【正文】 022620 案例：中國權證市場發(fā)展 權證是賦予投資者以某種價格買賣標的股票的權利憑證。 按發(fā)行人分類： 股本權證：上市公司 備兌權證：第三方 19921996年，轉(zhuǎn)配股認股權證 2022年 8月，第一只 股改認購權證 寶鋼 JTB1上市 2022年 11月，第一只 股改認沽權證 武鋼 JTP1上市 2022年 11月，第一只 可分離債權證馬鋼 CWB1上市 案例：權證與股權分置改革 權證在股權分置改革中的應用 向流通股東贈送認購權證 非流通股股東以非流通股為標的，向流通股股東免費發(fā)送相應數(shù)量的認購權證，到期時采用股票結算的方式。 流通股東可以轉(zhuǎn)讓權證或行權獲得收益，而非流通股則逐步獲得流通權。 ? 向流通股東贈送認沽權證 ? 非流通股東免費向每位流通股東發(fā)送相應數(shù)量的認沽權證，權證行使時，按行權價與當時股價的差額結算現(xiàn)金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東。 ? 向流通股東贈送認購權證與認沽權證的組合 ? 非流通股東以自己所持有的部分股票設質(zhì)發(fā)行認購權證，并通過交納履約保證金發(fā)行認沽權證。然后按一定比例，將認購權證及認沽權證一并無償贈送給流通股東，同時相應數(shù)量的非流通股獲得流通權。 ?在此條款下，每份認購權證的價值大約為 ；每份認沽權證的價值大約為 元。 ?非流通股股東支付的平值期初價值大約為 。 ?只要股價高于 10元或低于 9元，即無論股價是漲還是跌，只要市場波動足夠大，流通股股東均可獲利。 例： A上市公司總股本為 30億股，其中非流通股 20億股，流通股10億股，股價為 10元，股價歷史波動率為 30%。 非流通股股東為獲得流通權，推出的方案如下：每 10股流通股獲贈2份認沽權證及 2份認購權證，同時 20億股非流通股或得流通權。 (1)認購權證 權證類型：歐式 存續(xù)期： 12個月 行權價： 10元 行權比例： 1:1 結算方式：股票結算 (2)認沽權證 權證類型：歐式 存續(xù)期： 12個月 行權價： 9元 行權比例： 1:1 結算方式：現(xiàn)金結算 案例：寶鋼股改設置 —— 寶鋼權證的基本條款 發(fā)行人： 寶鋼集團公司 存續(xù)期： 378天 (自認購權證被劃入流通股股東賬戶之日起算，含該日 ) 權證類型： 歐式認購權證，即于認購權證存續(xù)期間，權證持有人僅有權在行權日行權 發(fā)行數(shù)量： 38， 770萬份 行權日： 權證存續(xù)期的最后一個交易日 行權比例： 權證持有人所持每份認購權證可按行權價向?qū)氫摷瘓F公司購買寶鋼股份公司 A股股票的數(shù)量。本認購權證初始行權比例為 1，即 1份認購權證可按行權價向?qū)氫摷瘓F公司購買 1股寶鋼股份公司 A股股票 行權價： 結算方式： 股票給付方式結算，即寶鋼集團公司按行權價格向行權者收取現(xiàn)金并支付股份 案例：寶鋼股改設置 —— 寶鋼權證和寶鋼股份的走勢 寶鋼股份 寶鋼權證 案例：馬鋼 CWB1 馬鋼股份于 2022 年 11 月 13 日在上海證券交易所發(fā)行人民幣 55 億元認股權和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱“分離交易可轉(zhuǎn)債”，每張面值為人民幣 100元，每10 張為 1 手），每手馬鋼股份分離交易可轉(zhuǎn)債持有人獲配230 份認股權證。 上述認股權證共計 億份于 2022 年 11 月 29 日在上海證券交易所上市交易，認股權證的交易簡稱為“馬鋼CWB1”（交易代碼 580010）。 2022 年 11月 15 日－ 11月 28日，“馬鋼 CWB1”認股權證進行第一次行權。 截至 2022 年 11月 28日，共計 303,251,716份“馬鋼CWB1”認股權證成功行權，公司股份發(fā)生變化。 案例：中國的權證市場 股票期權 備兌權證 交易系統(tǒng) 期權交易系統(tǒng) 股票交易系統(tǒng) 發(fā)行者 交易所 與權證標的物的發(fā)行人或其附屬公 司無關的第三人，一般為券商 權利義務 賣方負擔履約義務 發(fā)行人承擔履約義務 發(fā)行條款 標準化，由交易所制定 依據(jù)發(fā)行者和產(chǎn)品類型而定 標的物 主要為指數(shù)、個股 主要是個股 發(fā)行數(shù)量 變動 固定 存續(xù)期 多種合約不斷滾動 6個月到 2年 產(chǎn)品系列 多個行權價可供選擇 無 股指期貨推出后，交易所股權類衍生品市場將會加快發(fā)展，目前市場上討論較多的主要有備兌權證和股票期權兩種方案。 案例：權證的風險 權證風險的來源 權證是一種以小搏大、帶有杠桿效應的衍生產(chǎn)品 權證的價格由內(nèi)在價值和時間價值構成，接近到期，時間價值損耗會加速 權證的價值在于行權，但行權期是固定的、有限的，且采用證券結算方式 A股權證是有漲跌幅限制的，從而影響流動性 案例：權證的風險 權證風險 ——時間價值損耗所帶來的風險 權證的價格有兩部分組成，一部分是標的股價與行權價之間的差額，即內(nèi)在價值；另一部分就是時間價值，其高低代表投資者對股票價格期望的高低。 隨著權證接近到期，時間價值會加速損耗，這就帶來一定風險。 認購權證價格 C 時間價值 C(SX) 內(nèi)在價值 (SX) 內(nèi)在價值 (STX) 目前權證價格： 到期時權證價格： 案例：權證的風險 權證風險 ——行權風險 所有的權證在到期前都會有行權這一環(huán)節(jié) 目前 A股權證都采用證券結算，所以權證持有者只有通過行權才能獲得標的股票或者現(xiàn)金，從而實現(xiàn)收益。 對于行權方式比較特殊的新的權證品種，需要投資者多關注權證的條款，規(guī)避不必要的風險。 案例 2： 深發(fā) SFC1，它的行權期長達 30個交易日，分為兩段，從2022年 11月 19日到 12月 21日邊交易邊行權， 12月 24日到28日為不可交易的行權期。 3：某些權證有兩次行權期，如馬鋼 CWB武鋼 CWB1，如果投資者在權證行權期前買入權證，將會有一段時間的停牌行權，無法賣出權證就會給投資者帶來一定的風險。 案例 1： 2022年 4月，炒股僅一個月的李女士誤將首創(chuàng)權證當作普通股票，在行權期過后還懵懂不知，價值 30萬元的 首創(chuàng)權證化為烏有。 案例：權證的風險 權證風險 ——交易所監(jiān)管引發(fā)的風險 由于過度投機引發(fā)交易所執(zhí)行暫時停牌，投資者就無法賣出手中的權證。 交易所放開創(chuàng)設，大量新創(chuàng)設權證上市，導致權證價格迅速下跌。 案例 1：深交所對過度投機的權證會采用臨時停牌政策 2022年 10月 25日，中集 ZYP1日漲幅達到 35%，遭遇到 3次臨時停牌， 第三次停牌則一直延續(xù)至收盤前 3分鐘， 有很多投資者來不及賣出權證，而第二天權證開盤就跌了 10%，只有一路下跌直至到期，再也沒有回到 25日的水平。 案例 2：創(chuàng)設權證 在 2022年 530之后，招行 CMP1出現(xiàn)了過度投機，從 6月初的 ，累計上漲了近 7倍。 上交所放開了創(chuàng)設限制，短短 5個交易日就有 30億份創(chuàng)設權證上市，招行 CMP1的價格一落千丈，之后便再也沒有達到 2元，投資者損失慘重。 案例：權證交易策略 長線投資 短線投機 權證 +標的股票復合策略 權證復合策略 長線投資 ? 判斷市場及標的股票的走勢，當市場或標的股票波動性較大時，不適合長線投資 ? 挑選業(yè)績較好，有上漲空間的標的股票的認購權證來操作 ? 避免正處于價外且存續(xù)期較短的認購權證 ? 挑選溢價率比較正常、隱含波動率較小、杠桿較高的權證 ? 設立止損點和止盈點，堅持投資原則 ? 經(jīng)常關注市場及標的股票的走勢及基本面，發(fā)生轉(zhuǎn)折時果斷離場 短線投資 ?判斷市場及標的股票的走勢，當市場或標的股票波動性較大時，適合短線操作 ?根據(jù)對標的股票方向的判斷決定選擇認購權證或認沽權證操作 ?計算權證的漲跌幅限制，即上漲空間 ?挑選流動性較好、杠桿較高、風險相對較小的權證 ?設立止損點和止盈點 ?堅持原則，切忌短線變長線 權證 +標的股票 投資者買入標的股票，當標的股票出現(xiàn)非正常的下跌，投資者可以買入認購權證，攤薄成本，待標的股票上漲時，又能收獲杠桿收益。 投資者持有標的股票頭寸，當認購權證到期前出現(xiàn)不正常的負溢價率，賣出標的股票買入折價權證，持有直至行權收回標的股票頭寸。 投資者持有的標的股票無法或不愿賣出，又擔心標的股票會出現(xiàn)短暫的調(diào)整，此時買入認沽權證，可實現(xiàn)套保的效果。 權證復合策略 跨式期權組合 條式期權組合 帶式期權組合 寬跨式期權組合