【正文】 、長春客車和唐山機車為載體的，目前這三家代表我國鐵路設(shè)備核心資產(chǎn)的公司均未上市。公司項目承攬金額迅速提高，預(yù)示未來年度的收入將大幅增加。收購該資產(chǎn)前，沙鲅支線年收入約為2400萬元，凈利潤僅為80萬元。給予鐵龍物流推薦的評級。由于LZ50鋼價格下跌預(yù)期尚未實現(xiàn)，我們對該公司的盈利預(yù)測未將其帶來的有利影響考慮在內(nèi)，但我們認(rèn)為這埋下了公司未來業(yè)績增長的潛力。鐵道部2006年上半年貨車招標(biāo)工作已與1月初開始，其中10000輛C70車，3000輛全鋼C80車，500輛棚車和500輛平車，（若鐵道部不予限制）。我們認(rèn)為股權(quán)分置短期內(nèi)對提升公司股價有利，而更換為年輕的總經(jīng)理對北方創(chuàng)業(yè)長期的經(jīng)營開拓更有幫助，給與公司推薦評級。在配件廠和車輛廠長期的合作過程中形成了配件廠先供貨，生產(chǎn)后再付款的銷售模式，導(dǎo)致鐵路配件企業(yè)的存貨居高不下且回款速度很慢，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流狀況堪憂。投資評級的說明報告發(fā)布后6個月內(nèi)股價漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證指數(shù)的漲跌幅為準(zhǔn)。增速分別達(dá)到44%和17%。按照每輛C70用鋼板8噸計算，因此我們認(rèn)為2006年招標(biāo)價格若在36萬元/輛之上即可為北方創(chuàng)業(yè)的利潤帶來明顯有利影響。公司近兩年對國際市場訂單的爭取是否順利，是否可獲取相當(dāng)市場份額將對未來公司可持續(xù)發(fā)展能力影響較大。以RE2B軸為例，每根軸需鋼600公斤，鋼價下調(diào)200元/噸則每根軸將節(jié)約成本120元。華南沃爾瑪?shù)貕K的房地產(chǎn)開發(fā)將在06年春季開工，06年10月第一批商品房將推出銷售。自我們在2005年12月12日推薦中鐵二局后，累計漲幅已達(dá)22%，維持強烈推薦評級。占中鐵二局收入2/3的建設(shè)項目亦屬于我國重點發(fā)展的行業(yè)。2005年12月，在我們的推薦下鐵路建設(shè)行業(yè)的G中鐵股價也出現(xiàn)了迅速上漲的走勢。表8：改制鐵路提價后獲利能力將提升近10倍價格不變上升20%上升30%上升50%運輸總收入 營運成本 工資 材料 燃料 電力 折舊 其他 其他費用 營業(yè)外收支 應(yīng)繳稅金 利潤 毛利率%%%%%銷售利潤率%%%%%資料來源：國家統(tǒng)計局、興業(yè)證券研發(fā)中心預(yù)估第六次大提速將使我國客貨運能力再次獲得兩位數(shù)的提升，改制鐵路將比傳統(tǒng)鐵路盈利能力提升近十倍，新路帶來的擴能效應(yīng)將于20082010年體現(xiàn)。更新?lián)Q代將為鐵路配件制造業(yè)帶來短期利潤空間在我國鐵路面臨技術(shù)飛躍，產(chǎn)品頻繁更新?lián)Q代的情況下，擁有技術(shù)開發(fā)優(yōu)勢意味著公司獲得高毛利的機會遠(yuǎn)高于競爭對手。為了加快中國鐵路高速化、動車化進(jìn)程，國務(wù)院對機車車輛制造業(yè)提出了“引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，聯(lián)合設(shè)計生產(chǎn)，打造中國品牌”的總體要求，行業(yè)內(nèi)三大龍頭企業(yè)（南方四方機車、長春客車公司和唐山機車廠）分別引進(jìn)日本川崎重工業(yè)株式會社、法國阿爾斯通公司和德國西門子公司成熟的200km/h以上電動車組設(shè)計、制造技術(shù)，采用少量整車引進(jìn)、散件組裝、大部分國內(nèi)制造、使用中國品牌的方式，打造國產(chǎn)200km/h以上鐵路動車組的制造品牌。鐵路客車整車制造業(yè)：政府買單形成技術(shù)寡頭路網(wǎng)提速帶來巨大市場需求鐵道部在完成200km/h鐵路動車組招標(biāo)采購的基礎(chǔ)上，計劃自2006年鐵路第六次提速開始，到2006年底將投入140列200km/h的動車組，投資總額將超過300億元。估計每輛車的改造費用約為6萬元?？紤]到經(jīng)過05年的指揮失誤，2006年鐵道部制定舊車改造計劃應(yīng)較為均勻，對新車配件的影響相對減少；另外，05年企業(yè)自備車供不應(yīng)求將使06年需求比往年明顯放大。近12年內(nèi)來自于非鐵路建設(shè)系統(tǒng)的新競爭者的壓力不大，競爭仍主要在25個鐵建局之間進(jìn)行。全社會固定資產(chǎn)投資中約有52%系基礎(chǔ)建設(shè)投資。，到2020年形成的西部路網(wǎng)骨架，規(guī)模達(dá)到4萬公里左右，比2004年增長41%。由于技術(shù)含量甚高的高速客車的交貨期集中在2006年及以后，而且我國目前有能力得到高速客車（時速200km/h）技術(shù)的企業(yè)只有3家，市場相當(dāng)集中，因此我們認(rèn)為從2006年起鐵路客車制造業(yè)毛利率將得到一定的提高。新的中鐵快運股份有限公司將于2006年1月1日正式運行。全面開放鐵路投資：2005年7月22日鐵道部宣布，鐵路建設(shè)、運輸、裝備制造、多元化經(jīng)營四大領(lǐng)域都將向非公有資本（包括外資和國內(nèi)非公資本）全面開放，將逐步引入民間資本及外資對鐵路的投資。這是改革鐵路建設(shè)投資體制、規(guī)范鐵道部出資人行為、構(gòu)建鐵路市場化融資平臺的一項重大舉措。近年中國鐵路改革大事記自1986年以來，中國鐵路在鐵道部的領(lǐng)導(dǎo)下，歷經(jīng)大包干、大包干滾動、資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任制、確立鐵路局市場主體、網(wǎng)運分離、成立與撤消客運公司、主輔分離（2003年7月）、“跨越式發(fā)展”（2004年初）、生產(chǎn)布局調(diào)整（2004年4月18日）、撤消鐵路分局（2005年3月18日）等舉措，2004年以來我國鐵路改革力度明顯加大。表3：鐵路與公路對資源要素的占用情況對比軌道交通高速公路公共汽車小汽車能源消耗量之比1 6土地資源占用之比168運輸能力之比1資料來源：興業(yè)證券研發(fā)中心整理鐵路運輸具有節(jié)約土地、環(huán)保、節(jié)能的性質(zhì)，因此我們認(rèn)為鐵路會成為飽受能源問題和耕地資源減少問題困擾的中國的發(fā)展方向。2004年國務(wù)院會議通過的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》測算。中國鐵路運輸生產(chǎn)力的發(fā)展滯后不能適應(yīng)全社會日益增長的運輸需求，是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要“瓶頸”之一。貨運六大繁忙干線京廣、隴海、津滬、京沈、蘭新和哈大線總長8274公里，%，%。中國鐵路在我國各交通運輸方式中尤其是在100公里運程以上的長途運輸中占據(jù)重要地位，并且由于運能不足，目前的鐵路運輸量并未完全反映我國鐵路運輸需求。我們認(rèn)為未來鐵路運輸業(yè)公司主輔分離后上市部分的盈利能力應(yīng)是有較好保障的。國家一般會給股份制鐵路特批較高的運價，廣深鐵路A股上市后，廣坪鐵路將提價20%，并預(yù)留30%的提價空間。重點公司投資評級04年EPS05 EPS06年EPS每股凈資產(chǎn)投資評級北方創(chuàng)業(yè) 推薦研究員：龍華（021）684193931203longhuaxu2006年01月06日晉西車軸 推薦時代新材 推薦G中鐵 強烈推薦鐵龍物流 推薦目錄中國鐵路概況及國際比較 4中國鐵路路網(wǎng)情況及運輸組織機構(gòu) 4中國鐵路與國際比較 6中國鐵路大發(fā)展的政策背景 7從宏觀調(diào)控說開去——鐵路大發(fā)展的政策原因 7 8巨量的投融資需求將推動鐵路經(jīng)營機制和價格改革，將帶來可觀利潤 10近年中國鐵路改革大事記 11鐵路相關(guān)子行業(yè)及公司分析 12鐵路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系——尋找利潤與增長最佳點 12鐵路建筑行業(yè)：事關(guān)政績，投資將優(yōu)先保證 13鐵路貨車整車制造業(yè)：車輛配件的供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和 16鐵路客車整車制造業(yè)：政府買單形成技術(shù)寡頭 18鐵路配件制造業(yè)：更新?lián)Q代帶來短期利潤空間，境外市場的開拓決定可持續(xù)發(fā)展能力 19鐵路運輸行業(yè)：增長來源于提速、提價和新路擴能 20投資思路的2005年回顧和2006年前瞻：關(guān)注核心資產(chǎn) 22行業(yè)內(nèi)公司比較分析 22行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測及評級 22G中鐵：受益鐵路建設(shè)升級 22鐵龍物流：即將注入的特箱資產(chǎn)系我國鐵路的核心業(yè)務(wù)之一 23晉西車軸：外貿(mào)增長和鋼價下跌帶來進(jìn)一步機會 24北方創(chuàng)業(yè)：預(yù)計2006年配件供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和 24時代新材：經(jīng)營機遇在前，股權(quán)分置正在推進(jìn) 25圖1：鐵路在我國客貨運輸中的占比（截止至2005年10月） 4圖2：鐵路運輸行業(yè)經(jīng)營主體及業(yè)務(wù)架構(gòu) 4圖3：中國鐵路路網(wǎng)情況 5圖4：中國客貨運量集中在主要干線鐵路 5圖5：中國鐵路運輸體系收入及成本構(gòu)成情況 6圖6：路網(wǎng)結(jié)構(gòu)初步形成，全球負(fù)荷最重 7圖7：鐵路路網(wǎng)密度與主要國家差距明顯，未來發(fā)展?jié)摿薮?7圖8：鐵路大發(fā)展原因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，政策之手調(diào)控行業(yè)冷暖 8圖9：20062010年鐵路網(wǎng)建設(shè)速度最快（單位：公里） 8圖10：2004年交通運輸子行業(yè)利潤狀況對比（單位：億元） 10圖11：與國際對比我國鐵路冗員繁雜（單位：人/公里） 10圖12：鐵路產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分市場的容量、利潤和增長情況 13圖13：我國鐵路中長期規(guī)劃 14圖14：鐵路固定資產(chǎn)投資增速加快 14圖15：未來兩年我國鐵路基建需求將迅速