【正文】 生資源加工園區(qū)投資建設(shè)“600 萬kVAh 全循環(huán)新結(jié)構(gòu)免維護蓄電池以及新能源電池”項目，一期工程約2 年，投產(chǎn)后年蓄電池可達350 萬kVAh。華南地區(qū)是我國對外開放最早的地區(qū)，經(jīng)濟總量較高，不僅汽車保有量位于全國前茅，而且新車產(chǎn)量在全國也占據(jù)極其重要地位；“駱駝華南”的注冊地梧州市位于廣東與廣西結(jié)合部，距廣州、柳州、佛山幾大汽車制造基地均在300 公里左右，駱駝華南的成立后有利于駱駝股份在華南地區(qū)戰(zhàn)略布局的完善。6）駱駝東北：2012 年9 月公司與吉林省安圖縣人民政府簽訂了《駱駝集團股份有限公司年產(chǎn)600萬KVAH 全循環(huán)新型高性能密封蓄電池項目投資意向書》,駱駝股份預(yù)計投資約10 億元,一期投資5億形成年產(chǎn)400 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池之能力,預(yù)計一期工程2014 年底前投產(chǎn)；二期投資約5 億在一期基礎(chǔ)上形成年產(chǎn)600 萬kVAh 新型高性能密封蓄電池以及年處理15 萬噸廢舊鉛酸蓄電池的能力。二期工程預(yù)計在一期投產(chǎn)后兩年內(nèi)完成。（4）從維護走向配套，以配套帶動維護維護市場—產(chǎn)品利潤率更高2007 年之前駱駝股份以維護市場配套為主，維護市場是駱駝股份的核心市場：公司維護市場銷售近三年收入占比均在50%以上，利潤和毛利貢獻較高，我們估計未來兩年公司維護市場收入占比有望進一步提升至近70%。汽車使用者在車輛維修保養(yǎng)過程中，通過汽車零配件經(jīng)銷商、汽車4S 店、蓄電池經(jīng)營部和汽車修理店等處購買電池；維護市場的需求取決于汽車保有量和蓄電池更換周期，維護市場客戶對產(chǎn)品售價及供貨速度敏感。由于單個客戶銷售金額較小，資金回籠較快，且相對分散，公司產(chǎn)品的議價能力強，售價高于配套市場約20%；毛利率高于配套市場約4 個百分點。配套市場—成本與規(guī)模取勝，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化2007 年之后駱駝股份開始介入汽車首次配套市場，1H12 公司配套市場客戶銷售收入占比為40%；我們判斷公司將進一步豐富配套市場客戶群體，同時優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)（從以自主品牌配套為主到為進入更多合資車企配套體系），并通過異地擴產(chǎn)實施就近配套。配套市場客戶為汽車整車生產(chǎn)商，其單體銷售金額大，且對維護市場客戶后續(xù)更換有很大傾向性影響。公司作為配套市場的后來者，在進入某整車企業(yè)配套的先期采取低毛利的銷售策略（我們估計公司報價低于江森約10%），后期憑借“穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量”，“大批量供貨的及時性”不斷提升在該整車廠的供貨比例。目前駱駝股份已成為上海通用、東風、雪鐵龍、福特、現(xiàn)代、江鈴、宇通、吉利、比亞迪、長安等百余家國內(nèi)車企的供應(yīng)商。進入整車配套體系需要經(jīng)過一系列嚴格認證，在銷售過程中整車廠對電池質(zhì)量、供貨速度、售后服務(wù)有嚴格要求，中小電池廠一般不具備供貨資格。目前日系車的起動電池基本由統(tǒng)一、湯淺、日立等日系電池廠供貨，其它合資車企中高端車多搭載江森蓄電池，余下的配套市場份額則主要由風帆、駱駝?wù)紦?jù)。未來相當長一段時間，駱駝股份在配套市場搶占的主要是風帆股份的份額。公司已進入大眾、通用和福特全球采購系統(tǒng)。目前一汽大眾汽車起動電池基本由風帆提供，上海大眾則主要由江森供貨，但車企的異地布局將為駱駝介入其配套體系帶來機會，如一汽大眾的成都、佛山工廠，駱駝股份后期有望進入其配套體系。同時公司也正在試圖進入日系車企配套，預(yù)計2014年下半年通過認證，2015 年實現(xiàn)供貨。（5）與競爭對手相比具有突出的渠道優(yōu)勢上海江森：由于產(chǎn)能受限（在2005 年至2011 年都只有上海康橋一家工廠），這兩年基本以保障配套市場為主；售后市場產(chǎn)品緊缺，售后市場占有率較低。與風帆、駱駝扁平化的渠道不同的是，江森在售后市場的銷售渠道層級較多，一般通過省級代理商再下設(shè)經(jīng)銷商，其省級經(jīng)銷商規(guī)模較大，近兩年江森將經(jīng)銷商從省級代理向市級代理拓展的過程中遇到來自原有經(jīng)銷商的阻力，渠道難以下沉。風帆股份：擁有十余個銷售公司，經(jīng)銷公司在銷售政策上的話語權(quán)較大，風帆對渠道終端控制力偏弱；另據(jù)我們草根調(diào)研了解，風帆推出的搶占低端市場的黃標電池故障率偏高，換貨周期較長。駱駝股份：作為典型的民營企業(yè)，機制靈活，在2007 年之前一直在售后市場深耕細作，渠道優(yōu)勢突出。2011 年底駱駝股份設(shè)立全資子公司—駱駝集團蓄電池銷售有限公司，全權(quán)負責公司旗下“駱駝”與 “華中”兩大品牌的所有產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。公司在國內(nèi)建立了完善的銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司在維護市場實行扁平化的銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售渠道覆蓋全國31 個省、自治區(qū)和直轄市，在重點地區(qū)如湖北、河南、安徽和江西，一級經(jīng)銷商直接發(fā)展到縣級。在北京、上海、浙江、濟南、西安、深圳、海南等地還分別設(shè)有7 大銷售分公司。目前總計擁有468 家駱駝牌蓄電池一級經(jīng)銷商和212 家華中牌蓄電池一級經(jīng)銷商，并由200 多名業(yè)務(wù)人員負責680 家經(jīng)銷商的管理，使公司的各項銷售政策得以高效執(zhí)行。公司銷售政策靈活，每旬根據(jù)市場情況和競爭對手的策略隨時調(diào)整售價，在全國各地設(shè)置了120 余個外設(shè)倉庫，供貨快速、換貨周期短，靈活的價格策略和快速供貨吸引了大量客戶。盈利預(yù)測與投資建議駱駝股份增長空間來自于1）下游汽車起動電池規(guī)模的較高增長；2）自身市場占有率的快速提升。我們估計汽車起動電池年產(chǎn)銷規(guī)模70%來自存量汽車更新需求，30%來自整車首次配套。而我國汽車保有量仍將在相當長時間里保持兩位數(shù)增長，為汽車售后市場帶來了巨大機會。我國已經(jīng)進入了汽車保有量增幅高于新車銷量增幅的時間區(qū)間：2007 年—2012 年我國汽車保有量增幅為20%，新車銷量增幅為17%，汽車保有量增長高峰滯后于新車銷售高峰。根據(jù)我們測算，2013—2015 年我國汽車保有量年均增幅仍將超過新車銷量增幅，其中載客汽車保有量增幅更高。環(huán)保趨嚴，尤其是淘汰開口電池將為行業(yè)帶來中期機會：乘用車已基本全部為免維護電池，使用中需要加液的開口電池工藝簡單，污染嚴重，屬于國家明令淘汰的產(chǎn)品；過去環(huán)保標準不嚴的情況下，商用車無論是首次配套市場還是售后市場都普遍使用開口電池。估計目前商用車存量市場仍有50%為開口電池，估計2015 年之前開口電池將被快速淘汰，這給免維護電池帶來了較大機會。我們假設(shè)2013—2015 年開口電池在載貨汽車存量市場裝配率為25%、10%、5%，則載貨汽車免維護電池（以kVAh 為單位）在2013/2014 年的同比增幅為42%/24%。綜合乘商用車，免維護汽車起動電池（以kVAh 為單位）在2012014 年銷量同比增幅為24%、18%。起停電池為汽車起動電池行業(yè)帶來長期機會：搭載發(fā)動機起停系統(tǒng)的弱混汽車是節(jié)能與新能源汽車中具備快速推廣基礎(chǔ)的車型，無需改動傳統(tǒng)構(gòu)造即可實現(xiàn)節(jié)油5%—15%。起停系統(tǒng)對汽車起動電池提出了新的更高要求，駱駝、風帆、江森均有投建相關(guān)項目。駱駝股份市占率仍將快速提高：2008 %，2012 %，我們估計2015 年駱駝股份市占率將達到15%。公司擁有諸多競爭對手不具備的突出優(yōu)勢，如股東結(jié)構(gòu)、先進設(shè)備及生產(chǎn)線數(shù)量、渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，鉛蓄電池行業(yè)環(huán)保治理及準入條件的嚴格實施將淘汰大量小廠，汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)提升也對起動電池不斷提出更高要求，駱駝股份作為行業(yè)龍頭，其市占率將在未來幾年大幅提升。此外尤其值得一提的是，駱駝股份在開口電池轉(zhuǎn)向免維護電池的過程中搶占了市場先機，推出了“華中”品牌，并利用超募資金投建400 萬kVAh 商用車免維護電池產(chǎn)能，領(lǐng)先于競爭對手，在開口電池逐步被淘汰的過程中，駱駝股份將會享有更高的市占率?；谖覀儗ζ嚻饎与姵匚磥韼啄甑匿N量及對駱駝股份市占率逐年提升的判斷，我們認為2013 年、2014 年公司汽車起動電池銷量增幅分別為33%、25%。我們預(yù)測2012 年、2013 年、2014 年駱駝 元（ 元左右）、 元、 元,扣除非經(jīng)常性損益后2012 年、2013 年、2014 年凈利潤同比增幅依次為25%、36%、28%。與汽車企業(yè)銷量波動較大不確定性較高所不同的是，由于公司下游以存量汽車為主，公司業(yè)績增長確定性高，空間明確。我們給予公司對應(yīng)于2014 年每股收益20 倍動態(tài)PE，認為其12 元，首次給予“強烈推薦”評級。注：收盤價日期為2013 年4 月8 日風險提示（1）鉛價大幅波動將對公司經(jīng)營造成波動。（2）環(huán)保治理嚴格程度將影響業(yè)內(nèi)大量小企業(yè)退出節(jié)奏快慢，從而影響公司市場占有率提升速度。