【正文】 條件多。發(fā)展債券的契約書(shū)中往往規(guī)定一些限制條款。這種限制比優(yōu)先股及長(zhǎng)期借款要嚴(yán)得多，這可能會(huì)影響企業(yè)的正常發(fā)展和以后的籌資能力。w （3）籌資額有限。利用債券籌資在數(shù)額上有一定限度，當(dāng)公司的負(fù)債超過(guò)一定程度后，債券籌資的成本會(huì)迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出去。? 三、融資租賃? （一）融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃w 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。租賃活動(dòng)由來(lái)己久，現(xiàn)代租賃則成為解決企業(yè)資金來(lái)源的一種籌資方式。 w 企業(yè)資產(chǎn)的租賃按其性質(zhì)有經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種。 ? 經(jīng)營(yíng)租賃w 是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱(chēng)服務(wù)性租賃。承租單位支付的租賃費(fèi)，除租金外還包括維修、保養(yǎng)等費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)租賃所付的租賃費(fèi)可在成本中列支。經(jīng)營(yíng)租賃的主要目的，是解決企業(yè)短期的、臨時(shí)的資產(chǎn)需求問(wèn)題，但從企業(yè)不必先付款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備即可享有設(shè)備使用權(quán)來(lái)看，也有短期籌資的作用。 ? 融資租賃w 是由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為主要目的的租賃。一般借貸的對(duì)象是資金，而融資租賃的對(duì)象是實(shí)物，融資租賃是融資與融物相結(jié)合的、帶有商品銷(xiāo)售性質(zhì)的借貸活動(dòng)，是企業(yè)籌集資金的一種新方式。 ? （二）融資租賃的基本程序w 選擇租賃公司，提出租賃申請(qǐng)。w 選擇租賃設(shè)備，探詢(xún)?cè)O(shè)備價(jià)格。w 簽訂購(gòu)貨協(xié)議。w 簽訂租賃合同。w 交貨驗(yàn)收。w 結(jié)算貨款。w 投保。w 交付租金。w 合同期滿處理設(shè)備。? （三）融資租賃租金的計(jì)算w 1．決定租金的因素。（1）設(shè)備原價(jià)。包括設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等。（2）預(yù)計(jì)設(shè)備殘值。指設(shè)備租賃期滿后，出售可得的市價(jià)。（3）利息。指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。（4）租賃手續(xù)費(fèi)。指租賃公司承辦租賃設(shè)備所發(fā)生的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，不包括維修、保養(yǎng)費(fèi)用，可包括一定的盈利。（5）租賃期限。以上四項(xiàng)是決定租僉總額的基本因素。至于租賃期限的長(zhǎng)短，則決定分期支付時(shí)每期應(yīng)付的租金數(shù)額。在以上四個(gè)因素既定的條件下，租期越長(zhǎng)，則每期租金越少。? 2．租金的支付方式。w 租金的支付方式也影響每期租金的多少，一般而言，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小。w 支付租金的方式通常有如下幾種：（l）按支付間隔期長(zhǎng)短，分為年付、半年付、季付和月付；（2）按在期初和期末支付，分為先付和后付；（3）按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。w 實(shí)務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。? 3．確定租金的方法。w （1 ）平均分?jǐn)偡?。平均分?jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計(jì)算。這種方法沒(méi)有充分考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。 ? （2）等額年金法。w 等額年金法是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理計(jì)算每期應(yīng)付租金的方法。在進(jìn)種方法下，通常要根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。 ? 1．租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)：w （1 ）能迅速獲得所需資產(chǎn)。 w （2 ）租賃籌資限制較少。 w （3 ）免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。 w （4 ）到期還本負(fù)擔(dān)輕。 w （5 ）稅收負(fù)擔(dān)輕。 w （6 ）租賃可提供一種新資金來(lái)源。 ? 2．租賃籌資的缺點(diǎn)。w 租賃籌資的主要缺點(diǎn)是資金成本高。其租金通常比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多，而且租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30 ％；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也將視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。 ? 四、商業(yè)信用（一）概念：商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。w ?。ǘ┥虡I(yè)信用主要有以下幾種： ? ? ? ? 　　　　　　　例：賒購(gòu)商品100元，賣(mài)方提出付款條件2/10，n/30　　2/10表示10天之內(nèi)付款，享受2%折扣，10折扣期　　n/30表示超過(guò)10天，30天之內(nèi)付款，全額付款 30信用期　　三種選擇：　　第一方案：折扣期內(nèi)付款。好處：享受2%折扣，弊：少占用20天資金。　　第二方案：超過(guò)折扣期但不超過(guò)信用期。好處：保持信用，多占用20天資金。弊：?jiǎn)适д劭??！　〉谌桨福撼^(guò)信用期，長(zhǎng)期拖欠（展期信用）好處：長(zhǎng)期占用資金，弊：?jiǎn)适庞谩！　∮?jì)算公式：　　放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比/（1折扣百分比）[360/（信用期折扣期）]　　決策原則： 　若放棄現(xiàn)金折扣成本＞短期融資成本率 　折扣期內(nèi)付款　若放棄現(xiàn)金折扣成本＜短期融資成本率　信用期付款　　例5：某公司擬采購(gòu)一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬(wàn)；20天之內(nèi)付款，付99萬(wàn)；30天之內(nèi)付款付100萬(wàn)。　　假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本(比率)，并確定對(duì)該公司最有利的付款日期和價(jià)格。　　答案：放棄第10天付款折扣的成本率=2%247。(12%)[360247。(3010)]100%=%　　放棄第20天付款折扣的成本率=1%247。(11%)[360247。(3020)]100%=%　　最有利的付款日期為10天付款，價(jià)格為98萬(wàn)元。第七節(jié) 混合性籌資企業(yè)在籌資過(guò)程中發(fā)行的證券，有的基本性質(zhì)是股票，但又具有債券的某些特點(diǎn)，有的基本性質(zhì)是債券，但又可能轉(zhuǎn)化為股票。對(duì)于這種具有雙重性質(zhì)的籌資活動(dòng)，人們稱(chēng)之為混合性籌資，主要有發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。? 一、發(fā)行優(yōu)先股w 優(yōu)先股是一種特別股票，它具有普通股的基本特征，但與債券又有許多相似之處。從法律地位上看，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金。 ? （－）優(yōu)先股的種類(lèi)，優(yōu)先股按不同的標(biāo)準(zhǔn)可作不同的分類(lèi)，幾種主要的分類(lèi)如下：w 1 ．累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。 w 2 ．可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 w 3 ．參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股。 w 4 ．可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。 ? （二）優(yōu)先股的權(quán)利w 1．優(yōu)先分配股利的權(quán)利。優(yōu)先分配股利的權(quán)利，是優(yōu)先股的主要特征。優(yōu)先股有固定股利，通常按面值的一定比例計(jì)算；而且優(yōu)先股股利必須在支付普通股股利之前支付。至于累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)就更為突出了。w 2．對(duì)剩余資產(chǎn)的求償權(quán)。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，出售資產(chǎn)所得的收人，優(yōu)先股的求償位于債權(quán)人之后，但先于普通股。其金額為優(yōu)先股的票面價(jià)值，加上積累未支付的股利。w 3．管理權(quán)。優(yōu)先股股東的管理權(quán)是有嚴(yán)格限制的。通常，在公司的股東大會(huì)上，優(yōu)先股股東沒(méi)有表決權(quán)。但是當(dāng)公司研究與優(yōu)先股有關(guān)的問(wèn)題時(shí)，如討論把一般優(yōu)先股改為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、推遲優(yōu)先股股利的支付時(shí)，優(yōu)先股股東都有權(quán)參加股東大會(huì)并有權(quán)表決。? （三）優(yōu)先股的性質(zhì) ｜w 優(yōu)先股的性質(zhì)比較復(fù)雜，既屬于自有資金，又具有債務(wù)資金的特性。w 從法律地位上看，優(yōu)先股是企業(yè)自有資金的一部分。優(yōu)先股持有人是公司的股東，優(yōu)先股股東擁有的權(quán)利同普通股股東相近似；優(yōu)先股的股利不能像債券利息那樣從稅前扣除，而必須從稅后利潤(rùn)中支付。但優(yōu)先股又具有債券的特征。優(yōu)先股有固定的股利，類(lèi)似債券的利息；優(yōu)先股對(duì)利潤(rùn)的分配和對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)，這也類(lèi)似于債券。? （四）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)w 1 ．利用優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) w （1 ）優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，多數(shù)又可根據(jù)需要收回。 w （2 ）股利的支付既固定，又有一定彈性。 w （3 ）有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。 w （4 ）能保持普通股股東的控制權(quán)。 ? 2．利用優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)：w （1）籌資成本高。優(yōu)先股所支付的股利要從稅后凈利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣可在稅前列支，因而優(yōu)先股成本很高。w （2）財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。優(yōu)先股需要支付固定股利，但又不能在稅前列支，因而當(dāng)盈余下降時(shí)，優(yōu)先股股利會(huì)成為一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有時(shí)不得不延期支付。w （3）限制條件多。發(fā)行優(yōu)先股，通常有許多限制條款，如對(duì)普通股股利支付上的限制、對(duì)公司借債的限制等，不利于公司的自主經(jīng)營(yíng)。? 二、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 w （一）認(rèn)股權(quán)證的含義w 認(rèn)股權(quán)證是一種以特定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)規(guī)定數(shù)量的普通股份的選擇權(quán)。它規(guī)定一個(gè)可以購(gòu)買(mǎi)普通股的認(rèn)購(gòu)價(jià)格以及每一認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)普通股股份的數(shù)額。認(rèn)股權(quán)證類(lèi)似于購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)。認(rèn)股權(quán)證與它所伴隨的證券（例如債券），既可分開(kāi)，也可不分開(kāi)，這樣便于它們分別交易。w 認(rèn)股權(quán)證是一種購(gòu)買(mǎi)普通股的選擇權(quán)，在行使選擇權(quán)之前，它并不擁有普通股股東的權(quán)利。? （二）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)缺點(diǎn)w 1．發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)：? （1）可降低籌資成本。發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券時(shí)，由于認(rèn)股權(quán)證的吸引作用，債券利率可以降低，因而降低了債券發(fā)行成本。? （2）有利于吸引投資者向公司投資。只要認(rèn)股權(quán)證的約定價(jià)格低于股票價(jià)格，認(rèn)股權(quán)就會(huì)被行使，從而增多公司的資本金。? （3）有助于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大股權(quán)。認(rèn)股權(quán)被行使后，公司發(fā)行在外的股票數(shù)會(huì)增加；同時(shí)，公司的資本金增加，所有者權(quán)益在資產(chǎn)中的比重會(huì)上升，從而調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)。? 2．發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的缺點(diǎn)：w （1 ）當(dāng)認(rèn)股權(quán)被行使后，公司的股東數(shù)增加，這就會(huì)分散股東對(duì)公司控制權(quán)。 w （2 ）在認(rèn)股權(quán)被行使時(shí)，若普通股股價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證約定價(jià)格較多，則公司籌資成本較高，會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的籌資損失。 ? 三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券w （－）可轉(zhuǎn)換債券的含義和基本原理w 1．可轉(zhuǎn)換債券的含義。w 發(fā)行公司債券的信托合同中，有時(shí)規(guī)定債券持有人可依照規(guī)定條件把債券換成公司的普通股票，這種債券稱(chēng)為可轉(zhuǎn)換債券。w 它有規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換比率指每張公司債券可以轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)，轉(zhuǎn)換價(jià)格則是債券面值除以轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格通常都是固定不變的。? 股票轉(zhuǎn)換價(jià)格的計(jì)算公式如下：w 股票轉(zhuǎn)換價(jià)格＝債券面值／轉(zhuǎn)換比率 ? 2．可轉(zhuǎn)換債券的基本原理。w 可轉(zhuǎn)換債券可看作是一般債券加上一個(gè)相關(guān)的選擇權(quán)。直接債務(wù)價(jià)值與一個(gè)選擇權(quán)的價(jià)值隨風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的方向是相反的，直接債務(wù)成本與一個(gè)選擇權(quán)的成本隨風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的方向也是相反的。因此，直接債務(wù)證券與一個(gè)選擇權(quán)的結(jié)合，會(huì)降低這種組合證券的價(jià)值和成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度?？赊D(zhuǎn)換債券正是這樣的一種組合證券。 ? 可轉(zhuǎn)換債券可以緩和代理問(wèn)題。借有大量負(fù)債的公司經(jīng)理可能增加企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而增加風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損害債券持有人利益，但有利于普通股股東。這是因?yàn)槿绻L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成功后，債券持有人的收人并不會(huì)因此而增加，而股東可獲得所有好處；但項(xiàng)目失敗會(huì)增加債券持有人收不回本息的風(fēng)險(xiǎn)。所以債務(wù)人考慮到這種可能，會(huì)要求以較高的利率補(bǔ)償。但如果引進(jìn)選擇權(quán)，則債券持有人可行使這種選擇權(quán)參與增加普通股價(jià)值的行動(dòng)，這就緩和了代理成本問(wèn)題，也就避免了債券高成本發(fā)行。? （二）可轉(zhuǎn)換債券的特征：w 1．固定利息。在換股之前，可轉(zhuǎn)換債券與純債券一樣產(chǎn)生固定年息。w 2．期滿贖回。w 3．換股溢價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券的換股溢價(jià)一般在5％～20％的幅度之間，具體多少則視債券期限、利揎、及發(fā)行地而定。換股溢價(jià)越低，投資者盡快將債券轉(zhuǎn)換為股票的可能性越大。w 4．發(fā)行人期前回贖權(quán)。w 5．投資者的期前回售權(quán)。? （三）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格w 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格有兩種：一是轉(zhuǎn)換股票前的價(jià)格；二是轉(zhuǎn)換股票時(shí)的價(jià)格。 ? （四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn)w 1 、優(yōu)點(diǎn) ? 債券成本低 ? 公司可以獲得股票溢價(jià)利益 w 2 、缺點(diǎn) ? 時(shí)間籌資成本較高 ? 業(yè)績(jī)不佳時(shí)債券難以轉(zhuǎn)換 ? 債券低利率的期限不長(zhǎng) ?第八節(jié) 資金成本 資金成本是衡量籌資、投資經(jīng)濟(jì)效益的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)籌得的資金付諸使用以后，只有當(dāng)授資項(xiàng)目的投資收益率（資金利潤(rùn)率）高干資金成本率時(shí)，所籌集和使用的資金才能取得較好的經(jīng)濟(jì)效益。? 一、資金成本的含義和作用? （一）資金成本的含義w 企業(yè)從各種來(lái)源籌集的資金不能無(wú)償使用，而要付出代價(jià)。資金成本就是企業(yè)取得和使用資金而應(yīng)付的各種費(fèi)用，又稱(chēng)資本成本。w 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。 ? 用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中目使用資金而付出的費(fèi)用，這是資金成本的主要內(nèi)容。? 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的花費(fèi)，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。? 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，通常用相對(duì)數(shù)表示。后者為用資費(fèi)用與籌得的資金之間的比率。? （二）資金成本的性質(zhì)w 資金成本是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)范疇。資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，由資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離而形成的一種財(cái)務(wù)概念。 ? （三）資金成本的作用：w 資金成本可以在多方面加以應(yīng)用，而主要用于籌資決策和投資決策。 ? 1 、資全成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。 ? 2 、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 ? 資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度。 二、個(gè)別資金成本w 個(gè)別資金成本（Individual Cost Capital） 是指各種長(zhǎng)期資金的成本。企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤(rùn)等，其中前兩者可統(tǒng)稱(chēng)債務(wù)資金或簡(jiǎn)稱(chēng)債務(wù)，后三者可統(tǒng)稱(chēng)權(quán)益資金或簡(jiǎn)稱(chēng)權(quán)益。個(gè)別資金成本相應(yīng)地有長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等，前兩者統(tǒng)稱(chēng)債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱(chēng)權(quán)益成本。 ? （一）債務(wù)成本w 債務(wù)成本（Cost of Dabt） 主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。