【正文】 層必須考慮的重要課題。結(jié)合現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為應(yīng)做好以下幾方面工作。繼續(xù)推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革仍是首要工作，解決國有股“一股獨(dú)大”的歷史問題和民營控股所產(chǎn)生新的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，形成科學(xué)的經(jīng)理層治理股權(quán)基礎(chǔ)。在公司內(nèi)部，應(yīng)健全激勵(lì)約束機(jī)制，尤其在激勵(lì)方面，建立科學(xué)的高管績(jī)效評(píng)價(jià)體系，包括：結(jié)合公司與經(jīng)理人員實(shí)際情況，充分考慮高管人員（尤其是經(jīng)理）的目標(biāo)函數(shù)，不同的目標(biāo)函數(shù)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和激勵(lì)措施相應(yīng)不同；績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)包括以銷售額、利潤、凈資產(chǎn)收益率、股價(jià)高低以及同行業(yè)普遍業(yè)績(jī)等內(nèi)容在內(nèi)的客觀績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，和以董事會(huì)評(píng)價(jià)等在內(nèi)的主觀績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，提高績(jī)效評(píng)價(jià)體系的科學(xué)性和可證實(shí)性。除了發(fā)展比較成熟的年薪制，推行期權(quán)、期股等多種手段激勵(lì)上市公司高管。有統(tǒng)計(jì)顯示近年來上市公司高管薪酬（主要是工資＋獎(jiǎng)金）已有顯著提高，1998年上市公司高管平均薪酬5－6萬元，2002年增至15－16萬元，一些公司也在積極試行新的激勵(lì)措施，并呈現(xiàn)良好效果，如粵美的吹響MBO號(hào)角，武漢石油率先實(shí)行股票獎(jiǎng)勵(lì)高管，祁連山董事會(huì)今年1月初審議通過了《關(guān)于提取高級(jí)管理人員激勵(lì)基金并試行期權(quán)期股的議案》等。國家作為整個(gè)市場(chǎng)的“游戲規(guī)則制訂者”，應(yīng)該緊跟時(shí)代趨勢(shì)，在完善現(xiàn)有高管人員聘任程序、薪酬披露機(jī)制規(guī)定的同時(shí)，修改制定政策法規(guī)，為上市公司高管激勵(lì)制度的施行提供合適的政策環(huán)境和法律環(huán)境。目前在股票期權(quán)實(shí)施方面還存在不少政策阻礙，如《證券法》規(guī)定“上市公司除減資以外不得從二級(jí)市場(chǎng)回購可流通股份”，《公司法》規(guī)定“公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”等等。有消息說，國家有關(guān)部門正在對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)與認(rèn)股權(quán)制度等規(guī)定加緊草擬。值得關(guān)注的是，隨著我國證券市場(chǎng)上實(shí)施或擬實(shí)施MBO的上市公司逐漸增多，中國證監(jiān)會(huì)2002年9月發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》首次對(duì)管理層收購問題做出了相應(yīng)的規(guī)定，“管理層、員工進(jìn)行上市公司收購的，被收購公司的獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就收購可能對(duì)公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供咨詢意見，咨詢意見與獨(dú)立董事意見一并予以公告。財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用由被收購公司承擔(dān)”，表明MBO這種新的高管激勵(lì)形式獲得了肯定；但同時(shí)，也應(yīng)注意如股權(quán)定價(jià)不合理、分紅套現(xiàn)、管理層短期利益化傾向等伴隨產(chǎn)生的新問題，加強(qiáng)規(guī)范與引導(dǎo)。另外，對(duì)上市公司經(jīng)營管理層績(jī)效有重要影響的經(jīng)理人市場(chǎng)等因素的形成和完善還需要一段較長的時(shí)間?！　。┩该鞫取　∮捎谒袡?quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，造成了公司運(yùn)作時(shí)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，如何提高公司透明度、保障所有者權(quán)益的問題就擺在了我們的面前?！瓣柟馐亲钣行У南緞?。上市公司的透明度主要通過對(duì)外信息披露得以體現(xiàn)，考察一個(gè)上市公司是否具有良好的透明度，關(guān)鍵是看對(duì)以下信息是否及時(shí)、準(zhǔn)確、全面的披露：年度報(bào)告等定期報(bào)告，一定準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)務(wù)報(bào)告，市場(chǎng)敏感信息（高管任職、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等）等；同時(shí)，上市公司與投資者信息交流渠道是否有效、暢通（如是否及時(shí)更新公司網(wǎng)站內(nèi)容等）也是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。　　盡管世界各國長此不懈采取各種措施，不斷規(guī)范上市公司信息披露行為，提高透明度，但信息披露不真，造假現(xiàn)象依然十分普遍。上市公司仿佛一顆顆不定時(shí)炸彈，常常在趁人不備時(shí)爆炸，能量之大，波及范圍之廣，令世人瞠目。美國的上市公司治理結(jié)構(gòu)一直以來為世界各國典范，然而安然、世通財(cái)務(wù)欺詐事件的發(fā)生讓我們看到了“百密難免一疏”，這樣的事件不是第一次，也絕對(duì)不是最后一次！人們對(duì)企業(yè)的經(jīng)營操守產(chǎn)生了信心危機(jī)。目光回到國內(nèi)，證券市場(chǎng)成立初期，人們的思想觀念還很難從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的束縛中擺脫出來，不管普通投資者還是監(jiān)管層、上市公司對(duì)透明度的認(rèn)識(shí)都還不夠，針對(duì)有關(guān)信息披露方面的規(guī)定只有一部當(dāng)年國務(wù)院證券委頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，作為“根本法”的《公司法》、《證券法》在這方面也缺乏明確規(guī)定。法制監(jiān)管也比較薄弱，信息披露體制不健全。這都為上市公司的欺上瞞下留出了余地。從早期的原野股份的抽逃資金，紅光實(shí)業(yè)的虛假上市，到后來鄭百文、銀廣夏的財(cái)務(wù)欺詐……，上市公司一次一次地踐踏“三公”原則，投資者一次一次的被迫吞下“成長”的惡果?！爸袊C券市場(chǎng)造假之普遍，手段之惡劣，市場(chǎng)之混亂，確實(shí)超出了證券市場(chǎng)正常發(fā)展中問題的范疇?！保?001年10月5日《中國證券報(bào)》）增強(qiáng)上市公司透明度，不僅是為了更好的保護(hù)投資者利益，在穩(wěn)定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序、明確政企各自職責(zé)、提高企業(yè)自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力、提高水平進(jìn)入國際市場(chǎng)等方面均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。針對(duì)剛推行不久的QFII有關(guān)調(diào)查顯示，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長是吸引境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)最重要的原因，而阻礙其進(jìn)入的最主要問題對(duì)信息披露機(jī)制的不滿意和對(duì)可能處于信息劣勢(shì)地位的擔(dān)心?！　×钊寺愿行牢康氖?，經(jīng)過多年的探索，尤其伴隨著中國證券市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，上市公司監(jiān)管與信息披露正在不斷按照市場(chǎng)規(guī)律和法治原則進(jìn)行改革，較以前有了很大的改觀：第一，上市公司信息披露的空白點(diǎn)減少，如今年起上市公司一律須披露季報(bào)，使其業(yè)績(jī)披露更為持續(xù)；第二，證監(jiān)會(huì)對(duì)有關(guān)減值準(zhǔn)備的計(jì)提、關(guān)聯(lián)交易的公允性等作出了特別規(guī)定，擰干業(yè)績(jī)水分。第三，《從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的公司招股說明書內(nèi)容與格式特別規(guī)定》等規(guī)定的出臺(tái)，改變以往信息披露“一刀切”現(xiàn)象，更注重專業(yè)化與差異性。尤其是近兩年，在管理層完善信息披露規(guī)則與嚴(yán)格監(jiān)管的雙重作用下，上市公司信息披露透明度有了很大的提高。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)、上市公司咨詢網(wǎng)等網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)，2000年證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所對(duì)上市公司信息披露違規(guī)作出公開譴責(zé)或處罰共36次，2001年共61次，2002年共43次。2001年是違規(guī)處罰最多的年份，一方面反映了違規(guī)公司的增多，另一方面也顯示出監(jiān)管力度的加大；隨著法制的完善，監(jiān)管體系的健全，2002年被公開譴責(zé)的公司數(shù)量有所減少，說明對(duì)上市公司的威懾力量日益增大，誠信意識(shí)和透明度都有明顯提高?！　∵M(jìn)入2000年以來，有關(guān)信息披露方面的法律法規(guī)日漸增多，據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，監(jiān)管部門發(fā)布的與信息披露相關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)定等達(dá)110多項(xiàng)。這其中，既包括以章節(jié)形式散見于綜合法規(guī)文件之中，像《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則》等，也有獨(dú)立形式出現(xiàn)的法律規(guī)定，如《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》等；還有針對(duì)性更強(qiáng)的系列規(guī)范，如《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答》等。我國上市公司目前信息披露的內(nèi)容、形式和手段，都有較為合理的規(guī)定，披露標(biāo)準(zhǔn)要求較高。監(jiān)管部門對(duì)上市公司監(jiān)管的重心，逐步從行政審批過渡到強(qiáng)制信息披露監(jiān)管，對(duì)上市公司等市場(chǎng)運(yùn)行主體的監(jiān)管，也更多地表現(xiàn)為事后責(zé)任的追究。如證監(jiān)會(huì)2003年4月14日公布新修訂的包括招股說明書等在內(nèi)的三項(xiàng)上市公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，修訂后的準(zhǔn)則中，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了上市公司負(fù)責(zé)人、主管會(huì)計(jì)工作負(fù)責(zé)人以及會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)信息披露的責(zé)任。目前中國證券市場(chǎng)已建立了全方位、多層次的上市公司信息披露制度框架，這個(gè)框架已基本達(dá)到國際水平?！　〉覀円矐?yīng)看到，中國的證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期，與海外成熟證券市場(chǎng)比較，我們?cè)谏鲜泄拘畔⑴斗矫嫔写嬖诓罹?。漏?bào)、瞞報(bào)現(xiàn)象依然突出，主要是集中在對(duì)關(guān)聯(lián)交易或關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保方面，如2001年9月中關(guān)村（000931）。2001年以來所有被公開譴責(zé)的上市公司中，有超過50％的情況是因?yàn)槲醇皶r(shí)披露重大違規(guī)擔(dān)保或關(guān)聯(lián)交易；信息披露質(zhì)量不高，翻看各公司公告，內(nèi)容是比以前多了、全了，但及時(shí)不仔細(xì)研究你也會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多內(nèi)容都屬無效信息，即要么直接原封不動(dòng)的將規(guī)定原文照搬過來，要么顧左右而言他，說些無關(guān)痛癢的話，如有公司披露“本公司嚴(yán)格按照有關(guān)法規(guī)規(guī)定建立了完善的上市公司治理結(jié)構(gòu)”云云，可到底是怎么完善了、哪兒完善了你可就難知道了；如果說前一種情況還可以馬虎混過關(guān)的話，那些睜眼說瞎話，惡習(xí)不改依舊虛假陳述的公司就不能放過了，張維迎教授對(duì)此曾有過生動(dòng)的比喻“就像警察看到嫌疑犯說，你可以保持沉默，但是你說的每一句話都將作為指控你的證據(jù)。你可以不披露，但是你披露的任何東西都要承擔(dān)法律責(zé)任……我們現(xiàn)在的問題是，你必須說話，但是你不需要對(duì)自己的話承擔(dān)責(zé)任?！笨磥砦覀兊谋O(jiān)管部門還是要在加大處罰力度上下功夫。上市公司治理機(jī)構(gòu)存在的缺陷影響信息披露制度效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，監(jiān)管部門是否可以考慮通過立法，進(jìn)一步密切公司內(nèi)部專門委員會(huì)（特別是審計(jì)委員會(huì)）與信息披露制度的聯(lián)系。我們知道，按照現(xiàn)行規(guī)定，公司內(nèi)部專門委員會(huì)成員的組成應(yīng)主要由獨(dú)立董事構(gòu)成，從理論上講一定程度上保證了專門委員會(huì)的客觀性和獨(dú)立性，當(dāng)以法律的形式將信息披露的責(zé)任與專門委員會(huì)聯(lián)系起來后，這樣一方面強(qiáng)化了信息披露執(zhí)行力度，落實(shí)專門委員會(huì)工作內(nèi)容，提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率，再一方面，在減輕監(jiān)管部門審查監(jiān)管壓力的同時(shí)，信息披露的質(zhì)量也有望得到進(jìn)一步提高。新問題值得關(guān)注，有數(shù)據(jù)顯示，從今年年初到3月份止，有40余家上市公司提出變更年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)，公告的理由也看似“合理”。隨著監(jiān)管、處罰力度的加大，審計(jì)機(jī)構(gòu)的生存壓力也越來越大，越來越多的會(huì)計(jì)師事務(wù)所開始對(duì)上市公司說“不”，上市公司便會(huì)想法換掉“不能達(dá)到公司要求”的審計(jì)機(jī)構(gòu)，今年的情況尤其突出；監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否應(yīng)考慮對(duì)此類有明顯“異象”的公司列入重點(diǎn)監(jiān)察名單。此外，上文提到過的ST東源年報(bào)遲遲不肯推出，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了按現(xiàn)有法規(guī)對(duì)其進(jìn)行“公開譴責(zé)”外，并無其他具體懲罰措施，這是披露法規(guī)制度上的缺陷。其他包括公司高管薪酬披露、“虛假減資”等不斷涌現(xiàn)出來的其它新情況都是需要監(jiān)管層積極面對(duì)的。　　履行誠信義務(wù)是企業(yè)的道德基礎(chǔ)和行為準(zhǔn)則，是公司治理的必然要求，是現(xiàn)代企業(yè)制度的重要體現(xiàn)。上市公司樹立誠信意識(shí)，履行誠信義務(wù)，就要真實(shí)地披露信息，不能搞半點(diǎn)虛假?！　。ㄆ撸┯绊懝局卫斫Y(jié)構(gòu)的其他因素　　應(yīng)該說，董事會(huì)等公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)的職能完善與透明度機(jī)制，是公司治理的基礎(chǔ)，是推動(dòng)整個(gè)上市公司治理結(jié)構(gòu)效能發(fā)揮的“主要矛盾”；但同時(shí)我們也應(yīng)注意，在公司層面上還存在許多“次要矛盾”，如果不妥善解決，同樣會(huì)阻礙公司的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。　　“工欲善其事必先利其器”，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，治理措施的不斷推進(jìn)，上市公司的各項(xiàng)內(nèi)部制度作用日益突出，這是規(guī)范公司發(fā)展過程中內(nèi)部機(jī)構(gòu)組織行為的需要，也是推動(dòng)公司持久穩(wěn)定發(fā)展的需要。就我國目前現(xiàn)狀來看，在監(jiān)管部門的推動(dòng)下，上市公司內(nèi)部制度建設(shè)較以前有了很大改觀?！抖聲?huì)議事規(guī)則》、《信息披露內(nèi)控制度》、《內(nèi)部財(cái)務(wù)制度》等內(nèi)部規(guī)范基本已在所有上市公司訂立，去年，為新的發(fā)展需要，證監(jiān)會(huì)還指導(dǎo)上市公司建立了與董事會(huì)提名委員會(huì)等“五大”委員會(huì)相配套的工作細(xì)則，上市公司內(nèi)部制度體系不斷完善。目前面臨的主要問題仍是落實(shí)力度不夠，“立而不行”降低了國家法規(guī)政策的嚴(yán)肅性，最重要的是終將損害投資人等利益主體的利益?！　”Ｗo(hù)利益相關(guān)者利益也是關(guān)系到上市公司治理結(jié)構(gòu)功能實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要因素。有的學(xué)者將利益相關(guān)者劃分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者，直接利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營者、職工、銀行、債權(quán)人等，間接利益相關(guān)者有社區(qū)、新聞媒體、社會(huì)團(tuán)體、政府等，我們通常指的大多是除股東以外的其他利益相關(guān)者。公司治理從本質(zhì)上說是各利益相關(guān)者之間相互制衡關(guān)系的有機(jī)整合，對(duì)利益相關(guān)者利益的關(guān)注能夠?yàn)楣局卫韯?chuàng)造良好的外部環(huán)境，有利于公司社會(huì)責(zé)任的實(shí)現(xiàn)，重視利益相關(guān)者利益，還可以激勵(lì)他們?yōu)楣鹃L遠(yuǎn)績(jī)效的提高而努力。我國實(shí)踐中，由于股本結(jié)構(gòu)的先天弊端，形成“一股獨(dú)大”、“內(nèi)部人控制”的不利局面，不僅使中小股東容易受到侵害，債權(quán)人、職工等其他利益者利益也難以得到良好的保障。目前國內(nèi)關(guān)于利益相關(guān)者保護(hù)的法律規(guī)定還不健全，《公司法》涉及很少，《上市公司治理準(zhǔn)則》第六章對(duì)利益相關(guān)者合法權(quán)利的保障作了框架性的規(guī)定。保護(hù)利益相關(guān)者利益非但體現(xiàn)對(duì)這些利益主體的關(guān)注，還可促進(jìn)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制作用的發(fā)揮，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。　　隨著近年來我國經(jīng)濟(jì)體制改革不斷向縱深推進(jìn)，各行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的并購重組行為也浪潮涌動(dòng)。人們逐漸認(rèn)識(shí)到，良性的并購重組行為能進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置功能，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。多種形式的并購使小企業(yè)以較小的成本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和成長的飛躍，擴(kuò)大了市場(chǎng)進(jìn)入的渠道，而大盤藍(lán)籌公司的戰(zhàn)略性購并重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)生產(chǎn)要素及上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等等。并購重組優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，更好地保護(hù)投資者利益。最近上證聯(lián)合研究計(jì)劃完成的一項(xiàng)課題發(fā)現(xiàn)，我國上市公司并購總體上穩(wěn)定、持久地提升了上市公司績(jī)效。根據(jù)我國現(xiàn)狀，監(jiān)管部門也加快相關(guān)立法工作，包括《上市公司收購管理辦法》、《上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》、《信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第16號(hào)上市公司收購報(bào)告書》等在內(nèi)的一大批規(guī)范性文件陸續(xù)推出，使從要約到執(zhí)行再到信息披露，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有法可依，保障和推動(dòng)了上市公司并構(gòu)重組業(yè)務(wù)規(guī)范有序地進(jìn)行?！　〈送猓C券中介機(jī)構(gòu)的行為對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)效率也起著重要的作用。中介機(jī)構(gòu)包括證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券交易所、從事證券業(yè)務(wù)的各類事務(wù)所等，他們既是上市公司的利益相關(guān)者，也是上市公司行為的監(jiān)督者，他們?cè)诠旧鲜?、配股融資、關(guān)聯(lián)交易、信息披露等幾乎所有上市公司的行為過程中有著不可替代的作用。證監(jiān)會(huì)人士曾表示：作為連接發(fā)行者與投資者之間的橋梁，證券中介機(jī)構(gòu)在誠信建設(shè)、內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的差異是體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力高低的最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，這種差異主要是體現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)的完善與否以及檢查制度是否健全等方面。有一段時(shí)間里，中介機(jī)構(gòu)玩忽職守，協(xié)助上市公司徇私舞弊，欺上瞞下，在許多重大財(cái)務(wù)造假、欺詐上市等案件中，中介機(jī)構(gòu)起了推波助瀾的作用。經(jīng)過近一兩年來的立法規(guī)范和市場(chǎng)整治，中介機(jī)構(gòu)誠信意識(shí)有所增強(qiáng)，職業(yè)行為較以前也有了很大改觀。在職業(yè)操守和監(jiān)管處罰的雙重壓力下，越來越多的中介機(jī)構(gòu)開始對(duì)上市公司說“不”，前文所提到的今年年報(bào)披露日期臨近時(shí)，有40余家會(huì)計(jì)師事務(wù)所因達(dá)不到上市公司的“要求”遭解聘，這其實(shí)是中介機(jī)構(gòu)“真實(shí)作用”日益顯現(xiàn)的可喜現(xiàn)象。我國目前建立了較為齊備的中介機(jī)構(gòu)相關(guān)法規(guī)，在今后的工作中，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)通過立法、政策指導(dǎo)以及市場(chǎng)自身機(jī)制等多種手段，加強(qiáng)證券中介機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)功能?！　。ò耍┥鐣?huì)層面　　一）、政企關(guān)系。