鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告-資料下載頁
2025-08-04 06:04本頁面
【正文】 萬輛。 ）按照平車新增速度，2022 年批復(fù)造2022 臺，2022 年計劃造4000 臺，并不能很好的滿足運量增長的需求。因此，在鐵路線路貨運能力逐步釋放的情況下，另一個值得注意的供給影響因素是集裝箱平車保有量的不足。 目前國內(nèi)造車廠產(chǎn)能寬裕，造車能力應(yīng)能基本滿足需求，未來造車速度主要取決于鐵道部的資金充裕程度和使用計劃。隨著鐵道部資金面越來越緊張，造車速度與運能需求之間的矛盾成為影響特種箱運能供給的重要因素。 鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.特種箱保有量短期受限于鐵道部審批，長期看則由供需決定 新造特種箱主要由鐵龍物流根據(jù)市場需要提出需求，鐵道部進行審批控制。通常新造特種箱的程序如下。鐵道部對新造特種箱的審批，有利有弊。利在可充分保證鐵龍物流的獨家經(jīng)營權(quán)， 弊在導(dǎo)致公司很難及時響應(yīng)市場需求、提升供給。這在短期內(nèi)仍將是特種箱運能供給的瓶頸。 隨著鐵道部市場化改革的深入，審核權(quán)的逐步放開，加之鐵龍物流本身現(xiàn)金流較為充沛，特箱保有量會更加契合市場需求。自2022 年收購特種箱資產(chǎn)后，鐵龍物流特種箱保有量一直保持穩(wěn)定增長，未來公司也有能力根據(jù)市場需求制定特種箱采購計劃。鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.四、毛利率具有較高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升空間有限 一個項目的ROE與兩個因素息息相關(guān)：凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈利率取決于該項目的收入、成本和費用，可通過分析毛利率進行體現(xiàn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于收入和資產(chǎn)，最重要的影響因素是化工箱的周轉(zhuǎn)時間。 關(guān)鍵假設(shè) 從800個到14390個，是鐵路化工箱發(fā)展到2022年的需求空間。空間的實現(xiàn)需要時間的積累，時間的長短取決于市場開發(fā)的力度和造箱的速度。我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展形勢和企業(yè)發(fā)展狀況，給出以下幾個重要假設(shè)。 鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.大部分適箱貨源產(chǎn)量的歷史增長率都是高于GDP增速的，考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們認為其產(chǎn)量未來增長與GDP增速趨近，取國家“ 十二五”規(guī)劃年均經(jīng)濟增長目標 7%。 % % 鐵路化工箱具有高毛利率 鐵路化工箱的收入主要有三部分構(gòu)成，特種箱使用費收入、租箱收入和線下物流收入。其中，特種箱使用費是按照鐵道部規(guī)定統(tǒng)一結(jié)算，公司上交 20%作為管理費給大股東中鐵集運，自身留存 80%。成本主要由箱體折舊、維修費用、管理費用組成。根據(jù)假設(shè)，可得到鐵路化工箱的運營數(shù)據(jù)預(yù)測，如下表所示。鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.在運營數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對化工箱的營業(yè)收入和成本進行預(yù)測。根據(jù)我們的測算，鐵路化工箱具有較高的毛利率，維持在 40%以上。假設(shè)貸款比例為 60%，年利率為 6%，2022 年至 2022 年可貢獻 EPS為 、 元。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，需借助杠桿以獲得不錯的 ROE 化工箱資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于周轉(zhuǎn)時間。目前，化工箱的平均周轉(zhuǎn)時間在31天左右，僅優(yōu)于冷藏箱，是特種箱資產(chǎn)中周轉(zhuǎn)偏慢的品種。主要原因是其貨源運距長和兩端集結(jié)時間過長。 ??周轉(zhuǎn)時間組成結(jié)構(gòu) 鐵路集裝箱周轉(zhuǎn)時間主要由兩部分組成：兩端時間和在途時間。兩端時間是指特種箱在始發(fā)站或終到站兩端進行短駁運輸或集結(jié)的時間；在途時間是指從始發(fā)站發(fā)出后到達終到站的途中時間，包括途中運輸時間和臨時?？空镜臅r間。 下表是我們通過調(diào)研和抽樣調(diào)查得出的化工箱目前周轉(zhuǎn)時間分布。鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.兩端時間約為在途時間的兩倍，說明影響周轉(zhuǎn)時間的最大變量是兩端時間。兩端時間對周轉(zhuǎn)時間的影響權(quán)重達2/3。 ??周轉(zhuǎn)時間提升空間 鐵路化工箱目前平均周轉(zhuǎn)時間達 31 天左右，而鐵路普通集裝箱的平均周轉(zhuǎn)時間在 15 天左右，未來化工箱周轉(zhuǎn)時間的提升空間成為影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的重要因素。本文針對化工箱，選取兩條典型線路，對其整個周期所用時間進行分解，并分析各段所用時間的壓縮空間。由上圖和表，不難看到以下現(xiàn)象。 （1）兩端時間大于在途時間。表明兩端時間占全部周轉(zhuǎn)時間的比重很大，前文已指出約占2/3。 （2）兩端時間中最小值與平均值相差很大，而在途時間中這兩者則相差不大。表明兩端時間的可壓縮空間較大，在途時間壓縮空鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.間比較有限。 （3）1000公里線路最優(yōu)周轉(zhuǎn)時間可達到15天，3000公里以上線路最優(yōu)周轉(zhuǎn)時間可達到26天。這較目前的平均周轉(zhuǎn)時間31天有一定提升。 在途時間的壓縮對周轉(zhuǎn)時間的貢獻有限，我們認為對運營效率有關(guān)鍵性影響的是兩端時間。兩端時間的壓縮取決于貨源集結(jié)的速度和兩端物流的速度，這在目前看來是一個循序漸進的過程。 因此，通過對兩端時間和在途時間進行優(yōu)化分析，可推測化工箱周轉(zhuǎn)時間的提升空間。預(yù)計在 5 年內(nèi)，周轉(zhuǎn)時間可提升至 22 天左右，年周轉(zhuǎn)次數(shù)約為 次，提升空間約 30%。各段壓縮空間及預(yù)測結(jié)果，如下表所示?；は渫顿Y ROE 及敏感性分析 根據(jù)單箱采購成本 20 萬元，市場貸款利率假設(shè)為 6%，分貸款比例為 40%、60% 、80% ，進行化工箱投資 ROE 計算。如下表所示。鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告.由表中可看出，化工箱擁有很好的毛利率，但是高毛利不一定會帶來高ROE。由于化工箱高昂的初始投入及偏低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其初期ROE僅在約712%，遠期可達817%。由于毛利率處于較為穩(wěn)定的水平，而周轉(zhuǎn)率的提升幅度有限，化工箱在投資時需借助高杠桿以獲得不錯的ROE。 由于鐵路化工箱僅涉及鐵龍物流一家上市公司，我們對其業(yè)績也做了相應(yīng)調(diào)整。股，對應(yīng)PE 。考慮到特箱規(guī)模和利潤的增長，維持公司“ 推薦”評級。 化工箱預(yù)測安全邊際 ??沒有計算主要產(chǎn)品之外的其它產(chǎn)品的運輸需求 ??鐵路分擔(dān)比例與集裝化率預(yù)測相對保守 化工箱發(fā)展風(fēng)險分析 ??造箱速度低于預(yù)期 ??鐵路化工箱運輸發(fā)生安全事故，導(dǎo)致暫緩發(fā)展
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