【正文】 對(duì)于發(fā)展初期的連鎖餐飲企業(yè)來說，快速的擴(kuò)張離不開資本的支持，通過特許加盟的方式可最大限度地降低對(duì)自身資金的要求，起到迅速跑馬圈地的作用。發(fā)展加盟雖然讓企業(yè)嘗了不少甜頭，但同時(shí)引發(fā)出來的問題也是有目共睹，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、財(cái)務(wù)糾紛、濫用品牌等，最后導(dǎo)致企業(yè)談加盟色變。而對(duì)于資金實(shí)力雄厚的大型連鎖企業(yè)而言，擴(kuò)大直營(yíng)店的規(guī)模，將各分店的業(yè)績(jī)并入，提高總部的控制力 ,將對(duì)自身業(yè)績(jī)提升有很大幫助。 截至 07 年底，味千（中國(guó)）的直營(yíng)店數(shù)量規(guī)模最大，達(dá)到 210 家，分別是小肥羊的 倍、全聚德的 倍。味千（中國(guó)）基本以直營(yíng)店為主，而小肥羊、全聚德特許加盟店的數(shù)量均超過了直營(yíng)店。盡管特許加盟店有益于在連鎖發(fā)展初期擴(kuò)大品牌影響力，但微薄的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)費(fèi)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提升有限。小肥羊今年宣布 ,今后國(guó)內(nèi)一二線城市將不再發(fā)展加盟店，而是以直營(yíng)店為主。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力分析 單店?duì)I利能力提升是有限的，這主要是由于： 1） 營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)主要還是受到原材料、人工等成本上升壓力而對(duì)菜品實(shí)施的被動(dòng)漲價(jià)。 2） 受到營(yíng)業(yè)時(shí)間（就餐時(shí)間范圍有限）、上座率（不可能無限提升）等因素限制，連鎖餐飲單店的客流量是有上限的，因此，當(dāng)客流量達(dá)到飽和之后，單店的盈利能力會(huì)趨于穩(wěn)定，提高的空間有限。 因此，無論是連鎖正餐還是連鎖快餐，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力還是以連鎖門店的擴(kuò)張為主。為了使業(yè)績(jī)保持較快增速，連鎖餐飲品牌上市之初都表明了要快速發(fā)展自營(yíng)門店的目標(biāo)，如味千（中國(guó)）表示到 08 年發(fā)展到 320家餐廳，小肥羊表示從 08 年下半年至 2022 年開設(shè) 150 家自營(yíng)店，并翻新 50 家店。全聚德表示到 2022 年門店數(shù)達(dá)到 100 家，其中自營(yíng)店占 1/3。 連鎖餐飲成功的必備要素 ? 有特色的餐飲產(chǎn)品，或者稱之為招牌菜品。 ? 餐飲產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化。這是同一品牌下不同餐廳提供相同口味產(chǎn)品以及快速擴(kuò)張的需要，我們認(rèn)為快餐做到標(biāo)準(zhǔn)化的能力要強(qiáng)于正餐，而正餐中的火鍋由于每家餐廳不需要配備大量的廚師，其標(biāo)準(zhǔn)化的能力要強(qiáng)于其他正餐。 ? 不斷推出新菜品的創(chuàng)新能力。 ? 連鎖擴(kuò)張必備的雄厚資金后盾。 ? 穩(wěn)固的原料供應(yīng)渠道。 ? 合適的物業(yè)以及餐廳的選址能力。 ? 強(qiáng)大的生產(chǎn)基地、儲(chǔ)存、物流配送系統(tǒng)。 ? 跨地區(qū)的管理能力。 餐飲企業(yè)上市的障礙 首先，餐飲企業(yè)一般注重品牌發(fā)展，缺乏資本市場(chǎng)的意識(shí)。資本市場(chǎng)過去重視高科技、高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)，對(duì)餐飲業(yè)門檻較低、科技含量低、勞動(dòng)力比較密集的餐飲業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本投入熱情不高，從業(yè)者對(duì)融資的意識(shí)比較淡漠，餐飲企業(yè)主缺乏對(duì)資本市場(chǎng)的學(xué)習(xí)和了解，上市動(dòng)機(jī)不強(qiáng)烈。 其次，餐飲業(yè)其實(shí)是一個(gè)生命周期比較短的行業(yè)，雖然總體需求比較穩(wěn)定旺盛，但是消費(fèi)者對(duì)于不同品牌的偏好不同，一家餐飲企業(yè)的口味很難對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生持續(xù)的吸引力。 再次，餐飲企業(yè)都存在 “ 規(guī)模小、收入少、利潤(rùn)少、凈資產(chǎn)少 ” 等問題，餐飲業(yè)的現(xiàn)金流大，但難沉淀形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，財(cái)務(wù)硬指標(biāo)不符合上市的法定條件和要求。 “ 多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)無法達(dá)到 A股上市融資的要求 ” 。 最后，餐飲企業(yè)還面臨財(cái)務(wù)規(guī)范管理不到位、高素質(zhì)人才缺乏，政府和金融機(jī)構(gòu)支持力度小，民營(yíng)餐飲企業(yè)缺核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，餐飲行業(yè)靠 “ 滾雪球 ” 式自我發(fā)展模式，創(chuàng)新不足，掌握資源少，很難跨入上市門檻。 38 第五部分 已上市餐飲連鎖企業(yè)估值 我國(guó)餐飲行業(yè)調(diào)研報(bào)告 已上市餐飲連鎖企業(yè)情況 A股 上市前一年主營(yíng)收 入 上市前一年凈利潤(rùn) 2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2022年凈利潤(rùn) 2022年 8月 29日收盤價(jià) PE倍數(shù) 全聚德 （ 06年） 湘鄂情 （ 08年） 西安飲食 35 香港 小肥羊 94917（ 07年） 9116 192550 味千（中國(guó)） 59619（ 06年） 11295 19283 全聚德基本情況 ? 公司于 2022年 11月上市； ? 全聚德品牌創(chuàng)建于清同治 3年（公元 1864年），經(jīng)過 140多年的經(jīng)營(yíng)，以其獨(dú)具特色、質(zhì)優(yōu)味美的北京烤鴨和良好的信譽(yù)逐漸確立了在北京乃至全國(guó)餐飲行業(yè)的地位；是京萃文化的象征和我國(guó)傳統(tǒng)飲食文化的代表。 ? 主要榮譽(yù)： 1999年全聚德商標(biāo)被國(guó)家工商局認(rèn)定為中國(guó)服務(wù)業(yè)第一個(gè) “ 馳名商標(biāo) ” ； 2022年被商務(wù)部授予 “ 中國(guó)十大餐飲品牌企業(yè) ” 稱號(hào)；全聚德被認(rèn)定為“ 中華老字號(hào) ” 。 ? 公司于上市前收購(gòu)了仿膳飯店、豐澤園飯店及四川飯店，這三家飯店均為京城餐飲行業(yè)的知名企業(yè)。其中仿膳飯店是具有 80余年歷史的經(jīng)營(yíng)宮廷菜肴的老字號(hào)，其經(jīng)營(yíng)的 “ 滿漢全席 ” 是宮廷菜肴的代表；豐澤園飯店始建于 1930年，經(jīng)營(yíng)正宗魯菜；四川飯店成立于 1959年，專營(yíng) “ 京派 ” 川菜。通過收購(gòu)，公司形成了多品牌互動(dòng)經(jīng)營(yíng)的良好局面。 ? 公司控股股東為首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司，是一家國(guó)有獨(dú)資公司。 ? 公司與加盟商的合作模式：特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)為加盟店年?duì)I業(yè)收入的 3%，并且接受統(tǒng)一配送、租用全聚德微電腦烤鴨爐及使用全聚德餐飲計(jì)算機(jī)管理系統(tǒng)。 湘鄂情基本情況 ? 公司于 2022年 11月上市； ? 湘鄂情雛形于荊楚大地，起步于深圳，發(fā)展于北京。 ? “ 湘鄂情 ” 商標(biāo)為中國(guó)馳名商標(biāo)，公司為中華餐飲名店， 2022年中國(guó)餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)特色酒店類排名第 16位。 ? 公司在華北、華中、華南、華東、西南等地區(qū)的中高端公務(wù)、商務(wù)餐飲市場(chǎng)占有重要地位。 ? 公司與加盟商的合作模式：公司向加盟商收取的費(fèi)用包括商標(biāo)許可使用費(fèi)及服務(wù)費(fèi)，基本按照年?duì)I業(yè)收入的 3%或固定金額收??；加盟商接受集中采購(gòu)、統(tǒng)一配送；加盟商同意湘鄂情派出店長(zhǎng)及駐店董事負(fù)責(zé)對(duì)加盟店進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。 據(jù)了解，未來主要面向中高端消費(fèi)的餐飲連鎖企業(yè)（特別是面向公務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)）將不是證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)的方向。 38 第六部分 一些結(jié)論性意見 我國(guó)餐飲行業(yè)調(diào)研報(bào)告 ? 連鎖經(jīng)營(yíng)的餐飲企業(yè)具備上市可能； ? 所選擇的企業(yè)應(yīng)主要面向普通消費(fèi)者而不是商務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)（中高端餐飲連鎖企業(yè)不是證監(jiān)會(huì)的鼓勵(lì)方向）； ? 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的能力（關(guān)注快餐、西餐及火鍋）； ? 關(guān)注細(xì)分行業(yè)前十名的企業(yè)；