【正文】 為緩慢的一年，預(yù)示著中國水泥工業(yè)將步入漫長的市場需求相對穩(wěn)定的發(fā)展平臺期。2015年一季度，%。這是15年來水泥行業(yè)首次在一季度出現(xiàn)產(chǎn)量負(fù)增長，反映出今年水泥市場需求的弱勢開局。從行業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，2015年國家宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)在保持增長和調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)之間平衡，%，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和增加公共產(chǎn)品、公共服務(wù)為經(jīng)濟(jì)增長“雙引擎”。在中國經(jīng)濟(jì)向“新常態(tài)”轉(zhuǎn)換的過程中，投資驅(qū)動難以為繼，消費(fèi)還難成增長動力，創(chuàng)新被視為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要驅(qū)動力。由于經(jīng)濟(jì)總體需求不足，制造業(yè)產(chǎn)能過剩、利潤率低，對制造業(yè)的投資將繼續(xù)減少。綜合來看，預(yù)計2015年固定資產(chǎn)投資在14%左右，較上年進(jìn)一步滑落。這將直接導(dǎo)致2015年水泥需求難以有力回升。圖：水泥產(chǎn)量增速與固投、GDP增速關(guān)系 產(chǎn)量分析寬松的貨幣政策減輕企業(yè)財務(wù)資金壓力、煤炭價格短期難以回升、行業(yè)經(jīng)營觀念轉(zhuǎn)變、集中度提升、各種停窯限產(chǎn)活動有序展開、新增產(chǎn)能有效控制等等，各種利好因素共同作用形成的疊加效應(yīng)將有力對抗行業(yè)景氣的下滑。當(dāng)然行業(yè)也存在環(huán)保成本增加、轉(zhuǎn)型升級困難、人力成本增加等不可忽視的問題。2015年全國將預(yù)計新增熟料產(chǎn)能5200萬噸左右，較2014年減少2000余萬噸。其中華北、中南、西南將是重點(diǎn)投放區(qū)域，西南近三年來一直是投放高點(diǎn)（貴州、云南），華北、中南地區(qū)較2014年有明顯增長，華北主要集中在山西、內(nèi)蒙古兩地，中南主要在兩廣地區(qū)。圖：2015年華北、中南、西南為熟料產(chǎn)能投放高地結(jié)合以上情況，2015年行業(yè)供需基本面處于平穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計全國水泥產(chǎn)量將增長約2%~3%。在新增水泥產(chǎn)能縮減，淘汰及關(guān)停力度不減下，凈增水泥產(chǎn)能呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，水泥總產(chǎn)能繼續(xù)減少，預(yù)計2015年底水泥總產(chǎn)能將在32億噸以下。2015年水泥產(chǎn)能利用率也將進(jìn)一步提高，接近80%的水平。與此同時，熟料產(chǎn)能利用率也有改善。表：2015年行業(yè)供需基本面處于平穩(wěn)態(tài)勢 進(jìn)出口狀況2015年13月份，%，%，%；，%，%。 價格分析近幾年，美國水泥價格是國內(nèi)價格的近2倍。2014年，，比重為60%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)消費(fèi)的水泥平均價格在321元/噸左右，約52美元/噸，，美國水泥價格是中國價格的近兩倍。除2011年兩國水泥均價差距較小外，隨后幾年差距不斷的擴(kuò)大，2014年差距創(chuàng)近五年新高，水泥價格的走勢也與美國水泥價格走勢截然相反，前者不斷下探，而后者徐徐攀升。2015年一季度，中國水泥價格持續(xù)創(chuàng)新低，%，一季度末價格同比跌幅超14%，多數(shù)企業(yè)利潤同比大幅下滑，北方地區(qū)企業(yè)虧損面繼續(xù)擴(kuò)大。通過對比國內(nèi)外水泥的售價與生產(chǎn)成本發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)現(xiàn)有的價格水平已與價值相左，國外有著更低的燃料成本但水泥售價卻普遍高于中國水平。水泥價格低由多重因素導(dǎo)致，包括人工成本低、企業(yè)競爭、稅率相對較低等等，但最根本的是由于我國水泥行業(yè)長期不合理擴(kuò)張發(fā)展形成的。要讓水泥價值回歸，必須從兼并重組和嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制兩方面入手。2010~2014年美國水泥價格與中國水泥價格走勢（美元/噸） 利潤增長點(diǎn)分析需求萎縮，市場競爭加劇，更顯企業(yè)的競爭實(shí)力。通過技術(shù)創(chuàng)新不斷降低能源和原材料消費(fèi)以控制生產(chǎn)成本；通過管理提升，努力降低財務(wù)成本是應(yīng)對市場價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)。調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，尋求新的利潤增長點(diǎn)是企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行時的需要?！耙造o制動”的企業(yè)早晚會被淘汰出局。 淘汰落后產(chǎn)能10年前的化解產(chǎn)能過剩是以發(fā)展新型干法水泥，淘汰立窯等落后產(chǎn)能為主的產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，今日，幾乎全是新型干法技術(shù)生產(chǎn)線，只有規(guī)模大小，難有太大技術(shù)差別。去產(chǎn)能是必須的，也是長期的任務(wù)。像當(dāng)年淘汰立窯企業(yè)一樣，對現(xiàn)有新型干法水泥企業(yè)啟動新一輪淘汰落后產(chǎn)能的政策也許是必要的。有法可依的是：污染排放指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的、能源消耗限額指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的、不符合設(shè)計規(guī)范沒有自備礦山資源的，還可以考慮勞動生產(chǎn)率指標(biāo)過低的、設(shè)備的年運(yùn)轉(zhuǎn)率低于50%的等等。新的政策建議，中國水泥協(xié)會正在調(diào)研起草中。 綜合利用稅收優(yōu)惠政策、回收利用粉煤灰、渣料資源綜合利用的增值稅即征即退優(yōu)惠稅收政策，這項鼓勵水泥企業(yè)多消納工業(yè)廢渣的優(yōu)惠政策，在今日看來更多的偏向了低標(biāo)號水泥的生產(chǎn)企業(yè)，造成了市場不公平競爭。現(xiàn)今的粉煤灰已接近水泥熟料的價格，它還是廢渣嗎？粉煤灰早已資源化。水泥企業(yè)很難拿到一級粉煤灰，許多企業(yè)只能采購的二級及以下的粉煤灰，其活性也大為降低，利用價值大打折扣。將粉煤灰像礦渣一樣從優(yōu)惠政策的目錄中剔除，并不影響水泥企業(yè)對各種廢渣的綜合利用，市場競爭會更公平，淘汰落后產(chǎn)能速度更快。中國水泥協(xié)會將深入企業(yè)調(diào)研，聽取大小企業(yè)的意見，慎重考慮是否向工信部、財政部和國家稅務(wù)總局提交這份政策建議。2014年6月13日，財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于簡并增值稅征收率政策的通知》（財稅[2014]57號），將6％和4％的增值稅征收率統(tǒng)一調(diào)整為3％。多年來商品混凝土工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)依照簡易辦法按6％增值稅率，建筑施工企業(yè)所屬混凝土攪拌站按4％的增值稅率，如此一來，市場不公平競爭問題得到徹底解決。此項政策調(diào)整，掃清了建筑施工企業(yè)預(yù)拌混凝土攪拌站轉(zhuǎn)制為工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的稅率障礙，將促進(jìn)建筑業(yè)走向工廠化生產(chǎn)和現(xiàn)代化。稅率的調(diào)整，也使混凝土與水泥制品業(yè)固定資產(chǎn)投資在持續(xù)多年高速增長后，2014年投資增速仍然保持在14％以上。2015年和即將到來的“十三五”時期，混凝土與水泥制品業(yè)的工業(yè)化進(jìn)程仍將持續(xù)。 企業(yè)轉(zhuǎn)型升級水泥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級主要內(nèi)容是：規(guī)模轉(zhuǎn)型，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，做大企業(yè)規(guī)模，提高產(chǎn)業(yè)集中度；功能轉(zhuǎn)型，推廣水泥窯協(xié)同處置和余熱供暖，為城鎮(zhèn)化發(fā)展服務(wù)；產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，研發(fā)和推廣綠色低碳產(chǎn)品、開拓水泥基新材料產(chǎn)品市場；市場轉(zhuǎn)型，利用國內(nèi)外兩種資源、兩個市場，培育中國水泥的跨國公司；服務(wù)轉(zhuǎn)型，建立以方便用戶使用和確保工程質(zhì)量為目標(biāo)的服務(wù)體系。轉(zhuǎn)型升級是國家實(shí)施改革的大政方針，在中國做企業(yè)，研究和理解國家政策是非常有益的。企業(yè)的自主創(chuàng)新與國家的政策引導(dǎo)相配合才是做強(qiáng)企業(yè)的正確選擇。2006年，國家政策要發(fā)展新型干法水泥，一批愿意投資新型干法水泥做大規(guī)模的企業(yè)，獲得了“國家重點(diǎn)支持12家大企業(yè)”的名單，金融投資政策的支持使得這批企業(yè)迅速壯大；“十一五”水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策將企業(yè)兼并重組放在重點(diǎn)位置，以中國建材為主的一批企業(yè)大膽收購兼并了眾多小企業(yè)，組建了今日的中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥。這些企業(yè)都是利用政策，抓住機(jī)遇，發(fā)展了企業(yè)。新常態(tài)下，今年政府為了“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保就業(yè)、增效益”正陸續(xù)出臺改革措施，值得我們水泥企業(yè)好好研究和利用。 上市公司并購重組分析 并購背景（1） 兼并收購是中國水泥行業(yè)提升集中度的重要途徑自2009 年水泥行業(yè)加快兼并重組的步伐以來，行業(yè)集中度的提升快于預(yù)期，根據(jù)水泥地理的統(tǒng)計，截至2014 %，“十二五”目標(biāo)（35%）提前完成，預(yù)計2015年集中度將進(jìn)一步提升至40%以上。然而，對比歐美國家前三大水泥企業(yè)50%以上的集中度（法國CR3 為80%），我們水泥行業(yè)集中度的提升仍有空間，未來水泥行業(yè)兼并收購將是長期主題。（2） 行業(yè)盈利低谷是兼并收購好時期國內(nèi)外經(jīng)驗均表明，行業(yè)盈利低谷時，大多數(shù)企業(yè)瀕臨破產(chǎn)倒閉，行業(yè)退出者大幅增加，具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)得以較低的價格實(shí)現(xiàn)收購，完成行業(yè)的整合。2015 年以來，隨著國內(nèi)投資增速的下行，需求下滑導(dǎo)致水泥供求惡化，水泥價格跌至過去10 年歷史底部，盈利則再度回落到2012 年的最低水平，行業(yè)虧損不斷擴(kuò)大，部分地區(qū)除龍頭企業(yè)外幾乎全面虧損，行業(yè)再次迎來了兼并收購的好時期。（3） 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合時代或正式開啟中國水泥行業(yè)兼并收購從2009 年開始加速，首先是各個區(qū)域內(nèi)的“大吃小”式的合并，提升區(qū)域集中度，而隨著區(qū)域內(nèi)的整合到了一定階段，2015年行業(yè)開始進(jìn)入到了大企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合時代，未來行業(yè)集中度的提升將隨著大企業(yè)之間的聯(lián)合而進(jìn)入快速提升階段。 中國水泥行業(yè)兼并收購的歷史演變時期階段2009—2010年并購重組的萌芽階段2011年行業(yè)盈利最高的一年，并購重組冷清的一年2012年行業(yè)低谷，恰是并購高峰年2013年并購常態(tài)化，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合初現(xiàn)端倪2014年市場倒逼開啟兼并收購大浪潮，并購方式多樣化 中國水泥行業(yè)兼并收購的促成因素（1） 區(qū)域需求增長較好過去幾年的兼并收購多發(fā)生在成長性區(qū)域，比如西南、中南、華東地區(qū)的兼并收購案例明顯多于華北和東北地區(qū)。（2） 行業(yè)格局未定，具有整合空間——“大吃小”式并購行業(yè)格局未定，本身集中度就較低的區(qū)域容易出現(xiàn)大企業(yè)兼并收購小企業(yè)的現(xiàn)象。集中度低，格局混亂，各方都不存在較強(qiáng)的議價能力，比如西南和西北地區(qū)。2014 年西北地區(qū)根據(jù)集中度排名統(tǒng)計共有16 家企業(yè)入榜（子公司分開計數(shù)），其中最大的是天山水泥，規(guī)模年產(chǎn)2,489 萬噸，最小的有京蘭水泥、海西化工和金鼎水泥，規(guī)模年產(chǎn)155 萬噸水泥熟料，規(guī)模懸殊相差16 倍；而西南地區(qū)入榜的水泥企業(yè)總計15 家，其中最大的是中建材旗下西南水泥，規(guī)模9,194 萬噸，最小的華新水泥僅341 萬噸。相差26 倍。西南和西北地區(qū)是兼并收購多發(fā)地，近三年集中度提升較快但總體仍比較低，CR3 集中度近三年基本在40%~45%上下。（3） 行業(yè)秩序良好且有明顯龍頭企業(yè)——“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”式并購區(qū)域行業(yè)秩序較為良好且有明顯龍頭的，容易出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的并購現(xiàn)象，隨著水泥行業(yè)集中度不斷提升，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是今后并購的大方向。2014 年華中地區(qū)超過華東、西南成為并購案例發(fā)生頻率最高的地區(qū)，共發(fā)生并購案例11 起，占總并購案例數(shù)的34%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示兩湖地區(qū)競爭格局基本穩(wěn)定，華新、中建材和海螺屬于第一梯隊；在河南地區(qū)，天瑞、中建材和同力水泥占據(jù)主導(dǎo)地位，再往下的孟電集團(tuán)和湖波集團(tuán)平均產(chǎn)能為540萬噸，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，企業(yè)為謀求發(fā)展，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是必然趨勢。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的案例在2014 年屢見不鮮，河南省三大龍頭不分上下，天瑞水泥、中聯(lián)水泥和同力水泥熟料產(chǎn)能都在1,200 萬噸以上，2014 年繼中聯(lián)水泥通過定增成為同力水泥第二大股東后，天瑞集團(tuán)增持成為第三大股東，從競爭對抗走向競爭合作將有利于區(qū)域之間的協(xié)同發(fā)展。（4） 水泥價格歷史低位，行業(yè)虧損多發(fā)地水泥價格歷史低位且行業(yè)虧損較多，不僅容易產(chǎn)生區(qū)域內(nèi)的兼并收購，也會發(fā)生跨區(qū)域兼并收購（比如西南地區(qū)）。在行業(yè)虧損面較大的前提下，收購成本更低，而收購阻力更小。2011 和2012 年，西南地區(qū)水泥行業(yè)區(qū)域供給集中投放，需求跟不上，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，噸利潤處于歷史低位，僅15 元/噸和12 元/噸，該地區(qū)是過去幾年中的并購多發(fā)地，區(qū)域內(nèi)的兼并收購典型的包括中建材成立西南水泥，在短短1 年多時間里，；跨區(qū)域的兼并收購則表現(xiàn)為海螺水泥“十二五”期間針對西南地區(qū)的收購行動。（5） 政策推動 并購的影響（1）對水泥產(chǎn)業(yè)集中度的影響，%，上升幅度不大。2014年水泥行業(yè)并購所涉及的水泥熟料產(chǎn)能（產(chǎn)能歸屬發(fā)生轉(zhuǎn)移）為1977萬噸，僅占全國熟料產(chǎn)能的千分之一左右，因此，2014年并購對全國水泥產(chǎn)業(yè)集中度的影響甚徽，另一方面也說明水泥行業(yè)的并購力度還不夠大，大規(guī)模的并購浪潮尚未到來。（2）對區(qū)域市場競爭格局的影響2014年中國水泥行業(yè)的并購涉及并購企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能布局發(fā)生改變的主要集中在中南地區(qū)和西南地區(qū)，將對市場競爭格局產(chǎn)生影響的也主要是這兩大區(qū)域。2014年至2015年6月，水泥產(chǎn)品巿場因經(jīng)濟(jì)下行不旺，需求方疲軟，供給方產(chǎn)能過剩等原因，價格持續(xù)走低，但逆勢促進(jìn)企業(yè)分化，對產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)秀、現(xiàn)金流充裕的強(qiáng)勢企業(yè)而言，市場下行是收購的最好時機(jī)，不但能夠降低收購成本，且洽談對象的意愿也較為強(qiáng)烈。因而企業(yè)間資產(chǎn)、股權(quán)變更十分活躍，從而收購之火又被點(diǎn)燃，資產(chǎn)收購、股權(quán)購置近一年來時有發(fā)生。上行期、下行期，強(qiáng)勢企業(yè)各有所得，“十三五”水泥產(chǎn)業(yè)仍會有出色表現(xiàn)，它的動力來自從地方到全國涌現(xiàn)出的一批有實(shí)力企業(yè)，市場的變化會加快巿場整合步伐。