【正文】 分析期權(quán)部分的轉(zhuǎn)換價(jià)值=股價(jià)*轉(zhuǎn)化比例 分析底線價(jià)值，是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者的較高者 分析該債券的市場(chǎng)價(jià)值=債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值（該價(jià)值不會(huì)低于底線價(jià)值） 贖回價(jià)值 分析籌資成本 根據(jù)籌資成本，調(diào)整可轉(zhuǎn)債籌資方案（籌資成本如低于市場(chǎng)必要回報(bào)率，沒(méi)有投資者愿意持有；如果高于，發(fā)行者吃虧） 某投資者想要第十年進(jìn)行轉(zhuǎn)換，問(wèn)該方案是否可行？第十次:12月4日 周三下午租賃Vs借貸學(xué)習(xí)目標(biāo)1. 掌握租賃的概念和形式2. 掌握租賃對(duì)企業(yè)報(bào)表的影響3. 掌握租賃與借貸的差異參考書目羅斯，第九版，第22章**案例11: 融資租賃與購(gòu)買 購(gòu)買Vs 租賃 A公司是一個(gè)制造企業(yè)，擬添置一臺(tái)設(shè)備，有關(guān)信息如下：如果自行購(gòu)置設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本為1260萬(wàn)元；稅法折舊年限為7年，殘值率為購(gòu)置成本的5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬(wàn)元每年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后的變現(xiàn)價(jià)值為350萬(wàn)元。B租賃公司表示可以為此項(xiàng)目提供融資，并提供以下租賃方案：，在每年年末支付。租期5年，租賃期內(nèi)不得撤租；租賃期滿時(shí)設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率為10%，項(xiàng)目的資本成本為12%。問(wèn)題：試就融資租賃與舉債購(gòu)置兩個(gè)方案進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)行擇優(yōu)投資決策。即應(yīng)該租賃設(shè)備還是借款購(gòu)買設(shè)備？ 租賃Vs負(fù)債購(gòu)買某公司制造水泥機(jī)械破碎反擊機(jī)。該齒輪委托南京加工，但因期限、成本、質(zhì)量和運(yùn)輸問(wèn)題經(jīng)常影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。公司決定添置滾齒機(jī)自己制造大齒輪。滾齒機(jī)價(jià)格為104萬(wàn)元，估計(jì)使用年限10年。該公司若向固定資產(chǎn)租賃公司融資租賃，預(yù)計(jì)租賃期8年內(nèi)每年末要支付204000元，該公司若向銀行申請(qǐng)借款購(gòu)置，估計(jì)需借104萬(wàn)元，平均年利率12％，要求8年內(nèi)還要付息，使用期間每年還要平均支付維修費(fèi)用2000元。下面是一些關(guān)于融資租賃和負(fù)債購(gòu)買在財(cái)務(wù)上的一些知識(shí)點(diǎn)。融資租賃? 融資租賃可以及時(shí)取得資產(chǎn)使用權(quán)，而且能避免資產(chǎn)所有權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約維修費(fèi)用，租金增減應(yīng)稅所得額還可以取得稅收收益。? 該公司添置滾齒機(jī)是為了自行加工原來(lái)委托外單位加工的大齒輪。若滾齒輪具有專用型，除了該公司外的使用效率不高，資金籌措困難，應(yīng)優(yōu)先考慮融資租賃。因?yàn)槿谫Y租賃能以較少的資金及時(shí)取得資產(chǎn)使用權(quán)，在繁瑣政策下不失為一種較現(xiàn)實(shí)的籌資方式。況且，它在資金不足，調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方向，貫徹產(chǎn)業(yè)政策，提高設(shè)備利用率等方向有著特殊的作用。負(fù)債購(gòu)買? 舉債購(gòu)置取得了資產(chǎn)使用權(quán)與所有權(quán)，固定資產(chǎn)超役使用或超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)可帶來(lái)額外收益，同時(shí)舉債購(gòu)置還可以取得利息和折舊的稅后收益，甚至能夠享受政府投資減稅優(yōu)惠。? 但負(fù)債過(guò)高可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題：試就融資租賃與舉債購(gòu)置兩個(gè)方案進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)行擇優(yōu)投資決策。即應(yīng)該租賃設(shè)備還是借款購(gòu)買設(shè)備？第1112次:12月1718日周二上午、周三下午** 實(shí)物期權(quán)、金融期權(quán)學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握各種關(guān)于金融期權(quán)的概念、理念 掌握關(guān)于期權(quán)定價(jià)的方法并能購(gòu)熟練應(yīng)用 結(jié)合期權(quán)和前面的投資預(yù)算，進(jìn)一步理解不確定環(huán)境下投資預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)管理的原理參考書目羅斯，第九版，第22章；CPA考試教材第9章**案例12：金融期權(quán)與實(shí)務(wù)期權(quán)J 公司擬開(kāi)發(fā)一種新的高科技技術(shù)。項(xiàng)目投資成本為90萬(wàn)元。預(yù)期該項(xiàng)目可以產(chǎn)生平均每年10萬(wàn)元的永續(xù)現(xiàn)金流量。該產(chǎn)品的市場(chǎng)有較大不確定性。如果消費(fèi)需求量較大，；如果消費(fèi)需求量較小，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為8萬(wàn)元。如果延期執(zhí)行該項(xiàng)目，一年后則可以判斷市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求量，屆時(shí)必須做出放棄或立即執(zhí)行的決策。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)投資要求的最低報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。要求： 計(jì)算不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 采用二叉樹(shù)方法計(jì)算延遲決策的期權(quán)價(jià)值，并將結(jié)果填寫在給定的“期權(quán)價(jià)值計(jì)算表”中，并判斷是否應(yīng)該延遲執(zhí)行該項(xiàng)目。時(shí)間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹(shù)項(xiàng)目期末價(jià)值二叉樹(shù)凈現(xiàn)值二叉樹(shù)期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)、金融期權(quán)2甲公司為一家上市公司，該公司目前的股價(jià)為20元，目前市場(chǎng)上有該股票的交易和以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)交易。有關(guān)資料如下：年份連續(xù)復(fù)利收益率年復(fù)利收益率1%%2%%3%%4%%甲股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的到期時(shí)間為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格均為25元。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為4%要求： 計(jì)算連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和年復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 利用兩期二叉樹(shù)（每期3個(gè)月）模型確定看漲期權(quán)的價(jià)格（假設(shè)期權(quán)到期日之前不發(fā)放股利） 某投資者采用多頭對(duì)敲期權(quán)策略，通過(guò)計(jì)算回答到期時(shí)股票價(jià)格的上升或下降幅度超過(guò)多少時(shí)，投資者才獲得正的收益（計(jì)算中考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，計(jì)算看跌期權(quán)價(jià)格時(shí)，按報(bào)價(jià)利率折算）實(shí)物期權(quán)、金融期權(quán)3請(qǐng)用二種方法分別計(jì)算買權(quán)call和put賣權(quán)價(jià)值提示：兩階段法、風(fēng)險(xiǎn)中性法K對(duì)東南航空股票的看漲期權(quán)感興趣。該看漲期權(quán)所對(duì)應(yīng)的普通股票不支付股利，行權(quán)價(jià)為$85,一年后到期。目前東南航空公司的股價(jià)為$80每股。一年后K猜測(cè)東南公司的股價(jià)可能或者上漲為$98,也可能下跌到$70。K能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%進(jìn)行借貸問(wèn)題： 今天的看漲期權(quán)價(jià)值應(yīng)該是多少？看跌期權(quán)的價(jià)值是多少？ 如果目前市場(chǎng)上沒(méi)有該公司的期權(quán)交易，是否有辦法構(gòu)造一個(gè)與上述描述等價(jià)的、具有相同支付的組合？如何構(gòu)造？ 這個(gè)構(gòu)造的組合市場(chǎng)價(jià)值是多少？你認(rèn)為會(huì)高于、低于、還是等于實(shí)際的期權(quán)價(jià)值？為什么？ 兩種方法之間是否有差異？采礦公司投資于采礦權(quán)以獲得開(kāi)發(fā)或者不開(kāi)發(fā)的選擇權(quán)，也許目前礦產(chǎn)品的價(jià)格與成本相比目前還不值得開(kāi)采，但是產(chǎn)品價(jià)格升高后卻可以大量盈利。類似的行業(yè)情況包括房地產(chǎn)投資于土地或建立土地儲(chǔ)備；醫(yī)藥公司控制產(chǎn)品專利；制造業(yè)小規(guī)模推出新產(chǎn)品，搶先占領(lǐng)市場(chǎng)等等。例題：A公司是一個(gè)具有實(shí)力的計(jì)算機(jī)硬件制造商。20世紀(jì)末，公司管理層預(yù)計(jì)微型移動(dòng)設(shè)備可能有巨大發(fā)展，于是計(jì)劃引入新型優(yōu)盤的生產(chǎn)技術(shù)?？紤]到市場(chǎng)的成長(zhǎng)需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行。第一期20X1年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬(wàn)只，第二期20X3年上馬投產(chǎn)，產(chǎn)能為200萬(wàn)只。第一期、第二期的項(xiàng)目預(yù)算情況如下表。問(wèn)題：請(qǐng)根據(jù)B——S模型，對(duì)該項(xiàng)目的擴(kuò)張期權(quán)進(jìn)行估值。然后重新判斷該項(xiàng)目。優(yōu)盤第一個(gè)項(xiàng)目012345時(shí)間（年末）20X020X120X220X320X420X5稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流　200300400400400折現(xiàn)率（20%）　 現(xiàn)金流現(xiàn)值　 現(xiàn)值合計(jì) 　　　　　初始投資1000　　　　　凈現(xiàn)值 　　　　　　　　　　　　優(yōu)盤第二期項(xiàng)目　　　　　　時(shí)間（年末）20X020X320X420X520X620X7稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流800800800800800　折現(xiàn)率（20%） 　現(xiàn)金流現(xiàn)值 　現(xiàn)值合計(jì) 　　　　初始投資 2000　　　　凈現(xiàn)值