【正文】 端產(chǎn)品單價高、用戶更換周期長、與用戶人身安全關(guān)系極高，汽車電子在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈兩個方面呈現(xiàn)出與消費(fèi)電子諸多不同；我們嘗試總結(jié)如下：內(nèi)資發(fā)展路徑：野蠻成長，并購飛躍我們分別考察歐美日等汽車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)汽車電子供應(yīng)商，與汽車工業(yè)薄弱，靠配套供應(yīng)起家的臺灣汽車電子供應(yīng)鏈的不同發(fā)展軌跡。我們認(rèn)為中國汽車電子的發(fā)展背景有其獨(dú)特性：一部分受整車廠扶持的公司依靠穩(wěn)定的銷售關(guān)系加大研發(fā)投入，一部分民企在市場中野蠻成長；在做大規(guī)模亟需打破瓶頸之際，可能通過并購海外公司獲得專利、技術(shù)、人才、渠道。（1）Tier1供應(yīng)商出身高貴以日本電裝為例，1949 年從豐田獨(dú)立以來，依托豐田的資源發(fā)展順利，研發(fā)快速追趕世界一流，產(chǎn)品線迅速擴(kuò)張；1971 年開啟國際化步伐，1994 年進(jìn)入中國煙臺成立工廠；到2012 年形成營收2216億人民幣，其中近半營收來自日本本土。（2）臺灣供應(yīng)商辛勤耕耘臺灣汽車工業(yè)起步于50 年代，以整車組裝為主，本地化采購僅30%左右；此后隨技術(shù)能力提高，本地采購率逐漸提升，到90 年代，積極實(shí)施國際化戰(zhàn)略，零部件產(chǎn)業(yè)進(jìn)入國際分工體系；直到2009年裕隆再次推出自主品牌納智捷，開始進(jìn)入自主品牌發(fā)展期。臺灣汽車電子供應(yīng)商多借助大陸設(shè)廠降低成本，同時在本土建立完整的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并在全球布局，設(shè)有營銷據(jù)點(diǎn)；通過Tier2 廠商的角度切入全球或大陸汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈。（3）中國廠商的SWOT分析大陸汽車產(chǎn)業(yè)與臺灣類似，同樣是后發(fā)地區(qū)，同樣是工業(yè)化進(jìn)程中發(fā)展汽車工業(yè)。但不同的是，臺灣電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，半導(dǎo)體關(guān)鍵組件制造技術(shù)全球領(lǐng)先，這為汽車電子工業(yè)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。無論汽車電子的軟硬件產(chǎn)品，整車客戶的認(rèn)證周期比較長，內(nèi)資企業(yè)迅速切入供應(yīng)鏈有難度，通過內(nèi)涵式發(fā)展需要較多積累；并購，尤其是跨國并購是快速掌握資源、縮短學(xué)習(xí)曲線的好辦法，均勝電子、得潤電子都通過此方式進(jìn)入高端器件產(chǎn)業(yè)鏈。需求結(jié)構(gòu)成長，擁有規(guī)模、資質(zhì)優(yōu)勢的公司受益2008~2012 年，中國汽車電子市場規(guī)模從1353 億成長到2672 億，復(fù)合增速達(dá)19%；其中車載電子和車身電子增速較高，分別為29%和27%。細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品中，隨著汽車消費(fèi)屬性增強(qiáng)，消費(fèi)者對舒適要求提高，車載空調(diào)、電視、音響需求旺盛，增速超過市場平均。我們認(rèn)為汽車電子未來將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長的態(tài)勢：車載電子從80 年代提供附加功能升級到如今的基本功能，成本占比（汽車電子類）從1%提升到如今30%，未來將是智能汽車的最大受益者；安全系統(tǒng)和車身電子，將受益汽車基本普及后，用戶舒適、安全需求的大幅提升。重點(diǎn)上市公司簡況大陸汽車工業(yè)發(fā)展多年，在汽車零配件領(lǐng)域出現(xiàn)多家有競爭力的上市公司；而大陸消費(fèi)電子廠家在近5 年切入國際一線大廠，實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)后，已經(jīng)積累起較多的資金、技術(shù)和人才資源，正逐漸進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域。汽車電子中發(fā)展最快的安全系統(tǒng)、車載系統(tǒng)中，車載娛樂/導(dǎo)航系統(tǒng)是我國消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)相對容易切入部分，而PCB、連接器、LED 等均已布局多時。從細(xì)分產(chǎn)品看，由于傳統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國內(nèi)廠家進(jìn)入較難，尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域，基本被國外大廠壟斷；我們認(rèn)為內(nèi)資的機(jī)會在于快速成長的新增需求中，如車載產(chǎn)品（音響、電視、空調(diào)等），安全產(chǎn)品（LED 大燈、胎壓檢測等）。另外相比前裝市場的嚴(yán)格認(rèn)證，后裝市場進(jìn)入壁壘相對較低，面對此市場較多的產(chǎn)品市場，如車載導(dǎo)航、胎壓檢測等，國內(nèi)廠家的機(jī)會較多。我們從供需兩個維度尋找投資標(biāo)的：1）需求：我們認(rèn)為車載、車身、安全系統(tǒng)電子產(chǎn)品增長較快，就細(xì)分產(chǎn)品而言，過去四年復(fù)合增速超過20%的產(chǎn)品2012 年總規(guī)模達(dá)到900 億元，即使按最低增速20%計，新增市場也有180 億；另外智能汽車、新能源汽車漸行漸近，產(chǎn)業(yè)鏈公司均將受益。2）供給：汽車電子供應(yīng)商需通過最基本的TS16949 認(rèn)證，其次再通過整車廠更嚴(yán)格的認(rèn)證流程；因此我們認(rèn)為在現(xiàn)在這個時點(diǎn)汽車電子產(chǎn)品已經(jīng)形成規(guī)模的上市公司具有先發(fā)的資質(zhì)和客戶優(yōu)勢。（1）均勝電子：普瑞客戶優(yōu)勢明顯，汽車電子業(yè)務(wù)彈性大均勝電子 2012 年收購德國普瑞，現(xiàn)公司業(yè)務(wù)有汽車電子、汽車功能件，2012 年汽車電子收入占比63%，利潤占比54%；普瑞從1988 年介入汽車電子產(chǎn)業(yè)，配套寶馬、大眾，2010 年與均勝集團(tuán)成立合資公司進(jìn)入中國市場，2012 年被均勝電子100%控股。公司未來主要的看點(diǎn)是德國普瑞，現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要是空調(diào)控制和駕駛員控制系統(tǒng)，還有電子控制單元和儀表、傳感器系統(tǒng)、創(chuàng)新自動化生產(chǎn)線等業(yè)務(wù)板塊。公司在汽車電子領(lǐng)域最大的優(yōu)勢是德國普瑞擁有國際大廠的穩(wěn)定客戶，寶馬、大眾、通用三大客戶在2011 年收入比重合計75%；其背后是普瑞對研發(fā)的持續(xù)投入，每年研發(fā)費(fèi)用在2000~4000 萬歐元，銷售收入占比7~10%，技術(shù)人員占比25%。前瞻性的研發(fā)還需要工藝的支持，普瑞擁有自己的創(chuàng)新生產(chǎn)線，在電焊、SMT 貼片、測試等工藝都有優(yōu)勢。未來公司產(chǎn)品增長點(diǎn)在于：1）從高端市場向下滲透；2）進(jìn)入新能源電控領(lǐng)域，在寶馬i3 新車型有所布局，隨新車上市新能源電源管理系統(tǒng)將貢獻(xiàn)業(yè)績。（2）得潤電子：汽車連接器新貴，橫向擴(kuò)展車用照明得潤電子與 Kromberg amp。 Schubert Group 合作，進(jìn)入汽車連接器和線束領(lǐng)域。 億，預(yù)計到2013 年底達(dá)產(chǎn)，將為公司新增汽車電子配套年產(chǎn)能30 萬套。公司的連接器業(yè)務(wù)涉及家電、電腦、汽車、通訊、LED 等領(lǐng)域，專業(yè)化、規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。全球汽車連接器2010 年市場規(guī)模93 億美元，競爭格局較為分散。公司較早布局汽車連接器行業(yè)，目前已經(jīng)參與客戶的開發(fā)設(shè)計，產(chǎn)品批量供貨；通過與外資的深入合作，切入了高端外資汽車品牌的供應(yīng)鏈體系中。2013 年與德國科世成立的合資公司目前已經(jīng)可以小批量供貨，產(chǎn)品以整車線束為主；接下來將在產(chǎn)品和產(chǎn)量兩方面所有進(jìn)展。2013 年8 月收購天津飛樂，進(jìn)入車用照明領(lǐng)域；基于汽車連接器和照明產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)，有望共享客戶資源，增強(qiáng)公司的一體化供應(yīng)能力。與其他汽車電子產(chǎn)品類似，車燈產(chǎn)品同樣認(rèn)證期長，但一旦進(jìn)入則基本穩(wěn)定。（3）長園集團(tuán)：細(xì)分行業(yè)隱性冠軍，受益新能源汽車大趨勢長園集團(tuán)通過不斷并購整合，在多個高技術(shù)細(xì)分行業(yè)成為龍頭；公司業(yè)務(wù)主要分為電子和電網(wǎng)兩塊，汽車電子相關(guān)產(chǎn)品為子公司長園電子的熱縮材料、和長園維安的PTC 熱敏電阻，以及未來可能的大容量電池電路保護(hù)系統(tǒng)。公司的汽車電子業(yè)務(wù)由子公司深圳長園電子和上海長園維安經(jīng)營。長園電子的熱縮材料產(chǎn)品偏向行業(yè)應(yīng)用，如汽車、電力設(shè)備、軍工、核電等，應(yīng)用于汽車中主要是熱縮雙壁管等；受益于汽車電子用量增加，汽車電子輻照材料市場規(guī)模隨之成長，未來單臺汽車應(yīng)用產(chǎn)值有望達(dá)1000 元，中國市場空間就超過20 億。而公司目前汽車電子業(yè)務(wù)收入僅7000 萬左右，有望突破日、美壟斷。長園維安的熱敏電阻產(chǎn)品偏向消費(fèi)電子，應(yīng)用于如智能手機(jī)中的電路保護(hù)系統(tǒng)。目前iPhone 單臺應(yīng)用PTC 元，而Tesla 單臺產(chǎn)值約4000 元；在新能源汽車的大趨勢下受益明顯。公司目前全球智能手機(jī)PTC 份額30%，是蘋果認(rèn)證合格供應(yīng)商，有望取得新能源汽車電路保護(hù)的業(yè)務(wù)突破。（4）滬電股份：車用 PCB 穩(wěn)定供應(yīng)商，產(chǎn)能擴(kuò)充決定業(yè)績成長滬電股份主營PCB 板，20%營收來源于車用PCB，其中德國大陸自2008 年起一直名列前五大客戶， 2012 年成為第一大客戶，%，另外如德國博世也是公司的穩(wěn)定客戶。公司車用PCB多為4~8 層板，主要用于客戶如點(diǎn)火器等產(chǎn)品模塊中。公司近年尋求通訊PCB 外的市場空間，其汽車電子業(yè)務(wù)營收及其占比不斷提升；未來業(yè)績成長的主要動力來自于供給的產(chǎn)能擴(kuò)充與需求的4G 拉動