金融中介、代理投資與資產(chǎn)泡沫-資料下載頁
2025-07-27 07:25本頁面
【正文】 和約。但研究發(fā)現(xiàn)，在這種激勵(lì)機(jī)制下，金融中介傾向于推斷、模仿并追隨其他金融中介的投資決策，以避免自身業(yè)績落后于市場指數(shù)或同行，這又加劇了金融中介的羊群行為（Maug和Nail，1996）?？梢韵胂?，由委托代理問題引發(fā)的羊群行為使得金融中介的種種“心理錯(cuò)誤”往往表現(xiàn)為“系統(tǒng)性”。結(jié) 語主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，社會(huì)所面臨的根本問題在于資源的有效配置，而資源的配置效率又取決于決策者所獲得信息的完全性和處理信息的能力哈耶克教授認(rèn)為社會(huì)所面臨的根本性問題并不是資源的配置問題，而是如何最有效地利用散布在整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)信息。從這層意義上講，金融投資中介化更有利于實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。但與投資者的直接投資相比，金融投資中介化是一種雙層的委托代理結(jié)構(gòu)，投資者需要承擔(dān)他與金融中介之間由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為。委托代理問題的客觀存在使得金融中介的投資決策并不總是以投資者的利益最大化為目標(biāo)，這也使得金融中介也會(huì)在一定程度上偏離有效市場假說的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。本文認(rèn)為，隨著中介化投資成為市場的主導(dǎo)方式，資產(chǎn)定價(jià)等主流的現(xiàn)代金融理論不能對金融中介的委托代理問題視而不見。更為重要的是，上述委托代理問題隨著金融投資中介化的發(fā)展已經(jīng)或正在深刻地影響著整個(gè)金融市場的運(yùn)作。這種影響客觀存在且不容忽視。長期以來，以個(gè)人投資者為主的市場主體一直被認(rèn)為是導(dǎo)致中國證券市場激烈波動(dòng)和阻礙其健康發(fā)展的重要原因。2000年以來，在監(jiān)管當(dāng)局“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的政策指引下，我國的證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，截止2002年底，我國封閉式與開放式基金的基金規(guī)模約1300億元，占A股流通市值比例約為10%左右 資料來源：2003年中國證券期貨年鑒。參考文獻(xiàn), Franklin, Gary Gorton ,1993,“Churning bubbles,” Review of Economic Studies,60,p813836., Franklin, Douglas Gale,2000,“Bubbles and crises,” The Economic Journal, 110,p236255., Franklin, Douglas Gale,2001,“Bubbles，crises ,and policy” Oxford Review of Economic Policy, 15,p918, Franklin, 2001,“Do Financial Institution Matter?” Journal of Finance 4(August),p11651175., Franklin, Anthony Santomero,1997,“The theory of financial intermediation,” Journal of Banking and Finance 21,p14611485. George，1976 ,“A Transaction Cost Approach to the Theory of Financial Intermediation,” Journal of Finance 31,p215231., D. W., 1984, “Financial Intermediation and Delegated Monitoring”, Review of Economic Studies, 51, p393414., H. amp。 D. Pyle, 1977, “Informational Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation”, Journal of Finance, 32, 2, R. C., 1995, “A Functional Perspective of Financial Intermediation”, Financial Management, Vol. 24, No. 2, Summer 1995, 2341. American Economic Review,76,11421151 J.,1982 , “On the Possibility of Speculation under Rational Expectations”,Econometrica,50,1163118111.[美]，王晉斌等譯，2002，《比較金融系統(tǒng)》，中國人民大學(xué)出版社，吳鋒，2002，“代理投資、金融危機(jī)與金融制度結(jié)構(gòu)”，《金融研究》第8期，P61—66，李超，2002，“金融市場投資主體機(jī)構(gòu)化對資產(chǎn)定價(jià)的影響”，《中國煤炭經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》，第2期，P141146。但需要強(qiáng)調(diào)的是，我們在積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)投資者通過投資基金等機(jī)構(gòu)投資者間接參與市場的同時(shí)，也要認(rèn)真考慮如何有效地降低金融中介的委托代理問題，消減金融投資中介化的消極影響。(本文為教育部人文社會(huì)科學(xué)博士點(diǎn)基金項(xiàng)目《中國股市效率損失研究》課題的階段性研究成果。)注釋8 / 8
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