【正文】 的資金壓力，而收購方能享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠，還可使并購雙方共同承擔(dān)股價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。 。企業(yè)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)以及基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券，在其遞增利率、初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)比例、轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款、贖回、回售以及利率補(bǔ)償或按浮動(dòng)利率補(bǔ)償?shù)确矫孢M(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，降低并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 。并購中將若干種支付方式組合在一起，綜合其長(zhǎng)處，克服其短處，這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。使用混合支付方式將是企業(yè)跨國(guó)并購市場(chǎng)財(cái)務(wù)方式的發(fā)展趨勢(shì)。如下表－1： 表－1 聯(lián)想、TCL、京東方并購支付方式TCL國(guó)際法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)TCL國(guó)際收購法國(guó)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)聯(lián)想收IBM PC業(yè)務(wù)京東方收購韓國(guó)現(xiàn)代TFT液晶面板業(yè)務(wù)支付手段TCL國(guó)際不掏現(xiàn)金向合資公司轉(zhuǎn)移全部電視及DVD 業(yè)務(wù)和資產(chǎn)TCL通訊向合資資公司注入手機(jī)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)并投5500萬歐元現(xiàn)金8億美元現(xiàn)金現(xiàn)金和價(jià)值4．5億美元股票3．8億美元現(xiàn)金融資手段銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款和私募自有資金和銀團(tuán)貸款 合理安排支付時(shí)間 融資支付環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上來源于資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)上不匹配。以下為兩種常用的控制支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。一是分期支付。采取分期支付的方式雖然可能會(huì)增加并購總成本，但這一方式可以減輕并購企業(yè)一次性支付所帶來的大量短期現(xiàn)金需求負(fù)擔(dān)，并購后企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入可以成為后期的支付金額的融資來源。二是主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償債協(xié)議。一些并購企業(yè)往往由于并購后無法按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，主要原因在于其并購前沒有與目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人溝通。為防止這一情況的發(fā)生，應(yīng)在并購前通知目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人，并與其達(dá)成債務(wù)償還協(xié)議，以防止這一潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。 杠桿并購的償債風(fēng)險(xiǎn)的防范策略杠桿并購具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此很少企業(yè)用此方法來進(jìn)行跨國(guó)并購，但是運(yùn)用這種方式得當(dāng)?shù)脑?，企業(yè)不但不會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，還可以給企業(yè)帶來豐厚的回報(bào)率。所以，企業(yè)要選擇此種方式，做好必要的防范策略是必不可少的。 正確選擇目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的收益是否能滿足收購方償債、獲利的要求，直接決定了杠桿收過的成敗，所以目標(biāo)企業(yè)的選擇是關(guān)鍵。 科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值企業(yè)在做出是否進(jìn)行收購交易、制定收購價(jià)格、籌資規(guī)模和選擇籌資方式等決策的前提條件是先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由此可見對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估是收購的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的方法大致上可以分為基于收入和資產(chǎn)的模型和基于現(xiàn)金流的模型兩大類模型。在日益重視現(xiàn)金運(yùn)用效益的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中，還應(yīng)充分考慮目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，如以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，采用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法。 調(diào)整并購方資本結(jié)構(gòu) 并購方舉借巨額債務(wù)，必然會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高到一定程度就不具有再融資能力。因此要進(jìn)行杠桿收購及降低收購方收購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，先要調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加權(quán)益性融資，減少負(fù)債性融資，同時(shí)保持長(zhǎng)短期債務(wù)的適當(dāng)比例。 合理設(shè)計(jì)籌資方案杠桿收購中一部分資金來源于企業(yè)的權(quán)益資本，一部分來自銀行貸款、發(fā)行債券，以及民間借貸等負(fù)債。如何在權(quán)益資本和負(fù)債資本，以及各種負(fù)債融資方式間做出合理的安排，正體現(xiàn)了企業(yè)管理層的水平和杠桿收購的魅力。實(shí)踐中，企業(yè)可先制定目標(biāo)回報(bào)率，根據(jù)目標(biāo)回報(bào)率確定權(quán)益資本的金額，之后考慮各種負(fù)債的資金成本和被收購方未來的現(xiàn)金流，科學(xué)設(shè)計(jì)各種負(fù)債的比例，使之既能降低資本成本，又不會(huì)給企業(yè)帶來過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。第4章 企業(yè)跨國(guó)并購的展望目前從全球視野來看，企業(yè)并購呈現(xiàn)出一些新的特征，尤其是戰(zhàn)略并購。一是相關(guān)緊密的企業(yè)之間容易發(fā)生并購并且往往是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,惡意并購將呈上升趨勢(shì)，因?yàn)樾袠I(yè)的相關(guān)性是企業(yè)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同方面，容易獲得更多的和更好的機(jī)會(huì)，通過并購進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到壓倒性的搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)的目的。二是發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在資金的實(shí)力、經(jīng)營(yíng)的能力，以及對(duì)企業(yè)資源的控制力等方面要強(qiáng)于發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)，因此它們能夠很理智地放棄暫時(shí)的效益，而注重未來的發(fā)展，通過戰(zhàn)略性的并購去追求長(zhǎng)遠(yuǎn)的和更大的利益。發(fā)展中國(guó)家的吸引外資政策在迅速趨同，以“政策競(jìng)爭(zhēng)”作為吸引跨國(guó)公司投資手段的效力逐漸弱化。因此許多發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)而改革產(chǎn)權(quán)制度，以便促進(jìn)跨國(guó)公司在本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行并購活動(dòng)，跨國(guó)公司試圖在發(fā)展中國(guó)家通過并購東道國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司化。三是政府介入戰(zhàn)略并購所產(chǎn)生的效應(yīng)越來越明顯。如中海油并購優(yōu)尼科。這些都是戰(zhàn)略并購行為，這些行為本來是企業(yè)與企業(yè)之間的是，應(yīng)該是市場(chǎng)行為，遵循市場(chǎng)的游戲規(guī)則，可是我們很清楚，這些并購行為之中和它的背后，都充分地體現(xiàn)了政府的意志，帶有濃厚的政府的色彩。企業(yè)并購應(yīng)是一種戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是企業(yè)著眼于未來競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略性行為，不應(yīng)該只是出于目前經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)上的壓力而進(jìn)行的股票市場(chǎng)炒作的短期戰(zhàn)術(shù)行為。國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局正處于重大變革時(shí)期，只要全球企業(yè)跨國(guó)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成，全球企業(yè)并購活動(dòng)就不會(huì)停止。現(xiàn)在，戰(zhàn)略并購已成為全球化一個(gè)非常重要的特征，也是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的一部分，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，倡導(dǎo)企業(yè)要有戰(zhàn)略眼光，也要有求實(shí)精神，要科學(xué)策劃，穩(wěn)妥操作，防范各種風(fēng)險(xiǎn)，使自己的潛力得到挖掘，能夠在并購過程中更好的發(fā)展自己，壯大自己。小 結(jié)跨國(guó)并購是許多企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式，然而更多的企業(yè)因?yàn)楹鲆暳瞬①弾淼呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致失敗。本文詳細(xì)地闡述了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、來源、類型和形成階段，提出了一些新穎的觀點(diǎn)。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和杠桿并購的償債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)這個(gè)理論基礎(chǔ)，本文提出了新穎的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理的框架。由于本文的理論部分論證不是特別深刻，案例研究由于資料數(shù)據(jù)有限未能更進(jìn)一步，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有做量化的深入研究，這些都是今后的研究需要提高的。另外，本人研究能力的限制，本文中還有不少地方存在缺陷，有待于進(jìn)一步完善、充實(shí)。 參考文獻(xiàn)馮文，透視全球第五次并購浪潮，《經(jīng)濟(jì)》，2008,7周東方，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，金卡工程，2010，14(1)鄧憲雪，企業(yè)集團(tuán)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，電子科技大學(xué)MBA學(xué)位論文，2006年3月蘇琪、郇麗，“李東生：更清醒地國(guó)際化”，《中國(guó)新聞周刊》，2006年3月13日。張建華．企業(yè)并購分析與風(fēng)險(xiǎn)管理．華南金融研究，2002年6月第3期葉娜，跨國(guó)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，‘合作經(jīng)濟(jì)與科技’2008年4月號(hào)下(總第343期)朱殿柱，張子剛，程志勇 跨國(guó)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 湖南有色金屬 第19卷第5期 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