【正文】 國在亞洲金融危機(jī)中幸免于難的直接“防火墻”是資本項目沒有開放。 ——中國特有的金融結(jié)構(gòu)，就效率來看，問題突出，可是從抗拒金融沖擊的角度看，卻又較強(qiáng)。 ——國家綜合債務(wù)水平在可承受的范圍之內(nèi)。 ——最根本的、長期起作用的應(yīng)是中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所具有的活力，它保持了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長和在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上的競爭潛力。 3. 破解“脆弱”但未導(dǎo)致“危機(jī)”之謎，并不意味著對于中國金融脆弱問題無需嚴(yán)肅對待；也不因為金融危機(jī)沒有發(fā)生而否認(rèn)在局部范圍內(nèi)，如某一金融行業(yè)、某一地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)的可能性。 脆弱性與市場化 1. 改革之前，中國金融業(yè)幾乎不存在脆弱性。隨著市場化改革的推進(jìn)和深入，金融的脆弱性才逐步顯現(xiàn)并日益積累。自然而然，如下的判斷成立：中國金融的脆弱性是伴隨市場化而來的。 2. 但并不能由此推論：停止市場化以消除脆弱性。 第一，金融按照市場的軌道改革是建立市場經(jīng)濟(jì)體制總體改革任務(wù)的構(gòu)成部分。核心目標(biāo)是形成一個能夠高效率實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制。 安于低效率而不推進(jìn)這樣的轉(zhuǎn)化，沒有金融脆弱性；要求有高效率的金融機(jī)制，則金融脆弱性必然伴隨而生。如何選擇？ 中國的實踐說明，金融脆弱性的社會代價遠(yuǎn)不會吞噬效率提高所帶來好處。 第二，在改革過程中金融脆弱性雖然不可避免地伴隨而來，但對于脆弱性生成和積累的過程卻不是無能為力的。 認(rèn)識并正視金融脆弱的內(nèi)生性，并尋求得當(dāng)?shù)木徑?、緩沖、疏導(dǎo)、控制的措施和途徑是應(yīng)有的方針。 第二十五章 貨幣經(jīng)濟(jì)與實際經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 貨幣中性抑非中性 一、經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個古老的論題 1. 貨幣是中性還是非中性，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個“古老”的論題，也是具有基本意義并最具概括性的論題； 2. 貨幣是中性的還是非中性的，焦點在于：貨幣因素能否改變實際資源的配置：不能，貨幣是中性的；能，則是非中性的。 二、早期的貨幣中性說 1. 表述大致如下：貨幣數(shù)量的變動會影響商品價格并使價格總水平變動，但 不會改變相對價格 。 只要相對價格不變，各個市場行為主體進(jìn)行選擇使用的格局就不會改變。從而， 整個經(jīng)濟(jì)中實際資源配置也不會因貨幣數(shù)量變動而變動 。 2. 這樣的貨幣中性概念，可稱為 貨幣數(shù)量論 的概念。對它有一個形象的概括，即“ 貨幣面紗 ”。 但是，有以下兩個問題： ⑴當(dāng)貨幣數(shù)量增加而推動價格上升時，賣者對漲價的預(yù)期有差異，反映有強(qiáng)弱；買者調(diào)整需求并非等比，分別不同商品也有區(qū)分。因而相對價格不能保持不變。 ⑵貨幣數(shù)量增加，不會平均地、成比例地進(jìn)入一切市場。相對價格也不能保持不變。 三、一般均衡論的貨幣中性概念 1. 但是，在高度抽象的層次上還是可以找出論據(jù)，支持貨幣中性。那就是：貨幣因素?zé)o力影響實際資源的“均衡”配置。 這里所強(qiáng)調(diào)的“均衡”，是指瓦爾拉斯均衡狀態(tài)。 2. 在瓦爾拉斯均衡狀態(tài)下，一切市場都是完全競爭的；一切資源都是完全流動的；一切行為主體都掌握充分的信息，他們的預(yù)期都是完全理性的；價格、工資等名義量的變動都不存在任何的剛性；也不存在“貨幣幻覺”，等等。 在這樣的狀態(tài)下，貨幣因素的確不可能影響實際資源的均衡配置。 四、從貨幣職能討論一般均衡論的貨幣中性概念 1. 以一般均衡理論為依據(jù)的貨幣中性概念，把貨幣的職能僅僅看作是便利交易的媒介，只是在交易的瞬間起了作用。至于兩次交易之間貨幣處于什么狀態(tài)，有什么職能，沒有予以考察和估量。 但貨幣也是價值貯存的工具。從 20 世紀(jì)初期的劍橋方程式起，種種貨幣理論都肯定這點。 2. 生產(chǎn)者或消費者持有的貨幣余額是名義量。當(dāng)貨幣數(shù)量變動而引起價格變動時，貨幣余額的實際數(shù)量變動；而且各個行為主體所面臨的實際貨幣量變動并非一致。即使原本已處于均衡狀態(tài)，貨幣沖擊也會破壞均衡。 3. 在現(xiàn)代金融制度下，市場行為主體不僅保持貨幣余額，而且還擁有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。當(dāng)貨幣數(shù)量變動引起價格總水平變動時，縱然從市場整體來看債權(quán)和債務(wù)相抵，但就各個行為主體而言，卻有得有失。這無疑會影響各自的行為，并影響實際資源的配置。 4. 這樣的論證說明“貨幣沖擊”與實際經(jīng)濟(jì)的沖擊一樣都會影響原來的均衡。不過，只要一般均衡的理論前提成立，貨幣中性依然成立。 把這兩方面結(jié)合起來，那就是： 貨幣短期非中性，但長期仍然是中性的。 五、貨幣短期非中性與長期中性 1. 在貨幣短期非中性的概念中，融入了較為接近現(xiàn)實的內(nèi)容：貨幣數(shù)量變動，不僅影響價格，也會影響產(chǎn)出；不僅影響名義利率，也會影響實際利率，而利率變動會影響實際資源的配置。 在一般均衡狀態(tài)下，貨幣因素的影響即使是短期的，但也是實在的。 2. 如果說，短期非中性可以成立，那么長期如何？ 把貨幣短期非中性和長期中性這個復(fù)合命題表達(dá)比較明朗的，是貨幣主義者弗里德曼。 他說：“在短期內(nèi)，如 5～ 10年間，貨幣變動會主要影響產(chǎn)出；另一方面，在幾十年間，貨幣增長率則主要影響價格?！? 3. 貨幣短期非中性和長期中性這樣一個復(fù)合命題，也可表示為失業(yè)率與工資物價上漲率這二者之間的置換關(guān)系： 貨幣增加，短期內(nèi)可使失業(yè)率降低，積極影響于產(chǎn)出，但工資物價也同時有所上漲； 長期內(nèi)即使工資物價上漲，失業(yè)率也不會明顯降低，于產(chǎn)出無顯著影響。 4. 以工資物價上漲率為縱軸，以 失業(yè)率為橫軸，二者間的置換 關(guān)系可以表示為一族向下傾斜 的曲線 ——菲利 普斯曲線。短期 傾斜度較大，長 期則接近垂直。 六、貨幣政策應(yīng)該是中性的還是非中性的 1. 貨幣中性或非中性的探討，必然引出：貨幣政策應(yīng)該是中性的還是非中性的。 2. 對應(yīng)于貨幣短期非中性，貨幣政策應(yīng)該是非中性的。 貨幣政策是對諸多貨幣因素的安排，目的是改進(jìn)實際資源的配置。非中性貨幣政策依據(jù)于這樣的判斷：貨幣因素在影響價格的同時，能夠影響產(chǎn)出和收入。 3. 對應(yīng)于貨幣短期非中性和長期中性： 短期內(nèi)，貨幣政策應(yīng)以消除資源配置的非均衡，如過高的物價上漲率，過高的失業(yè)率等為目標(biāo)； 而長期內(nèi)，應(yīng)以保持資源均衡配置，如物價穩(wěn)定，就業(yè)充分等為目標(biāo)。 4. 以 保持動態(tài)均衡為目標(biāo) 的貨幣政策稱之為貨幣政策的“超中性”。 “超中性”的貨幣政策要求：貨幣數(shù)量增長（人口的增長，科技進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)增長都使實際貨幣需求增大）；貨幣量增長率應(yīng)與實際經(jīng)濟(jì)變量相適應(yīng)，以求得資源配置的動態(tài)均衡。