【正文】 51%）的盈利；5 稅收（1） 產(chǎn)品增值稅率為17%，白鎢精礦、煤和水的增值稅率為13%，其它輔助材料及燃料、動(dòng)力均為17%； （2） 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 營業(yè)稅：商標(biāo)使用費(fèi)營業(yè)稅率為5%； 城建稅：按流轉(zhuǎn)稅的5%； 教育費(fèi)附加：接流轉(zhuǎn)稅的3%。； 資源稅：，按稅法規(guī)定減免30%，實(shí)繳納稅率：。；（3） 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001－2003年企業(yè)的平均數(shù)計(jì)算；（4） 所得稅率：33% 贛北鎢業(yè)1. 收入　（1） 產(chǎn)品和產(chǎn)量 APT：第一年達(dá)產(chǎn)率80%，產(chǎn)量為4000噸/年；第二年及以后達(dá)產(chǎn)100%，產(chǎn)量為5000噸/年。（2） 價(jià)格 根據(jù)五礦有色的有關(guān)資料和相關(guān)人員的預(yù)測，我們假設(shè)APT在20052014年的價(jià)格分別為：我們假設(shè)APT在20052014年的價(jià)格分別為：50673 、53542 、57875 、60808 、60845 、60886 、60932 、60981 、61036 、61096元/噸；。2. 成本（1） 原材料（A） 鎢精礦供應(yīng) 根據(jù)項(xiàng)目建議書提供的信息，公司生產(chǎn)APT的鎢精礦原料全部由控股母公司香爐山鎢業(yè)公司提供；:1,我們可以推算出20052007年的鎢精礦需求量分別為2800噸、6480噸、7200噸，隨后年份將穩(wěn)定在7200噸的水平。（B） 鎢精礦價(jià)格 鎢精礦：根據(jù)五礦有色相關(guān)人員的預(yù)測，我們假設(shè)鎢精礦在20052009年的價(jià)格分別為：23000、25000、28000、30000和30000元/噸；2009年后保持不變。（C） 原材料成本 由于贛北鎢業(yè)與母公司香爐山的鎢精礦供應(yīng)按市場價(jià)格進(jìn)行交易，而五礦有色相關(guān)人員對鎢精礦在20052009年的鎢精礦價(jià)格走勢預(yù)測如下：23000、25000、28000、30000、30000元/噸。因此，：1可以推算，20052009年APT生產(chǎn)的原材料單位原材料成本為2933185356838238230元/噸。（2） 冶煉成本 按照項(xiàng)目建議書上的相關(guān)假設(shè)，推算冶煉成本；冶煉成本包括輔料成本、燃料及動(dòng)力、人員工資及福利、固定資產(chǎn)折舊和其他費(fèi)用按照項(xiàng)目建議書上的假設(shè)，可以計(jì)算冶煉成本。由于贛北鎢業(yè)的APT項(xiàng)目屬于新建項(xiàng)目，尚未投產(chǎn)，沒有關(guān)于生產(chǎn)成本的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)。但根據(jù)本項(xiàng)目擬采用先進(jìn)的苛性鈉堿壓煮－離子交換生產(chǎn)工藝方案，該方案生產(chǎn)工藝具有：“分解率高，收率高，產(chǎn)品質(zhì)量好，對原料適應(yīng)性強(qiáng)”等優(yōu)點(diǎn)，是鎢冶煉技術(shù)的發(fā)展方向。因此我們參照目前國內(nèi)領(lǐng)先的廈鎢的生產(chǎn)水平(冶煉成本為6000元/噸)推算贛北鎢業(yè)的冶煉成本，即每噸APT的冶煉成本為6000元。3. 期間費(fèi)用（1） 銷售費(fèi)用 根據(jù)項(xiàng)目建議書的相關(guān)假設(shè)，按照銷售收入的1%計(jì)提。由于贛北的APT將來要銷售給南硬等五礦下屬鎢企業(yè)，因此銷售費(fèi)用相對較低。（2） 管理費(fèi)用（A） 人員工資和福利：根據(jù)贛北鎢業(yè)APT項(xiàng)目建議書的勞動(dòng)定員規(guī)劃及相關(guān)工資政策，同時(shí)，考慮到物價(jià)上漲等因素，我們假設(shè)人員工資及福利從2005年起以年均10%的速度遞增；（B） 勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)按照國家規(guī)定的比例提?。酣C 養(yǎng)老保險(xiǎn)按照公司工資總額的20％提??；– 失業(yè)保險(xiǎn)按照公司工資總額的2％提??；– 醫(yī)療保險(xiǎn)按照公司工資總額的6％提取；（C） 折舊費(fèi)按照項(xiàng)目建議書投資預(yù)算推算，%的綜合折舊率提取；（D） 攤銷費(fèi)按照項(xiàng)目建議書投資預(yù)算推算，攤銷費(fèi)按5年攤銷；（E） 其他科目按照行業(yè)水平，約占管理費(fèi)用的40％左右。（3） 財(cái)務(wù)費(fèi)用 短期貸款：根據(jù)項(xiàng)目建議書中的相關(guān)假設(shè)，按照銷售收入的10%的比例推算2005－2014年短期貸款的需求，貸款利率按央行短期貸款(%)的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算； 長期貸款：假設(shè)公司在隨后幾年里不進(jìn)行重大的擴(kuò)大產(chǎn)能和其它投資活動(dòng)，長期貸款維持項(xiàng)目初始投資的水平不變；貸款利率按央行長期貸款(%)的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；4. 稅收（1） 產(chǎn)品增值稅率為17%，白鎢精礦、煤和水的增值稅率為13%，其它輔助材料及燃料、動(dòng)力均為17%； （2） 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 營業(yè)稅：商標(biāo)使用費(fèi)營業(yè)稅率為5%； 城建稅：按流轉(zhuǎn)稅的5%； 教育費(fèi)附加：接流轉(zhuǎn)稅的3%。； 資源稅：，按稅法規(guī)定減免30%，實(shí)繳納稅率：。；（3） 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001－2003年企業(yè)的平均數(shù)計(jì)算；（4） 所得稅率：33% 假設(shè)條件一覽表（1） 主要產(chǎn)品產(chǎn)量一覽表(詳見附表14)；（2） 主要產(chǎn)品價(jià)格一覽表(詳見附表58)； 預(yù)測結(jié)論 整合后中鎢高新的盈利情況(詳見附表9)– 根椐假設(shè)，我們將五礦有色的各鎢資產(chǎn)盈利情況按權(quán)益法進(jìn)行合并，2005－2014年的平均凈利潤略高于9000萬元； 自硬盈利情況（一）總體分析（詳見附表9）– 根據(jù)前述假設(shè)，自硬總體的盈利由本部和成都分公司合并得到，2005－2014年的平均凈利潤略高于2600萬元；(二)　公司本部1. 盈利情況（1） 盈利結(jié)果（詳見附表9）– 根據(jù)前述假設(shè)，自硬本部在2005－2014年的凈利潤維持在2400萬元的水平；（三）　成都分公司1. 盈利情況（2） 盈利結(jié)果– 自硬質(zhì)合金廠成都分公司的模擬損益表詳見附表10：2005－2014年平均盈利略高于260萬，作為加工生產(chǎn)型企業(yè)，公司的盈利能力相對穩(wěn)定；– 2005－%；（3） 分析– 根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制，公司一般在生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上獲取合理的利潤空間，這也是近期鉬條價(jià)格波動(dòng)的較大的情況下盈利仍相對的穩(wěn)定的原因；– 公司由2005年盈利330多萬逐步下降到200萬左右的主要原因是因?yàn)椋寒a(chǎn)品毛利率的下降和期間費(fèi)用的上升；2. 各品種的收入和毛利情況（詳見附表14）（1） 公司在2005－，其中鉬絲輥環(huán)和合金棒材是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，%，%，%；（2） 從毛利貢獻(xiàn)看，刀具因相對較高的毛利率（%）與合金棒材、輥環(huán)一起成為分公司的核心產(chǎn)品；（3） 頂錘因產(chǎn)品因處于研制階段，產(chǎn)品銷售毛利率－%，但因其產(chǎn)量較小，對公司整體的盈利情況影響不大；（4） 總體來看，成都分公司各產(chǎn)品的盈利能力均較弱，平均凈利潤只有2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；3. 成本（1） 為進(jìn)一步分析公司各產(chǎn)品的生產(chǎn)成本構(gòu)成，我們將從生產(chǎn)成本細(xì)分為原材料、直接人工和制造費(fèi)用四個(gè)方面分析如下；（2） 原材料：分析成都分公司的各產(chǎn)品后，我們發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)成本中原材料成本占75%以上，其中鉬桿更是高達(dá)90%；其產(chǎn)品的鎢制品隨鎢精礦在20052014年的價(jià)格由23000元逐步上升到30000元/噸，原材料成本也相應(yīng)上升；（3） 直接人工：根據(jù)公司未來的工資政策及國內(nèi)物價(jià)上漲因素，自貢硬質(zhì)合金廠的直接人工按7%的速度增長，導(dǎo)致各產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上升；但由于直接人工占總成本的比例不大，因此，影響幅度并不嚴(yán)重；（4） 制造費(fèi)用：由于成都分公司目前的設(shè)備利用率較高，在不新增投資的情況進(jìn)一步控潛的能力有限，因?yàn)槲磥韼啄甑闹圃熨M(fèi)用變化不大；4. 小結(jié)（1） 從上面的分析可以看到，成都分公司的整體盈利能力較差（凈利潤率只有2%），除刀具（%）和合金棒材（%）高于10%外，其它產(chǎn)品的毛利率都低于10%；（2） 由于各產(chǎn)品的原材料成本高達(dá)75%以上，而公司又不具資源優(yōu)勢，很難影響鎢鉬制品的價(jià)格走勢，未來發(fā)展的關(guān)鍵在于：– 進(jìn)一步拓寬原材料采購渠道，或直接通過資本投資掌控自己的原材料供應(yīng)基地；如能與五礦有色合作，則可迅速變原材料供應(yīng)不足的弱勢為競爭優(yōu)勢，集中資源用于開發(fā)核心的刀具產(chǎn)品，強(qiáng)化核心競爭力；– 進(jìn)一步加強(qiáng)統(tǒng)籌規(guī)劃工作，充分利用有色金屬價(jià)格具有周期性波動(dòng)的特性，采用高拋低吸的手段，做好有效庫存管理，從而降低原材料成本；– 提高生產(chǎn)率和科研能力，提高原材料的處理能力和利用率（廈鎢的核心競爭力之一），從而有效降低生產(chǎn)成本；– 擴(kuò)大產(chǎn)能，利用規(guī)模優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本；但該舉措的關(guān)鍵是公司能夠迅速拓展市場，否則，反而會(huì)導(dǎo)致庫存積壓和設(shè)備利用不高。如果能與五礦有色合作，則可利用其龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)打開海內(nèi)外市場，做到以銷定產(chǎn)，真正做到規(guī)模競爭優(yōu)勢。 南硬盈利情況1. 盈利結(jié)果– 南昌硬質(zhì)合金廠的模擬損益表詳見附表11：2005－2014年平均盈利略高于4400萬，2005年由于鎢品的產(chǎn)量相對較低，盈利在2000萬元左右，在20062008年間隨著鎢品產(chǎn)量的上升，公司的盈利呈較大幅度的增長，2009年后維持在4800萬的水平上；– 2005－%；2. 收入和利潤構(gòu)成– 公司各產(chǎn)品詳細(xì)的收入和毛利構(gòu)成情況表請參見附表15；– 從收入構(gòu)成看，三氧化鎢(%)和碳化鎢(%)占公司主營業(yè)務(wù)收入的50%以上，是公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品；– 但如果從毛利貢獻(xiàn)的角度來看，碳化鎢(%)和異型合金(%)是公司利潤的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品；3. 毛利率分析– 2005－%；– 通過分析各產(chǎn)品的毛利率，我們發(fā)現(xiàn)鎢粉、碳化鎢、異型合金和微鉆等深加工產(chǎn)品的毛利率較高，而APT和氧化鎢等初級加工產(chǎn)品的毛利率較低；這也間接證明了五礦有色從事鎢品深加工開發(fā)的戰(zhàn)略性； 香爐山盈利情況1. 盈利結(jié)果– 2005－2014年平均盈利為6721萬；模擬損益表詳見附表12：– 公司的盈利能力非常好，隨著價(jià)格和產(chǎn)量的迅速增加，公司的盈利呈較大上漲；2. 收入和利潤構(gòu)成– 20052014年的年均銷售收入為21196萬元，年均毛利為12252萬元。；– 從收入構(gòu)成看，鎢精礦的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的95%左右，毫無疑問是公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品；– 同時(shí)從毛利貢獻(xiàn)的角度來看，鎢精礦也占公司總毛利的95%左右，鎢精礦也是公司利潤的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品；3. 毛利率分析– 2005－%。– 分析香爐山的產(chǎn)品毛利率，%，%，都處于非常高的水平；– 說明在可以預(yù)見的未來作為資源壟斷性企業(yè)還能夠獲得較高的毛利率，同時(shí)也說明五礦控股香爐山后整合鎢產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略舉措已經(jīng)取得了成功； 贛北鎢業(yè)盈利情況1. 盈利結(jié)果– 贛北鎢業(yè)APT項(xiàng)目的模擬損益表詳見附表13：2005－2014年平均凈利潤為2121萬；– 總體來說，項(xiàng)目的盈利能力較好；本來APT在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中屬于中間環(huán)節(jié)的產(chǎn)品，不應(yīng)該有這么高的盈利水平，但由于近幾年APT的價(jià)格高企，從而導(dǎo)致APT的盈利能力較強(qiáng)。2. 收入和毛利率分析– 20052014年的年均銷售收入為23629萬元，年均毛利為4159萬元，%。– 我們發(fā)現(xiàn)20052014年的平均單位毛利為8944元/噸，處于較高的水平； 敏感性分析 說明1. 鑒于本預(yù)測中關(guān)于產(chǎn)品的數(shù)量假設(shè)綜合考慮了企業(yè)本身的生產(chǎn)、銷售情況，以及市場供需的變化，我們認(rèn)為是比較合理的，而且與真實(shí)情況比較吻合，所以本敏感性分析僅針對于產(chǎn)品售價(jià)；2. 與鎢品有關(guān)的產(chǎn)品，價(jià)格變動(dòng)充分考慮與鎢精礦的聯(lián)動(dòng)因素；隨著國內(nèi)鎢行業(yè)的整合，APT等鎢品的定價(jià)機(jī)制變成：鎢精礦原料成本＋冶煉成本＋合理利潤空間，即APT等鎢品的價(jià)格隨著鎢精礦價(jià)格的波動(dòng)而相應(yīng)變化，因此，我們假設(shè)鎢精礦的價(jià)格上漲（或下跌）10％，來分析各企業(yè)的盈利能力；3. 與鎢品無關(guān)或關(guān)聯(lián)度小的產(chǎn)品，如銅精礦，不考慮與鎢精礦的聯(lián)動(dòng)因素，假設(shè)產(chǎn)品價(jià)格上漲（或下跌）10％，來分析企業(yè)的盈利能力； 中鎢高新1. 盈利結(jié)果的變化（詳見附表16－17）– 根據(jù)前述假設(shè)，當(dāng)鎢精礦、鉬條等產(chǎn)品價(jià)格上漲10%時(shí)，中鎢高新在2005－2014年的平均盈利由原來的9100多萬漲到9700多萬元，新增盈利600萬元；– 相反，當(dāng)鎢精礦、鉬條等產(chǎn)品價(jià)格下跌10%時(shí)，中鎢高新在2005－2014年的平均盈利由原來的9100多萬跌至8400多萬元，減少700萬元； 自硬1. 價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對公司整體盈利的影響；（詳見附表16－17）– 根據(jù)前述假設(shè)，當(dāng)鎢精礦、鉬條等產(chǎn)品價(jià)格上漲10%時(shí)，自硬公司在2005－2014年的整體平均盈利為2650萬元左右，微跌幾十萬元；– 相反，當(dāng)鎢精礦、鉬條等產(chǎn)品價(jià)格下跌10%時(shí)，自硬在2005－2014年的整體平均盈利為2670萬元左右，微升幾十萬元；2. 價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對公司本部盈利的影響；– 由于相關(guān)數(shù)據(jù)缺乏，暫未對自硬本部的盈利進(jìn)行敏感性分析；3. 價(jià)格上漲（或下跌）時(shí)對成都分公司盈利的影響；（詳見附表18－19）– 平均凈利潤167。 當(dāng)鎢精礦和鉬條的價(jià)格上漲10%時(shí)，成都分公司的盈利在20052014年的平均年凈利潤將由原來260多萬微降到250萬，平均每年減少盈利幾十萬；167。 當(dāng)鎢精礦和鉬條的價(jià)格下跌10%時(shí)，成都分公司的盈利在20052014年的平均年凈利潤將由原來260多萬微降到270萬，平均每年增加盈利幾十萬；– 平均毛利率167。 分析價(jià)格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當(dāng)鎢精礦和鉬條的價(jià)格上漲10%時(shí)，%%；167。 相反，當(dāng)鎢精礦和鉬條的價(jià)格下跌10%時(shí)，%%； 南硬1. 盈利結(jié)果的變化（詳見附表20－21）– 當(dāng)鎢精礦的價(jià)格上漲10%時(shí)，南昌硬質(zhì)合金廠在20052014年的平均年凈利潤將由原來4400多萬下降4200萬左右，平均每年減少盈利200多萬；；– 相反，當(dāng)鎢精礦的價(jià)格下跌10%時(shí)，南昌硬質(zhì)合金廠在20052014年的平均年凈利潤將由原來4400多萬微升到4500萬左右，平均每年增加盈利100萬；2. 毛利率變化– 分析價(jià)格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當(dāng)鎢精礦等鎢品的價(jià)格上漲10%時(shí)，%%；– 相反，當(dāng)APT、三氧化鎢等鎢品的價(jià)格下跌10%時(shí)，%%； 香爐山1. 盈利結(jié)果的變化（詳見附表22－23）– 當(dāng)價(jià)格上漲10%時(shí)，公司在20052014年的平均年凈利潤將由原來6721萬上升至8098萬，平均每年增加盈利1000多萬；– 相反，當(dāng)價(jià)格下跌10%時(shí)，公司在20052014年的平均年凈利潤將由原來盈利6721萬下降至5334萬元，平均每年減少盈利1000多萬；2. 毛利率變化– 分