某某股市資本資產(chǎn)定價模式實(shí)證檢驗(yàn)-資料下載頁
2025-07-14 00:12本頁面
【正文】 上海股票市場而言，上證指數(shù)遠(yuǎn)沒有包括所有金融資產(chǎn)，比如投資者完全可以自由投資于債券市場和在深圳證券交易所上市的股票。另一方面，在實(shí)際分析中我們無法找到真正的貝塔（true beta）。為了找出上海股市中股票定價的其他因素，本文結(jié)合上海股票市場曾經(jīng)出現(xiàn)炒作的“小盤股”、“績優(yōu)股”、“重組股”等現(xiàn)象，對公司的股本大小，公司的凈資產(chǎn)收益率，市盈率等非系統(tǒng)因素對收益的影響進(jìn)行了分析。具體方法是：論文首先對影響個股收益率的各因素進(jìn)行逐年分析，然后構(gòu)造組合，再對影響組合收益率的各因素進(jìn)行分析，組合的構(gòu)造方法與前相同。 (二)單股票的多因素檢驗(yàn)及結(jié)果 檢驗(yàn)方法是用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算b系數(shù)，再對b系數(shù)、前期總股本、前期流通股本、預(yù)期凈資產(chǎn)收益率、預(yù)期PE比率對收益率的解釋程度進(jìn)行分析。例如在分析年所有股票收益率的決定因素時，采用93年股票的收益率計(jì)算貝塔系數(shù)，總股本為93年末的總股本，凈資產(chǎn)收益率和市盈率根據(jù)94年的財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算。由于股票在此之后4年交易期間，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）尚未公布，因此凈資產(chǎn)收益率和市盈率都稱為預(yù)期凈資產(chǎn)收益率和預(yù)期市盈率。具體模型如下： Rj=g0+g1bj+g2Gj+g3ROEj+g4PEj+ej 其中 : Rj 是股票 j的第t期年平均周收益率 bj 是股票j的b系數(shù)，b系數(shù)由第（t1）期歷史數(shù)據(jù)算出 Gj 是股票j的第（t1）期總股本對數(shù)值 ROEj是股票j的第t期凈資產(chǎn)收益率 PEj 是股票j的第t期期末市盈率 STEPWISE多元回歸發(fā)現(xiàn)94年各股票收益率與以上因素并無顯著關(guān)系，其他各年的結(jié)果如下： 表5：95年個股收益率的STEPWISE多元回歸結(jié)果 Rj=g0+g2GjR2g0g2均值T值均值T值 表6：96年個股收益率的STEPWISE多元回歸結(jié)果 Rj=g0+g2Gj+g3ROEjR2g0g2g3均值T值均值T值均值T值5．249 表7：97年個股收益率的STEPWISE多元回歸結(jié)果 Rj=g0+g2GjR2g0g2均值T值均值T值 表8：98年個股收益率的STEPWISE多元回歸結(jié)果 Rj=g0+g1bj+g2Gj+g3ROEjR2g0g1g2g3均值T值均值T值均值T值均值T值 (三)組合的檢驗(yàn)及結(jié)果 組合的構(gòu)造方法與前面所描述的一致。對所有組合98年平均周收益率與組合的97年數(shù)據(jù)所計(jì)算出的貝塔系數(shù)、97年末平均總股本、98年平均凈資產(chǎn)收益率、98年底平均市盈率進(jìn)行回歸分析，模型如下： Rpj=g0+g1bpj+g2Gpj+g3ROEpj+g4PEpj+ej 其中 : Rpj 是組合 j的98年平均周收益率 bpj 是組合j的b系數(shù) Gpj 是組合j的 97年總股本對數(shù)值 ROEpj 是組合j的98年凈資產(chǎn)收益率 PEpj 是組合j的98年末市盈率 表9：98年組合收益率的STEPWISE多元回歸結(jié)果 g0g3R2均值T值 (四)結(jié)果分析 對組合的收益率以及97年以來個股的收益率采用stepwise回歸分析可以看出，公司的股本因素在上海股票市場的股票定價中起著顯著的作用。股票的定價因素同西方成熟股市一樣，存在規(guī)模效應(yīng)（Size Effect）,即小公司的股票容易取得高收益率。這個結(jié)論與中國股市的近幾年價格波動實(shí)際特點(diǎn)相一致，其原因可以從以下三方面分析：首先，小公司股本擴(kuò)張能力強(qiáng)。在我國股市中，投資人主要是希望公司股本擴(kuò)張后帶來的資產(chǎn)增值盈利。其次，小股本的股票便于機(jī)構(gòu)投資者炒作。我國機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力總體偏弱，截止98年年底，注冊資本在5億元以上的券商只有10多家。最后，小公司往往被市場認(rèn)為是資產(chǎn)收購與兼并的目標(biāo)。許多早期上市的公司，市場規(guī)模較小，在激烈的市場競爭中無行業(yè)壟斷優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，無法與大企業(yè)抗衡。而許多高科技企業(yè)或具有較強(qiáng)市場競爭力的企業(yè)迫切需要進(jìn)入資本市場，將收購目標(biāo)瞄準(zhǔn)這些小規(guī)模上市公司實(shí)行低成本借殼上市。這三方面的因素都導(dǎo)致小股本公司的股票受到市場的青睞。因此在論文的檢驗(yàn)結(jié)果中，無論是個股還是組合在歷年的收益率中都是顯著地與股本相關(guān)。17 / 17
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