【正文】 合成由歐洲股票轉(zhuǎn)換為歐洲政府債券的資產(chǎn)配置。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 在權(quán)益類與固定收益類間轉(zhuǎn)換類別 ? 解答： 1. 計(jì)算賣出的 Eurex STOXX 50股指期貨合約數(shù)： (權(quán)益類組合價(jià)值 / Eurex STOXX 50股指期貨價(jià)值 ) * 組合 β = (€ 50,000,000 / € 29,380) * ≈ 1957 (每張合約價(jià)值為 € 29,380，即：指數(shù)價(jià)格 € 10) ? 2. 計(jì)算買入的中期歐元債券期貨合約數(shù)： (久期 *組合價(jià)值 *) / 中期歐元債券期貨基點(diǎn)價(jià)值 = (*€ 50,000,000*) / € ≈413 ? 因此，基金管理人通過賣出 1957張 Eurex STOXX 50股指期貨合約并買入 413張中期歐元債券期貨合約，實(shí)現(xiàn)了組合資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 在權(quán)益類與固定收益類間轉(zhuǎn)換類別 原有組合 合成組合 組合疊加 歐洲股票 組合 賣出 Eurex STOXX 50 股指期貨 買入中期歐元債券期貨 歐洲股票 組合 歐洲 政府債券 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange （四）久期管理 70 ?實(shí)踐中不可能 使用期貨合約有效地降低組合久期至 0來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)免疫 ； ?可通過使用期貨合約，調(diào)整目標(biāo)組合久期： ?利率增加時(shí) ，降低 組合久期 ； ?利率下降時(shí) ，增加 組合久期 ； 套期保值比率計(jì)算： 初始組合市值期貨頭寸市值期貨頭寸修正久期初始組合市值初始組合修正久期調(diào)整后的修正久期 ????中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 使用債券期貨調(diào)整組合久期 ? 例如：基金管理人有一個(gè)價(jià)值 5千萬歐元的歐洲政府債券組合，因其看好歐洲債券前景，決定將組合久期由目前的 年增加至 。 ? 基金管理人可以通過兩種方法來實(shí)現(xiàn)久期調(diào)整：賣出目前持有的債券并買入長(zhǎng)久期債券，或在現(xiàn)有持倉上疊加債券期貨。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 使用債券期貨調(diào)整組合久期（續(xù)） ? 解答： 1. 計(jì)算目前組合的 BPV： 目前組合 BPV = 組合久期 * 組合價(jià)值 * = * € 50,000,000 * = € 21,500 ? 2. 計(jì)算長(zhǎng)久期目標(biāo)組合的 BPV： 目標(biāo)組合 BPV = * € 50,000,000 * = € 39,500 ? 3. 計(jì)算買入的債券期貨合約數(shù)： 調(diào)整久期所需債券期貨數(shù)量 = (目標(biāo)組合 BPV 目前組合 BPV) / 長(zhǎng)期歐元債券期貨 BPV （長(zhǎng)期歐元債券期貨 BPV 在本例中為 € ） ? 由此，將組合久期由 元債券期貨數(shù)量 = € 18,000 / € = ≈194 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 使用債券期貨調(diào)整組合久期 ? 優(yōu)點(diǎn)： ?不破壞現(xiàn)有組合持倉 ?更小的資本投入 ?更快達(dá)到組合目標(biāo)久期 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange （五）國(guó)債期貨投機(jī)交易策略 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，誰 來承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)呢 ？ —— 投機(jī)者 74 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 美國(guó) 10年期國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)及收益率 75 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 國(guó)債期貨價(jià)格影響因素分析 ? 經(jīng)濟(jì)基本面因素（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類指標(biāo) —— 工業(yè)增加值，通貨膨脹類指標(biāo) —— CPI） ?銀行間市場(chǎng)的中長(zhǎng)期國(guó)債利率，如 5年、 10年期國(guó)債收益率 ? 政策面因素（貨幣政策和財(cái)政政策） ?1年期中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率 ? 市場(chǎng)資金面因素（資金的供求關(guān)系以及債券的供求關(guān)系） ?銀行間市場(chǎng)的 7天回購(gòu)利率 76 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 77 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 國(guó)債收益率、 GDP實(shí)際增速與工業(yè)增加值增速 0 . 0 6 . 0 1 2 . 0 1 8 . 0 2 4 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 1006 07 08 09 10 11國(guó)債 5 年 G D P 實(shí)際增速（右軸） 工業(yè)增加值增速（右軸）中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 國(guó)債收益率與通貨膨脹 —— CPI 5 2 . 502 . 557 . 5101 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 1006 07 08 09 10 11國(guó)債 5 年 C PI （右軸）中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 國(guó)債收益率與質(zhì)押回購(gòu)利率 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 7 . 0 06/3/106/6/106/9/106/12/107/3/107/6/107/9/107/12/108/3/108/6/108/9/108/12/109/3/109/6/109/9/109/12/110/3/110/6/110/9/110/12/111/3/111/6/111/9/111/12/1國(guó)債 1 年 國(guó)債 5 年 7 日回購(gòu)中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 81 資料來源：萬得資訊 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 82 資料來源：萬得資訊 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 83 資料來源：萬得資訊 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 復(fù)蘇期 過熱期 滯漲期 衰退期 通脹上升 通脹下降 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟 周期性成長(zhǎng)型股票 防守性價(jià)值型股票 防守性成長(zhǎng)型股票 周期性價(jià)值型股票 商品低迷 現(xiàn)金貶值 債券次之 股票為王 經(jīng)濟(jì)加速 債券貶值 現(xiàn)金貶值 股票次之 商品為王 通貨膨脹 降息周期 債券為王 現(xiàn)金次之 股票疲軟 商品暴跌 經(jīng)濟(jì)危機(jī) 現(xiàn)金為王 商品為王 債券次之 股票暴跌 經(jīng)濟(jì)刺激政策發(fā)揮作用， GDP增長(zhǎng) 率加速，企業(yè)盈利大幅上升。 這個(gè)階段是股權(quán)投資者 的“黃金時(shí)期”， 股票是最佳選擇或者選 擇股票型 指數(shù)基金 企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開始面臨 產(chǎn)能約束，通脹抬頭；央行 加息以控制通脹和過熱的經(jīng)濟(jì)；因而 大宗商品是 最佳選擇 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，通脹率處于 低谷，企業(yè)盈利微弱并 且實(shí)際收益率 下降；央行降息以 刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致 收益率曲線急劇下行； 債券是最佳選擇或者選擇債券型基金 GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下， 通脹卻繼續(xù)上升， 股票表現(xiàn)非常糟糕， 現(xiàn)金是最佳選擇或者選擇貨幣型基金 投 資 時(shí) 鐘 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 投資時(shí)鐘 85 通脹上升 增長(zhǎng)放緩 通脹回落 增長(zhǎng)復(fù)蘇 復(fù)蘇 過熱 滯脹 衰退 醫(yī)藥與常用消費(fèi)品 IT與基礎(chǔ)原材料 可選消費(fèi)品 石油和天然氣 股票 周期性增長(zhǎng) 大宗商品 周期性價(jià)值 債券 防御性增長(zhǎng) 現(xiàn)金 防御性價(jià)值 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 投機(jī)交易的投資原則 ? 掌握豐富的 國(guó)債 期貨交易知識(shí) ? 選擇熱門的 國(guó)債 期貨合約進(jìn)行交易 ? 確定獲利目標(biāo)和最大虧損限度 ? 確定投入的風(fēng)險(xiǎn)資本 ? 止損，確保利潤(rùn)的存在及增加 ? 把握住交易量 ? 配合趨勢(shì)投機(jī)，不與大勢(shì)相悖 86 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 87 謝謝，敬請(qǐng)指正！ 02150160772 13636544680 葉軍