財務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)(更新版)
【正文】 ，因為，所以=全部作為股利發(fā)放的凈利潤，是采用資本資產(chǎn)定價模型計算的權(quán)益資本成本，V=S+B可求公司的加權(quán)平均資本成本KW★，而，因此，SKS = EPSN ，即 顯然，上式左邊為符合市盈率的定義，右邊是公司權(quán)益資本成本的倒數(shù)，06版教材P114提到“股票期望報酬率模型可以用來計算特定公司風(fēng)險下的股東要求的必要報酬率，也就是公司的權(quán)益資本成本”，因此，上述公式右邊也即是投資者期望報酬率的倒數(shù)。每股收益無差別點內(nèi)容參見“股票專題三”。只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，負債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價值越大?？偢軛U系數(shù)當(dāng)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同起作用時，銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。C、可以使DOL下降，即降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑。其中：息前稅前盈余用EBIT表，銷量用Q表示。★注意確定的幾種口徑：A、按賬面價值確定，當(dāng)資本賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際有較大的差距，會貽誤籌資決策；B、按市場價值確定，反映企業(yè)目前的實際情況，為彌補證券市場價格變動頻繁不便，可選用平均價格。（7）在估計債務(wù)成本成，要注意區(qū)分債務(wù)的歷史成本和未來成本，作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本，只能是借入新債務(wù)的成本。經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資者要求的收益率會提高。其中經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。（6）當(dāng)F≠0，T≠0時，債務(wù)人的利息支出可減少債務(wù)人的所得稅。新發(fā)行普通股成本按股利增長模式計算，企業(yè)新發(fā)行普通股成本（F=0或F≠0）加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本一般以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本進行加權(quán)平均來確定，其公式為：其中，為個別資本j的成本，為個別資本j占全部資本的比重。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售量變動率之間的比率（兩個比率的比率）。B、在固定成本不變的情況下，銷售額在超過盈虧臨界點銷售額時，銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險越小★理解：∵ ∴ 又∵SVC=S（1VC/S）=S單位邊際貢獻率（用h表示）SS=F/h：盈虧臨界點銷售額DOL=1DOL0 ∴，這是一個雙曲線函數(shù)，見下圖。綜上所述，x↑，DFL↑，EPS↑結(jié)論成立。人們對資本結(jié)構(gòu)的幾種不同認識：理論內(nèi)容原因圖形及圖形方向說明凈收益理論負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度超高，企業(yè)價值越大，債務(wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財務(wù)杠桿的影響，無論負債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會變化。而融資的每股收益分析是利用每股收益無差別點進行的。11 / 11
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