【正文】 的風(fēng)險 ? 連鎖體系的整體風(fēng)險 ? 總部對連鎖體系的管控風(fēng)險 ? 市場需求變化帶來的風(fēng)險 連鎖企業(yè)的估值因素 由于連鎖企業(yè)的業(yè)態(tài)優(yōu)勢，連鎖企業(yè)在估值時容易獲得更高估值。 ? 標(biāo)準(zhǔn)一，總部和連鎖店的主要紐帶是產(chǎn)品還是服務(wù)。 ? 標(biāo)準(zhǔn)二，加盟商對總部連鎖體系的依賴度。 ? 標(biāo)準(zhǔn)三，連鎖企業(yè)總部對加盟店的掌控能力。很多成熟的連鎖企業(yè)總部，把上述內(nèi)容作為加盟的前提條件，并把這些內(nèi)容清楚、明確地寫在了加盟合作協(xié)議中，從而以法律的形式保障了自己對加盟店的控制。 標(biāo)準(zhǔn)化 (S： Standardization)。在選擇、判斷是否投資一家連鎖企業(yè)時，產(chǎn)品或者服務(wù)、運(yùn)營流程標(biāo)準(zhǔn)化以及標(biāo)準(zhǔn)化帶來的復(fù)制能力，幾乎是 VC/PE機(jī)構(gòu)看重的首要標(biāo)準(zhǔn)。 對連鎖體系的管控能力 (M： Managemen t)。有什么樣的 “ 生產(chǎn)力 ” ，就會有什么樣的 “ 生產(chǎn)關(guān)系 ” ；而 “ 生產(chǎn)關(guān)系 ” 水平的提升，又會催生、釋放出更大的 “ 生產(chǎn)力 ” 。近幾年，阿里巴巴、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、紅孩子、 PPG以及淘寶網(wǎng)的崛起，以 B2B、 B2C、 C2C為代表的網(wǎng)店成為一個新主流銷售渠道。在將來，越來越多的銷售業(yè)務(wù)會轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)上。 關(guān)鍵指標(biāo) ?該連鎖企業(yè)的利潤規(guī)模和營業(yè)規(guī)模，以及該企業(yè)在細(xì)分市場的份額； ?該企業(yè)近三年和未來三年的年度增長率和復(fù)合增長率。 結(jié)論性意見 ? 連鎖經(jīng)營是一種模式，要和不同的業(yè)態(tài)相結(jié)合，只有業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新，連鎖經(jīng)營才可以獲得更快的發(fā)展。 ? 物流配送中心將主導(dǎo)連鎖零售業(yè)。 ? 每個細(xì)分行業(yè)的前三名將具有投資價值?？觳褪褂玫馁Y源更少（如單店面積只有正餐的 %，單店員工只有正餐的 %），單店收入?yún)s幾乎與正餐單店持平（占正餐單店收入的 %），快餐單位面積年收入是正餐的 倍。 商品銷售業(yè)務(wù)一般分為兩部分： 1）銷售給特許經(jīng)營餐廳，因?yàn)樘卦S經(jīng)營合同中規(guī)定特許經(jīng)營商必須采購各自品牌的特色產(chǎn)品。 商品銷售業(yè)務(wù)一方面可以擴(kuò)大品牌影響力，另一方面也充分利用了現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)施及物流配送系統(tǒng)，盡管銷售毛利率低于連鎖餐廳業(yè)務(wù)，但有利于豐富收入來源及增加現(xiàn)金流。 原材料采購 各餐飲品牌主要原材料的供應(yīng)渠道都十分穩(wěn)定，有些與特色原材料供應(yīng)商都存在股權(quán)關(guān)系以進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)系，如味千（中國）特式日式湯底的供應(yīng)商日本重光產(chǎn)業(yè)是味千（中國）股東之一（持有其 %股權(quán)）；全聚德與其北京填鴨主要供應(yīng)商金星鴨業(yè)共同成立了子公司三元金星作為鴨坯加工生產(chǎn)的主基地。盡管存在原料上漲壓力，但強(qiáng)勢品牌的連鎖餐飲企業(yè)通過集中采購降低成本、推出新菜品提高售價等措施有效緩解成本上升壓力。盡管租金價格有上漲的趨勢，但從租金支出／收入的比例來看，小肥羊、味千（中國）都保持了穩(wěn)中有降的態(tài)勢，主要是因?yàn)椋鹤饨鸷贤谙掭^長，如小肥羊首期租金一般為 35年，味千（中國）一般可以獲得 7 年以上，最高達(dá) 15 年的長期固定租約。連鎖餐廳的選址都集中于人流密集的商業(yè)區(qū)，因此地理位置的較好的商業(yè)物業(yè)將會搶手，由于快餐類的餐廳面積較小，如味千（中國）平均每店面積僅為小肥羊的 24%，因此，連鎖快餐選擇合適物業(yè)的難度要比正餐小，對同時處于快速擴(kuò)張期的兩者而言，味千（中國）將更占優(yōu)勢。 收購特許加盟店或許是避免費(fèi)力尋找核心商業(yè)物業(yè)的途徑之一。 加盟 VS直營 對于發(fā)展初期的連鎖餐飲企業(yè)來說，快速的擴(kuò)張離不開資本的支持，通過特許加盟的方式可最大限度地降低對自身資金的要求，起到迅速跑馬圈地的作用。而對于資金實(shí)力雄厚的大型連鎖企業(yè)而言，擴(kuò)大直營店的規(guī)模，將各分店的業(yè)績并入，提高總部的控制力 ,將對自身業(yè)績提升有很大幫助。味千（中國）基本以直營店為主，而小肥羊、全聚德特許加盟店的數(shù)量均超過了直營店。小肥羊今年宣布 ,今后國內(nèi)一二線城市將不再發(fā)展加盟店，而是以直營店為主。 2） 受到營業(yè)時間（就餐時間范圍有限）、上座率（不可能無限提升）等因素限制，連鎖餐飲單店的客流量是有上限的，因此，當(dāng)客流量達(dá)到飽和之后，單店的盈利能力會趨于穩(wěn)定，提高的空間有限。為了使業(yè)績保持較快增速，連鎖餐飲品牌上市之初都表明了要快速發(fā)展自營門店的目標(biāo)，如味千（中國）表示到 08 年發(fā)展到 320家餐廳，小肥羊表示從 08 年下半年至 2022 年開設(shè) 150 家自營店，并翻新 50 家店。 連鎖餐飲成功的必備要素 ? 有特色的餐飲產(chǎn)品，或者稱之為招牌菜品。這是同一品牌下不同餐廳提供相同口味產(chǎn)品以及快速擴(kuò)張的需要，我們認(rèn)為快餐做到標(biāo)準(zhǔn)化的能力要強(qiáng)于正餐，而正餐中的火鍋由于每家餐廳不需要配備大量的廚師，其標(biāo)準(zhǔn)化的能力要強(qiáng)于其他正餐。 ? 連鎖擴(kuò)張必備的雄厚資金后盾。 ? 合適的物業(yè)以及餐廳的選址能力。 ? 跨地區(qū)的管理能力。資本市場過去重視高科技、高成長性產(chǎn)業(yè)，對餐飲業(yè)門檻較低、科技含量低、勞動力比較密集的餐飲業(yè)，風(fēng)險資本投入熱情不高，從業(yè)者對融資的意識比較淡漠，餐飲企業(yè)主缺乏對資本市場的學(xué)習(xí)和了解，上市動機(jī)不強(qiáng)烈。 再次，餐飲企業(yè)都存在 “ 規(guī)模小、收入少、利潤少、凈資產(chǎn)少 ” 等問題，餐飲業(yè)的現(xiàn)金流大，但難沉淀形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，財務(wù)硬指標(biāo)不符合上市的法定條件和要求。 最后，餐飲企業(yè)還面臨財務(wù)規(guī)范管理不到位、高素質(zhì)人才缺乏，政府和金融機(jī)構(gòu)支持力度小，民營餐飲企業(yè)缺核心競爭力，公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，餐飲行業(yè)靠 “ 滾雪球 ” 式自我發(fā)展模式，創(chuàng)新不足，掌握資源少，很難跨入上市門檻。 ? 主要榮譽(yù)： 1999年全聚德商標(biāo)被國家工商局認(rèn)定為中國服務(wù)業(yè)第一個 “ 馳名商標(biāo) ” ； 2022年被商務(wù)部授予 “ 中國十大餐飲品牌企業(yè) ” 稱號；全聚德被認(rèn)定為“ 中華老字號 ” 。其中仿膳飯店是具有 80余年歷史的經(jīng)營宮廷菜肴的老字號，其經(jīng)營的 “ 滿漢全席 ” 是宮廷菜肴的代表；豐澤園飯店始建于 1930年，經(jīng)營正宗魯菜；四川飯店成立于 1959年，專營 “ 京派 ” 川菜。 ? 公司控股股東為首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司，是一家國有獨(dú)資公司。 湘鄂情基本情況 ? 公司于 2022年 11月上市； ? 湘鄂情雛形于荊楚大地，起步于深圳，發(fā)展于北京。 ? 公司在華北、華中、華南、華東、西南等地區(qū)的中高端公務(wù)、商務(wù)餐飲市場占有重要地位。 據(jù)了解，未來主要面向中高端消費(fèi)的餐飲連鎖企業(yè)（特別是面向公務(wù)宴請市場）將不是證監(jiān)會鼓勵的方