財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2025-06-29 18:17本頁(yè)面
【正文】 降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是KW的最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。︶型，圖形僅對(duì)KW而言。向右為負(fù)債比率,向上為資本成本稅負(fù)利益破產(chǎn)成本權(quán)衡理論負(fù)債可以給企業(yè)帶來(lái)稅額庇護(hù)利益；各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)一定程度D1時(shí)，EBIT會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率增加；當(dāng)負(fù)債比率未超過D1點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)成本不明顯，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D1點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)成本開始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)成本抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D2點(diǎn)時(shí)，“邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益”=“邊際破產(chǎn)成本”，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最佳；負(fù)債比率超過D2點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。︵型，圖形僅對(duì)企業(yè)價(jià)值V而言向右為負(fù)債比率向上為企業(yè)價(jià)值（二）資本結(jié)構(gòu)管理每股收益無(wú)差別點(diǎn)通過分析每股收益的變化來(lái)判別資本結(jié)構(gòu)是否合理，這種方法假定：能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理。每股收益受長(zhǎng)期負(fù)債融資、權(quán)益融資（即資本結(jié)構(gòu)）、銷售水平的影響，處理這三者的關(guān)系，需要運(yùn)用融資的每股收益分析方法。而融資的每股收益分析是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。每股收益無(wú)差別點(diǎn)內(nèi)容參見“股票專題三”。最佳資本結(jié)構(gòu)及最佳資本結(jié)構(gòu)下的公司總價(jià)值（1）觀點(diǎn)以每股收益高低作為對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其缺陷是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)上升，實(shí)際上“經(jīng)常是”隨著每股收益的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也加大，如果每股收益的增長(zhǎng)不足以“補(bǔ)償”風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，盡管每股收益增長(zhǎng)，股價(jià)仍然會(huì)下降。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使公司總價(jià)值最高，而“不一定”是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，公司總價(jià)值最大時(shí)資本結(jié)構(gòu)，公司資本成本是最低的。（2）公司總價(jià)值的計(jì)算假設(shè)：公司總價(jià)值（或稱公司的市場(chǎng)總價(jià)值）=V 公司股票的總價(jià)值（或稱公司股票的市場(chǎng)總價(jià)值）=S， 公司債券的價(jià)值（或公司債券的市場(chǎng)價(jià)值）=債券的票面價(jià)值=B， 凈投資=0，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放（★今年教材改為“假設(shè)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可以永續(xù)，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值可以表示為：注意第2章和第10章“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”定義，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=銷售收入銷售成本銷售、管理費(fèi)用折舊攤銷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅。則有：因?yàn)?，所?全部作為股利發(fā)放的凈利潤(rùn)，是采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的權(quán)益資本成本，V=S+B可求公司的加權(quán)平均資本成本KW★，而，因此，SKS = EPSN ，即 顯然，上式左邊為符合市盈率的定義，右邊是公司權(quán)益資本成本的倒數(shù)，06版教材P114提到“股票期望報(bào)酬率模型可以用來(lái)計(jì)算特定公司風(fēng)險(xiǎn)下的股東要求的必要報(bào)酬率，也就是公司的權(quán)益資本成本”，因此，上述公式右邊也即是投資者期望報(bào)酬率的倒數(shù)。11 / 11
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