【正文】 用的是敏感性分析。選取建設(shè)投資、運營成本、產(chǎn)品/服務(wù)價格、客流量/車流量等作為自變量，考察這些變量對項目投資經(jīng)濟分析結(jié)果的影響程度，評價這種變化是否在可接受的程度以內(nèi)。項目投資的風(fēng)險分析是不確定性分析的補充和延伸，主要是按照風(fēng)險管理的要求，對項目投資活動達(dá)到預(yù)期效果目標(biāo)方案可能存在的各種風(fēng)險進(jìn)行必要的分析，找出項目計算期內(nèi)可能出現(xiàn)的影響項目生存和發(fā)展的關(guān)鍵風(fēng)險因素，并進(jìn)行專項分析，提出規(guī)避風(fēng)險的具體措施建議。風(fēng)險分析包括風(fēng)險識別、風(fēng)險屬性分析、風(fēng)險量估算以及風(fēng)險規(guī)避措施設(shè)計等內(nèi)容。（2）公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資應(yīng)用的地區(qū)性分布及成效在不同政府基建項目融資模式中，BOT是最早為我國認(rèn)知并應(yīng)用的，其他方式均是在隨后發(fā)展中逐步嘗試使用的。我國第一個BOT基礎(chǔ)設(shè)施項目是1984年由香港合和實業(yè)公司和中國發(fā)展投資公司等作為項目公司在深圳建設(shè)的沙角B電廠，當(dāng)時BOT項目在我國剛剛出現(xiàn)，從中央到地方對該項目爭論較多，焦點是承包商的投資回報率是否太高，經(jīng)過10年運作，該項目基本上獲得了成功，其施工期僅22個月，提前一年投入運營。承包商的回報率低于多數(shù)發(fā)展中國家收益水平，且目前它的供電成本低于廣東省國營電網(wǎng)。此后，我國廣東、福建、四川、湖北、上海等地也出現(xiàn)了一批BOT項目，如廣深珠高速公路、成渝高速公路、重慶地鐵等。為擴大利用外資的范圍，加快中國能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，我國“八五”計劃正式提出了BOT投資方式，這引起了各地對BOT的重視。經(jīng)過相當(dāng)充分的準(zhǔn)備，1995年初國家計委決定在中國推進(jìn)BOT投資方式，并確定在電力、公路、橋梁和城市供水設(shè)施等行業(yè)，先選擇一些項目進(jìn)行BOT方式試點工作，以期摸索經(jīng)驗，逐步推廣。1995年5月，國家計委批準(zhǔn)廣西來賓電廠B廠采用BOT方式建設(shè)，使該項目成為我國第一個經(jīng)國家批準(zhǔn)的BOT試點項目。在此之后，BOT模式被應(yīng)用于電廠、污水處理廠、公路、軌道交通等多項基建項目當(dāng)中，有效解決了政府基礎(chǔ)建設(shè)方面的財政壓力。例如，深圳地體4號線就采用了BOT的方式。由港鐵公司獲得運營及沿線開發(fā)權(quán)。根據(jù)深圳市政府和港鐵公司簽署的協(xié)議，港鐵公司在深圳成立項目公司，以BOT方式投資建設(shè)全長約16km、總投資約60億元的4號線二期工程。同時，4號線二期通車之日始，4號線全線將由香港地鐵公司成立的項目公司統(tǒng)一運營，該公司擁有30年的特許經(jīng)營權(quán)。此外，香港地鐵還獲得4號線沿線290萬m2建筑面積的物業(yè)開發(fā)權(quán)。在整個建設(shè)和經(jīng)營期內(nèi)，項目公司由香港地鐵公司絕對控股，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，運營期滿，全部資產(chǎn)無償移交深圳市政府。此外，隨著城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，基建項目的融資模式也在趨于多元化。類似于PPP的融資方式也被應(yīng)用到實際項目當(dāng)中。北京地鐵4號線在國內(nèi)首次采用PPP模式，將工程的所有投資建設(shè)任務(wù)以7∶3的基礎(chǔ)比例劃分為A、B兩部分，A部分包括洞體、車站等土建工程的投資建設(shè)，由政府投資方負(fù)責(zé)。B部分包括車輛、信號等設(shè)備資產(chǎn)的投資、運營和維護(hù)，吸引社會投資組建的PPP項目公司來完成。政府部門與PPP公司簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，要根據(jù)PPP項目公司所提供服務(wù)的質(zhì)量、效益等指標(biāo)，對企業(yè)進(jìn)行考核。在項目成長期，政府將其投資所形成的資產(chǎn)，以無償或象征性的價格租賃給PPP項目公司，為其實現(xiàn)正常投資收益提供保障。在項目成熟期，為收回部分政府投資，同時避免PPP項目公司產(chǎn)生超額利潤，將通過調(diào)整租金(為簡便起見，其后在執(zhí)行過程中采用了固定租金方式)的形式令政府投資公司參與收益的分配。在項目特許期結(jié)束后，PPP項目公司無償將項目全部資產(chǎn)移交給政府或續(xù)簽經(jīng)營合同。除此以外，隨著四萬億政策的逐步落實，地方政府基建項目的資金壓力也在不斷加大，盡管銀行在今年一、二月份信貸創(chuàng)出天量，但對于地方政府而言，仍無法滿足其對資金的需求。與銀行合作發(fā)行基建信托資金成為其融資的新方式。根據(jù)統(tǒng)計，%，而隨著各地基建項目的上馬，預(yù)計今年發(fā)行的基建類信托產(chǎn)品將會占到全年信托資金的30%以上。地方政府通過銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，一般是基于信托模式，投資者花錢購買銀行設(shè)計的理財產(chǎn)品，資金投到基建項目上去?；谡咭?guī)定，其間必須有信托公司作為中介，但事實上起關(guān)鍵作用的還是銀行。事實上，地方政府通過理財產(chǎn)品來籌資，成本要比貸款高。以工商銀行發(fā)行的三年期“工銀財富”人民幣理財產(chǎn)品為例，%，即發(fā)行信托的地方政府每年要付出6%的利息。而此類有政府背景的理財產(chǎn)品，按期限和風(fēng)險不同，年收益率通常在5%8%之間，比較起票據(jù)和債券理財產(chǎn)品3%4%的收益率，%的利率自然要高得多。盡管此類理財產(chǎn)品可以在短期內(nèi)緩解地方政府的資金壓力，但其基建項目的建設(shè)期較長，而且投入運行之后的收益率也因其公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)而受到限制，地方政府將承受巨大的還款壓力。從目前我國基建項目融資模式的應(yīng)用來看，無論是BOT還是其他融資模式，仍主要集中在經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，而中西部地區(qū)的發(fā)展情況并不理想。其最為主要的原因仍是財務(wù)因素的制約，由于西部經(jīng)濟相對落后，項目建設(shè)后收益的安全性和穩(wěn)定性難以保證，項目投資方的風(fēng)險較大。以新疆地區(qū)為例，新疆地區(qū)現(xiàn)有的城市基建項目的資金來源仍主要是中央政府撥款，地方政府配套和銀行貸款。從實際運行來看，這種模式給地方政府造成的還貸壓力十分巨大。以公路項目為例，截至2009年1月，新疆自治區(qū)公路項目累計債務(wù)總額為259億元。截至2008年10月底，新疆二級公路貸款余額為191億元。其中，由統(tǒng)貸統(tǒng)還捆綁的未收費公路及農(nóng)村公路貸款余額101億元。而根據(jù)新疆自治區(qū)2007年的統(tǒng)計公報顯示，截至2007年新疆全口徑財政收入為640億元，其中地方財政收入369億元；而同年的財政支出為870億元，已經(jīng)出現(xiàn)了230億元的財政資金缺口，政府財力的捉襟見肘可見一般，繼續(xù)增加基建項目貸款，地方政府是否有足夠的財力作為還款保證，是商業(yè)銀行需要考慮的問題。此外，新疆地理較為偏遠(yuǎn)，區(qū)內(nèi)地域遼闊，自然條件惡劣，采取BOT等新型融資模式具有一定的難度。以鐵路為例，修建同樣標(biāo)準(zhǔn)和密度的鐵路，在新疆地區(qū)就需要更多的建筑工程量，更多的護(hù)養(yǎng)費用，更大的投資。這在一定程度上降低了外部資金投資新疆基礎(chǔ)設(shè)施的積極性。此外，新疆自治區(qū)尚缺乏應(yīng)用新型融資模式所需的法律環(huán)境以及專業(yè)技術(shù)人員。從現(xiàn)有條件來看，新疆地區(qū)尚不具備大范圍采用BOT等新型融資方式的條件，只能在個別合適項目上采取這種方式。而更多的基建項目，還是需要沿用中央撥款，地方配套，銀行貸款的方式進(jìn)行。2．政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金模式從目前我國政策性扶持基金的發(fā)展情況來看，建立并發(fā)展政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金，不論是以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的方式，還是以貸款風(fēng)險補償基金的方式，均需要有其發(fā)展的基礎(chǔ)條件，而新疆現(xiàn)階段尚不具備這一條件。首先，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟基礎(chǔ)雄厚，政府有足夠的財力能夠進(jìn)行這方面的投入，從目前發(fā)展較好的上海、蘇州、深圳等地來看，無一不是經(jīng)濟發(fā)達(dá)城市，財力雄厚，以上海為例。而新疆自治區(qū)地處我國西北部，經(jīng)濟發(fā)展緩慢，其工業(yè)體系主要依賴于當(dāng)?shù)氐氖汀⑻烊粴獾茸匀毁Y源，且自然條件較為惡劣，使得政府財政收入相較于中部省份相差甚遠(yuǎn)，更不能與東南部發(fā)達(dá)省份相比，財政能力不足，限制了政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金在新疆自治區(qū)的應(yīng)用。從目前新疆地區(qū)在此方面的運作情況來看，新疆自治區(qū)科技風(fēng)險投資基金目前僅投資了兩筆，總金額也僅為330萬元。其次，當(dāng)?shù)匦枰邢喈?dāng)數(shù)量的中小企業(yè)，不論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，都需要有這樣的資金受眾群體的存在，使得扶持基金能夠有的放矢。而反觀新疆地區(qū)，截至2007年全疆規(guī)模以上企業(yè)為1591家，企業(yè)數(shù)量最多的產(chǎn)業(yè)是農(nóng)副食品加工業(yè)，也僅有200余家，且均為中小企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量就更少了。對于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，缺乏足夠的基數(shù)進(jìn)行篩選，無法從中篩選出具有高度成長性的投資企業(yè)。最后，對于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金而言，盡管有著扶持和發(fā)掘優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的政策性功能，但其自身的運作卻是采取市場化模式。而市場化的投融資運作，所需要的外部條件較為嚴(yán)格，不管對企業(yè)自身的要求，還需要當(dāng)?shù)赜休^為健全的投融資配套條件，需要有外部活躍的資本運作氛圍，而現(xiàn)階段新疆地區(qū)根本無法提供這樣的資金運作環(huán)境，也限制了政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金模式在新疆地區(qū)的應(yīng)用。3．中期票據(jù)、城投債的發(fā)行可能出現(xiàn)井噴面對基建投資資金缺口，上海、廣東、北京等地政府積極想搭建一個比較大的政府投融資平臺，以解決轄內(nèi)城市建設(shè)、公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資問題。地方政府的主要做法是將一些政府背景的企業(yè)進(jìn)行整合，成立一個融資平臺，再通過該平臺發(fā)行債務(wù)融資工具進(jìn)行直接融資，目的是解決落實擴內(nèi)需、保增長過程中遇到的配套資金問題。（1）中期票據(jù)2008年12月13日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》(下稱“國辦三十條”)，其中第十三條提出，“擴大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具”。地方政府意欲組建大型投融資平臺，發(fā)行中期票據(jù)，甚至有可能以此作為項目的資本金，仍有許多問題需要解決。但做大政府投融資平臺，借助銀行間債券市場，擴大債務(wù)融資工具(中期票據(jù)為主打產(chǎn)品)的發(fā)行規(guī)模，正成為地方政府落實四萬億投資配套資金來源的重要渠道。根據(jù)中債登的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2月底，中期票據(jù)發(fā)行15次，發(fā)行量606億元，如果加上京滬粵三大平臺3月9日發(fā)行量，則達(dá)到近850多億元。在四萬億投資中，銀行扮演的角色超出想象。銀行目前是中期票據(jù)的最大買家。買中期票據(jù)，和銀行貸款沒什么大區(qū)別，只是對銀行來說管理不一樣。買票據(jù)看公開評級，而做貸款要調(diào)查企業(yè)狀況，調(diào)查成本高，但收益相對也高。按道理發(fā)行中期票據(jù)募集的資金只能搞經(jīng)營、收購，不能搞資本投資。四萬億投資的任務(wù)是帶動經(jīng)濟增長，那么要使財政政策到位，很可能促使中期票據(jù)、銀行貸款都可以做資本金，這加大了銀行的風(fēng)險管理難度。當(dāng)前，銀行體系囤積了大量的流動性。但出于對經(jīng)濟形勢下行的擔(dān)憂，實際上銀行信貸主要集中于兩類項目。其一，長期基礎(chǔ)設(shè)施項目，比如修地鐵；為什么選擇長期項目?因為一則兩三年內(nèi)不會有壞賬，另外基礎(chǔ)設(shè)施項目和工業(yè)項目不一樣，只要經(jīng)濟總體還好，路上還有車子跑就行，不像工業(yè)企業(yè)會有行業(yè)的衰弱期。因此，只要能還得上利息就敢貸。其二，政府主導(dǎo)的項目往往體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)，比如中鋁、中石油等。做這些企業(yè)并不是看好這些行業(yè)，而是能源、建材、制造業(yè)代表中國領(lǐng)先水平，雖然效率不一定高，但只要它不倒，未來幾年肯定還能起來。如此一來，將有大量的銀行資金涌向政府的投融資平臺。銀行現(xiàn)在的策略應(yīng)該是走一步看一步，2009年要跟著市場形勢隨時調(diào)整預(yù)算。（2）城投債盡管四萬億投資中銀行已經(jīng)承擔(dān)了相當(dāng)大的比重，一、二月份過萬億的信貸增量就反映出了銀行方面所做出的努力。但對于具體承建項目的地方政府而言，巨額基建項目投資所需的啟動資本金仍然是其無法逾越的鴻溝。國家開發(fā)銀行行會蔣超良表示，雖然用中央代地方政府發(fā)債，允許地方的投融資平臺發(fā)行中期票據(jù)等籌措解決資本金不足問題，但最終還剩下2500億缺口。而地方城投債的發(fā)放已經(jīng)成為今年以來最為引人關(guān)注的話題。目前，北京、廣州、上海等地已經(jīng)開始為發(fā)行城投債而積極籌備。北京國資委在1月份將其持有的首鋼總公司等5家國有企業(yè)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)注入到之前注冊成立的北京國有資本經(jīng)營管理中心，使得該“中心”總資產(chǎn)達(dá)到4000多億元；而廣州市政府也在今年1月份，將其持有的南方電網(wǎng)股權(quán)和中廣核股權(quán)劃轉(zhuǎn)給廣東恒健持有。2月份又再次將廣東省國資委委代其持有的粵電集團(tuán)76%股權(quán)無償權(quán)劃轉(zhuǎn)給恒健投資持有。由此，迅速變大。截至2008年9月，總資產(chǎn)大概900多億元。盡管上海沒有整合新的政府融資平臺，但其已有的上海久事和上海城投的資產(chǎn)都已經(jīng)以千億計算。25 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