【正文】 優(yōu)先股利80高于利息,所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?10高于無差別點(diǎn)150,所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資,因其每股收益高。圖104 EBITEPS分析【提示】簡(jiǎn)便算法（4）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=100/(1000)=1發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(21050)=優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(21050012%/)=普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=210/(2100)=1（5）當(dāng)項(xiàng)目新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為100萬元,公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+100=200（萬元）當(dāng)新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為200萬元,公司總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=100+200=300（萬元）均高于無差別點(diǎn)150,應(yīng)選擇債券籌資方案?！纠}13?單選題】甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測(cè)算，發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為180萬元。如果采用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是（ ）。（2012年），甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債【答案】 D【解析】因?yàn)樵霭l(fā)普通股的每股收益線的斜率低，增發(fā)優(yōu)先股和增發(fā)債券的每股收益線的斜率相同，由于發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)（180萬元）高于發(fā)行長(zhǎng)期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)（120萬元），可以肯定發(fā)行債券的每股收益線在發(fā)行優(yōu)先股的每股收益線上，即本題按每股收益判斷始終債券籌資優(yōu)于優(yōu)先股籌資。因此當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)高于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長(zhǎng)期債券，當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)低于120萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票?！纠}14?計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬元，其中債務(wù)資本1400萬元（年利息140萬元）；普通股資本210萬元（210萬股，面值1元，市價(jià)5元），資本公積1000萬元，留存收益890萬元。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資2800萬元，所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股400萬股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)向銀行借款400萬元，利率保持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行1600萬元面值為1000萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行2500萬元面值為2300萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬元，利率10%。要求：（1）計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（2）計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（3）計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；（4）判斷企業(yè)應(yīng)如何選擇籌資方式?！敬鸢浮浚?）。（三）企業(yè)價(jià)值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。（1）公司市場(chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值（2）加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本（1T)B/V+股權(quán)資本成本S/V【例107】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股，無長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表所示。根據(jù)上表的資料，即可計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本，計(jì)算結(jié)果如下表所示。【例題15?綜合題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬元。該公司的所得稅率為15%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求：（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。（2）計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。（4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？（2006年）【答案】（1）負(fù)債1000萬元時(shí)的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利：股利=凈利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)利息）（1稅率）=（50010005%）（115%）=（萬元）根據(jù)股利折現(xiàn)模型：權(quán)益資本成本=股利/市價(jià)=由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所以：β=（權(quán)益資本成本無風(fēng)險(xiǎn)利率）247。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β=（%4%）247。5%=（2）貝塔資產(chǎn)=貝塔權(quán)益247。[1+產(chǎn)權(quán)比率（1所得稅率）]=247。(1+1/4)=權(quán)益成本=4%+5%=%（3）①負(fù)債水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)[1+負(fù)債/權(quán)益（1所得稅稅率）］ =（1+2/3）=權(quán)益成本=4%+5%=%權(quán)益價(jià)值=股利/權(quán)益成本=（50020006%）（115%）/%=323/%=2889（萬元）債務(wù)價(jià)值=2000萬元公司實(shí)體價(jià)值=2889+2000=4889（萬元）②負(fù)債3000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值貝塔系數(shù)=（1+3/2）=權(quán)益成本=4%+5%=%權(quán)益價(jià)值=（50030007%）（115%）/% =（萬元）實(shí)體價(jià)值=1708+3000=4708（萬元）（4）企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價(jià)值大，加權(quán)成本低。本章總結(jié)；；；；。本章完32