【正文】 雖然國內(nèi)煤炭價格仍然保持穩(wěn)定，但行業(yè)不甚明朗的發(fā)展前景給相關(guān)上市公司的增長前景蒙上了陰影，估值水平難以提高。雖然行業(yè)前景不佳，但在中國經(jīng)濟高速增長的大背景下，煤炭行業(yè)供求關(guān)系難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭價格仍將維持高位震蕩的走勢。在這種狀況下，我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)內(nèi)個股絕對低廉的估值水平為其股票價格提供了較強支持，投資風(fēng)險較低，值得關(guān)注。（二）電力行業(yè)：關(guān)注集團資產(chǎn)注入的電力企業(yè)受益于第二次煤電聯(lián)動，電力企業(yè)三季度業(yè)績略有改觀，期間對高耗能企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行“差別電價”的政策出臺，雖然大幅提升了部分行業(yè)的電價，但我們認(rèn)為執(zhí)行的后果最終是限制此部分電力的消費，對電力企業(yè)而言并非利好。隨著供給的增加，明年機組的利用小時數(shù)會繼續(xù)下降，預(yù)計煤價的下跌可部分或全部沖抵，不考慮外延式擴張，我們預(yù)計電力企業(yè)的業(yè)績將基本持平。在此基礎(chǔ)上，具有整體資產(chǎn)注入潛力的國電電力（600795）、深能源（000027）、國投電力（600886）等公司07年業(yè)績存在增長空間，我們將重點關(guān)注此類公司集團發(fā)電資產(chǎn)的注入成本，尋求價值低估時的投資機會。（三）新能源行業(yè)：看好風(fēng)電的發(fā)展前景 在目前所涉及的新能源中，我們認(rèn)為風(fēng)電的運用前景最為明朗，原因為：一、我國風(fēng)力資源豐富，國家政策扶持；二、國際風(fēng)電產(chǎn)業(yè)技術(shù)趨于成熟，在過去的20 年里，風(fēng)電投資成本和發(fā)電成本已下降50%，未來還將持續(xù)下降；三、與太陽能、核電等其它替代能源相比，與常規(guī)用電成本的差距最為接近。目前各發(fā)電集團已經(jīng)在跑馬圈地，獲取風(fēng)電項目的特許權(quán)，等待最終政策補貼的到位。為扶持本土企業(yè)，國家要求風(fēng)電運營商與設(shè)備制造商綁定投標(biāo)，以確保項目真正達(dá)到70%國產(chǎn)化率要求。十一五期間，根據(jù)風(fēng)電裝機容量發(fā)展規(guī)劃，平均每年約有50 億元的市場份額，年均增速超過30%，部分設(shè)備制造商可望獲得實質(zhì)性收益，我們將選擇其中擁有核心技術(shù)、業(yè)績優(yōu)良的公司作為投資標(biāo)的。如湘電股份（600416），該公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大型電機、水泵等保持穩(wěn)定增長，并開始介入城市輕軌、地鐵等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司引進(jìn)荷蘭技術(shù)發(fā)展起來的風(fēng)電整機業(yè)務(wù)08年將成為新的利潤來源，是國內(nèi)唯一可設(shè)計制造兆瓦級風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)，具有中長期投資價值。九、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)：交通運輸——行業(yè)吸引力下降隨著市場進(jìn)入牛市，具有明顯防御特性的交通運輸板塊吸引力持續(xù)下降，整體走勢落后大盤。我們認(rèn)為，由于外貿(mào)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續(xù)放緩；公路貨運也將有所放緩，公路客運和機場增速相對平穩(wěn)。未來階段，港口、機場和高速公路板塊難以有效形成市場熱點，個股機會主要來自于整體上市和資產(chǎn)注入。航空板塊在中國國航股價的帶動下成為三季度市場交通運輸板塊中的亮點。我們認(rèn)為，航空公司的盈利受制于內(nèi)外兩方面環(huán)境：從內(nèi)部經(jīng)營的角度看，各主要航空公司的客座率水平都有所提升，表明各航空公司在運力投入、航線網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、市場銷售等經(jīng)營管理方面取得進(jìn)步，但國內(nèi)航空公司的經(jīng)營管理整體還處于較低水平；從外部環(huán)境看，航空公司的盈利對票價、燃油成本、財務(wù)成本的敏感度很高，業(yè)績也呈現(xiàn)出較大的波動性，目前很難判斷出航空公司的盈利將持續(xù)增長。因此，這一板塊波動性很大，更適合作為交易品種而非長線持有品種。第五章 債券與貨幣市場策略一、 債券及貨幣市場環(huán)境分析（一）基本面2006年18月在持續(xù)的宏觀調(diào)控下，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持了強勁的增長態(tài)勢。雖然投資出現(xiàn)降溫趨勢，但出口和消費依舊維持了高增長趨勢。由于外部強勁的需求和人民幣實際有效匯率變化幅度不大，中國的出口增速仍然很高，貿(mào)易順差也屢創(chuàng)新高。消費增速也依舊保持了旺盛增長的態(tài)勢，除了利率提高后對消費增長有一定的負(fù)面影響以外，其它對消費的推動因素都沒有改變。同時，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯回升。隨著原油價格的走弱，短期內(nèi)PPI上升壓力下降；食品價格維持穩(wěn)定態(tài)勢，但工資水平上升以及Ｍ２的高位運行，可能導(dǎo)致四季度ＣＰＩ略有走高。因此，%的增長速度。（二）政策環(huán)境針對經(jīng)濟快速發(fā)展中增速較快以及出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題，政府已經(jīng)出臺了一系列的調(diào)控政策，宏觀調(diào)控的成效在持續(xù)釋放。我們認(rèn)為國內(nèi)宏觀調(diào)控運用的行政措施已經(jīng)基本到位；這些措施使得固定資產(chǎn)投資的增速下降。接下來是調(diào)控政策的進(jìn)一步貫徹落實；但是針對流動性過剩問題，央行主要采取公開市場業(yè)務(wù)操作，包括發(fā)行定向票據(jù)和上調(diào)準(zhǔn)備金率方式來收緊流動性。出于對升息可能帶來的熱錢流入和對消費產(chǎn)生影響的擔(dān)心，加上CPI目前漲勢溫和，加息的可能性相對較小。（三）資金環(huán)境 債券市場上制度和產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新則會刺激四季度債券的供給，而對于債券需求而言，由于銀行、保險公司等機構(gòu)存在資產(chǎn)配置要求，同時銀行因信貸控制而導(dǎo)致部分新增資金流入債市，而保費的持續(xù)增加也使保險公司債券需求依然較大。但我們也不能忽視債券市場階段性的供求不平衡，比如再融資以及IPO的重啟，以及股市的持續(xù)牛市可能對債市資金面的分流影響。二、債券及貨幣市場回顧與展望（一）回顧 2006年三季度宏觀經(jīng)濟快速運行，在密集的調(diào)控下固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)回落，消費和出口保持高增長勢頭，CPI溫和上漲；金融運行方面貨幣信貸仍然較快，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大。在央行采取再次加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率后，市場預(yù)期緊縮力度減弱加上流動性仍寬裕的影響下，債券市場出現(xiàn)調(diào)整后的大幅反彈走勢，收益率曲線平坦化。（二）展望 四季度隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的略有回落，短期不會有進(jìn)一步的緊縮政策出臺。但貨幣信貸增長較快，在流動性的壓力下央行會采取定向票據(jù)等方式收緊流動性。CPI會有反彈，但絕對水平不高，未來人民幣有可能繼續(xù)保持加速升值的態(tài)勢，而市場預(yù)期美聯(lián)儲停止加息步伐，短期國內(nèi)加息的可能性下降，都將對債市構(gòu)成短期支撐。由于緊縮性預(yù)期大幅減弱，加上流動性過剩局面長期內(nèi)難以根本改善，考慮到短債持續(xù)的大規(guī)模供給、期間新股發(fā)行不斷、股市行情對資金分流，而且央行未來仍將保持較強的貨幣回籠力度，因此，市場可能會處于強勢平衡的格局，大幅調(diào)整的可能性不大。估計短債利率下降空間不大，同時也將壓縮中期利率進(jìn)一步下降的空間，收益率曲線小幅波動。三、債券及貨幣市場投資策略債券市場投資策略：資產(chǎn)配置方面組合久期控制在2左右，年初以來金融債、央票與國債的利差一直在擴大，目前大約為80bp左右，而企業(yè)短融券二級市場收益率比央票又高出60bp左右，所以短期品種中，短期融資券投資價值最高，其次是金融債和央票，將主要配置2年內(nèi)的政策性金融債和央行票據(jù)。貨幣市場投資策略：我們將密切跟蹤市場利率的變化，以及可能引起貨幣市場利率波動的各種因素，結(jié)合基金規(guī)模的變動情況及時調(diào)整投資策略。資產(chǎn)配置方面，在預(yù)期利率較平穩(wěn)的情況下，將組合久期延長在130天左右，由于信用產(chǎn)品發(fā)行增加、收益率與同期限國債利差適中，適當(dāng)配置高票息的短期融資券，降低浮動券的比重。同時，保持金融債、央行票據(jù)等的較高投資比例，加強投資組合的流動性。根據(jù)新股發(fā)行回購利率回升的特點，把握頻率安排回購，提高組合的靜態(tài)收益。重要聲明：本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司做出的任何建議不會發(fā)生任何變更，在任何情況下，報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內(nèi)容對任何投資做出任何形式的擔(dān)保。我公司所管理之基金可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券進(jìn)行交易。我公司可能在本報告公開前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報告版權(quán)歸景順長城基金管理有限公司所有。未獲得景順長城基金管理有限公司事先書面授權(quán)，任何人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布和復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“景順長城基金管理有限公司”，且不得對本報告進(jìn)行有悖意愿的刪節(jié)和修改。本公司承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。提醒各投資者注意基金投資風(fēng)險，在進(jìn)行投資前請仔細(xì)參閱中國證券監(jiān)督管理委員會指定的信息披露媒體上正式公告的有關(guān)信息。19 / 19