【正文】 因此，企業(yè)經營者就要通過資本結構來調節(jié)，通過最佳的資本結構來調整二者的籌資比例關系，從而實現企業(yè)價值最大化。權益和長期債務是彼消此長的，所以，企業(yè)不論采用那種籌資方式都要在以實現企業(yè)價值最大化的前提下確保最佳資本結構。五、結束語隨著我國社會主義市場經濟的不斷發(fā)展和完善，每個企業(yè)的經營規(guī)模也在不斷擴大，企業(yè)的價值和其發(fā)展前景逐漸被人們看重，我們對企業(yè)價值的評估就是通過對其權益和長期債務的市場價值的一種評估。年營業(yè)利潤為EBIT，債務利息I，所得稅率T，全部稅后利潤用于發(fā)放股利，股票必要投資報酬率R?，F在來考慮企業(yè)應如何判斷一個債轉股方案的可行性。因此，如果暫不考慮債轉股對公司原股東控股權的稀釋問題，則一個債轉股方案能否獲得“雙贏”，關鍵就在于實施債轉股對公司股票價值的影響。如與債務人進行債轉股，則可能通過債務企業(yè)資本結構優(yōu)化后股票價格提高獲得更高的投資價值。債轉股對債權人的影響。從公司財務方面來說，實施債轉股將影響公司的利息費用、發(fā)行在外股票數，進而影響公司每股收益，也影響到公司財務風險和籌資的靈活性。債轉股對公司的影響。但債轉股與債務重組不同，債務重組是公司單方面清償債務的決策，而債轉股必須要經過債權人的同意。當然，這種債轉股不適用于上市公司，而僅限于非上市的股權較為集中的股份公司。因為重組后公司價值大于重組前公司價值，因此該方案可行。重組后，公司稅后利潤為315萬元[（650200）（130%）]，股票投資必要報酬率為10%[3%+（10%3%）]，因此，股票市場價值為3150萬元（315247。 判斷該決策是否可行，應比較決策給公司價值帶來的影響。預計債務重組后息稅前利潤將下降至650萬元，利息費用200萬元，債券價格升至面值。公司年息稅前利潤800萬元，利息費用400萬元，公司所得稅率30%。企業(yè)債務重組的決策方案可從以上兩個方面考慮，下面舉例說明。一個債務重組方案是否可行，主要從企業(yè)價值最大化角度分析。企業(yè)應盡量選擇成本高的負債進行償還，清償這種負債對提高企業(yè)利益具有立竿見影的作用。如果企業(yè)存在閑置資產，則以處置閑置資產償還債務為首選，因為這既不減少企業(yè)盈利，又降低了企業(yè)資本成本。高負債企業(yè)一般無多余資金，因為如有多余資金，企業(yè)必已用于清償債務以減少資本成本壓力。（2）減少負債、增加權益的策略①債務重組本文所稱債務重組，是指企業(yè)為降低負債率，優(yōu)化資本結構，而對各種債務運用自有資產主動進行清償，以改變企業(yè)資本成本，提高企業(yè)價值的財務決策。設公司收購前稅息前盈余為EBIT，利息費用為I1，所得稅率為T，流通股為N，現在公司欲發(fā)行債券B，其年利息費用為I2，以回購N1股，實現資本結構最優(yōu)。筆者認為，由于股票回購調節(jié)資本結構是一種積極的財務行為，因此，市場接受到企業(yè)股票回購的信號，會給予積極的反應，導致市盈率上升，至少市盈率不會下降。在采用固定價格招標收購的條件下，股票回購價格應如何確認呢？首先，收購價格應考慮到收購完成后企業(yè)稅后利潤發(fā)生變化（負債增多、利息增多、利潤發(fā)生變化）、流通股發(fā)生變化，因而每股盈余也發(fā)生變化。如采用其他兩種方式回購，勢必難以確定回購后公司股票市價，也就難以測算公司的市場價值是否最大了。在公開市場回購（openmarket purchases）的情況下，公司與其他投資者一樣通過經紀機構購買股票。在競價式收購（dutchauction tender offer）的情況下，公司先向股東公告其準備收購的股份數以及收購股票價格的最高和最低限價（最低限價要高于現行市價）。這一收購價格應高于現行市價。企業(yè)股票回購主要有三種方式。具體調整資本結構的策略如下：(1)增加負債、減少權益的策略①股票回購當企業(yè)發(fā)現其負債比例過小時，一個比較好的策略是股票回購，這樣在資本結構中權益資本的比例下降，負債資本的比例相應上升。當企業(yè)通過上述測算法等方法測算出企業(yè)最佳資本結構以后，企業(yè)就有了調整資本結構的指導方向。對于負債的資本成本問題，可采用資信評級的方法，確定不同負債比例下企業(yè)不同的資信水平，以評價企業(yè)的債務等級，據以判斷企業(yè)債務的利率水平；而對權益資本成本，則可先考慮本公司股票在歷史上不同負債比例時不同β值（β值是股票價格相對于市場價格變動的敏感度），再按照現在企業(yè)狀況，考慮企業(yè)可能采用不同負債比例進行修正，得到反映不同債務比例不同財務風險的β值，最后按資本資產定價模型計算出企業(yè)股票必要投資收益率（即權益資本成本）。測算法的主旨就在于對企業(yè)不同資本結構下測算企業(yè)價值的變動，進而測算出企業(yè)價值最大化時的資本結構，并以此作為籌資決策的目標。企業(yè)追求的目標是公司價值最大化，而不是每股盈余最大化。EPS的增加只有在高于風險增加的基礎上才具有意義。本方法由于簡單明了，在企業(yè)籌資決策中廣泛應用，特別在非上市公司中，由于無法按資本資產定價模型和股票價格對企業(yè)價值進行測算，只好以EPS作為衡量企業(yè)決策優(yōu)化的標準。權益籌資線的函數表達式為，表示當企業(yè)追加資本以發(fā)行股票方式籌資時，每股盈余隨銷售額變動的函數。該方法假設：企業(yè)的債務增加不會引起企業(yè)風險的增加，因而債務資本成本和權益資本成本的變化可不予考慮，企業(yè)只要每股盈余增加，就會實現價值增大。企業(yè)的最佳資本結構是在日?；I資中實現的，只有在每個籌資決策之前考慮籌資方案對企業(yè)收益和風險的影響，選擇最佳籌資方案，才能在企業(yè)實現資本結構的優(yōu)化。資本結構具有相對的穩(wěn)定性，一旦實施，就難以在短期內作大幅度的調整。為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權平均資金成本。這就是最佳資本結構。籌資決策的目標不僅要求籌集到足夠數額的資金，而且要使資金成本最低。資金成本是企業(yè)為了籌集和使用各種資金所付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。（二）企業(yè)籌資決策應當確保優(yōu)化資本結構確保資金成本最低資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。由此可見，最佳資本結構的確定可使企業(yè)價值最大化，是確定企業(yè)加權平均資本成本最低的判定標準；而資本成本又是企業(yè)在進行籌資決策時，選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據。債務為600萬元時，即借人資金為600萬元，權益資金為2031萬元的資本結構是該企業(yè)的最佳資本結構。從表中可以看出：在沒有債務情況下，企業(yè)總價值等于其原有股票價值。(3)可求出加權平均資本成本Kw，即上表第6列中的數據。(1)可求出企業(yè)市場價值V，即上表第3列中的數據。表二 公司目前債務利率及權益資本成本情況表債券市場價值B（百萬）稅前債務資本成本Kb股票β值無風險報酬率Rs平均風險股票必要報酬率Rm權益資金成本Ks010%14%10%+*(14%10%)=%210%10%14%10%+*(14%10%)=15%410%10%14%10%+*(14%10%)=%612%10%14%10%+*(14%10%)=%814%10%14%10%+*(14%10%)=%1016%10%14%10%+*(14%10%)=%表三 企業(yè)市場價值和資本成本如下債券市場價值B（百萬）股票市場價值S(百萬)企業(yè)市場價值(百萬)稅前債務資本成本Kb權益資金成本Ks加權平均資本成本Kw0%%210%%%410%%%612%%%814%%%1016%%%說明：(2)可求出股票市場價值S，即表二第2列中的數據。例：某公司年息稅前利潤為600萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅率40%。即：……(3)其中，Kb為稅前的債務資本成本。利用資本資產定價模式可求出：，其中：Rf為無風險報酬率，β為股票的貝它系數，Rm為平均風險的股票必要報酬率。企業(yè)的價值V應該等于其股票的價值S加上債券的價值B，即：……(1)通常，假設債券的市場價格等于它的面值。因此，必須進行投資組合，以確定最佳資本結構。資本結構主要是指權益資金與借入資金的比例關系。決策時，通常企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式，與此同時，籌資風險也會相對較低。留存收益的成本較股票的低。沒有籌資費用風險最低，但單純依靠它很難滿足企業(yè)資金的需求。用Kb表示。通常有：債券長期借款短期借款