【正文】 022620 案例：中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展 權(quán)證是賦予投資者以某種價(jià)格買賣標(biāo)的股票的權(quán)利憑證。 按發(fā)行人分類： 股本權(quán)證：上市公司 備兌權(quán)證：第三方 19921996年，轉(zhuǎn)配股認(rèn)股權(quán)證 2022年 8月，第一只 股改認(rèn)購(gòu)權(quán)證 寶鋼 JTB1上市 2022年 11月，第一只 股改認(rèn)沽權(quán)證 武鋼 JTP1上市 2022年 11月，第一只 可分離債權(quán)證馬鋼 CWB1上市 案例：權(quán)證與股權(quán)分置改革 權(quán)證在股權(quán)分置改革中的應(yīng)用 向流通股東贈(zèng)送認(rèn)購(gòu)權(quán)證 非流通股股東以非流通股為標(biāo)的，向流通股股東免費(fèi)發(fā)送相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，到期時(shí)采用股票結(jié)算的方式。 流通股東可以轉(zhuǎn)讓權(quán)證或行權(quán)獲得收益，而非流通股則逐步獲得流通權(quán)。 ? 向流通股東贈(zèng)送認(rèn)沽權(quán)證 ? 非流通股東免費(fèi)向每位流通股東發(fā)送相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽權(quán)證，權(quán)證行使時(shí)，按行權(quán)價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)的差額結(jié)算現(xiàn)金，或按差價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)之比折算成股份送給流通股股東。 ? 向流通股東贈(zèng)送認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證的組合 ? 非流通股東以自己所持有的部分股票設(shè)質(zhì)發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，并通過(guò)交納履約保證金發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證。然后按一定比例，將認(rèn)購(gòu)權(quán)證及認(rèn)沽權(quán)證一并無(wú)償贈(zèng)送給流通股東，同時(shí)相應(yīng)數(shù)量的非流通股獲得流通權(quán)。 ?在此條款下，每份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值大約為 ；每份認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值大約為 元。 ?非流通股股東支付的平值期初價(jià)值大約為 。 ?只要股價(jià)高于 10元或低于 9元，即無(wú)論股價(jià)是漲還是跌，只要市場(chǎng)波動(dòng)足夠大，流通股股東均可獲利。 例： A上市公司總股本為 30億股，其中非流通股 20億股，流通股10億股，股價(jià)為 10元，股價(jià)歷史波動(dòng)率為 30%。 非流通股股東為獲得流通權(quán)，推出的方案如下：每 10股流通股獲贈(zèng)2份認(rèn)沽權(quán)證及 2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證，同時(shí) 20億股非流通股或得流通權(quán)。 (1)認(rèn)購(gòu)權(quán)證 權(quán)證類型：歐式 存續(xù)期： 12個(gè)月 行權(quán)價(jià)： 10元 行權(quán)比例： 1:1 結(jié)算方式：股票結(jié)算 (2)認(rèn)沽權(quán)證 權(quán)證類型：歐式 存續(xù)期： 12個(gè)月 行權(quán)價(jià)： 9元 行權(quán)比例： 1:1 結(jié)算方式：現(xiàn)金結(jié)算 案例：寶鋼股改設(shè)置 —— 寶鋼權(quán)證的基本條款 發(fā)行人： 寶鋼集團(tuán)公司 存續(xù)期： 378天 (自認(rèn)購(gòu)權(quán)證被劃入流通股股東賬戶之日起算，含該日 ) 權(quán)證類型： 歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，即于認(rèn)購(gòu)權(quán)證存續(xù)期間，權(quán)證持有人僅有權(quán)在行權(quán)日行權(quán) 發(fā)行數(shù)量： 38， 770萬(wàn)份 行權(quán)日： 權(quán)證存續(xù)期的最后一個(gè)交易日 行權(quán)比例： 權(quán)證持有人所持每份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可按行權(quán)價(jià)向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購(gòu)買寶鋼股份公司 A股股票的數(shù)量。本認(rèn)購(gòu)權(quán)證初始行權(quán)比例為 1，即 1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可按行權(quán)價(jià)向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購(gòu)買 1股寶鋼股份公司 A股股票 行權(quán)價(jià)： 結(jié)算方式： 股票給付方式結(jié)算，即寶鋼集團(tuán)公司按行權(quán)價(jià)格向行權(quán)者收取現(xiàn)金并支付股份 案例：寶鋼股改設(shè)置 —— 寶鋼權(quán)證和寶鋼股份的走勢(shì) 寶鋼股份 寶鋼權(quán)證 案例：馬鋼 CWB1 馬鋼股份于 2022 年 11 月 13 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣 55 億元認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“分離交易可轉(zhuǎn)債”，每張面值為人民幣 100元，每10 張為 1 手），每手馬鋼股份分離交易可轉(zhuǎn)債持有人獲配230 份認(rèn)股權(quán)證。 上述認(rèn)股權(quán)證共計(jì) 億份于 2022 年 11 月 29 日在上海證券交易所上市交易，認(rèn)股權(quán)證的交易簡(jiǎn)稱為“馬鋼CWB1”（交易代碼 580010）。 2022 年 11月 15 日－ 11月 28日，“馬鋼 CWB1”認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行第一次行權(quán)。 截至 2022 年 11月 28日，共計(jì) 303,251,716份“馬鋼CWB1”認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，公司股份發(fā)生變化。 案例：中國(guó)的權(quán)證市場(chǎng) 股票期權(quán) 備兌權(quán)證 交易系統(tǒng) 期權(quán)交易系統(tǒng) 股票交易系統(tǒng) 發(fā)行者 交易所 與權(quán)證標(biāo)的物的發(fā)行人或其附屬公 司無(wú)關(guān)的第三人，一般為券商 權(quán)利義務(wù) 賣方負(fù)擔(dān)履約義務(wù) 發(fā)行人承擔(dān)履約義務(wù) 發(fā)行條款 標(biāo)準(zhǔn)化，由交易所制定 依據(jù)發(fā)行者和產(chǎn)品類型而定 標(biāo)的物 主要為指數(shù)、個(gè)股 主要是個(gè)股 發(fā)行數(shù)量 變動(dòng) 固定 存續(xù)期 多種合約不斷滾動(dòng) 6個(gè)月到 2年 產(chǎn)品系列 多個(gè)行權(quán)價(jià)可供選擇 無(wú) 股指期貨推出后，交易所股權(quán)類衍生品市場(chǎng)將會(huì)加快發(fā)展，目前市場(chǎng)上討論較多的主要有備兌權(quán)證和股票期權(quán)兩種方案。 案例：權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 權(quán)證是一種以小搏大、帶有杠桿效應(yīng)的衍生產(chǎn)品 權(quán)證的價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成，接近到期，時(shí)間價(jià)值損耗會(huì)加速 權(quán)證的價(jià)值在于行權(quán)，但行權(quán)期是固定的、有限的，且采用證券結(jié)算方式 A股權(quán)證是有漲跌幅限制的，從而影響流動(dòng)性 案例：權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)證風(fēng)險(xiǎn) ——時(shí)間價(jià)值損耗所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)證的價(jià)格有兩部分組成，一部分是標(biāo)的股價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差額，即內(nèi)在價(jià)值；另一部分就是時(shí)間價(jià)值，其高低代表投資者對(duì)股票價(jià)格期望的高低。 隨著權(quán)證接近到期，時(shí)間價(jià)值會(huì)加速損耗，這就帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。 認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格 C 時(shí)間價(jià)值 C(SX) 內(nèi)在價(jià)值 (SX) 內(nèi)在價(jià)值 (STX) 目前權(quán)證價(jià)格： 到期時(shí)權(quán)證價(jià)格： 案例：權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)證風(fēng)險(xiǎn) ——行權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 所有的權(quán)證在到期前都會(huì)有行權(quán)這一環(huán)節(jié) 目前 A股權(quán)證都采用證券結(jié)算，所以權(quán)證持有者只有通過(guò)行權(quán)才能獲得標(biāo)的股票或者現(xiàn)金，從而實(shí)現(xiàn)收益。 對(duì)于行權(quán)方式比較特殊的新的權(quán)證品種，需要投資者多關(guān)注權(quán)證的條款，規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)。 案例 2： 深發(fā) SFC1，它的行權(quán)期長(zhǎng)達(dá) 30個(gè)交易日，分為兩段，從2022年 11月 19日到 12月 21日邊交易邊行權(quán)， 12月 24日到28日為不可交易的行權(quán)期。 3：某些權(quán)證有兩次行權(quán)期，如馬鋼 CWB武鋼 CWB1，如果投資者在權(quán)證行權(quán)期前買入權(quán)證，將會(huì)有一段時(shí)間的停牌行權(quán)，無(wú)法賣出權(quán)證就會(huì)給投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 案例 1： 2022年 4月，炒股僅一個(gè)月的李女士誤將首創(chuàng)權(quán)證當(dāng)作普通股票，在行權(quán)期過(guò)后還懵懂不知，價(jià)值 30萬(wàn)元的 首創(chuàng)權(quán)證化為烏有。 案例：權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)證風(fēng)險(xiǎn) ——交易所監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn) 由于過(guò)度投機(jī)引發(fā)交易所執(zhí)行暫時(shí)停牌，投資者就無(wú)法賣出手中的權(quán)證。 交易所放開(kāi)創(chuàng)設(shè)，大量新創(chuàng)設(shè)權(quán)證上市，導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格迅速下跌。 案例 1：深交所對(duì)過(guò)度投機(jī)的權(quán)證會(huì)采用臨時(shí)停牌政策 2022年 10月 25日，中集 ZYP1日漲幅達(dá)到 35%，遭遇到 3次臨時(shí)停牌， 第三次停牌則一直延續(xù)至收盤前 3分鐘， 有很多投資者來(lái)不及賣出權(quán)證，而第二天權(quán)證開(kāi)盤就跌了 10%，只有一路下跌直至到期，再也沒(méi)有回到 25日的水平。 案例 2：創(chuàng)設(shè)權(quán)證 在 2022年 530之后，招行 CMP1出現(xiàn)了過(guò)度投機(jī)，從 6月初的 ，累計(jì)上漲了近 7倍。 上交所放開(kāi)了創(chuàng)設(shè)限制，短短 5個(gè)交易日就有 30億份創(chuàng)設(shè)權(quán)證上市，招行 CMP1的價(jià)格一落千丈，之后便再也沒(méi)有達(dá)到 2元，投資者損失慘重。 案例：權(quán)證交易策略 長(zhǎng)線投資 短線投機(jī) 權(quán)證 +標(biāo)的股票復(fù)合策略 權(quán)證復(fù)合策略 長(zhǎng)線投資 ? 判斷市場(chǎng)及標(biāo)的股票的走勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)或標(biāo)的股票波動(dòng)性較大時(shí)，不適合長(zhǎng)線投資 ? 挑選業(yè)績(jī)較好，有上漲空間的標(biāo)的股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)操作 ? 避免正處于價(jià)外且存續(xù)期較短的認(rèn)購(gòu)權(quán)證 ? 挑選溢價(jià)率比較正常、隱含波動(dòng)率較小、杠桿較高的權(quán)證 ? 設(shè)立止損點(diǎn)和止盈點(diǎn)，堅(jiān)持投資原則 ? 經(jīng)常關(guān)注市場(chǎng)及標(biāo)的股票的走勢(shì)及基本面，發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)果斷離場(chǎng) 短線投資 ?判斷市場(chǎng)及標(biāo)的股票的走勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)或標(biāo)的股票波動(dòng)性較大時(shí)，適合短線操作 ?根據(jù)對(duì)標(biāo)的股票方向的判斷決定選擇認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證操作 ?計(jì)算權(quán)證的漲跌幅限制，即上漲空間 ?挑選流動(dòng)性較好、杠桿較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的權(quán)證 ?設(shè)立止損點(diǎn)和止盈點(diǎn) ?堅(jiān)持原則，切忌短線變長(zhǎng)線 權(quán)證 +標(biāo)的股票 投資者買入標(biāo)的股票，當(dāng)標(biāo)的股票出現(xiàn)非正常的下跌，投資者可以買入認(rèn)購(gòu)權(quán)證，攤薄成本，待標(biāo)的股票上漲時(shí)，又能收獲杠桿收益。 投資者持有標(biāo)的股票頭寸，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證到期前出現(xiàn)不正常的負(fù)溢價(jià)率，賣出標(biāo)的股票買入折價(jià)權(quán)證，持有直至行權(quán)收回標(biāo)的股票頭寸。 投資者持有的標(biāo)的股票無(wú)法或不愿賣出，又擔(dān)心標(biāo)的股票會(huì)出現(xiàn)短暫的調(diào)整，此時(shí)買入認(rèn)沽權(quán)證，可實(shí)現(xiàn)套保的效果。 權(quán)證復(fù)合策略 跨式期權(quán)組合 條式期權(quán)組合 帶式期權(quán)組合 寬跨式期權(quán)組合