【正文】 很高的固報(bào)率才能使收購(gòu)者真正受益，否則，反而使收購(gòu)公司因高額債務(wù)陷入困境。杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要?dú)w結(jié)為兩個(gè)方面：資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)是一種高負(fù)債的企業(yè)收購(gòu)。如果舉債過(guò)于沉重，可能導(dǎo)致其收購(gòu)成功后，資本結(jié)構(gòu)惡化，因付不出本息而破產(chǎn)倒閉。LBO收購(gòu)的企業(yè)有大量債務(wù)需償還，在研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)改造方面的投入不足，使企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力削弱，許多企業(yè)在收購(gòu)后因此而倒閉；另外，企業(yè)若面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股東可能出于自己的利益，選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目成功的幾率是小的，可能會(huì)把企業(yè)引向破產(chǎn)的境地。 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)是從被并購(gòu)企業(yè)所從事的產(chǎn)業(yè)、法律問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況等四個(gè)方面：。企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境要有清楚的了解，具體從以下幾個(gè)方面：(1)產(chǎn)業(yè)階段：起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期；(2)產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售毛利率及變化情況、銷(xiāo)售和利潤(rùn)增長(zhǎng)率、影響產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)和盈利能力的外部因素；(3)了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況以及其對(duì)并購(gòu)所持態(tài)度。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的法律分析，主要集中在以下幾個(gè)方面：(1)審查企業(yè)的組織、章程。(2)審查財(cái)產(chǎn)清冊(cè)。 (3)審查對(duì)外書(shū)面合約。(4)審查公司債務(wù)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力分析既包括企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，又包括對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員能力的分析，企業(yè)可利用的資源的分析（有形資源和無(wú)形資源）。4．財(cái)務(wù)狀況分析。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中除文字說(shuō)明外，包括資產(chǎn)負(fù)債表，損益表以及現(xiàn)金流量表等重要的財(cái)務(wù)報(bào)表，其中包括資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售額、成本、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。 企業(yè)對(duì)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)要從以下方面進(jìn)行有效管理：合理的企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略與并購(gòu)動(dòng)機(jī)。富有遠(yuǎn)見(jiàn)、能夠與企業(yè)有效融合的并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。很多企業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略模糊不清，并購(gòu)動(dòng)機(jī)盲目武斷，導(dǎo)致并購(gòu)后出現(xiàn)各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整合困難，公司發(fā)展也因此大受影響。第二,對(duì)塔塔集團(tuán)的股東是否有利,能否為股東帶來(lái)更多收益。就是利用這三條標(biāo)準(zhǔn)，到目前為止,塔塔還沒(méi)有一起失敗的案例。并購(gòu)企業(yè)采用不同的估價(jià)方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能得到不同的價(jià)格。估價(jià)過(guò)高，會(huì)產(chǎn)生多付風(fēng)險(xiǎn)；估價(jià)過(guò)低，則可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。 借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。這些中介機(jī)構(gòu)包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所，調(diào)查公司等，其中最為關(guān)鍵的是投資銀行。聯(lián)想收購(gòu)IBM全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、淡馬錫入股中國(guó)建設(shè)銀行、中海油收購(gòu)尼日利亞石油資產(chǎn)等重大并購(gòu)都邀請(qǐng)高盛投資銀行提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)并扮演了極其重要的角色。并購(gòu)融資是企業(yè)融資的一部分，并購(gòu)企業(yè)為保證合理的資本結(jié)構(gòu)以及融資成本，必須對(duì)融資方式的選擇按如下程序進(jìn)行： 各種融資方式進(jìn)行成本分析企業(yè)的全部資本由股東權(quán)益和債務(wù)資本兩部分組成，股東權(quán)益與企業(yè)債務(wù)的比例稱(chēng)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價(jià)，包括支付給股東的股利、紅利和支付給債權(quán)人的利息等。不同融資方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同。因此可以說(shuō)資本結(jié)構(gòu)影響資金總成本的構(gòu)成和水平，而獲取不同來(lái)源的資金所需付出成本的高低也將影響融資方式的選擇，從而影響資本結(jié)構(gòu)。為了估計(jì)整個(gè)企業(yè)的資金成本就必須對(duì)資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。其公式表述為：WACC=ΣWiKiWACC=加權(quán)平均資金成本率，Wi=第i種資金占資金總額的比例，即權(quán)數(shù)；Ki為第i種資金的資金成本。在綜合考慮了融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，本文認(rèn)為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)依然可以根據(jù)“優(yōu)先排序”理論選擇融資方式，并購(gòu)企業(yè)首先應(yīng)考慮的是企業(yè)內(nèi)部積累，因?yàn)檫@種方法具有融資阻力小、風(fēng)險(xiǎn)小，不必支付發(fā)行費(fèi)用以及為企業(yè)保留更多的融資能力等諸多優(yōu)點(diǎn)。貸款融資具有速度快、彈性大，成本低等優(yōu)點(diǎn)，因而是實(shí)力雄厚的企業(yè)進(jìn)行外部融資的一個(gè)極好選擇。采用資本市場(chǎng)融資時(shí)，企業(yè)應(yīng)首先選擇發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。根據(jù)上文所述，收購(gòu)融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為債務(wù)融資，最后是優(yōu)先股和普通股。因此不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。在確定完融資類(lèi)型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)的融資方案，不斷降低融資成本。 支付風(fēng)險(xiǎn)的防范在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)浪中，企業(yè)并購(gòu)支付方式呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。 嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算并購(gòu)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密預(yù)測(cè)及核算，并據(jù)此制訂詳盡的預(yù)算。這樣做可以幫助企業(yè)合理安排資金使用，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)活動(dòng)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行。盡量減少現(xiàn)金支出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如效益補(bǔ)償式并購(gòu)。在全流通之后，換股并購(gòu)不再因?yàn)楣煞萘鲃?dòng)性的差別受限，可以靈活運(yùn)用到上市公司之間、上市公司與非上市公司之間。并購(gòu)估價(jià)將主要依據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格，而不再是凈資產(chǎn)。 。 。使用混合支付方式將是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)財(cái)務(wù)方式的發(fā)展趨勢(shì)。以下為兩種常用的控制支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。采取分期支付的方式雖然可能會(huì)增加并購(gòu)總成本，但這一方式可以減輕并購(gòu)企業(yè)一次性支付所帶來(lái)的大量短期現(xiàn)金需求負(fù)擔(dān)，并購(gòu)后企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入可以成為后期的支付金額的融資來(lái)源。一些并購(gòu)企業(yè)往往由于并購(gòu)后無(wú)法按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財(cái)務(wù)困境，主要原因在于其并購(gòu)前沒(méi)有與目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人溝通。 杠桿并購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)的防范策略杠桿并購(gòu)具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此很少企業(yè)用此方法來(lái)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，但是運(yùn)用這種方式得當(dāng)?shù)脑挘髽I(yè)不但不會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，還可以給企業(yè)帶來(lái)豐厚的回報(bào)率。 正確選擇目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)的收益是否能滿足收購(gòu)方償債、獲利的要求，直接決定了杠桿收過(guò)的成敗，所以目標(biāo)企業(yè)的選擇是關(guān)鍵。對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的方法大致上可以分為基于收入和資產(chǎn)的模型和基于現(xiàn)金流的模型兩大類(lèi)模型。 調(diào)整并購(gòu)方資本結(jié)構(gòu) 并購(gòu)方舉借巨額債務(wù)，必然會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。因此要進(jìn)行杠桿收購(gòu)及降低收購(gòu)方收購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，先要調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加權(quán)益性融資，減少負(fù)債性融資，同時(shí)保持長(zhǎng)短期債務(wù)的適當(dāng)比例。如何在權(quán)益資本和負(fù)債資本，以及各種負(fù)債融資方式間做出合理的安排，正體現(xiàn)了企業(yè)管理層的水平和杠桿收購(gòu)的魅力。第4章 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的展望目前從全球視野來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出一些新的特征，尤其是戰(zhàn)略并購(gòu)。二是發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在資金的實(shí)力、經(jīng)營(yíng)的能力，以及對(duì)企業(yè)資源的控制力等方面要強(qiáng)于發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)，因此它們能夠很理智地放棄暫時(shí)的效益，而注重未來(lái)的發(fā)展，通過(guò)戰(zhàn)略性的并購(gòu)去追求長(zhǎng)遠(yuǎn)的和更大的利益。因此許多發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)而改革產(chǎn)權(quán)制度，以便促進(jìn)跨國(guó)公司在本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，跨國(guó)公司試圖在發(fā)展中國(guó)家通過(guò)并購(gòu)東道國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司化。如中海油并購(gòu)優(yōu)尼科。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)是一種戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是企業(yè)著眼于未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略性行為，不應(yīng)該只是出于目前經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)上的壓力而進(jìn)行的股票市場(chǎng)炒作的短期戰(zhàn)術(shù)行為。現(xiàn)在，戰(zhàn)略并購(gòu)已成為全球化一個(gè)非常重要的特征，也是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的一部分，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，倡導(dǎo)企業(yè)要有戰(zhàn)略眼光，也要有求實(shí)精神，要科學(xué)策劃，穩(wěn)妥操作，防范各種風(fēng)險(xiǎn)，使自己的潛力得到挖掘，能夠在并購(gòu)過(guò)程中更好的發(fā)展自己，壯大自己。本文詳細(xì)地闡述了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、來(lái)源、類(lèi)型和形成階段，提出了一些新穎的觀點(diǎn)。根據(jù)這個(gè)理論基礎(chǔ)，本文提出了新穎的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理的框架。另外，本人研究能力的限制，本文中還有不少地方存在缺陷，有待于進(jìn)一步完善、充實(shí)。張建華．企業(yè)并購(gòu)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理．華南金融研究，2002年6月第3期葉娜，跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，‘合作經(jīng)濟(jì)與科技’2008年4月號(hào)下(總第343期)朱殿柱，張子剛，程志勇 跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 湖南有色金屬 第19卷第5期 2003年10月黃紹鑫,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——分析聯(lián)想并購(gòu)案例的新框架,20080401高勝杰，并購(gòu)中介的職能，財(cái)經(jīng) 2010,12[10]譚建華我國(guó)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及其防范[期刊論文]南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào) 2008(3)[11]陳共榮．論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐．2002，(3)．[12]P薩德沙納姆．兼并與收購(gòu)[M]．中信出版社，1998．[13]屠巧平．杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制[J]．經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2