【正文】 股票。綜上所述，企業(yè)如計(jì)劃利用股票回購(gòu)方式調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，最好采用固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu)的方式，這樣既能夠準(zhǔn)確確定公司股票市場(chǎng)價(jià)格，也有利于控制回購(gòu)股票的數(shù)量。如采用其他兩種方式回購(gòu)，勢(shì)必難以確定回購(gòu)后公司股票市價(jià)，也就難以測(cè)算公司的市場(chǎng)價(jià)值是否最大了。股票回購(gòu)的價(jià)格和數(shù)量的確定。在采用固定價(jià)格招標(biāo)收購(gòu)的條件下，股票回購(gòu)價(jià)格應(yīng)如何確認(rèn)呢？首先，收購(gòu)價(jià)格應(yīng)考慮到收購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)稅后利潤(rùn)發(fā)生變化（負(fù)債增多、利息增多、利潤(rùn)發(fā)生變化）、流通股發(fā)生變化，因而每股盈余也發(fā)生變化。其次應(yīng)考慮到企業(yè)收購(gòu)股票的市盈率的影響。筆者認(rèn)為，由于股票回購(gòu)調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)是一種積極的財(cái)務(wù)行為，因此，市場(chǎng)接受到企業(yè)股票回購(gòu)的信號(hào)，會(huì)給予積極的反應(yīng)，導(dǎo)致市盈率上升，至少市盈率不會(huì)下降?；谝陨弦蛩?，如何確定股票回購(gòu)的價(jià)格和數(shù)量。設(shè)公司收購(gòu)前稅息前盈余為EBIT，利息費(fèi)用為I1，所得稅率為T(mén)，流通股為N，現(xiàn)在公司欲發(fā)行債券B，其年利息費(fèi)用為I2，以回購(gòu)N1股，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。已知現(xiàn)在股票市價(jià)為P，預(yù)計(jì)將來(lái)股票回購(gòu)后市盈率為n*，則股票回購(gòu)后每股盈余為，每股市價(jià)為，因此，下列等式成立：解方程，得：回購(gòu)價(jià)格②其他策略除增加負(fù)債以回購(gòu)股票以外，企業(yè)還有其他可行的策略如增加現(xiàn)金股利支付、增加長(zhǎng)期負(fù)債等，都能起到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、擴(kuò)大負(fù)債比例的作用。（2）減少負(fù)債、增加權(quán)益的策略①債務(wù)重組本文所稱(chēng)債務(wù)重組，是指企業(yè)為降低負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，而對(duì)各種債務(wù)運(yùn)用自有資產(chǎn)主動(dòng)進(jìn)行清償，以改變企業(yè)資本成本，提高企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)決策。企業(yè)利用債務(wù)重組進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，至少要考慮如下問(wèn)題：清償負(fù)債的可行性分析。高負(fù)債企業(yè)一般無(wú)多余資金，因?yàn)槿缬卸嘤噘Y金，企業(yè)必已用于清償債務(wù)以減少資本成本壓力。因此用來(lái)清償債務(wù)的資金來(lái)源主要有兩個(gè)方面：處置閑置資產(chǎn)以及減少營(yíng)運(yùn)資金存量以?xún)斶€債務(wù)。如果企業(yè)存在閑置資產(chǎn)，則以處置閑置資產(chǎn)償還債務(wù)為首選，因?yàn)檫@既不減少企業(yè)盈利，又降低了企業(yè)資本成本。如企業(yè)已無(wú)閑置資產(chǎn)，則減少營(yíng)運(yùn)資金的存量勢(shì)必會(huì)減少每次流動(dòng)資金循環(huán)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，在這種情況下，企業(yè)如不能加快資金周轉(zhuǎn)速度，必將引起企業(yè)盈利下降；清償債務(wù)的選擇。企業(yè)應(yīng)盡量選擇成本高的負(fù)債進(jìn)行償還，清償這種負(fù)債對(duì)提高企業(yè)利益具有立竿見(jiàn)影的作用。另外在期限選擇上，應(yīng)盡量選擇近期將到期的負(fù)債，以降低企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)重組的決策方法。一個(gè)債務(wù)重組方案是否可行，主要從企業(yè)價(jià)值最大化角度分析。債務(wù)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要有兩個(gè)方面：影響企業(yè)稅后利潤(rùn)，以及影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響股東必要投資報(bào)酬率。企業(yè)債務(wù)重組的決策方案可從以上兩個(gè)方面考慮，下面舉例說(shuō)明。例：設(shè)某公司現(xiàn)有債券和股票兩種資本，其賬面價(jià)值分別為4000萬(wàn)元和2000萬(wàn)元，由于資本結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營(yíng)狀況不佳，現(xiàn)在兩種證券的市場(chǎng)價(jià)格分別為3400萬(wàn)元和1647萬(wàn)元。公司年息稅前利潤(rùn)800萬(wàn)元，利息費(fèi)用400萬(wàn)元，公司所得稅率30%?，F(xiàn)在該公司準(zhǔn)備優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擬處置資產(chǎn)以贖回一半債券。預(yù)計(jì)債務(wù)重組后息稅前利潤(rùn)將下降至650萬(wàn)元，利息費(fèi)用200萬(wàn)元，債券價(jià)格升至面值。已知現(xiàn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為10%，判斷本公司是否進(jìn)行該債務(wù)重組方案。 判斷該決策是否可行，應(yīng)比較決策給公司價(jià)值帶來(lái)的影響。債務(wù)重組以前，公司市場(chǎng)價(jià)值為5047元（3400+1647）。重組后，公司稅后利潤(rùn)為315萬(wàn)元[（650200）（130%）]，股票投資必要報(bào)酬率為10%[3%+（10%3%）]，因此，股票市場(chǎng)價(jià)值為3150萬(wàn)元（315247。10%），公司市場(chǎng)價(jià)值為5150萬(wàn)元（3150+2000）。因?yàn)橹亟M后公司價(jià)值大于重組前公司價(jià)值，因此該方案可行。②債轉(zhuǎn)股本文所說(shuō)債轉(zhuǎn)股，也并非一定是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中所稱(chēng)“企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難情況下”的不得已決策，而是指企業(yè)為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所作的一種財(cái)務(wù)決策。當(dāng)然，這種債轉(zhuǎn)股不適用于上市公司，而僅限于非上市的股權(quán)較為集中的股份公司。公司在負(fù)債比例過(guò)高，資本結(jié)構(gòu)失調(diào)，而股東不能重新注入資本以降低負(fù)債比例時(shí)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股也許可以起到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用。但債轉(zhuǎn)股與債務(wù)重組不同，債務(wù)重組是公司單方面清償債務(wù)的決策，而債轉(zhuǎn)股必須要經(jīng)過(guò)債權(quán)人的同意。因此一個(gè)債轉(zhuǎn)股的方案能否實(shí)施，要看其能否獲得“雙贏”，即使得公司和債權(quán)人雙方都能獲得更好的效益。債轉(zhuǎn)股對(duì)公司的影響。債轉(zhuǎn)股于公司的影響主要有兩個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)方面；二是原股東控制權(quán)稀釋方面。從公司財(cái)務(wù)方面來(lái)說(shuō)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股將影響公司的利息費(fèi)用、發(fā)行在外股票數(shù)，進(jìn)而影響公司每股收益，也影響到公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和籌資的靈活性。從公司原股東角度說(shuō)，提高每股收益，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可增加其股票價(jià)值，但由于己發(fā)行股份數(shù)量增加會(huì)導(dǎo)致其控股權(quán)的稀釋?zhuān)@對(duì)控股股東存在一定的不利。債轉(zhuǎn)股對(duì)債權(quán)人的影響。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，如債務(wù)人負(fù)債過(guò)高，發(fā)生破產(chǎn)的可能性加大，因此其債權(quán)價(jià)值就可能受到破產(chǎn)成本的侵蝕。如與債務(wù)人進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，則可能通過(guò)債務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化后股票價(jià)格提高獲得更高的投資價(jià)值。但同時(shí)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也加大了：原先的債權(quán)優(yōu)先索取權(quán)變成了剩余索取權(quán)，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有改善甚至發(fā)生破產(chǎn)，則損失更大。因此，如果暫不考慮債轉(zhuǎn)股對(duì)公司原股東控股權(quán)的稀釋問(wèn)題，則一個(gè)債轉(zhuǎn)股方案能否獲得“雙贏”，關(guān)鍵就在于實(shí)施債轉(zhuǎn)股對(duì)公司股票價(jià)值的影響。債轉(zhuǎn)股方案決策機(jī)制?，F(xiàn)在來(lái)考慮企業(yè)應(yīng)如何判斷一個(gè)債轉(zhuǎn)股方案的可行性。設(shè)某公司資本由債務(wù)資本B和股權(quán)資本S（共計(jì)S股，每股面值1元）組成。年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為EBIT，債務(wù)利息I，所得稅率T，全部稅后利潤(rùn)用于發(fā)放股利，股票必要投資報(bào)酬率R。該公司準(zhǔn)備通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股改善資本結(jié)構(gòu)，設(shè)債轉(zhuǎn)股后債務(wù)資本為B1，股權(quán)為S1（共計(jì)S1股，每股面值1元），債務(wù)利息費(fèi)用I1，那么：每股股利=每股價(jià)值=同理：債轉(zhuǎn)股前每股價(jià)值=因此，判斷債轉(zhuǎn)股方案是否可行，關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是債轉(zhuǎn)股后每股價(jià)值大于債轉(zhuǎn)股前每股價(jià)值，即大于，也就是大于；二是債轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所獲得的股票價(jià)值大于轉(zhuǎn)換債權(quán)價(jià)值，即：大于，這里X為債轉(zhuǎn)股前轉(zhuǎn)換這一部分債權(quán)可能發(fā)生的破產(chǎn)成本。五、結(jié)束語(yǔ)隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，每個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，企業(yè)的價(jià)值和其發(fā)展前景逐漸被人們看重，我們對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就是通過(guò)對(duì)其權(quán)益和長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值的一種評(píng)估。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和籌資就顯的尤為重要，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)就是通過(guò)對(duì)其兩者之間的比例關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)以?xún)r(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益和長(zhǎng)期債務(wù)是彼消此長(zhǎng)的，所以，企業(yè)不論采用那種籌資方式都要在以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的前提下確保最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)是通過(guò)權(quán)益和長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)籌資的，籌資需要成本更重要的是籌資需要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)多的權(quán)益籌資勢(shì)必會(huì)降低每股收益，然而過(guò)多的債務(wù)籌資必然會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就要通過(guò)資本結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)，通過(guò)最佳的資本結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)整二者的籌資比例關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。參考文獻(xiàn)[1] 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