【正文】 生資源加工園區(qū)投資建設“600 萬kVAh 全循環(huán)新結構免維護蓄電池以及新能源電池”項目，一期工程約2 年，投產后年蓄電池可達350 萬kVAh。華南地區(qū)是我國對外開放最早的地區(qū)，經濟總量較高，不僅汽車保有量位于全國前茅，而且新車產量在全國也占據極其重要地位；“駱駝華南”的注冊地梧州市位于廣東與廣西結合部，距廣州、柳州、佛山幾大汽車制造基地均在300 公里左右，駱駝華南的成立后有利于駱駝股份在華南地區(qū)戰(zhàn)略布局的完善。6）駱駝東北：2012 年9 月公司與吉林省安圖縣人民政府簽訂了《駱駝集團股份有限公司年產600萬KVAH 全循環(huán)新型高性能密封蓄電池項目投資意向書》,駱駝股份預計投資約10 億元,一期投資5億形成年產400 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池之能力,預計一期工程2014 年底前投產；二期投資約5 億在一期基礎上形成年產600 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池以及年處理15 萬噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。二期工程預計在一期投產后兩年內完成。（4）從維護走向配套，以配套帶動維護維護市場—產品利潤率更高2007 年之前駱駝股份以維護市場配套為主，維護市場是駱駝股份的核心市場：公司維護市場銷售近三年收入占比均在50%以上，利潤和毛利貢獻較高，我們估計未來兩年公司維護市場收入占比有望進一步提升至近70%。汽車使用者在車輛維修保養(yǎng)過程中，通過汽車零配件經銷商、汽車4S 店、蓄電池經營部和汽車修理店等處購買電池；維護市場的需求取決于汽車保有量和蓄電池更換周期，維護市場客戶對產品售價及供貨速度敏感。由于單個客戶銷售金額較小，資金回籠較快，且相對分散，公司產品的議價能力強，售價高于配套市場約20%；毛利率高于配套市場約4 個百分點。配套市場—成本與規(guī)模取勝，客戶結構優(yōu)化2007 年之后駱駝股份開始介入汽車首次配套市場，1H12 公司配套市場客戶銷售收入占比為40%；我們判斷公司將進一步豐富配套市場客戶群體，同時優(yōu)化客戶結構（從以自主品牌配套為主到為進入更多合資車企配套體系），并通過異地擴產實施就近配套。配套市場客戶為汽車整車生產商，其單體銷售金額大，且對維護市場客戶后續(xù)更換有很大傾向性影響。公司作為配套市場的后來者，在進入某整車企業(yè)配套的先期采取低毛利的銷售策略（我們估計公司報價低于江森約10%），后期憑借“穩(wěn)定的產品質量”，“大批量供貨的及時性”不斷提升在該整車廠的供貨比例。目前駱駝股份已成為上海通用、東風、雪鐵龍、福特、現代、江鈴、宇通、吉利、比亞迪、長安等百余家國內車企的供應商。進入整車配套體系需要經過一系列嚴格認證，在銷售過程中整車廠對電池質量、供貨速度、售后服務有嚴格要求，中小電池廠一般不具備供貨資格。目前日系車的起動電池基本由統(tǒng)一、湯淺、日立等日系電池廠供貨，其它合資車企中高端車多搭載江森蓄電池，余下的配套市場份額則主要由風帆、駱駝占據。未來相當長一段時間，駱駝股份在配套市場搶占的主要是風帆股份的份額。公司已進入大眾、通用和福特全球采購系統(tǒng)。目前一汽大眾汽車起動電池基本由風帆提供，上海大眾則主要由江森供貨，但車企的異地布局將為駱駝介入其配套體系帶來機會，如一汽大眾的成都、佛山工廠，駱駝股份后期有望進入其配套體系。同時公司也正在試圖進入日系車企配套，預計2014年下半年通過認證，2015 年實現供貨。（5）與競爭對手相比具有突出的渠道優(yōu)勢上海江森：由于產能受限（在2005 年至2011 年都只有上?？禈蛞患夜S），這兩年基本以保障配套市場為主；售后市場產品緊缺，售后市場占有率較低。與風帆、駱駝扁平化的渠道不同的是，江森在售后市場的銷售渠道層級較多，一般通過省級代理商再下設經銷商，其省級經銷商規(guī)模較大，近兩年江森將經銷商從省級代理向市級代理拓展的過程中遇到來自原有經銷商的阻力，渠道難以下沉。風帆股份：擁有十余個銷售公司，經銷公司在銷售政策上的話語權較大，風帆對渠道終端控制力偏弱；另據我們草根調研了解，風帆推出的搶占低端市場的黃標電池故障率偏高，換貨周期較長。駱駝股份：作為典型的民營企業(yè)，機制靈活，在2007 年之前一直在售后市場深耕細作，渠道優(yōu)勢突出。2011 年底駱駝股份設立全資子公司—駱駝集團蓄電池銷售有限公司，全權負責公司旗下“駱駝”與 “華中”兩大品牌的所有產品銷售業(yè)務。公司在國內建立了完善的銷售與服務網絡。公司在維護市場實行扁平化的銷售網絡，銷售渠道覆蓋全國31 個省、自治區(qū)和直轄市，在重點地區(qū)如湖北、河南、安徽和江西，一級經銷商直接發(fā)展到縣級。在北京、上海、浙江、濟南、西安、深圳、海南等地還分別設有7 大銷售分公司。目前總計擁有468 家駱駝牌蓄電池一級經銷商和212 家華中牌蓄電池一級經銷商，并由200 多名業(yè)務人員負責680 家經銷商的管理，使公司的各項銷售政策得以高效執(zhí)行。公司銷售政策靈活，每旬根據市場情況和競爭對手的策略隨時調整售價，在全國各地設置了120 余個外設倉庫，供貨快速、換貨周期短，靈活的價格策略和快速供貨吸引了大量客戶。盈利預測與投資建議駱駝股份增長空間來自于1）下游汽車起動電池規(guī)模的較高增長；2）自身市場占有率的快速提升。我們估計汽車起動電池年產銷規(guī)模70%來自存量汽車更新需求，30%來自整車首次配套。而我國汽車保有量仍將在相當長時間里保持兩位數增長，為汽車售后市場帶來了巨大機會。我國已經進入了汽車保有量增幅高于新車銷量增幅的時間區(qū)間：2007 年—2012 年我國汽車保有量增幅為20%，新車銷量增幅為17%，汽車保有量增長高峰滯后于新車銷售高峰。根據我們測算，2013—2015 年我國汽車保有量年均增幅仍將超過新車銷量增幅，其中載客汽車保有量增幅更高。環(huán)保趨嚴，尤其是淘汰開口電池將為行業(yè)帶來中期機會：乘用車已基本全部為免維護電池，使用中需要加液的開口電池工藝簡單，污染嚴重，屬于國家明令淘汰的產品；過去環(huán)保標準不嚴的情況下，商用車無論是首次配套市場還是售后市場都普遍使用開口電池。估計目前商用車存量市場仍有50%為開口電池，估計2015 年之前開口電池將被快速淘汰，這給免維護電池帶來了較大機會。我們假設2013—2015 年開口電池在載貨汽車存量市場裝配率為25%、10%、5%，則載貨汽車免維護電池（以kVAh 為單位）在2013/2014 年的同比增幅為42%/24%。綜合乘商用車，免維護汽車起動電池（以kVAh 為單位）在2012014 年銷量同比增幅為24%、18%。起停電池為汽車起動電池行業(yè)帶來長期機會：搭載發(fā)動機起停系統(tǒng)的弱混汽車是節(jié)能與新能源汽車中具備快速推廣基礎的車型，無需改動傳統(tǒng)構造即可實現節(jié)油5%—15%。起停系統(tǒng)對汽車起動電池提出了新的更高要求，駱駝、風帆、江森均有投建相關項目。駱駝股份市占率仍將快速提高：2008 %，2012 %，我們估計2015 年駱駝股份市占率將達到15%。公司擁有諸多競爭對手不具備的突出優(yōu)勢，如股東結構、先進設備及生產線數量、渠道優(yōu)勢、產品結構等，鉛蓄電池行業(yè)環(huán)保治理及準入條件的嚴格實施將淘汰大量小廠，汽車產業(yè)的技術提升也對起動電池不斷提出更高要求，駱駝股份作為行業(yè)龍頭，其市占率將在未來幾年大幅提升。此外尤其值得一提的是，駱駝股份在開口電池轉向免維護電池的過程中搶占了市場先機，推出了“華中”品牌，并利用超募資金投建400 萬kVAh 商用車免維護電池產能，領先于競爭對手，在開口電池逐步被淘汰的過程中，駱駝股份將會享有更高的市占率。基于我們對汽車起動電池未來幾年的銷量及對駱駝股份市占率逐年提升的判斷，我們認為2013 年、2014 年公司汽車起動電池銷量增幅分別為33%、25%。我們預測2012 年、2013 年、2014 年駱駝 元（ 元左右）、 元、 元,扣除非經常性損益后2012 年、2013 年、2014 年凈利潤同比增幅依次為25%、36%、28%。與汽車企業(yè)銷量波動較大不確定性較高所不同的是，由于公司下游以存量汽車為主，公司業(yè)績增長確定性高，空間明確。我們給予公司對應于2014 年每股收益20 倍動態(tài)PE，認為其12 元，首次給予“強烈推薦”評級。注：收盤價日期為2013 年4 月8 日風險提示（1）鉛價大幅波動將對公司經營造成波動。（2）環(huán)保治理嚴格程度將影響業(yè)內大量小企業(yè)退出節(jié)奏快慢，從而影響公司市場占有率提升速度。