【正文】 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 11 匯率的變動 11 支付風(fēng)險(xiǎn)分析 11 現(xiàn)金支付 11 股票交換 11 債券支付 12 綜合證券支付 12 杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)分析 12 收購時(shí)機(jī)和收購策略的運(yùn)用帶來的風(fēng)險(xiǎn) 12 高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來的風(fēng)險(xiǎn) 13 收購資金中過高的負(fù)債比例帶來的風(fēng)險(xiǎn) 13第三章 企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 13 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 13 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的識別 13 企業(yè)對目標(biāo)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的管理 14 融資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 15 各種融資方式進(jìn)行成本分析 15 并購融資方式選擇過程 16 融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃 16 支付風(fēng)險(xiǎn)的防范 17 嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算 17 改進(jìn)支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn) 17 杠桿并購的償債風(fēng)險(xiǎn)的防范策略 18 正確選擇目標(biāo)企業(yè) 18 科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 18 調(diào)整并購方資本結(jié)構(gòu) 19 合理設(shè)計(jì)籌資方案 19第四章 企業(yè)跨國并購的展望 19小 結(jié) 20參考文獻(xiàn) 20前 言21世紀(jì)以來，隨著中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，跨國并購再次成為社會的一大熱點(diǎn)。中海油、海爾集團(tuán)、華為，聯(lián)想集團(tuán)等一批企業(yè)積極拓展國際市場，成為中國“走出去”戰(zhàn)略中的一支重要力量。中國企業(yè)之所以會從事跨國并購，是追求先進(jìn)的資源（如品牌，技術(shù)，管理經(jīng)驗(yàn)，礦產(chǎn)資源）和開拓國際市場，但是中國企業(yè)跨國并購的高發(fā)生率相對應(yīng)的卻是低成功率，這說明跨國并購充滿極大風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外對企業(yè)開跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究成果：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，美國著名的投資銀行學(xué)家杰弗里胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時(shí)償債的能力引起的。韋弗等提出了通過換股解決目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估不確定性的方法。A在對并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類上，出資風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，流動性風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)。②并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)。 第一章 企業(yè)跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)概述 企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀20世紀(jì)90年代開始的第五次跨國并購浪潮是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深化的情況下發(fā)生的，跨國并購方式已經(jīng)成為跨國公司參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，并保持有利競爭地位的一種跨國直接投資方式，這次并購呈現(xiàn)出許多新的特點(diǎn)、新的方式。二是提高資源配置效率。四是促進(jìn)國際貿(mào)易的擴(kuò)大。六是促進(jìn)國際競爭。但是，企業(yè)跨國并購也是一把雙刃劍，有成功也有失敗。據(jù)美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有20％的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。 企業(yè)跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)跨國并購風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在跨國并購活動中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及由此給企業(yè)正常經(jīng)營和管理所帶來的影響程度。另外，跨國并購容易引起東道國的民族意識，產(chǎn)生排斥情緒，從而引起政界或民間社會團(tuán)體的反對，導(dǎo)致并購失敗。金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指本國政府對海外投資的態(tài)度以及投資審批的程序等。文化是一個(gè)群體在價(jià)值觀念、信仰、態(tài)度、行為準(zhǔn)則、風(fēng)俗習(xí)慣等方面所表現(xiàn)出來的區(qū)別于另一群體的顯著特點(diǎn)。因此，能否了解東道國文化，能否與當(dāng)?shù)氐奈幕嗳诤鲜瞧髽I(yè)跨國并購成功的關(guān)鍵。 跨國并購中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由非全局性因素引起的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括決策風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。 跨國并購中的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn) 。（2）并購的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，同樣一個(gè)企業(yè)，選擇不同的時(shí)間點(diǎn)并購，成本可能相差懸殊。（3）并購的路線選擇不當(dāng)，主要指企業(yè)要選擇走高成本并購的路線還是低成本并購的路線，很難說那一種情況更好，要根據(jù)企業(yè)自身情況和對被并購企業(yè)的評估情況去判斷。 ?？鐕①彽慕?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指跨國并購后企業(yè)經(jīng)營狀況的不確定性對企業(yè)并購后協(xié)同效應(yīng)的取得產(chǎn)生不確定的影響，主要表現(xiàn)在：（1）并購后，被并購企業(yè)的銷售渠道能否得以保留。（2）并購后能否保持企業(yè)產(chǎn)品的品牌認(rèn)可度。（3）并購后企業(yè)是否具備良好的管理能力。如果不具備跨國管理的能力，則不僅不能實(shí)現(xiàn)跨國并購的預(yù)期目標(biāo)，還會喪失企業(yè)原有的優(yōu)勢。企業(yè)同樣也會在跨國并購中面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)損失的不確定性。在更加復(fù)雜的環(huán)境下開展跨國并購，由于受到諸多不確定性因素的影響，因此跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比國內(nèi)并購的風(fēng)險(xiǎn)要大。第二章 企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的精髓，成功并購的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估不當(dāng)而導(dǎo)致并購企業(yè)出現(xiàn)損失，這就產(chǎn)生了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。錯(cuò)誤地選擇目標(biāo)企業(yè)，要么是多支付并購成本，要么低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值導(dǎo)致交易失敗，從而失去較好的并購機(jī)會。 企業(yè)忽視中介組織的作用和利用不當(dāng)很多企業(yè)只在乎眼前利益，不愿支付額外而又必要的費(fèi)用，因此未利用投資銀行，調(diào)查機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等中介組織，往往根據(jù)自己企業(yè)判斷，支付過高的并購成本。再者，很多企業(yè)過度相信中介組織的信息，以致有些中介機(jī)構(gòu)甚至聯(lián)手目標(biāo)企業(yè)共謀制造虛假信息，使收購主導(dǎo)者遭受錯(cuò)誤信息帶來得決策失敗和最終并購失敗，喪失并購的價(jià)值。由此可見，企業(yè)跨國并購目標(biāo)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是有信息不對稱，對自身的評估不當(dāng)和并購前沒有去進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備而引起的，錯(cuò)誤的支付了過高的并購對價(jià)而引起公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要來源于以下幾個(gè)方面: 企業(yè)的經(jīng)營狀況 如果并購企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，企業(yè)的現(xiàn)金凈流入量就很多，企業(yè)可用于支付并購費(fèi)用的自有現(xiàn)金就會比較充足，可以避免過多的負(fù)債籌資而支付的各項(xiàng)費(fèi)用和利息，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，相應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會降低。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的性質(zhì)決定了企業(yè)采取何種財(cái)務(wù)政策。當(dāng)企業(yè)選擇激進(jìn)的財(cái)務(wù)組合，企業(yè)可能會出現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營過度，引起融資風(fēng)險(xiǎn)加大。否則，企業(yè)就要從自身的情況出發(fā)，相應(yīng)地選擇穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策或保守的財(cái)務(wù)政策。 支付風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購的支付方式多種多樣，常見的并購支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付、綜合證券支付等等。 現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是迅速且簡潔的一種支付方式，在全部支付方式中，現(xiàn)金支付所占比率最高，對于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。但現(xiàn)金支付同時(shí)會增加即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，很可能由于需承擔(dān)高息債務(wù)，給企業(yè)帶來較長時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動性風(fēng)險(xiǎn)。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，不會帶來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的壓力。再者，發(fā)行新股會導(dǎo)致原有股權(quán)比例的改變，可能會稀釋原有股東的控制權(quán)與每股收益。企業(yè)既可以籌得一定的現(xiàn)金，又可以減少對自有現(xiàn)金的使用，使企業(yè)的流動性不致由于并購活動而下降。 綜合證券支付綜合證券并購又叫混合并購支付方式，很多企業(yè)往往不會單獨(dú)使用一種支付方式的，而是采用混合并購支付方式，既可以降低企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)，又可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是如果使用不當(dāng)，不僅會支出更多的現(xiàn)金而造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，而且可能造成并購方原股東股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。 杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)分析杠桿收購（Leveraged Buyout，LBO）是指企業(yè)或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家企業(yè)的策略。 換句話說，杠桿收購是一種獲取或控制其他公司的方法。 通常為總購價(jià)的70%或全部。 借貸利息將通過被并購企業(yè)的未來現(xiàn)金流支付。1982年，皮根斯率領(lǐng)的梅薩石油公司試圖收購比它自己大6倍的城市石油公司時(shí)，不但沒有實(shí)現(xiàn)并購目的，差一點(diǎn)反被并購，之后經(jīng)過了很長時(shí)間的喘息方才恢復(fù)元?dú)?。也就是說，杠桿收購項(xiàng)目必須實(shí)現(xiàn)