【正文】 統(tǒng)性風(fēng)險，證券投資組合只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險即市場風(fēng)險問題。（一）證券組合的風(fēng)險與報酬兩種證券的投資組合。組合的期望報酬率組合的方差 = 當相關(guān)系數(shù)從+1到1變化時，證券組合的風(fēng)險逐漸降低。時， 最小，但要使證券組合的風(fēng)險降低為零，還需要恰當調(diào)整投資比例X。多種證券的投資組合。當投資組合由n種證券構(gòu)成時，與兩種證券構(gòu)成的投資組合一樣，其收益與風(fēng)險的關(guān)系也由各證券之間的相關(guān)性來決定。假設(shè)組合中各證券的報酬率為Ri，投向i證券的資本比重為Xi，則投資組合P的期望報酬率和方差可表示為：證券組合的風(fēng)險取決于三類因素：第一，組合中各類證券所占的比重Xi；第二，各種證券本身的風(fēng)險；第三，各種證券收益之間的相關(guān)性。（二）有效投資組合與資本市場線有效組合，是指按既定收益率下風(fēng)險最小化或既定風(fēng)險下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。資本市場線：資本市場線表明有效投資組合的期望報酬率由兩部分組成；一部分是無風(fēng)險報酬率Rf；另一部分是風(fēng)險報酬率，它是投資者承擔的投資組合風(fēng)險所得到的補償。E（Rm）—Rf是資本市場提供給投資者的風(fēng)險報酬，斜率[E(Rm)Rf]/則是單位風(fēng)險的報酬率或稱為風(fēng)險的市場價格。（三）資本資產(chǎn)定價模型證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，而且如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)性風(fēng)險能完全被消除。美國金融財務(wù)學(xué)家夏普（）在1964年提出的風(fēng)險資產(chǎn)價格決定理論，即資本資產(chǎn)定價模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市場均衡狀態(tài)下單個證券的風(fēng)險與期望報酬率的關(guān)系，進而為確定證券的價值提供了計量前提。上式為資本資產(chǎn)定價模型，代表了證券i的風(fēng)險對市場組合風(fēng)險的貢獻度，即該證券與市場組合之間的協(xié)方差。資本資產(chǎn)定價模型描述了證券資產(chǎn)風(fēng)險與報酬的均衡關(guān)系，其核心是系數(shù)。報酬斜率與證券市場平均報酬率之間的協(xié)方差相對于證券市場平均報酬率的方差的比值，反映個別證券的市場風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。如果某證券的系數(shù)等于1，表明該證券與整個證券市場具有同樣的系統(tǒng)風(fēng)險；如果系數(shù)大于或小于1，表明系統(tǒng)性風(fēng)險對該證券的影響大于或小于市場平均水平。第二節(jié) 基金投資 一、投資基金的運作原理 （一）投資基金的組建投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機構(gòu)經(jīng)營運作，以規(guī)避投資風(fēng)險并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的組織與運作包括如下幾個方面的內(nèi)容：第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計、組織各種類型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位”來表達，基金單位也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，專款存儲以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司（也稱為基金管理公司）負責基金的投資運作。（二）投資基金的類型按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類型；按基金發(fā)行的限制條件，投資基金分為開放型和封閉型。契約型基金與公司型基金。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來的代理投資行為，是發(fā)展歷史最為悠久的一種投資基金。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個基金股份公司，通常稱為投資公司。契約型基金的大眾化程度較高，公司型基金的經(jīng)營比較穩(wěn)定，兩種形式的基金各有優(yōu)劣。我國的投資基金多屬于契約型基金。封閉型基金與開放型基金。封閉型基金（Closeend Fund），有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開放型基金（Openend Fund），沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。封閉型基金類似于普通股票，交易價格受供求關(guān)系影響。開放型基金在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購，通過基金經(jīng)理公司的柜臺交易贖回，其贖回價格由基金單位凈資產(chǎn)值（NAV）決定。封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。二、投資目標與投資方向投資基金的經(jīng)營業(yè)績完全取決于基金經(jīng)理人的努力。基金經(jīng)理公司在對投資基金進行經(jīng)營運作時，確立投資目標和設(shè)計投資方向是決定投資基金經(jīng)營業(yè)績的前提因素。投資目標。根據(jù)對投資風(fēng)險和收益的選擇，基金的投資目標一般有四種類型：(1)資本迅速增值。這類基金強調(diào)在較短的時期內(nèi)為投資者謀取較大的資本增長幅度，投資收益的來源主要是資本利得。謀取資本的快速成長，是以承擔高風(fēng)險為代價的。(2)資本長期增值。這類基金強調(diào)為投資者謀取長期而穩(wěn)定的資本增幅，投資收益的來源主要也是資本利得。這類基金的投資對象往往是價格穩(wěn)定上升的績優(yōu)股，投資政策主要是在有成長潛力的證券中組合投資。(3)收益與風(fēng)險平衡。這類基金同時注重收益穩(wěn)定和資本增值，要求既能派發(fā)紅利又能使資本適當成長。其投資對象一般是價格波動較小的證券，強調(diào)在收益穩(wěn)定性證券（如債券、優(yōu)先股）和成長性證券（如股票）中組合投資。(4)收益長期穩(wěn)定。這類基金注重長期穩(wěn)定的收益，故稱為收入型基金。迷類基金一般投資于政府債券、公司債券、優(yōu)先股以及貨幣市場工具，基本金損失的風(fēng)險較小，但易受市場利率變動的影響。投資方向。投資方向是指設(shè)計投資基金的主要投資區(qū)域。(1)貨幣投資方向。基金投資的取向是以貨幣為客體的金融工具，形成貨幣市場基金。貨幣市場基金的業(yè)務(wù)主要是貨幣市場上的一系列長期和短期的存款和貸款。(2)股票投資方向?；鹜顿Y的取向是普通股票或分行業(yè)專門股票，即可以取得資本收益又可以取得資本利得。(3)債券投資方向?；鹜顿Y的取向是各類債券，包括政府公債、地方債券、公手事業(yè)債券、公司債券等。(4)認股權(quán)證投資方向。認股權(quán)證是一種票據(jù)類金融工具，持有人有權(quán)在指定的期間按指定的價格購買發(fā)行公司一定數(shù)量的股(5)衍生金融工具投資方向。衍生金融工具是以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提、以基礎(chǔ)金融工具為交易對象、其價值也依附于基礎(chǔ)金融工具的金融合同或合約，如金融遠期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等。(6)專門化投資方向。專門化投資方向是從股票投資方向中衍化過來的，基金主要集中投放于一些有特殊領(lǐng)域背景的證券。三、基本的投資策略（一）平均成本投資策略平均成本投資策略是指在均衡的時間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券。在證券市價高于平均成本時，將分批買進的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采用平均成本投資策略，能夠通過證券持有份數(shù)的變化來抵消證券價格的波動。平均成本投資策略的實質(zhì)是分資投資，能避免一次性在高價位上套牢的價格波動風(fēng)險。平均成本投資策略只針對同一投資對象，與其他投資對象的投資不發(fā)生關(guān)系，不適用于對投資組合的調(diào)整。（二）固定比重投資策略固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價總額達到設(shè)備的比重。一旦由于市價波動使證券比重變化超過一定限度時，就通過買賣證券來調(diào)整投資比重，以保持原有的投資組合比重。固定比重投資策略的實質(zhì)是用一種投資對象的增值利潤投資于另一種投資對象，這樣能基金投資經(jīng)常保持低成本狀態(tài)，也有助于讓投資者及時實現(xiàn)既得的利益。固定比重投資策略一般不適用于投資對象長期持續(xù)上漲或長期持續(xù)下跌的情況。（三）分級定量投資策略分級定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對象的價格漲跌等級，價格每上升一個等級就拋售，每下降一個等級就購進，每次拋售或購進的數(shù)量是相等的。分級定量投資策略與平均成本投資策略相類似，都是針對同一投資品種分次進行投資。分級定量投資策略中，價位漲跌等級間隔的設(shè)定是關(guān)鍵的因素。四、投資基金的財務(wù)評價（一）基金的價值基金價值的內(nèi)涵?；鸬膬r值取決于目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價值來表達。因此，基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值?；饐挝粌糁担∟AV）?；鸬膬r值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，因此基金單位凈值是評價基金業(yè)績最基本和最直觀的指標，也是開放型基金申購價格、贖回價格以及封閉型基金上市交易價格確定的重要依據(jù)?；饐挝粌糁凳窃谀骋粫r點每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價值。其中：基金資產(chǎn)價值=基金總資產(chǎn)價值基金負債總額。相對來說，基金的負債金額是固定的，基金凈資產(chǎn)的價值主要取決于基金總資產(chǎn)的價值?；鸬膱髢r。從理論上說，基金的價值決定了基金的價格，基金的交易價格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。封閉型基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著基金單位凈值上下波動。開放型基金的柜臺交易價格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報價形式：認購價（賣出價）和贖回價（買入價）。開放型基金柜臺交易價格的計算方式為：基金認購價=基金單位凈值+首次認購費基金贖回價=基金單位凈值—基金贖回費（二）基金回報率基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量?；鸹貓舐?（三）有價證券周轉(zhuǎn)率有價證券周轉(zhuǎn)率的計算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。有價證券周轉(zhuǎn)率有價證券周轉(zhuǎn)率的高低在一定程度上反映了基金的投資組合政策：周轉(zhuǎn)率越高，表明基金投資越偏重于獲取資本利得的投資組合；周轉(zhuǎn)率越高，表明基金投資越偏重于能獲取穩(wěn)定紅利收入的投資組合。第三節(jié) 期權(quán)投資 一、期權(quán)原理期權(quán)是一種“錢權(quán)交易”的合同合約，合同的買方支付購買費（權(quán)利金）向合同的賣方取得一種權(quán)利，有權(quán)決定在未來某一時刻按約定的價格向合同的賣方買賣某種物品。期權(quán)的性質(zhì)。期權(quán)是單向合同，風(fēng)險收益機制是非對稱性的，這是期權(quán)動作的最大特征。期權(quán)的非對稱風(fēng)險收益機構(gòu)制主要表現(xiàn)在：(1)權(quán)利義務(wù)不對稱(2)風(fēng)險與收益的不對稱(3)獲利概率的不對稱期權(quán)合約要素(1)交易標的物和交易方。(2)敲定價格（Strike Price）(3)權(quán)利金（Premium）期權(quán)的種類。按期權(quán)的交易性質(zhì)不同，期權(quán)分為看漲期權(quán)（Call Option）和看跌期權(quán)（Put Option）。(1)看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)實質(zhì)上就是購買選擇權(quán)，它賦予期權(quán)擁有者（即期權(quán)買方）在未來按履約價格購買期權(quán)標的物的權(quán)利。(2)看跌期權(quán)?？吹跈?quán)實質(zhì)上就是出售選擇權(quán)，它賦予期權(quán)擁有者在未來按履約價格售出期權(quán)標的物的權(quán)利。期權(quán)交易基本策略。期權(quán)交易最基本的策略是四種：購買看漲期權(quán)（Long a Call），購買看跌期權(quán)（Long a Put），出售看漲期權(quán)（Write a Call），出售看跌期權(quán)（Write a Put）。期權(quán)的財務(wù)功能。（1）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。期權(quán)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，是將市場價格變化的風(fēng)險通過一定的運行機制，從一部分人的身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。（2）價值定位功能。合約中的履約價格就是供求雙方對合約商品未來價格的預(yù)計，是雙方達成的市場均衡價格，給現(xiàn)貨市場的商品價值定位提供了方向。二、期權(quán)的價值分析（一）期權(quán)的理財思想延遲投資、規(guī)避風(fēng)險，是期權(quán)行為最基本的理財思想。如果投資者想投資于某股票，而又害怕將來股票價格下跌造成損失或?qū)砉善眱r格上漲而失去投資機會。則可將資金暫時投向無風(fēng)險資產(chǎn)，同時買入一個看漲期權(quán)。當未來股票價格下跌時，不履約看漲期權(quán)；當未來股票上漲時（股票市價高于履約價格），行使看漲期權(quán)購入股票。當然，投資者也可以在目前馬上投資于股票，但為了規(guī)避風(fēng)險，應(yīng)當買入一個看跌期權(quán)。當未來股票價格上漲時，不履約看跌期權(quán)；當未來股票下跌時（股票市價低于履約價格），行使看跌期權(quán)拋售股票。從上述兩種期權(quán)思路的分析中，可以得出一個重要的期權(quán)等值思想結(jié)論；看漲期權(quán)價值+無風(fēng)險資產(chǎn)現(xiàn)值=看跌期權(quán)價值+股票現(xiàn)行價值該關(guān)系式的理論含義是：購買看漲期權(quán)并目前按履約價格投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合，與購買看跌期權(quán)并目前按履約價格投資于投票的投資組合，兩者的價值是相等的。 若重新排列則有：無風(fēng)險資產(chǎn)價值=看跌期權(quán)價值+股票價值看漲期權(quán)價值上式的理論含義是：目前按履約價格投資于股票，并同時購買看跌期權(quán)的出售看漲期權(quán)，可以使財產(chǎn)價值保持不變，這就是套期保值的思想。（一）期權(quán)的價值構(gòu)成履約價值（Exercise Value）:到期日價值。只要期權(quán)到期日標的物的市價與履約價格有差異，投資于期權(quán)就能取得收益。期權(quán)的履約價值可以表達為： VE=Max[(S—E),O]VE=Max[(E—S),O]時間價值（Time Value）:到期日之前的價值。履約價值是期權(quán)價值存在的內(nèi)在原因，如果履約價值為零，期權(quán)理論價格也應(yīng)當為零。但實際上，期權(quán)理論價格總是高于履約價值的。其原因在于標的物市價對履約價值存在著的杠桿效用。履約價值的溢價稱為期權(quán)的時間價值，即隨著時間的延續(xù)，標的物市價的變化可能使期權(quán)增值。期權(quán)的時間價值具有如下性質(zhì)；（1）時間價值與期權(quán)有效期成反向變化。 （2）在期權(quán)到期日這前的任何一天，期權(quán)都有增值的可能性，也就一直具有時間價值。 （3）期權(quán)時間價值在期權(quán)處于兩平狀態(tài)下達到最大值。兩種價值的關(guān)系。期權(quán)價值總是超過履約價值，超額的部分就是時間價值。所以，在期權(quán)期限的任一時點上，期權(quán)價值（即期權(quán)理論價格）都是由履約價值和時間價值構(gòu)成的。三、期權(quán)資產(chǎn)定價模型（一） 對沖機制持有兩種關(guān)系的金融工具——基礎(chǔ)資產(chǎn)（即期權(quán)標的物）和期權(quán)資產(chǎn)，就能建立一個無風(fēng)險的對沖機制；其中一種金融工具的價格變化風(fēng)險將同進被另一個金融工具價格的反向變化所抵消。我們著重分析看漲期權(quán)，則有：無風(fēng)險資產(chǎn)價值=股票價值—看漲期權(quán)價值分析：如果購買了股票又同進出售看漲期權(quán)，當股票價格上漲時，手中所持有的股票升值，但由于出售了看漲期權(quán)，期權(quán)購買方要求按履約價格購買你所持有的股票，結(jié)果資產(chǎn)價值保持不變。當股票價格下跌時，手中所持有的股票貶值，但由于出售看漲期權(quán)取得了權(quán)利金，也能使資產(chǎn)價值保持不變。取得無風(fēng)險報酬的途