鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁(yè)
2025-08-04 06:04本頁(yè)面
【正文】 萬(wàn)輛。 ）按照平車(chē)新增速度，2022 年批復(fù)造2022 臺(tái)，2022 年計(jì)劃造4000 臺(tái)，并不能很好的滿足運(yùn)量增長(zhǎng)的需求。因此，在鐵路線路貨運(yùn)能力逐步釋放的情況下，另一個(gè)值得注意的供給影響因素是集裝箱平車(chē)保有量的不足。 目前國(guó)內(nèi)造車(chē)廠產(chǎn)能寬裕，造車(chē)能力應(yīng)能基本滿足需求，未來(lái)造車(chē)速度主要取決于鐵道部的資金充裕程度和使用計(jì)劃。隨著鐵道部資金面越來(lái)越緊張，造車(chē)速度與運(yùn)能需求之間的矛盾成為影響特種箱運(yùn)能供給的重要因素。 鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.特種箱保有量短期受限于鐵道部審批，長(zhǎng)期看則由供需決定 新造特種箱主要由鐵龍物流根據(jù)市場(chǎng)需要提出需求，鐵道部進(jìn)行審批控制。通常新造特種箱的程序如下。鐵道部對(duì)新造特種箱的審批，有利有弊。利在可充分保證鐵龍物流的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)， 弊在導(dǎo)致公司很難及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)需求、提升供給。這在短期內(nèi)仍將是特種箱運(yùn)能供給的瓶頸。 隨著鐵道部市場(chǎng)化改革的深入，審核權(quán)的逐步放開(kāi)，加之鐵龍物流本身現(xiàn)金流較為充沛，特箱保有量會(huì)更加契合市場(chǎng)需求。自2022 年收購(gòu)特種箱資產(chǎn)后，鐵龍物流特種箱保有量一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)公司也有能力根據(jù)市場(chǎng)需求制定特種箱采購(gòu)計(jì)劃。鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.四、毛利率具有較高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升空間有限 一個(gè)項(xiàng)目的ROE與兩個(gè)因素息息相關(guān)：凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈利率取決于該項(xiàng)目的收入、成本和費(fèi)用，可通過(guò)分析毛利率進(jìn)行體現(xiàn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于收入和資產(chǎn)，最重要的影響因素是化工箱的周轉(zhuǎn)時(shí)間。 關(guān)鍵假設(shè) 從800個(gè)到14390個(gè)，是鐵路化工箱發(fā)展到2022年的需求空間。空間的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間的積累，時(shí)間的長(zhǎng)短取決于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的力度和造箱的速度。我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展形勢(shì)和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，給出以下幾個(gè)重要假設(shè)。 鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.大部分適箱貨源產(chǎn)量的歷史增長(zhǎng)率都是高于GDP增速的，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為其產(chǎn)量未來(lái)增長(zhǎng)與GDP增速趨近，取國(guó)家“ 十二五”規(guī)劃年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo) 7%。 % % 鐵路化工箱具有高毛利率 鐵路化工箱的收入主要有三部分構(gòu)成，特種箱使用費(fèi)收入、租箱收入和線下物流收入。其中，特種箱使用費(fèi)是按照鐵道部規(guī)定統(tǒng)一結(jié)算，公司上交 20%作為管理費(fèi)給大股東中鐵集運(yùn)，自身留存 80%。成本主要由箱體折舊、維修費(fèi)用、管理費(fèi)用組成。根據(jù)假設(shè)，可得到鐵路化工箱的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，如下表所示。鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)化工箱的營(yíng)業(yè)收入和成本進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)我們的測(cè)算，鐵路化工箱具有較高的毛利率，維持在 40%以上。假設(shè)貸款比例為 60%，年利率為 6%，2022 年至 2022 年可貢獻(xiàn) EPS為 、 元。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，需借助杠桿以獲得不錯(cuò)的 ROE 化工箱資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于周轉(zhuǎn)時(shí)間。目前，化工箱的平均周轉(zhuǎn)時(shí)間在31天左右，僅優(yōu)于冷藏箱，是特種箱資產(chǎn)中周轉(zhuǎn)偏慢的品種。主要原因是其貨源運(yùn)距長(zhǎng)和兩端集結(jié)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。 ??周轉(zhuǎn)時(shí)間組成結(jié)構(gòu) 鐵路集裝箱周轉(zhuǎn)時(shí)間主要由兩部分組成：兩端時(shí)間和在途時(shí)間。兩端時(shí)間是指特種箱在始發(fā)站或終到站兩端進(jìn)行短駁運(yùn)輸或集結(jié)的時(shí)間；在途時(shí)間是指從始發(fā)站發(fā)出后到達(dá)終到站的途中時(shí)間，包括途中運(yùn)輸時(shí)間和臨時(shí)?？空镜臅r(shí)間。 下表是我們通過(guò)調(diào)研和抽樣調(diào)查得出的化工箱目前周轉(zhuǎn)時(shí)間分布。鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.兩端時(shí)間約為在途時(shí)間的兩倍，說(shuō)明影響周轉(zhuǎn)時(shí)間的最大變量是兩端時(shí)間。兩端時(shí)間對(duì)周轉(zhuǎn)時(shí)間的影響權(quán)重達(dá)2/3。 ??周轉(zhuǎn)時(shí)間提升空間 鐵路化工箱目前平均周轉(zhuǎn)時(shí)間達(dá) 31 天左右，而鐵路普通集裝箱的平均周轉(zhuǎn)時(shí)間在 15 天左右，未來(lái)化工箱周轉(zhuǎn)時(shí)間的提升空間成為影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的重要因素。本文針對(duì)化工箱，選取兩條典型線路，對(duì)其整個(gè)周期所用時(shí)間進(jìn)行分解，并分析各段所用時(shí)間的壓縮空間。由上圖和表，不難看到以下現(xiàn)象。 （1）兩端時(shí)間大于在途時(shí)間。表明兩端時(shí)間占全部周轉(zhuǎn)時(shí)間的比重很大，前文已指出約占2/3。 （2）兩端時(shí)間中最小值與平均值相差很大，而在途時(shí)間中這兩者則相差不大。表明兩端時(shí)間的可壓縮空間較大，在途時(shí)間壓縮空鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.間比較有限。 （3）1000公里線路最優(yōu)周轉(zhuǎn)時(shí)間可達(dá)到15天，3000公里以上線路最優(yōu)周轉(zhuǎn)時(shí)間可達(dá)到26天。這較目前的平均周轉(zhuǎn)時(shí)間31天有一定提升。 在途時(shí)間的壓縮對(duì)周轉(zhuǎn)時(shí)間的貢獻(xiàn)有限，我們認(rèn)為對(duì)運(yùn)營(yíng)效率有關(guān)鍵性影響的是兩端時(shí)間。兩端時(shí)間的壓縮取決于貨源集結(jié)的速度和兩端物流的速度，這在目前看來(lái)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。 因此，通過(guò)對(duì)兩端時(shí)間和在途時(shí)間進(jìn)行優(yōu)化分析，可推測(cè)化工箱周轉(zhuǎn)時(shí)間的提升空間。預(yù)計(jì)在 5 年內(nèi)，周轉(zhuǎn)時(shí)間可提升至 22 天左右，年周轉(zhuǎn)次數(shù)約為 次，提升空間約 30%。各段壓縮空間及預(yù)測(cè)結(jié)果，如下表所示。化工箱投資 ROE 及敏感性分析 根據(jù)單箱采購(gòu)成本 20 萬(wàn)元，市場(chǎng)貸款利率假設(shè)為 6%，分貸款比例為 40%、60% 、80% ，進(jìn)行化工箱投資 ROE 計(jì)算。如下表所示。鐵路化工箱運(yùn)輸行業(yè)分析報(bào)告.由表中可看出，化工箱擁有很好的毛利率，但是高毛利不一定會(huì)帶來(lái)高ROE。由于化工箱高昂的初始投入及偏低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其初期ROE僅在約712%，遠(yuǎn)期可達(dá)817%。由于毛利率處于較為穩(wěn)定的水平，而周轉(zhuǎn)率的提升幅度有限，化工箱在投資時(shí)需借助高杠桿以獲得不錯(cuò)的ROE。 由于鐵路化工箱僅涉及鐵龍物流一家上市公司，我們對(duì)其業(yè)績(jī)也做了相應(yīng)調(diào)整。股，對(duì)應(yīng)PE ?？紤]到特箱規(guī)模和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，維持公司“ 推薦”評(píng)級(jí)。 化工箱預(yù)測(cè)安全邊際 ??沒(méi)有計(jì)算主要產(chǎn)品之外的其它產(chǎn)品的運(yùn)輸需求 ??鐵路分擔(dān)比例與集裝化率預(yù)測(cè)相對(duì)保守 化工箱發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)分析 ??造箱速度低于預(yù)期 ??鐵路化工箱運(yùn)輸發(fā)生安全事故，導(dǎo)致暫緩發(fā)展
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