 0710年落后產(chǎn)能淘汰政策 ? 08年 4Q、 09年 1Q、：四萬億投資政策出臺 ? 10年 3Q：節(jié)能減排力度加大 ? 今年四季度至明年上半年仍面臨供給壓力，明年下半年行業(yè)盈利將迎來景氣度高漲局面。未來水泥增長空間主要體現(xiàn)在兩方面：一為水泥單位盈利能力的提高；二為市場集中度的提升。 行業(yè)超額收益情況 致謝！