【正文】 險的測定從投資角度來看，風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性。理財業(yè)務風險包含的內容較多，關于理財業(yè)務風險詳見本教材第9章。從收益率的不確定性出發(fā)，投資風險是可度量的，通?？捎脴藴什詈头讲钸M行測定。① 方差。方差描述的是一組數(shù)據(jù)偏離其均值的程度，其計算公式為 方差越大，這組數(shù)據(jù)就越離散，數(shù)據(jù)的波動也就越大；方差越小，這組數(shù)據(jù)就越聚合，數(shù)據(jù)的波動也就越小。②標準差。方差的開平方σ為標準差，即一組數(shù)據(jù)偏離其均值的平均距離。③變異系數(shù)。變異系數(shù)（CV）描述的是獲得單位的預期收益須承擔的風險。變異系數(shù)越小，投資項目越優(yōu)。變異系數(shù)CV = 標準差/預期收益率 = 例如，項目A和項目B的收益和風險狀況如表24 所示，可根據(jù)不同的收益率和標準差計算其變異系數(shù)，評價項目優(yōu)劣。表24 項目A 和項目B 的收益和風險狀況 項目A 項目B收益率 標準率 CV 顯然，項目A比項目B更優(yōu)。 （4） 必要收益率必要收益率是指投資某投資對象所要求的最低的回報率，也稱必要回報率。投資者放棄當前消費而投資，應該得到相應補償，即將來的貨幣總量的實際購買力要比當前投入的貨幣的實際購買力有所增加，在沒有通貨膨脹的情況下，這個增量就是投資的真實收益，即貨幣的純時間價值。投資者預期價格在投資期內會上漲，即存在通貨膨脹，他必將要求得到對于通貨膨脹所造成的損失的補償。投資者對投資的將來收益不能確定，他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風險補償。真實收益率（貨幣的純時間價值）、通貨膨脹率和風險補償三部分構成了投資者的必要收益率，它是進行一項投資可能接受的最低收益率。（5） 系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險也稱宏觀風險，是指由于某種全局性的因素而對所有投資品的收益都會產(chǎn)生作用的風險，具體包括市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險、政策風險等。非系統(tǒng)性風險也稱微觀風險，是因個別特殊情況造成的風險，它與整個市場沒有關聯(lián)，具體包括財務風險、經(jīng)營風險、信用風險、偶然事件風險等。個人理財業(yè)務風險參見本書第9章。2. 資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由美國經(jīng)濟學家哈里?馬柯維茨提出的。1952年，哈里?馬柯維茨在《投資組合選擇》一文中，第一次提出了現(xiàn)代投資組合理論（也稱均值方差模型）。該理論描述了投資怎樣通過資產(chǎn)組合，在最小風險水平下獲得既定的期望收益率，或在風險水平既定的條件下獲得最大期望收益率。馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論不僅確立了關于投資者在權衡收益與風險的基礎上最大化自身效用的方法，還完整定義了證券組合預期收益、風險的計算方法和有效邊界理論，是投資管理的重要理論之一。（1） 資產(chǎn)組合理論原理一般來說， 投資者對于投資活動所最關注的問題是預期收益和預期風險的關系。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干證券進行組合，以求得單位風險水平上的收益最高，或單位收益的水平上風險最小。（2） 資產(chǎn)組合的風險和收益資產(chǎn)的收益率是一個遵循某一概率分布的隨機變量，要了解其真實分布是很困難的， 一種簡化的方法是用分布的兩個特征期望收益率和方差來描述。單一資產(chǎn)的收益率和風險我們用期望收益率和方差來計量。一個資產(chǎn)組合由一定數(shù)量的單一資產(chǎn)構成，每一種資產(chǎn)占有一定的比例。我們也可將證券組合視為一個資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)組合的收益率和風險也可用期望收益率和方差來計量。不過，資產(chǎn)組合的期望收益率和方差可通過由其構成的單一資產(chǎn)的期望收益率和方差來表達。我們可以討論兩種資產(chǎn)的組合，然后可進一步拓展到任意資產(chǎn)的情形。（3） 證券組合風險和相關系數(shù)兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。一般而言，由于資產(chǎn)組合中每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合風險的下降將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時， 這部分風險可以被消除。這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險就是上文所提到的非系統(tǒng)性風險。那些不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，無法最終消除的風險就是上文所提到的系統(tǒng)性風險。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。對證券組合來說，相關系數(shù)可以反映一組證券中，每兩組證券之間的期望收益作同方向運動或反方向運動的程度。理論上， 用相關系數(shù)來反映兩個隨機變量之間共同變動程度。相關系數(shù)處于區(qū)間[ 1,1] 內。（4） 兩種資產(chǎn)組合的收益率和方差設有兩種資產(chǎn)A 和B ，某投資者將一筆資金以XA例投資于資產(chǎn)A ，以XB例投資于資產(chǎn)B ，且XA+XB=1組合P。如果期末時，資產(chǎn)A的收益率為rA產(chǎn)B 的收益率為rB資產(chǎn)組合P 的收益率為投資者在進行投資決策時并不知道rA和rB的確切值，因而rA和rB應為隨機變量， 對其分布的簡化描述是它們的期望值和方差。為得到投資組合P 的期望收益率和收益率的方差， 我們除了要知道A 、B 兩種資產(chǎn)各自的期望收益率和方差外， 還須知道它們的收益率之間的關聯(lián)性關系數(shù)或協(xié)方差。選擇不同的組合權數(shù)，可以得到包含資產(chǎn)A 和資產(chǎn)B的不同的資產(chǎn)組合，從而得到不同的期望收益率和方差。投資者可以根據(jù)自己對收益率和方差（風險）的偏好， 選擇自己最滿意的組合。（5） 最優(yōu)資產(chǎn)組合一般而言， 投資者在選擇資產(chǎn)組合過程中遵循兩條基本原則： 一是在既定風險水平下， 預期收益率最高的投資組合； 二是在既定預期收益率條件下，風險水平最低的投資組合。① 投資者的個人偏好。在實際的投資組合選擇過程中，有些資產(chǎn)組合之間不能區(qū)分好差，其根源在于投資者個人除遵循共同的偏好規(guī)則外， 還有其特殊的偏好。那些不能被共同偏好規(guī)則區(qū)分的組合，不同投資者可能得出完全不同的比較結果。例如， 如果共同規(guī)則不能區(qū)分的是這樣的兩種資產(chǎn)組合A和B ，其中組合A的預期收益率要高于組合 ， 但組合A 的風險要大于組合B（ ） ， 即資產(chǎn)組合A 雖然比B 承擔著更大的風險，但它同時帶來更高的預期收益率， 則這種預期收益率的增量可認為是對增加的風險的補償。由于不同投資者對期望收益率和風險的偏好不同，當風險從 增加到 時， 期望收益率將補償。是否滿足投資者個人的風險補償要求因人而異，從而按照他們各自不同的偏好對兩種資產(chǎn)得出不同的比較結果。從對于這一補償?shù)膽B(tài)度上可以分為三類投資者：投資者甲（中庸）認為，增加的期望收益率恰好能補償增加的風險， 所以A 與B 兩種資產(chǎn)組合的滿意程度相同， 資產(chǎn)A 與資產(chǎn)B 無差異；投資者乙（保守）認為，增加的期望收益率不足以補償增加的風險，所以A 不如B 更令他滿意；投資者丙（進取）認為，增加的期望收益率超過對增加風險的補償，所以A 更令人滿意， 即A 比B 好。在同樣風險狀態(tài)下，要求得到的期望收益率補償越高，說明該投資者對風險越厭惡。上述三位投資者中乙最厭惡風險， 因而他是保守；甲次之； 丙對風險厭惡程度最低，最具冒險精神。② 無差異曲線。一個特定的投資者，任意給定一個資產(chǎn)組合， 根據(jù)他對風險的態(tài)度， 按照期望收益率對風險補償?shù)囊螅梢缘玫揭幌盗袧M意程度相同（無差異） 的資產(chǎn)組合。如圖21 所示，某投資者認為經(jīng)過A 的那一條曲線上的資產(chǎn)組合與他的滿意程度相同，那么，我們稱這條曲線為該投資者的一條無差異曲線。有了這條無差異曲線， 任何資產(chǎn)組合均可與A 進行比較。比如按該投資者的偏好， B與A無差異，C比無差異曲線上的任何組合都好，相反， D比A 差，因為它落在無差異曲線的下方。 圖21 投資者的無差異曲線無差異曲線具有如下特點：a. 落在同一條無差異曲線上的組合有相同的滿意程度，而落在不同的無差異曲線上的組合有不同的滿意程度，因而一個組合不會同時落在兩條不同的無差異曲線上， 也就是說不同的無差異曲線不會相交。b. 無差異曲線的位置越高，它帶來的滿意程度就越高。對一個特定的投資者，他的所有無差異曲線形成一個曲線族。c. 無差異曲線的條數(shù)是無限的而且密布整個平面。d. 無差異曲線是一簇互不相交的向上傾斜的曲線。一般情況下曲線越陡，表明風險越大，要求的邊際收益率補償越高。不同投資者因為偏好不同， 會擁有不同的無差異曲線族。圖22 是幾個具有不同偏好的投資者的無差異曲線。 圖22 不同偏好投資者的無差異曲線圖（a）的投資者對風險毫不在意，只關心期望收益率。圖（b）的投資者只關心風險，風險越小越好，對期望收益率毫不在意。圖（c）和圖（d）表明一般的風險態(tài)度。圖（d）的投資者比圖（c） 的投資者相對保守一些， 相同的風險狀態(tài)下， 前者對風險的增加要求更多的風險補償，反映在無差異曲線上，前者的無差異曲線更陡峭一些。③ 最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定。投資者共同偏好規(guī)則可以確定哪些組合是有效的，哪些是無效的。特定投資者可以在有效組合中選擇他自己最滿意的組合，這種選擇依賴于他的偏好。投資者的偏好通過他的無差異曲線來反映。無差異曲線位置越靠上，其滿意程度越高，因而投資者需要在有效邊緣上找到一個投資組合相對于其他有效組合處于是高位置的無差異曲線， 該組合便是他最滿意的有效組合，是無差異曲線族與有效邊緣的切點所在的組合。如圖23 ， 投資者按照他的無差異曲線族將選擇有效邊緣B點所在的資產(chǎn)組合作為他的最佳組合，因為B點在所有有放組合中獲得最大的滿意程度，其他有效邊緣上的點都落在B點下方的無差異曲線上。不同投資者的無差異曲線族可獲得各自的最佳資產(chǎn)組合， 一個只關心風險的投資者將選擇最小方差組合作為最佳組合。 圖23 投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合（6） 投資組合的管理投資組合管理的根本任務是對資產(chǎn)組合的選擇，即確定投資者認為是滿意的資產(chǎn)組合。整個決策過程分成五步：資產(chǎn)分析、資產(chǎn)組合分析、資產(chǎn)組合選擇、資產(chǎn)組合評價和資產(chǎn)組合調整。① 資產(chǎn)分析。它要求對資產(chǎn)的未來前景作出預測，這些預測必須將不確定性和相互關系考慮進去。② 資產(chǎn)組合分析。作出關于資產(chǎn)組合的預測， 這種預測通過計算 和 的數(shù)值來完成。③ 資產(chǎn)組合選擇。投資者或某個知悉投資者偏好的人按照該投資者的偏好選擇最佳組合。④ 資產(chǎn)組合評價。按一定標準和程序對選擇出的最佳資產(chǎn)組合進行評判。⑤ 調整資產(chǎn)組合。評判后如果不是最佳資產(chǎn)組合， 則對資產(chǎn)組合進行調整，重復前面四個步驟。 資產(chǎn)配置原理投資的手段和渠道具有多樣性，不同的投資工具和投資策略會給投資者帶來不同的收益，同時投資者也會面臨不同的風險。從理財業(yè)務角度來看，通過資產(chǎn)配置手段實現(xiàn)客戶理財目標是一項重要工作。1. 資產(chǎn)配置概念資產(chǎn)配置是指依據(jù)所要達到的理財目標，按資產(chǎn)的風險最低與報酬最佳的原則，將資金有效地分配在不同類型的資產(chǎn)上，構建達到增強投資組合報酬與控制風險的資產(chǎn)投資組合。資產(chǎn)配置之所以能對投資組合的風險與報酬產(chǎn)生一定的影響力，在于其可以利用各種資產(chǎn)類別、各自不同的報酬率及風險特性以及彼此價格波動的相關性， 來降低投資組合的整體投資風險。通過資產(chǎn)配置投資， 除了可以降低投資組合的下跌風險，更可穩(wěn)健地增強投資組合的報酬率。維持最佳資產(chǎn)投資組合，必須經(jīng)過完整縝密的資產(chǎn)配置流程，內容包含投資目標規(guī)劃、資產(chǎn)類別的選擇、資產(chǎn)配置策略與比例配置、定期檢視與動態(tài)分析調整等。投資者欲構建一組最佳資產(chǎn)配置，只要依照上述資產(chǎn)配置流程建立規(guī)律性的投資循環(huán)，便可有效率地建立及維持資產(chǎn)配置最適化，進而達成中長期投資理財目標。2. 資產(chǎn)配置步驟資產(chǎn)配置的基本步驟：第一步， 了解客戶屬性。在為客戶進行資產(chǎn)配置和產(chǎn)品組合前，不能一味地從產(chǎn)品出發(fā)，而不顧客戶的實際情況， 為客戶推薦認為收益好的產(chǎn)品， 應與客戶進行深入全面的溝通并盡可能了解全面、清晰的信息，尤其是客戶的年齡、家庭結構、職業(yè)職位、收入狀況、理財目標、風險偏好、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)結構等，了解這些個人基本情況是進行客戶資產(chǎn)配置的基礎與前提。第二步，生活設計與生活資產(chǎn)撥備。任何一個人都不能把全部資產(chǎn)用于投資而不顧基本的生活需要，因此，客戶進行投資前， 一定要預留一部分資金用于生活保障， 建立生活儲備金， 為投資設立一道防火墻。家庭投資前的現(xiàn)金儲備包括以下幾個方面：一是家庭基本生活支出儲備金，通常占6～12個月的家庭生活費： 二是用于不時之需和意外損失的家庭意外支出儲備金，通常是家庭凈資產(chǎn)的5% ～10% ； 三是家庭短期債務儲備金， 主要包括用于償還信用卡透支額、短期個人借款、3～6 個月的個人消費貸款月供款等；四是家庭短期必需支出， 主要是短期內可能需要動用的買房買車款、結婚生子款、裝修款、醫(yī)療住院款、旅游款等。這些用于保障家庭基本開支的費用一般可以選擇銀行活期、七天通知存款或半年以內定期存款方式，或者購買貨幣基金等流動性、安全性好的產(chǎn)品，絕不可用于股票或股票型基金的投資，否則， 一旦出現(xiàn)投資虧損或被套，將極大地影響到家庭的正常生活。第三步，風險規(guī)劃與保障資產(chǎn)撥備。建立家庭基本生活保障儲備后，還不能將余錢用于投資，而應建立各種保險保障，從而為自己的投資建立第二道防火墻。前述現(xiàn)金儲備只能保障短期的生活， 卻無法應對中長期的巨大風險， 如失業(yè)、疾病、意外、養(yǎng)老等。建立家庭保障包括三個方面： 一是家庭主要成員必須購買齊全的社會保險，包括醫(yī)療保險、失業(yè)保險、工傷保險、生育保險、養(yǎng)老保險等，無論客戶是公司職員還是自由職業(yè)者，都需要購買社保為自己和家庭建立最基本的一道保障防線（自由職業(yè)者可以以個人名義到社保局繳納社保費） ； 二是為家庭成員購買重大疾病保險、意外保險、養(yǎng)老保險等商業(yè)性保險，以彌補社保保障不足的缺點， 三是根據(jù)家庭需要購買車險、房險等財產(chǎn)保險。第四步， 建立長期投資儲備。在了解了客戶的需求，建立了短期現(xiàn)金儲備和中長期保險保障后，客戶剩余的資產(chǎn)就是可投資資產(chǎn)，可以用這部分閑置資金來購買理財產(chǎn)品。但是客戶一般意義上理解的閑置資