財務杠桿與資本結構(參考版)
2025-07-02 18:17本頁面
【正文】 則有：，因為，所以=全部作為股利發(fā)放的凈利潤，是采用資本資產定價模型計算的權益資本成本，V=S+B可求公司的加權平均資本成本KW★，而，因此，SKS = EPSN ，即 顯然，上式左邊為符合市盈率的定義，右邊是公司權益資本成本的倒數，06版教材P114提到“股票期望報酬率模型可以用來計算特定公司風險下的股東要求的必要報酬率，也就是公司的權益資本成本”，因此，上述公式右邊也即是投資者期望報酬率的倒數。同時，公司總價值最大時資本結構，公司資本成本是最低的。只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股價上升，實際上“經常是”隨著每股收益的增長，風險也加大，如果每股收益的增長不足以“補償”風險增加所需的報酬，盡管每股收益增長，股價仍然會下降。每股收益無差別點內容參見“股票專題三”。每股收益受長期負債融資、權益融資（即資本結構）、銷售水平的影響，處理這三者的關系，需要運用融資的每股收益分析方法。向右為負債比率,向上為資本成本稅負利益破產成本權衡理論負債可以給企業(yè)帶來稅額庇護利益；各種負債成本隨負債比率增大而上升，當負債比率達一定程度D1時，EBIT會下降，同時企業(yè)負擔破產成本的概率增加；當負債比率未超過D1點時，破產成本不明顯，當負債比率達到D1點時，破產成本開始變得重要，負債稅額庇護利益開始被破產成本抵消；當負債比率達到D2點時，“邊際負債稅額庇護利益”=“邊際破產成本”，企業(yè)價值最大，資本結構最佳；負債比率超過D2點時，破產成本大于負債稅額庇護利益，導致企業(yè)價值下降。KW從下降變?yōu)樯仙霓D折點，是KW的最低點，此時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結構。只要債務資本成本低于權益資本成本，負債越多，企業(yè)的加權平均資本成本越低，企業(yè)價值越大。資本結構是企業(yè)各種“長期資金籌集來源的構成和比例關系”，也就是“長期債務資本和權益資本各占多大比例。例：A公司DOL=，DFL=，目前每股收益=，若銷售額增加一倍，則每股收益將增長多少？解：=1=，==新的每股收益=目前每股收益+=+=（2）因為，所以，（推導式）（3）總杠桿系數的意義A、能夠估計出銷售變動對每股收益的影響；B、它使人們看到了經營杠桿與財務杠桿的相互作用，為達到某一總杠桿系數，經營杠桿與財務杠桿有多種組合?？偢軛U作用的大小用總杠桿系數（DTL）表示。總杠桿系數當經營杠桿與財務杠桿共同起作用時，銷售額稍有變動會使每股收益產生更大的變動?！锢斫猓杭僭O資本總額=Z0，息前稅前盈余=EBIT0，資本總額中債務資本比重為x，即負債比率=x，利息率=i0，資本總額中權益資本比重為（1x），權益資本全部為普通股，每股面值為M0，則有：債務資本額= Z0x，債務利息I= Z0x i0權益資本額= Z0（1x），普通股股數N= Z0（1x）/ M0由有，顯然，x↑,分母↓，分式↑，即DFL↑，即x↑
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