【正文】 雖然國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格仍然保持穩(wěn)定，但行業(yè)不甚明朗的發(fā)展前景給相關(guān)上市公司的增長(zhǎng)前景蒙上了陰影，估值水平難以提高。雖然行業(yè)前景不佳，但在中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的大背景下，煤炭行業(yè)供求關(guān)系難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格仍將維持高位震蕩的走勢(shì)。在這種狀況下，我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)內(nèi)個(gè)股絕對(duì)低廉的估值水平為其股票價(jià)格提供了較強(qiáng)支持，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，值得關(guān)注。（二）電力行業(yè)：關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)注入的電力企業(yè)受益于第二次煤電聯(lián)動(dòng)，電力企業(yè)三季度業(yè)績(jī)略有改觀，期間對(duì)高耗能企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行“差別電價(jià)”的政策出臺(tái)，雖然大幅提升了部分行業(yè)的電價(jià)，但我們認(rèn)為執(zhí)行的后果最終是限制此部分電力的消費(fèi)，對(duì)電力企業(yè)而言并非利好。隨著供給的增加，明年機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)會(huì)繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)的下跌可部分或全部沖抵，不考慮外延式擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)電力企業(yè)的業(yè)績(jī)將基本持平。在此基礎(chǔ)上，具有整體資產(chǎn)注入潛力的國電電力（600795）、深能源（000027）、國投電力（600886）等公司07年業(yè)績(jī)存在增長(zhǎng)空間，我們將重點(diǎn)關(guān)注此類公司集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)的注入成本，尋求價(jià)值低估時(shí)的投資機(jī)會(huì)。（三）新能源行業(yè)：看好風(fēng)電的發(fā)展前景 在目前所涉及的新能源中，我們認(rèn)為風(fēng)電的運(yùn)用前景最為明朗，原因?yàn)椋阂?、我國風(fēng)力資源豐富，國家政策扶持；二、國際風(fēng)電產(chǎn)業(yè)技術(shù)趨于成熟，在過去的20 年里，風(fēng)電投資成本和發(fā)電成本已下降50%，未來還將持續(xù)下降；三、與太陽能、核電等其它替代能源相比，與常規(guī)用電成本的差距最為接近。目前各發(fā)電集團(tuán)已經(jīng)在跑馬圈地，獲取風(fēng)電項(xiàng)目的特許權(quán)，等待最終政策補(bǔ)貼的到位。為扶持本土企業(yè)，國家要求風(fēng)電運(yùn)營商與設(shè)備制造商綁定投標(biāo)，以確保項(xiàng)目真正達(dá)到70%國產(chǎn)化率要求。十一五期間，根據(jù)風(fēng)電裝機(jī)容量發(fā)展規(guī)劃，平均每年約有50 億元的市場(chǎng)份額，年均增速超過30%，部分設(shè)備制造商可望獲得實(shí)質(zhì)性收益，我們將選擇其中擁有核心技術(shù)、業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司作為投資標(biāo)的。如湘電股份（600416），該公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大型電機(jī)、水泵等保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并開始介入城市輕軌、地鐵等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司引進(jìn)荷蘭技術(shù)發(fā)展起來的風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)08年將成為新的利潤(rùn)來源，是國內(nèi)唯一可設(shè)計(jì)制造兆瓦級(jí)風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。九、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)：交通運(yùn)輸——行業(yè)吸引力下降隨著市場(chǎng)進(jìn)入牛市，具有明顯防御特性的交通運(yùn)輸板塊吸引力持續(xù)下降，整體走勢(shì)落后大盤。我們認(rèn)為，由于外貿(mào)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續(xù)放緩；公路貨運(yùn)也將有所放緩，公路客運(yùn)和機(jī)場(chǎng)增速相對(duì)平穩(wěn)。未來階段，港口、機(jī)場(chǎng)和高速公路板塊難以有效形成市場(chǎng)熱點(diǎn)，個(gè)股機(jī)會(huì)主要來自于整體上市和資產(chǎn)注入。航空板塊在中國國航股價(jià)的帶動(dòng)下成為三季度市場(chǎng)交通運(yùn)輸板塊中的亮點(diǎn)。我們認(rèn)為，航空公司的盈利受制于內(nèi)外兩方面環(huán)境：從內(nèi)部經(jīng)營的角度看，各主要航空公司的客座率水平都有所提升，表明各航空公司在運(yùn)力投入、航線網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建、市場(chǎng)銷售等經(jīng)營管理方面取得進(jìn)步，但國內(nèi)航空公司的經(jīng)營管理整體還處于較低水平；從外部環(huán)境看，航空公司的盈利對(duì)票價(jià)、燃油成本、財(cái)務(wù)成本的敏感度很高，業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，目前很難判斷出航空公司的盈利將持續(xù)增長(zhǎng)。因此，這一板塊波動(dòng)性很大，更適合作為交易品種而非長(zhǎng)線持有品種。第五章 債券與貨幣市場(chǎng)策略一、 債券及貨幣市場(chǎng)環(huán)境分析（一）基本面2006年18月在持續(xù)的宏觀調(diào)控下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然投資出現(xiàn)降溫趨勢(shì)，但出口和消費(fèi)依舊維持了高增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于外部強(qiáng)勁的需求和人民幣實(shí)際有效匯率變化幅度不大，中國的出口增速仍然很高，貿(mào)易順差也屢創(chuàng)新高。消費(fèi)增速也依舊保持了旺盛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，除了利率提高后對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面影響以外，其它對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)因素都沒有改變。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯回升。隨著原油價(jià)格的走弱，短期內(nèi)PPI上升壓力下降；食品價(jià)格維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但工資水平上升以及Ｍ２的高位運(yùn)行，可能導(dǎo)致四季度ＣＰＩ略有走高。因此，%的增長(zhǎng)速度。（二）政策環(huán)境針對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中增速較快以及出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題，政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列的調(diào)控政策，宏觀調(diào)控的成效在持續(xù)釋放。我們認(rèn)為國內(nèi)宏觀調(diào)控運(yùn)用的行政措施已經(jīng)基本到位；這些措施使得固定資產(chǎn)投資的增速下降。接下來是調(diào)控政策的進(jìn)一步貫徹落實(shí)；但是針對(duì)流動(dòng)性過剩問題，央行主要采取公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，包括發(fā)行定向票據(jù)和上調(diào)準(zhǔn)備金率方式來收緊流動(dòng)性。出于對(duì)升息可能帶來的熱錢流入和對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響的擔(dān)心，加上CPI目前漲勢(shì)溫和，加息的可能性相對(duì)較小。（三）資金環(huán)境 債券市場(chǎng)上制度和產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新則會(huì)刺激四季度債券的供給，而對(duì)于債券需求而言，由于銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)存在資產(chǎn)配置要求，同時(shí)銀行因信貸控制而導(dǎo)致部分新增資金流入債市，而保費(fèi)的持續(xù)增加也使保險(xiǎn)公司債券需求依然較大。但我們也不能忽視債券市場(chǎng)階段性的供求不平衡，比如再融資以及IPO的重啟，以及股市的持續(xù)牛市可能對(duì)債市資金面的分流影響。二、債券及貨幣市場(chǎng)回顧與展望（一）回顧 2006年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)快速運(yùn)行，在密集的調(diào)控下固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)回落，消費(fèi)和出口保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，CPI溫和上漲；金融運(yùn)行方面貨幣信貸仍然較快，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大。在央行采取再次加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)預(yù)期緊縮力度減弱加上流動(dòng)性仍寬裕的影響下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整后的大幅反彈走勢(shì)，收益率曲線平坦化。（二）展望 四季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的略有回落，短期不會(huì)有進(jìn)一步的緊縮政策出臺(tái)。但貨幣信貸增長(zhǎng)較快，在流動(dòng)性的壓力下央行會(huì)采取定向票據(jù)等方式收緊流動(dòng)性。CPI會(huì)有反彈，但絕對(duì)水平不高，未來人民幣有可能繼續(xù)保持加速升值的態(tài)勢(shì)，而市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)停止加息步伐，短期國內(nèi)加息的可能性下降，都將對(duì)債市構(gòu)成短期支撐。由于緊縮性預(yù)期大幅減弱，加上流動(dòng)性過剩局面長(zhǎng)期內(nèi)難以根本改善，考慮到短債持續(xù)的大規(guī)模供給、期間新股發(fā)行不斷、股市行情對(duì)資金分流，而且央行未來仍將保持較強(qiáng)的貨幣回籠力度，因此，市場(chǎng)可能會(huì)處于強(qiáng)勢(shì)平衡的格局，大幅調(diào)整的可能性不大。估計(jì)短債利率下降空間不大，同時(shí)也將壓縮中期利率進(jìn)一步下降的空間，收益率曲線小幅波動(dòng)。三、債券及貨幣市場(chǎng)投資策略債券市場(chǎng)投資策略：資產(chǎn)配置方面組合久期控制在2左右，年初以來金融債、央票與國債的利差一直在擴(kuò)大，目前大約為80bp左右，而企業(yè)短融券二級(jí)市場(chǎng)收益率比央票又高出60bp左右，所以短期品種中，短期融資券投資價(jià)值最高，其次是金融債和央票，將主要配置2年內(nèi)的政策性金融債和央行票據(jù)。貨幣市場(chǎng)投資策略：我們將密切跟蹤市場(chǎng)利率的變化，以及可能引起貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)的各種因素，結(jié)合基金規(guī)模的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整投資策略。資產(chǎn)配置方面，在預(yù)期利率較平穩(wěn)的情況下，將組合久期延長(zhǎng)在130天左右，由于信用產(chǎn)品發(fā)行增加、收益率與同期限國債利差適中，適當(dāng)配置高票息的短期融資券，降低浮動(dòng)券的比重。同時(shí)，保持金融債、央行票據(jù)等的較高投資比例，加強(qiáng)投資組合的流動(dòng)性。根據(jù)新股發(fā)行回購利率回升的特點(diǎn)，把握頻率安排回購，提高組合的靜態(tài)收益。重要聲明：本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司做出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更，在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)保。我公司所管理之基金可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券進(jìn)行交易。我公司可能在本報(bào)告公開前已經(jīng)使用或了解其中的信息。本報(bào)告版權(quán)歸景順長(zhǎng)城基金管理有限公司所有。未獲得景順長(zhǎng)城基金管理有限公司事先書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布和復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“景順長(zhǎng)城基金管理有限公司”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖意愿的刪節(jié)和修改。本公司承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。提醒各投資者注意基金投資風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)仔細(xì)參閱中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的信息披露媒體上正式公告的有關(guān)信息。19 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