資產(chǎn)定價(jià)-理論與實(shí)證(ppt43)-資產(chǎn)管理-資料下載頁(yè)
【導(dǎo)讀】現(xiàn)代金融的核心思想是：價(jià)格等于貼現(xiàn)回報(bào)的。當(dāng)一種證券的預(yù)期回報(bào)與隨機(jī)貼現(xiàn)因子之間負(fù)。的協(xié)反差越大，其風(fēng)險(xiǎn)溢酬越高。傳統(tǒng)的金融理論，如CAPM,ICAPM,APT等，通過(guò)資產(chǎn)組合的行為來(lái)衡量M。新的研究向前推進(jìn)了一步，將金融市場(chǎng)與。價(jià)值的基本的、經(jīng)濟(jì)決定因素。目前，基于組合的模型比基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。動(dòng)態(tài)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心是讓儲(chǔ)蓄等于投資，邊際。幾乎所有的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模。票市場(chǎng)最基本事實(shí)的要求。顯然，金融市場(chǎng)告訴。我們，原來(lái)的絕大多數(shù)宏觀(guān)模型是錯(cuò)誤的。面對(duì)這種狀況，許多宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家只是簡(jiǎn)。就放棄了資產(chǎn)定價(jià)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方法。首先，基于組合的模型表現(xiàn)較好的重要原因是。樣本均值方差有效邊界。許多“異象”的不穩(wěn)定和不同的。因素模型輪番流行證實(shí)了這種擔(dān)憂(yōu)?？梢?jiàn)，零成本組合也是正確的貼現(xiàn)因子。這個(gè)定理對(duì)于從事和評(píng)價(jià)實(shí)證工作是非常重要的。FamaFrench模型則在給定3因素。于組合的模型無(wú)法回答上述問(wèn)題。期收益與新的“因子”相聯(lián)系。時(shí)候較高，因?yàn)槿藗儾辉敢獬钟酗L(fēng)險(xiǎn)證券。
【正文】 ? ? ??? ? ? ?? ? ? ????其 中 ：可 得 ：其 中回歸消費(fèi)模型 ? 近年來(lái)，有不少學(xué)者重新回到基本的基于消費(fèi)的模型，并發(fā)現(xiàn)它的確包含了一些重要的真理。 ? 我們不能期待基于消費(fèi)的模型對(duì)任意高頻的數(shù)據(jù)都有用。當(dāng)數(shù)據(jù)頻率超過(guò)一定限度時(shí)，消費(fèi)與收益之間就可能失去關(guān)聯(lián)。相反，當(dāng)頻率較低時(shí)，消費(fèi)與股票價(jià)值存在著密切的聯(lián)系。因此，如果經(jīng)濟(jì)學(xué)能解釋股票市場(chǎng)的話(huà)，某種形式的消費(fèi)模型一定會(huì)成立?；谶@一直覺(jué)，許多作者發(fā)現(xiàn)了消費(fèi)與收益之間存在一些長(zhǎng)期的關(guān)系。 五、生產(chǎn)、投資和一般均衡模型 背景 ? 當(dāng)我們想將宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)于資產(chǎn)定價(jià)聯(lián)系起來(lái)時(shí)，消費(fèi)的關(guān)聯(lián)似乎太弱。在所有經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中，非耐用消費(fèi)品和勞務(wù)的加總數(shù)量是最平滑、周期性波動(dòng)也最小的。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)沖擊在總產(chǎn)出、投資、就業(yè)等方面表現(xiàn)得更為突出。 基于生產(chǎn)的資產(chǎn)定價(jià)模型 ? Cochrane (199 199 199 2020）做了一系列研究，發(fā)現(xiàn)投資收益與股票收益高度相關(guān)。 一般均衡模型 ? 一般均衡模型從偏好、技術(shù)、外部沖擊、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始，試圖解決包括股權(quán)溢價(jià)、可預(yù)期收益、價(jià)值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等基本的資產(chǎn)定價(jià)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)事實(shí)。 一般均衡模型 ? 一般均衡模型可以產(chǎn)生收益率與內(nèi)生的狀態(tài)變量的協(xié)方差；可以將資產(chǎn)價(jià)格、收益、預(yù)期收益、協(xié)方差等與基本現(xiàn)金流和消費(fèi)聯(lián)系起來(lái)；可以使我們追溯真正的外生沖擊；可以使我們不再將明天的價(jià)格當(dāng)作外生變量；可以使我們關(guān)注定價(jià)而不是一期收益率。 ? 這方面的努力才剛剛開(kāi)始。 六、勞動(dòng)收入和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) 勞動(dòng)收入 ? 在 “ 壞時(shí)光 ” 表現(xiàn)不好的資產(chǎn)必須提供較高的預(yù)期收益率。在尋找 “ 壞時(shí)光 ” 的指標(biāo)時(shí)，勞動(dòng)收入是很自然的指標(biāo)。 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) ? 我們?cè)诜治鼋?jīng)濟(jì)總量時(shí)，常常假定消費(fèi)者之間的分布雖然重要和有趣，但不會(huì)影響總體價(jià)格和數(shù)量的演進(jìn)。但事實(shí)是否如此值得關(guān)注。此外，大多數(shù)人并未持有股票，因此他們的消費(fèi)可能與股票價(jià)格無(wú)關(guān)，因此只能將股票價(jià)格與持有股票人的消費(fèi)聯(lián)系起來(lái)。 ? 由于邊際效用是非線(xiàn)性的，所以不能象加總消費(fèi)一樣加總邊際效用。 Constantinides and Duffie模型 ? 考慮到這個(gè)因素， Constantinides and Duffie提出了如下模型： 2111( 1 )e x p 12tt t ttCE y RC???????????? ??? ??????? ????????七、未來(lái)的挑戰(zhàn) 問(wèn)題 ? 我們必須了解隱藏在因素風(fēng)險(xiǎn)溢酬背后的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。我們必須解釋風(fēng)險(xiǎn)溢酬及其時(shí)變性、波動(dòng)率的時(shí)變性、收益率的可預(yù)測(cè)性、價(jià)值和規(guī)模效應(yīng)、慣性效應(yīng)、債券市場(chǎng)上時(shí)變的期限溢價(jià)等。 ? 一般均衡模型是一塊廣袤的未開(kāi)發(fā)的新大陸。
鄂ICP備17016276號(hào)-1