【正文】 利率期貨 交割債券與標(biāo)準(zhǔn)債券的轉(zhuǎn)換因子 芝加哥交易所規(guī)定，空頭方可以選擇期限長于 15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何國庫券用于交割。 由于各種債券息票率不同，期限也不同，因此芝加哥交易所規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)債券為期限 15年，息票率為 6%的國庫券，其他券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)債券，這個比例為轉(zhuǎn)換因子。 空頭方交割 100美元面值的債券應(yīng)收到的現(xiàn)金 =標(biāo)準(zhǔn)債券的期貨報價 *交割債券的轉(zhuǎn)換因子 +交割債券的累計利息 第五節(jié) 利率期貨 轉(zhuǎn)換因子等于面值為 100美元的各種債券的現(xiàn)金流按 6%的年利率（每半年復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天的價值，再扣掉該債券累計利息后的余額。 在計算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取 3個月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉，如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在 6個月后，否則就假定在 3個月后付息，并從貼現(xiàn)值中扣掉累計利息，以免重復(fù)計算。 第五節(jié) 利率期貨 假定某債券的息票率為 8%，期限為 23年零 2個月，債券面值為 100美元，則轉(zhuǎn)換因子？（ ） 假定某債券息票率為 8%，債券期限為18年零 5個月，債券面值為 100美元，則轉(zhuǎn)換因子？（ ） 第五節(jié) 利率期貨 確定最便宜可交割債券 最便宜可交割債券是購買債券的成本與空頭方收到的現(xiàn)金之差最小的那種債券。 空頭方收到的價款 =期貨的報價 *轉(zhuǎn)換因子 +累計利息 購買債券的成本 =債券的報價 +累計利息 交割差距 =債券報價 期貨報價 *轉(zhuǎn)換因子 第五節(jié) 利率期貨 例：可供空頭方選擇用于交割的三種國庫券的報價和轉(zhuǎn)換因子如下： 現(xiàn)在期貨的報價為 9316 問：哪個是最便宜可交割債券？ 國庫券 報價 轉(zhuǎn)換因子 1 2 3 第五節(jié) 利率期貨 確定長期國庫券期貨價格 假設(shè)用于交割的最便宜可交割債券和交割日期是已知的，則長期國庫券就相當(dāng)于一提供已知現(xiàn)金收入的證券的期貨。 I：期貨合約有效期內(nèi)的息票利息的現(xiàn)值 S：債券的現(xiàn)金價格 F：期貨的現(xiàn)金價格 ()() r T tF S I e ???第五節(jié) 利率期貨 付息日 當(dāng)前時點 付息日 期貨合約 到期日 t1 t2 t3 t4 交割債券 的報價 交割債券 的現(xiàn)金價格 交割債券 期貨的現(xiàn) 金價格 交割債券 期貨的報價 標(biāo)準(zhǔn)債券 期貨的報價 確定最便宜 可交割債券 累計利息 1 交割債券 利息現(xiàn)值 累計利息 2 轉(zhuǎn)換因子 付息日 第五節(jié) 利率期貨 例：假定某長期國庫券期貨已知最便宜可交割債券是息票率為 14%，轉(zhuǎn)換因子為 ，其現(xiàn)貨報價為 $118，該國庫券期貨的交割日為270天后，該交割債券上一次付息是 60天前，下一次付息是在 122天后，再下一次付息是 305天后，市場任何期限的無風(fēng)險利率均為年利率 10%（連續(xù)復(fù)利），請根據(jù)上述條件求出標(biāo)準(zhǔn)債券的期貨價格。（假設(shè)一年為 365天，保留 3位小數(shù)） 第五節(jié) 利率期貨 （ 1）交割債券的現(xiàn)金價格=118+60/(60+122) 7=（美元） （ 2）期貨有效期內(nèi)交割債券支付利息的現(xiàn)值 =7 e(122/365*)=（美元） （ 3）交割債券期貨理論上的現(xiàn)金價格 =（ ） e(270/365*)=（美元） （ 4）交割債券期貨的理論報價 =7 148/183=（美元） （ 5）標(biāo)準(zhǔn)債券的期貨報價 =付息日 當(dāng)前時點 付息日 期貨合約 到期日 60 122 148 35 付息日 作業(yè) 假設(shè)長期國債期貨價格為 10112。下面四種債券哪一種為最便宜可交割債券： 債券 價格 轉(zhuǎn)換因子 1 12505 2 14215 3 11531 4 14402 現(xiàn)在為 1996年 7月 30日。 1996年 9月份的長期國庫券期貨合約的最便宜可交割債券為息票利率為 13%的債券，預(yù)期在 1996年 9月 30日進(jìn)行交割，該債券的息票利息在每年的 2月 4日和 8月 4日支付，期限結(jié)構(gòu)是平坦的，以半年計復(fù)利的年利率為 12%，債券的轉(zhuǎn)換因子為 ，債券的現(xiàn)價為 $110，計算該合約的期貨價格和報價。 表 1 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500種股票指數(shù)期貨（ Samp。P500期貨） Samp。P500期貨合約 交易所名稱 芝加哥商業(yè)交易所（ C M E ） 交易單位 250 美元 S amp。 P 5 0 0 股價指數(shù) 開盤價格限制 在開盤期間，成交價格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價格 5 個指數(shù)點，若在交易的最初 10 分鐘結(jié)束時，主要期貨合約的買入價或賣出價仍受到 5 個指數(shù)點的限制，則交易將停止 2 分鐘后以新的開盤價重新開盤 最小變動價位 0 . 1 0 個指數(shù)點（每張合約 25 美元） 合約月份 3 月、 6 月、 9 月、 12 月 交易時間 上午 1 0 : 0 0 ~ 下午 4 : 1 5 （美國東部時間） 最后交易日 每個合約交易月份的第 三 個星期四 交割方式 以最后的結(jié)算價格實行現(xiàn)金結(jié)算，此最后的結(jié)算價格系根據(jù)合約月份第三個星期五特別報出的 S amp。 P 5 0 0 股價指數(shù)之成份股票的開盤價格確定 返回 表 2 日本證券市場指數(shù)期貨 日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 交易所名稱 大阪證券交易所（ O S E ） 交易單位 1000 日元日經(jīng) 225 平均數(shù) 最小變動價位 10 日元（每張合約 1 0 , 0 0 0 日元） 合約月份 3 月、 6 月、 9 月、 12 月 交易時間 上午 9 : 0 0 ~ 1 1 : 1 5 ， 下午 1 3 : 0 0 ~ 1 5 : 1 5 ； 半休日 9 : 0 0 ~ 1 1 : 1 5（日本時間），最后交易日比平時早 15 分鐘收盤 最后交易日 每個合約交易月份的最后一個交易日 結(jié)算價格 最后交易日收盤時日經(jīng) 2 2 5 指數(shù)的收盤價格 返回 表 3 金融時報指數(shù)期貨 (FTSE100指數(shù)期貨 ) 金融時報指數(shù)期貨合約 交易所名稱 倫敦國際金融期貨交易所（ L I F F E ） 交易單位 25 英鎊 FT S E 1 0 0 指數(shù)點 最小變動價位 0 . 0 5 個指數(shù)點（每張合約 1 2 . 5 0 英鎊） 合約月份 3 月、 6 月、 9 月、 12 月 交易時間 上午 9 : 0 5 ~ 下午 4 : 0 5 （倫敦時間） 最后交易日 每個合約交易月份的第 三 個星期五 報價方式 FT S E 1 0 0 指數(shù)247。 10 交割方式 在合約到期日，由交易雙方收付由合約成交時約定的期貨指數(shù)與實際的 FT S E 1 0 0 指數(shù)發(fā)生偏差而引起的價差 返回 表 4 香港恒生指數(shù)期貨 香港恒生指數(shù)期貨合約 交易所名稱 香港期貨交易所 交易單位 50 港元恒生指數(shù) 最小變動價位 1 個指數(shù)點（每張合約 50 港元） 合約月份 現(xiàn)貨月份，現(xiàn)貨月份隨后的一個月份以及最近期的兩個季末月份 交易時間 周一至周五上午 1 0 : 0 0 ~ 1 2 : 3 0 ， 下午 1 4 : 3 0 ~ 1 5 : 4 5 （香港時間） 最后交易日 交易月份的第二個營業(yè)日 結(jié)算價格 以最后交易日每 5 分鐘報出的恒生指數(shù)的平均值去掉小數(shù)點后的整數(shù)作為最后結(jié)算價格 返回