【正文】 市場向某一個方向波動發(fā)展，從而令個別股價下跌。系統風險亦可稱作不可分散風險（NONDIVERSIFIABLE RISK），顧名思義，這些風險亦無法以投資多種不同性質或行業(yè)的股票而將之分散?，F在將這些不同種類之系統風險介紹如下： （?。├曙L險（INTEREST RATE RISK）：通常投資者會以無風險之收益作基礎，來評估其投資收益及所承擔之風險。若政府債券利率或銀行利率有變動時，即評估收益及風險之基礎有所變化，投資收益及風險亦會有所增減，于是造成股價的上落。如利率上升時，除非原來股票之收益相應提高，否則其承擔額外風險之回報相對減少，其價格就應該下降；反之，利率下降，若股票的回報不變，間接地增加了承擔額外風險之回報，現股價就相對便宜了。事實上，利率上升亦即增加投資資金的成本，亦需要求較高之回報；利率下降就使資金成本下降，回報要求亦可較低。另一方面，對一些以高杠桿比例靠借貸資金來運作的公司，高利率使其利率負擔加重，盈利下降，對股價的評價亦應降低。（ⅱ）購買力風險（PURCHASE POWER RISK）或通貨膨脹風險（INFLATION RISK）：如果同意投資是一種延誤性的消費（POSTPONEMENT OF CONSUMPTION）的話，就會發(fā)覺通貨膨脹對投資的侵蝕很大。若投資于市場內的資金，其購買力會下降的話，就要以較高的預期收益來彌補購買力下降（即通貨膨脹）的損失。例如在投資一段時期后，其回報是零收益，經過購買力下降削弱后，該項投資實際上是負收益；若回報是正收益，亦應減去期內通脹率，以期獲得一個真實的收益。在多種投資工具中，以儲蓄存款、人壽保險、債券等這個風險的侵蝕最大，最能抗拒通貨膨脹的投資工具是物業(yè)及某個階段之證券。最常用來衡量購買力的統計，是官方發(fā)報的通貨膨脹率及消費物價指數（CONSUMER PRICE INDEX）。（ⅲ）市場風險（MARKET RISK）：市場風險是指投資者對整個市場產生不同的評估，從而使市場產生波動的風險。例如一間有影響力之上市公司宣布業(yè)績，為意料之外的倒退，于是投資者對整個市場之盈利能力懷疑及重新評估，其他市場內的個別公司的股價亦會受影響下跌，成為市場風險。此外，市場可能在一段很短的時期內，因為一些大型投資機構或基金賣出一系列股票，令一些個別投資者加入出貨行列，這情緒輾轉散開，也會令其他股票造成短暫性的調整。任何股票都會無可避免地面對類似之市場風險，不過長期而言，只要公司財務情況良好，投資者應該利用這些無實質風險之機會，低價收集股票，以期待市場情緒平復，股價回升至情緒波動前水平而賺錢利潤。以1987年10月股災為例，主要因為美國證券市場大幅下瀉而造成世界各地之證券市場跟隨波動，事后證明這個股災只是情緒上的恐慌，與世界經濟情況、公司業(yè)績無關，亦即無實質之風險，是一個入貨的良機。不過又能有多少人，會有能力去分辨當時市場風險的虛實，且有足夠勇氣去承擔這個風險。（3） 非系統風險 非系統風險是指一些只因個別公司，內部運作問題所產生的價格風險，這些因素通常都是自發(fā)性的，某公司面對的問題，并不影響市場內其他公司。這些因素包括公司的財務情況、管理階層能力、行政失誤、產品潮流改變或競爭對手出現而導致滯銷等，它們會使公司盈利能力降低，繼而影響股價。通常這些因素可以透過公司革新管理而改善，所以與系統風險來自外間，及不能有效地加以控制的情況不同。此外，作為一個投資者，亦可以利用買賣多種市場及行業(yè)互不相關的股票，從而達到分散投資及降低非系統風險的效果，因為投資組合內其中一間公司之倒閉或業(yè)績倒退，與組合內其他股票有關公司互不相關，故可以利用它們之收益來彌補前者之損失。非系統風險的種類可分為如下： （ⅰ）財務風險(FINANCIAL RISK)：財務風險是指由公司財務情況所引起之風險，主要是來自公司所行使之財務政策或活動。例如一間經營能力良好的公司，其擴張所需之資金是從銀行借貸而來，若是借貸過度，只要利率上升，或是有某重要客戶發(fā)生壞賬，就會造成周轉不利，影響公司運作，甚至發(fā)生危機；對投資者而言，亦出現了風險。所以，財務風險與公司資本結構，債務承擔是有直接關系的。過多的債務，增大公司的利息支出，間接提高公司的固定成本，因為生意無論好壞，也要付出同額利息。盈利稍微下降，便會造成危機，亦令盈利能力難以預測及波動（請參考本書第五章）。不過，公司只要減低貸款，情況就可改善，或甚至可以避免，又或是將借貸程度降至公司支付能力內，也是可行。 （ⅱ）商業(yè)風險（BUSINESS RISK）：商業(yè)風險是指公司在行政運作（OPERATION）方面導致經營環(huán)境優(yōu)勢改變、盈利收入倒退的風險。商業(yè)風險的性質及來源又可分外在與內在：外在是指工業(yè)風險，是營運環(huán)境發(fā)生變化，如新競爭對手出現；內在則指公司內部運作效率，如管理、行政失誤及工潮等。（a） 工業(yè)風險（INDUSTRIAL RISK）：一間公司的盈利多寡，在很大的程度上依賴市場的占有及開拓，可是當消費者對產品的偏好（即潮流）有所改變時，公司若未能及時適應，產品市場占有率的維持及開拓，就會發(fā)生困難，從而降低利潤。例如潮流偏好時裝的顏色有黑色轉為白色，若公司未能掌握時機，黑色時裝的存貨就會積壓，極端的情況則是整批存貨需要報銷。就算是一些非潮流性的消費品，亦有其不明顯的潮流變化。例如早期香港的住宅物業(yè)偏向大單位，隨著以西方文化為主體的教育普及，新一代偏向婚后與父母分開居住，于是現在小型住宅單位需求甚大；又或許明天因經濟環(huán)境繼續(xù)改善，市民對居住環(huán)境要求更高，加上小型單位業(yè)主已有一個至兩個孩子，小型住宅的原來需求，轉為中型住宅單位，個別地產發(fā)展商若未能把握上述市場之變化，就不能達到理想的盈利，甚至被市場淘汰，這是工業(yè)風險。此外，新競爭對手出現，生產因素（如原材料價格）急劇變化等，若公司未能加以掌握，也會造成工業(yè)風險。近年來，隨著科技的急速發(fā)展，對某些行業(yè)來說，新科技出現成為了最大的工業(yè)風險威脅。以電子消費產品行業(yè)為例，今天最新及最受歡迎的電腦，明年就可成為過時產品；今天最迷你的音像組合或錄影機，兩年后就因為體積過大而受到淘汰，故公司若未能在科技上趕上，就會令股東面對很大的風險。有時這些風險是突如其來的，例如政府對電視條例的態(tài)度，就令電視廣播公司有所沖擊。（b） 管理風險（MANAGEMENT RISK）：管理風險屬于商業(yè)風險的內部因素。一間公司是否具有盈利能力，與公司是否有一班能干的管理階層及制度有著一個很大的關系。有一個好的管理階層，雖然公司可能承受著一些程度不淺的工業(yè)風險，但仍可為公司賺取較其他同業(yè)較多的利潤，或幫助公司度過你困境。素質差的管理階層，在經濟環(huán)境大好時，只能賺取象征性的利潤，當風浪一來，公司就倒閉了。所以，在購入一支股票時，實有必要對其管理階層有一定之認識。 第二節(jié) 風險的衡量 前文提過了很多風險的概念及其種類，當然風險的高低可以憑感覺強弱來作買賣決定，但是若有一個客觀及具體的方法來衡量它，總比靠主管感覺來得科學及理性化。通常用來衡量風險的數值，是采用統計學上的變量（VARIANCE）及標準方差（STANDARD DEVIATION）?，F在以A股票及B股票為例，以了解計算風險數值的方法及原則。 A股票回報率 可能性 機會率 預期平均回報率（%）6% 1/16 7% 2/16 8% 3/16 9% 4/16 10% 3/16 11% 2/16 12% 1/16 共 16/16 1 9A股在被評估風險及回報時，回報率9%的可能性達十六分之四。以此類推，A股亦有出現6%或12%回報的可能性，但只是各占十六分之一，于是可以將A股之可能性化為數學上之機會率（PROBABILITIES），然后將回報率與機會率相乘，就求出預期平均回報率（AVERAGE EXPECTED RATE OF RETURN）9%。預期平均回報率因為是由回報率與機會率相乘而來，所以是已經包含了回報及可能性兩者的考慮，例如12%回報雖高，但其機會率低，所以它只能在預期平均回報率中占很小部分。反而9%的回報率雖不高，但出現的可能性高，所以在預期平均回報率9%%。不過單憑預期平均回報率并不能完全反映其性質，現在又以B股票為例如下： B股票回報率 可能性 機會率 預期平均回報率（%）8% 5/20 29% 10/20 10% 5/20 共 20/20 1 9B股之預期平均回報率亦是9%，但是它不會如上文A股般出現6%、7%、11%或12%的回報率；另一方面，出現8%及10%回報率機會分別達到二十分之五機會，高出A股很多。換句話說，A、B股之預期平均回報率雖然都是9%，但是A股出現不同回報率之機會很大，所以要用另外之數值來將它們這個差別反映出來。A股及B股兩者之預測平均回報率均是9%，可以將它與預期收益率相減（如上表A、B兩股分別所屬之第一欄），得出預期回報率差（x），然后將x自乘一次，其目的是將數值的差異夸大，以突出差異之效果，而且亦可將x之負值‘—’除去，因為變量是要求與預期回報率之差別，這個差別是正數值‘+’或負數值‘—’是無關重要的，甚至可以相同。獲得了 之數值，便可與各預期回報率之原有機會相乘，再將各值相加而獲得數量。有些人則喜歡將變量之數值開方而獲得標準方差，讀者可以將它作為預期風險來理解。，兩者均顯示不同的回報率在不同可能性下之分布（DISPERSION），若從A、B股之變量或標準方差看，A股數值較B股大，顯示回報的變化及可能性較B股大，所以風險亦較B股大。 A股票 B股票預期回報率差 （X） 機會率 ?機會率 預期回報率差 （X） 機會率 ?機會率96 3 9 97 2 4 98 1 1 98 1 1 99 0 0 0 99 0 0 910 1 1 910 1 1 911 2 4 912 3 9 變量 % 變量 %標準方差 % 標準方差 %比較來說，投資于B股較A股佳，因為回報相同但風險較小?，F在將兩者的公式表列如下： s=標準方差（STANDARD DEVIATION）x=個別數值（EACH OBSERVATION IN THE SAMPLE） =總數值之平均值（MEAN OF THE OBSERVATIONS） n=數值總數現在將一些投資機構對現金存款、政府債券及股票所作的風險與回報的統計結果表列如下，以供參考。 回報（%） 標準 最高 最低 平均 方差（%）現金存款 15 3 3政府債券 44 8 4 8股票 55 43 12 21從表中可以看到最保守現金存款回報高低差比最進取的股票高低差（或其標準方差）小得多，亦顯示了風險愈高、利潤愈多的情況。 第三節(jié) 利用啤打系數降低風險前文提及風險被分為系統及非系統風險兩種。系統風險是來自投資市場整體因素，故此是不可避免的。當整體市場向好，個別的股票亦隨之向好；市場向壞，個別股票亦向壞。不過，在反應上，個別股票的升跌幅度，與大市的幅度并不接近。若大市上升或下跌10%，A股可能會跟隨相同方向上升15%或下跌15%，而B股則只上升5%或下跌5%。這種不同幅度的升跌比例及關系，成為啤打系數（BETA COEFFICIENT）。啤打系數的公式如下： 在投資學上，啤打系數已成為了衡量個別股票或投資組合，以及大市升降幅度的相對關系或波動程度之工具。啤打系數愈大，則表示波動愈大，風險亦愈大，如上文之A股；波動愈小，風險亦愈小，如上文B股，其啤打系數則較小。現在將A、B兩股的啤打系數表列如下： A股 B股股價變化 15% 5%大市變化 10% 10%啤打系數 A、 ，其意味持有A股的風險較持有B股為大，但當大市上升時，A股升幅將大于B股，但是大市下跌時，則B股表現會較A股佳，于是投資者可以利用這種特性而設計不同的投資策略：1. 當預期大市上升時，買入啤打系數高的股票，因為它會將升幅夸大。2. 當對大市懷疑時，宜轉換啤打系數小的股票。雖然不能享受大市在上升時夸大的升幅，但大市若下跌，其跌幅較小。其實不同股票之種類，亦可以其啤打系數來分類，例如：1. ——變化幅度比大市場強烈及來得波動，這類可算是進取股（AGGRESSIVE SHARES），例如地產發(fā)展股。2. 啤打系數等于1——與大市的升降幅相等，屬于中性及溫和之股票，例如銀行股。3. ——變化幅度比大市小，適合以收息為主的投資者，可算是防御股（DEFENSIVE SHARES），例如公共事業(yè)。既然不同股票有不同之啤打系數，投資者為了降低大市升降所引致的額外變化幅度，可選擇啤打系數等于1之股票，或多種股票其平均啤打系數等于1之投資組合。此外，進取或保守的投資者可以按著自己所能承擔風險的程度，而選擇系數相稱的股票或將投資組合加以調整至適合的啤打系數。以下是一個以啤打系數組成的投資組合：股票 股數 股價（元） 投資額 占投資餓比重 啤打系數 A 10,000 15,000 B 5,000 112,500 C 2,000 12 24,000 D 40,000 16,000 E 100,000 12,000 179,500 在這個投資組合里，以B股的啤打系數最低，但它占投資組合的比重大，%。另一方面，.。雖然風險非常大，%，所以就算完全損失，%。于是，不同股票的不同啤打系數結合后，即投資組合升降幅度與大市升降幅度接近，是一個溫和的組合。不過，投資者亦需注意個別股票啤打系數的變化，因為這個啤打系數只是反映有關股票在過去某一段時期與大市升降之關系，可是當客觀的情況發(fā)生變化，