【正文】 投資評級的說明報告發(fā)布后6個月內(nèi)股價漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證指數(shù)的漲跌幅為準(zhǔn)。我們對新一屆董事會給公司帶來的變化充滿期望。若06年天膠和鋼價低于預(yù)期將給公司帶來額外利潤。在配件廠和車輛廠長期的合作過程中形成了配件廠先供貨，生產(chǎn)后再付款的銷售模式，導(dǎo)致鐵路配件企業(yè)的存貨居高不下且回款速度很慢，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流狀況堪憂。增速分別達到44%和17%。我國鐵路車輛彈性元件的市場需求將有持續(xù)兩位數(shù)增長。）時代新材：經(jīng)營機遇在前，股權(quán)分置正在推進彈性元件營收及毛利增長主要來源于境外市場。我們認(rèn)為股權(quán)分置短期內(nèi)對提升公司股價有利，而更換為年輕的總經(jīng)理對北方創(chuàng)業(yè)長期的經(jīng)營開拓更有幫助，給與公司推薦評級。按照每輛C70用鋼板8噸計算，因此我們認(rèn)為2006年招標(biāo)價格若在36萬元/輛之上即可為北方創(chuàng)業(yè)的利潤帶來明顯有利影響。鋼價下跌為北方創(chuàng)業(yè)帶來利潤空間。雖然2006年我國計劃進行舊車改造的數(shù)目為9萬輛，比05年多出2萬輛，但2006年我國貨車配件業(yè)供應(yīng)能力亦有明顯提高，鐵道部調(diào)配配件轉(zhuǎn)至舊車改造的力度亦將比05年均勻，預(yù)計2006年配件供應(yīng)緊缺現(xiàn)象應(yīng)有所緩和。鐵道部2006年上半年貨車招標(biāo)工作已與1月初開始，其中10000輛C70車，3000輛全鋼C80車，500輛棚車和500輛平車，（若鐵道部不予限制）。公司近兩年對國際市場訂單的爭取是否順利，是否可獲取相當(dāng)市場份額將對未來公司可持續(xù)發(fā)展能力影響較大。風(fēng)險提示。以17倍動態(tài)市盈率預(yù)測。由于LZ50鋼價格下跌預(yù)期尚未實現(xiàn)，我們對該公司的盈利預(yù)測未將其帶來的有利影響考慮在內(nèi)，但我們認(rèn)為這埋下了公司未來業(yè)績增長的潛力。以RE2B軸為例，每根軸需鋼600公斤，鋼價下調(diào)200元/噸則每根軸將節(jié)約成本120元。06年車軸出口預(yù)計將達到3萬根，也超過市場原來的預(yù)計。主要風(fēng)險：公司股權(quán)分置方案不確定性風(fēng)險；公司特箱業(yè)務(wù)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)未詳細(xì)披露帶來的不確定風(fēng)險；唯一鐵路運輸股的地位一旦打破后，存在市場重新定位的風(fēng)險。給予鐵龍物流推薦的評級。華南沃爾瑪?shù)貕K的房地產(chǎn)開發(fā)將在06年春季開工，06年10月第一批商品房將推出銷售。預(yù)計06年特箱業(yè)務(wù)將給公司貢獻凈利潤約3000萬元，即增加EPS67分錢。收購鐵路特種集裝箱資產(chǎn)給公司06年利潤迅速加分。收購該資產(chǎn)前，沙鲅支線年收入約為2400萬元，凈利潤僅為80萬元。自我們在2005年12月12日推薦中鐵二局后，累計漲幅已達22%，維持強烈推薦評級。雖然鐵道部下文規(guī)定為大力促進鐵路的建設(shè)，在高速公路、水電、水利有特級資質(zhì)的公司均可以特級資質(zhì)的身份競標(biāo)鐵路項目，但近年內(nèi)來自于非鐵路建設(shè)系統(tǒng)的新競爭者的壓力不大，競爭仍主要在25個鐵建局之間進行。我們認(rèn)為2005年公司承攬項目金額約可達160億元。公司項目承攬金額迅速提高，預(yù)示未來年度的收入將大幅增加。占中鐵二局收入2/3的建設(shè)項目亦屬于我國重點發(fā)展的行業(yè)。行業(yè)內(nèi)公司比較分析行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測及評級表9：行業(yè)內(nèi)公司盈利預(yù)測及評級代碼簡稱1月6日收盤價2005EPS2006EPSPB投資評級600125鐵龍物流推薦600458時代新材 推薦600495G晉西 推薦600528G中鐵 強烈推薦600967北方創(chuàng)業(yè) 推薦資料來源：興業(yè)證券研發(fā)中心G中鐵：受益鐵路建設(shè)升級我國鐵路基建需求在2005年開始迅速放出。據(jù)我們所知，鐵路設(shè)備行業(yè)核心資產(chǎn)之一的四方機車和鐵路線路運營核心資產(chǎn)之一的廣深鐵路均已在籌備A股上市，并已進入了上會的最后階段。回顧2005年鐵路相關(guān)行業(yè)的公司，我們可以發(fā)現(xiàn)鐵路設(shè)備行業(yè)中的晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)和時代新材均不是我國鐵路設(shè)備行業(yè)中的核心資產(chǎn)，我國政府花費超過180億元人民幣購買而來的高速機車技術(shù)是以四方機車、長春客車和唐山機車為載體的，目前這三家代表我國鐵路設(shè)備核心資產(chǎn)的公司均未上市。2005年12月，在我們的推薦下鐵路建設(shè)行業(yè)的G中鐵股價也出現(xiàn)了迅速上漲的走勢。2005年4月和6月，在鐵路投資增速開始明顯放出的同時，我們以全面觀察鐵路上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的角度出具了兩份推薦鐵路行業(yè)的投資策略報告。由于這些干線是我國鐵路運力最緊缺的，我們預(yù)計鐵路實際運輸周轉(zhuǎn)量將在20082010年隨著主要干線建設(shè)的竣工而成倍放出。六大繁忙干線僅占全國鐵路里程的13%，%，%。表8：改制鐵路提價后獲利能力將提升近10倍價格不變上升20%上升30%上升50%運輸總收入 營運成本 工資 材料 燃料 電力 折舊 其他 其他費用 營業(yè)外收支 應(yīng)繳稅金 利潤 毛利率%%%%%銷售利潤率%%%%%資料來源：國家統(tǒng)計局、興業(yè)證券研發(fā)中心預(yù)估第六次大提速將使我國客貨運能力再次獲得兩位數(shù)的提升，改制鐵路將比傳統(tǒng)鐵路盈利能力提升近十倍，新路帶來的擴能效應(yīng)將于20082010年體現(xiàn)。政府批準(zhǔn)廣坪段鐵路在進入廣深鐵路公司后運費將漲價20%50%，以該漲價幅度來看，改制鐵路將比傳統(tǒng)鐵路盈利能力提升近十倍。配合鐵路基建項目的推進，2006年10月我國鐵路將迎來第六次大提速，預(yù)計屆時客、貨運能力將再次獲得兩位數(shù)的提升。2006年鐵路貨車新車全部改產(chǎn)70噸級貨車，采用RE2B軸，目前的價格為4300元/根，比60噸級貨車采用的RD2軸價格（3800元/根）高出13%，毛利率約將上漲34%。更新?lián)Q代將為鐵路配件制造業(yè)帶來短期利潤空間在我國鐵路面臨技術(shù)飛躍，產(chǎn)品頻繁更新?lián)Q代的情況下，擁有技術(shù)開發(fā)優(yōu)勢意味著公司獲得高毛利的機會遠(yuǎn)高于競爭對手。2005年受改造7萬輛舊車提振車軸維修需求的影響，舊車改造9萬輛，考慮客車和機車需求約在2600輛左右，%，金額增長約15%（新車車軸單價由每根3800元上升為4300元）。舊車改造費用約為6萬元/輛，其中約有1000元為彈性元件成本，%為彈性元件成本。具體見下圖：跟蹤我國各月的機車整車和機車配件銷售收入的增速發(fā)現(xiàn)，由于舊車改造加大了對配件的需求，機車配件銷售收入的增速明顯高于機車整車的銷售收入增速。為了加快中國鐵路高速化、動車化進程，國務(wù)院對機車車輛制造業(yè)提出了“引進先進技術(shù)，聯(lián)合設(shè)計生產(chǎn)，打造中國品牌”的總體要求，行業(yè)內(nèi)三大龍頭企業(yè)（南方四方機車、長春客車公司和唐山機車廠）分別引進日本川崎重工業(yè)株式會社、法國阿爾斯通公司和德國西門子公司成熟的200km/h以上電動車組設(shè)計、制造技術(shù)，采用少量整車引進、散件組裝、大部分國內(nèi)制造、使用中國品牌的方式，打造國產(chǎn)200km/h以上鐵路動車組的制造品牌。尤其是中國鐵路跨越式發(fā)展戰(zhàn)略的實施對機、客車裝備提出高速度、高質(zhì)量、高檔次的要求后，少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)依靠政府買單引進國外先進制造技術(shù)獲得了產(chǎn)品的升級換代，制造優(yōu)勢集中化的趨勢非常明顯。我國客車和機車行業(yè)現(xiàn)有鐵路機車新造能力為年產(chǎn)內(nèi)燃機車1,100臺、電力機車350臺，鐵路客車新造能力為年產(chǎn)客車3,200輛。鐵路客運的持續(xù)提速、路網(wǎng)規(guī)模的擴大和客貨運輸?shù)母咚侔l(fā)展，為國內(nèi)鐵路運輸裝備制造業(yè)的發(fā)展提供了巨大的市場空間。鐵路客車整車制造業(yè)：政府買單形成技術(shù)寡頭路網(wǎng)提速帶來巨大市場需求鐵道部在完成200km/h鐵路動車組招標(biāo)采購的基礎(chǔ)上，計劃自2006年鐵路第六次提速開始，到2006年底將投入140列200km/h的動車組，投資總額將超過300億元。2年后對北方創(chuàng)業(yè)將產(chǎn)生有限的影響：從產(chǎn)品重合程度來看，濟南東方新興車輛有限公司的進入對北方創(chuàng)業(yè)將會產(chǎn)生一定的影響。我國貨車制造業(yè)已逐步向有特定能力的民營企業(yè)開放，但2年內(nèi)對該行業(yè)無實質(zhì)性影響；2年以后該行業(yè)將出現(xiàn)一個或更多個低成本的競爭者。首家民企突入鐵路貨車制造業(yè)，預(yù)計2年后對行業(yè)造成影響2005年9月16日，濟南東方新興車輛有限公司首次出現(xiàn)在鐵道部“鐵路車輛設(shè)計生產(chǎn)維修被許可企業(yè)名錄”中，該名錄列示著其擁有G70BK罐車的設(shè)計合格證和包含該型車的共11種型號的罐車的生產(chǎn)許可證。估計每輛車的改造費用約為6萬元。2005年企業(yè)自備車受配件緊缺影響，需求得不到滿足，當(dāng)年僅招標(biāo)了約8200輛車，整車制造企業(yè)預(yù)計2006年企業(yè)自備車需求旺盛，增加85%。2006年我國鐵路貨車的主要車型由60載重噸級上升為70載重噸級，以敞車為例，（含稅），而一輛C70單價為37萬元（含稅），價格上漲了28%。其中國鐵招標(biāo)和企業(yè)購買自備車共計投入約280億元人民幣，比