【正文】 “擴”，一“退”一“進”就 是目前條件下我國上市公司股權結構調整的基本思路。 1. 實施國有股退出機制 如上所述，我國股權結構向國有股傾斜的局面導致了一系列的嚴重問題。實際上，國家控股的產業(yè)主要應該集中在兩類：一類是自然壟斷企業(yè)、公益性強的非競爭性企業(yè)，一類是企業(yè)中的大型骨干企業(yè)。對一般競爭性企業(yè)國家應該逐步放開對其控股權，由民營資本去經營。國有股退出的運作方式有以下幾種 ： 10 （ 1）國有股回購。目前《公司法》已明確規(guī)定了對國內上市公司的國有股進行回購的合法性。但國內的國有股為非流通股，股權回購的性質與西方的流通股回購又不完全一樣。對非流 通的國有股實施回購的關鍵問題是：國有股回購比例；回購是否損害其他股東利益；能否將回購對二級市場沖擊的可能性減少到較低程度；回購資金從何處而來。對國有股的回購，將有助于打破上市公司的股權結構中國有股的“超穩(wěn)定狀態(tài)”，削弱國有大股東在上市公司法人治理結構中的絕對支配地位，從而為該類公司科學、合理的股權結構再設計提供可能。 （ 2）發(fā)行可交換債券?？山粨Q債券主要發(fā)生在國有母公司與控股的上市子公司之間，由母公司發(fā)行債券，債券到期時可以轉換成其上市子公司的國有股，而不是母公司本身的股票 (這與可轉換債券 CB 不同 )。可交換 債券 (EB)具有如下特征 ： ①對籌資者 (母公司 )是一種低利率成本的債券。②對投資者是一種債權轉換成股權的期權或選擇權。③對籌資者 (母公司 )是降低其持有上市公司國有股比例的有效工具。 （ 3）進行股權置換。股權置換就是將 兩家以上的公司通過互換股權來達到降低有關公司的國有股比例、改善公司的股本結構、促使投資主體的多元化的目的。在股權互換的過程中，國有股東將其持有的 甲 上市公司的部分國有股與一非國有股東所持有的 乙 公司的股份進行等價值地交換，即 原國有股東 持有 乙公司的股份，而非國有股東則持有 甲公司 的股份，這樣，甲 上市 公司的 國有股比例得到了降低。特別是，我們可以利用股權互換 的 手段，將國有股要退出的上市公司與國有經濟要進入或加強的公司 進行 股權互換。 （ 4）國有股直接轉化成流通股。對于上市公司的國有股，還可以采取向原有社會公眾股東定向配售國有股份并轉換成流通股的辦法，這是國有股直接上市流通的一種方式。 （ 5）國有股轉換成優(yōu)先股。國有股是中國特有背景下的一種股權安排，它與優(yōu)先股的基本特征相同，因此可以考慮將部分國有股轉換成優(yōu)先股來優(yōu)先保證國有資產的收益。該辦法雖然名義上不能減少國有股的比例，但國有股的控制權卻削弱了，這將有利于促使公司的治理結構和股權結構的改善，最終保證公司效益的持續(xù)提高。 （ 6）實行“股轉債”，對國有股過度集中的企業(yè)，國家可考慮將其對企業(yè)的股權轉換為債權，轉換的比例可酌情確定。讓國家從“股東”變成“債權人”不僅可以解決國有股過度集中及所有者缺位問題，而且還可以降低國家對企業(yè)的監(jiān)控成本。在企業(yè)正常經營的情況下，國家僅作為“債權人”收取固定收益，無須從事更多的監(jiān)控工作。只有當企業(yè)無力支付國家應領取的固定收益時，國家才真正執(zhí)行監(jiān)督職能。 如前所述，我國流通股以個人持股為主，由于個人投資者的投資盲目性較大 ，投資策略不穩(wěn)定，易造成股市波動，而波動過大往往使真正的投資者望而卻步，資源難以得到充分利用，致使股市的效率低下。相反，機構投資者的特點是理性的、較為長期 的和穩(wěn)定的 ，只有這樣的投資才能對我國股市起到穩(wěn)定的作用。在美國，機構投資者主要由投資基金、養(yǎng)老基金和保險公司組成。近年來，投資基金在歐美國家得到了迅猛的發(fā)展，規(guī)模急劇膨脹。以美國為例， 1993 年基金資產總規(guī)模為 萬億美元，而 1997 年則達到了 萬億美元，短短 5 年內增長了 %。相比之下，我國機構投資者的規(guī)模仍屬偏小。對我國來說，目前最具有 現(xiàn)實意義的仍然是發(fā)展證券投資基金。通過購買證券投資基金份額的形式，個人投資者把資金交給機構投資者代為操作，避免了個人投資者效率低下的缺點。 它的作用在于兩個方面 ： 一是個人投資者的減少；二是機構投資者實力的增強。這樣，股價才能及時、正確地反映信息，才能提高股票市場資金配置的效率，從而使得股票價格的供需調節(jié)機制真正發(fā)揮作用。 [1] [5] [6] 王崢，“雙重體制下的上市公司融資行為偏好分析”，中華財會網 ， 2022 年 。 [2] [3] [4] 國信證券有限 責任公司課題組，“上市公司為何偏好股權融資 —— 上 市公司融資結構與 融資成本研究”，《上海證券報》， 2022 年 第 5 期 。 11 附 錄 根據《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的規(guī)定，我國股份公司 申請 公開發(fā)行股票，應符合下 列條件： 。 ，同股同權，同股同利。 少于公司擬發(fā)行股本總額的 35%。 ，發(fā)起人認購部分不少于人民幣 3 000 萬元，但國家另有規(guī)定的除外。 25%，其中公司職工認購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的 股本總額的 10%，公司擬發(fā)行股本總額超過人民幣 4 億元的，向 社會公眾發(fā)行部分的比例可適當降低，但最低不少于公司股本總額的 15%。 。 。 原有企業(yè)改組成立股份有限公司，申請公開發(fā)行股票，除應當符合上述條件外，還應符合下列條件： ，公司凈資產在總資產中所占比例不低于 30%，無形資產在凈資產中所占比例不高于 20%，證監(jiān)委另有規(guī)定的除外。 。 國有企業(yè)改組成立股份有限公司公開發(fā)行股票的，國家擁有的股份在公司擬發(fā)行股本總額中所占的比例，由國務院或國務院授權的部門規(guī)定。 股份有限公司增資公開發(fā)行股票，除應符合上述條件外，還應符合下列條件： ，并間隔一年以上。 ，并向股東支付股利 。 。 。 12 主要參考文獻 1. 國信證券有限責任公司課題組， “ 上市公司為何偏好股權融資 —— 上市公司融資結構與融資成本研究 ” ，《上海證券報》， 2022 年 第 5 期。 2. 《 上市公司》編輯部 ， “ 發(fā)展企業(yè)債券市場 完善融資結構 ” ， 《上市公司》， 2022 年第 5 期 。 3. 黃 靜茹， “ 企業(yè)融資結構的變遷與資本市場的發(fā)展 ” ，《山 西 財經大學學報》， 2022 年第 2 期。 4. 邵穩(wěn)重，“體制轉軌 下我國國有企業(yè)的融資結構問題 —— 過度負債與融資偏好的理論詮釋 ” ,《長江證券研究所內參》， 2022 年 第 3 期 。 5. 周清杰， “ 我國上市公司股權穩(wěn)定性分析 ” ，《經濟理論與經濟管理》， 1999 年第 1 期。 6. 劉毅， “ 企業(yè)融資結構優(yōu)化與資本市場發(fā)展 ” ，《 財經理論與實踐》， 2022 年 第 7 期。 7. 張弛 ，“ 金融深化與直接融資結構的優(yōu)化 ” ， 《 金融理論與實踐 》， 2022 年 第 10 期。 8. 張維迎，“國有企業(yè)改革出路何在 ” ， 《經濟社會體制比較》， 1996 年第 6 期。 9. [美 ]羅斯，“財務結構的確定：激勵 —— 信號方法 ” ， 《貝爾經濟學刊》， 1977 年第 8 卷。 10. [美 ]梅耶斯，“融資結構之謎 ” ， 《財務學刊》， 1984 年第 3 期。 11. Modigliani Franco and Miller Merton H., “The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment”, American Economic Review, 1958. 12. Modigliani Franco and Miller Merton H., “Corporate Ine Taxes and the Cost of Capital: A Correction”, American Economic Review, 1963. 13. Harris and Raviv, “Corporate Control Contests and Capital Structure”, Journal of Finance amp。 Economics, 1990. 14. 劉淑蓮，《企業(yè)融資方式、結構與機制》，中國財政經濟出版社， 2022 年第 1 版 。 15. 谷祺、劉淑蓮，《財務管理》，東北財經大學出版社， 2022 年第 3 版。 16. 楊瑞龍，《現(xiàn)代企業(yè)產權制度》，中國人民大學出版社， 1996 年版。 17. 湯 敏、茅于軾，《現(xiàn)代經濟學前沿專題》（第一輯），商務印書館， 1989 年版。 18. 沈藝峰，《融資結構理論史》，經濟科學出版社， 1999 年版 。 19. 張彩昌，《中國企業(yè)融資方式研究》，中國經濟出版社， 1999 年。 20. 方曉霞，《中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析》，北京大學出版社， 1999 年。 21. 本書編寫組，《關于完善社會主義市場經濟體制的三十六個重要問題》，中共黨史出版社， 2022 年。 22. 王崢， “雙重體制下的上市公司融資行為偏好分析 ”， 中華財會網， 2022 年 , 23. 佚名， “ 我國上市公司的股本再設計 —— 兼論國有股 ‘ 退出 ’ 機制 ” ，新民生理財網， 1999 年 ， 24. 劉玉平， “ 論企業(yè)融資機制的形成 ” ，中華財會網， 2022 年 ， 25. 張曉波、鄒海峰，“籌資方式的選擇與我國上市公司股權融資現(xiàn)象的分析 ” ， 新民生理財網 ， 2022 年 ， 13 指導教師對論文的評價 王琪 同學 的畢業(yè)論文 在介紹 融資結構的基本概念及相關理論的 基礎上，集中討論了 我國上市公司融資結構的現(xiàn)狀 ，并圍繞 我國上市公司融資結構失衡的原因 進行了初步的研究，提出了 建立現(xiàn)代產權制度，完善內部融資機制、大力發(fā)展企業(yè)債券，優(yōu)化直接融資結構、實施國有股退出機制，培養(yǎng)機構投資者等 一系列融資結構調整與優(yōu)化的對策 。 我國上市公司融資結構不合理，不僅是制約上市公司發(fā)展的重要因素，也是理論工作者和管理部門需深入研究的課題， 本文 所討論 的我國上市公司融資結構問題 具 有一定的學術價值 ,對當 前管理 工作實踐具有一定的指導意義。 論文的中心思想突出，主要觀點正確。其研究方法采用規(guī)范法，首先 從融資結構的基本概念及相關理論加以闡述，然后針對我國上市公司融資結構的現(xiàn)狀及融資結構失衡的原因 進行分析。論文內容完整，邏輯層次 十分 清楚，語句較為順暢，占有資料也比較豐富。格式符合規(guī)范要求，具備一定的分析問題和解決問題的 能力。 王琪 同學的畢業(yè)論文達到了本科學生具備的寫作水平，作為 王琪 同學的導師，本人 同意該同學參加畢業(yè)論文答辯。 建議評定成績 ： √ 優(yōu)秀 良好 中等 及格 不及格 指導教師： 王景升 （手寫簽字） 2022 年 6 月 1 日 答辯小組決議 第 答辯組主席： （簽字） 200 年 月 日