【正文】 ? 為（利率敏感性）資產(chǎn)負(fù)債率 yyPDGyyPDPPDPPPPAALALALALA ??????????????????? 11)()(LALA DPPDDG ???ALPP趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 基本結(jié)論 ? 由 ? 可知： ? ⑴當(dāng) ，即資產(chǎn)平均回收期相對較長時(shí)，利率上升將導(dǎo)致凈資產(chǎn)價(jià)值下降 ? ⑵ 當(dāng) ，即負(fù)債平均回收期相對較長時(shí)，利率上升將導(dǎo)致凈資產(chǎn)價(jià)值上升 ? ⑶在利率變化方向不確定的情況下，預(yù)防利率風(fēng)險(xiǎn)的比較好的辦法，就是力求使 yyPDGPPALA ????????1)(0?DG0?DG0?DG趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 進(jìn)一步探討 ? 從久期缺口角度，為了防止利率風(fēng)險(xiǎn)，可行操作包括： ? 調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)負(fù)債比 ? 調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)的久期 ? 調(diào)整利率敏感性負(fù)債的久期 ? 力爭使 0?DG趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ?? ?? Tt ttyCP1 )1(?? ????TtttyCttyPC 12 )1()1()1(11???????????TtttTtttTtttyCytCPytCD111)1()1()1(例 P67 2 8 3 8 10 108 t tC ty)1( 1? ttyC )1( ? ttytCP )1(1 ? t tyCttP )1( )1(1 ????P ??D ?12)1/()1( yC ?? ?)1/(* yDD ??)()(????yPyPdp P dyDdPdyDPdP ** ????? ?)(21)1( 2 ?????? dPdyCydyDPdP金融風(fēng)險(xiǎn)的度量 ——VaR方法基本理論 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 VaR的定義 ? ——給定置信水平 下的在險(xiǎn)價(jià)值 ? ——市場處于正常波動(dòng)的狀態(tài)下， ? 對應(yīng)于給定的置信度水平 ， ? 投資組合或資產(chǎn)組合在未來特定的時(shí)段內(nèi)， ? 所遭受的最大可能損失 （通常取正值） cVaRc趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 或者說，以 的概率保證損失不超過 VaRccV a RPob ???? )(Pr )()( tPttPP ?????cV a Rpob ????? 1)(Pr趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? )( pf ?p?VaR?c?1c? ??? ???????? V aR PdPfV aRPobc )()(Pr1趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 VaR的基本特點(diǎn) ? ⑴ 反映的是正常波動(dòng)下的風(fēng)險(xiǎn)，不能準(zhǔn)確反映極端情形下的風(fēng)險(xiǎn) ? ⑵ VaR可以用來比較分析由不同的市場風(fēng)險(xiǎn)因子引起的、不同資產(chǎn)組合之間的風(fēng)險(xiǎn)大小 ? ⑶置信度和持有期是影響 VaR值的兩個(gè)基本參數(shù) 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 附注 ：置信度和持有期的選擇 ? 從 ? 可知，給定的置信度（ ）越高，同樣的 分布，對應(yīng)的 越大 cV a RPob ????? 1)(PrP?VaR)( pf ?p?VaR?c?1 cc趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑴ 持有期的選擇 ? 以下情況下，通常選擇比較短的持有期： ? VaR的計(jì)算采用正態(tài)分布（經(jīng)驗(yàn)） ? 歷史數(shù)據(jù)不夠充分 ? （ “ 短期 ” ，降低過遠(yuǎn)歷史數(shù)據(jù)的干擾） ? 交易比較頻繁 ? （ “ 短期 ” 下，可以認(rèn)為組合之間的變化微小） 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 但是持有期過短，將導(dǎo)致在險(xiǎn)價(jià)值被低估 ? ——1997年生效的巴塞爾協(xié)議中， ? 將內(nèi)部模型使用的持有期設(shè)定為 10個(gè)交易日 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑵ 置信度 的選擇 ? A、樣本容量對置信度的制約 ? 由前述知， ? 置信度越高， ? 所得 越高， cVaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 如果選擇很高的置信度 ? 對應(yīng)地，計(jì)算得到的 應(yīng)該處于很高的數(shù)值 ? 如果樣本容量不足，所得 可能正好處于樣本的極端位置 ? (而極端位置的數(shù)值本來應(yīng)該作為無效樣本被剔除的 ) cVaRVaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 所以，通常情況下，如果樣本容量不是很大的情況下，選擇的置信度水平也不宜太高 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? B、項(xiàng)目本身對于精度的追求 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? C、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度（偏好）對置信度的要求 ? 須分兩種情況（書上 P76的說法有些片面）： ? ——如果對于風(fēng)險(xiǎn)的感覺主要來自于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，或者價(jià)值變化的總量，則通常選擇比較低的置信度（對應(yīng)于低 VaR值） ? ——如果對風(fēng)險(xiǎn)的感覺主要來自于確定性大小，則通常會(huì)選擇比較高的置信度 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 已知投資收益率分布情況下的 的計(jì)算 ? 考察一項(xiàng)資產(chǎn) ? 初始價(jià)值為 ? 持有期為 ? 投資收益率為 ? 期望收益率 為 ? 波動(dòng)率為 ? 資產(chǎn)的期末價(jià)值為 ? 的預(yù)期價(jià)值為 VaR0Pt?R)(RE ??)1(0 RPP ??P)1())(1()( 00 ????? PREPPE趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑴ 已知資產(chǎn)的投資收益率服從正態(tài)分布 ? 求該項(xiàng)資產(chǎn)下一（單位）時(shí)間的 ? 置信度要求為 c VaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 由 有 ),(~ 2??NRcPV a RdxxPV a RRobV a RRPobV a RPobAPV a RAAAAA???????????????????????????????????????????????1)2e x p (21Pr)(Pr)(Pr02000??????????“標(biāo)準(zhǔn)”過程 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概 率密度累積函數(shù) 趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 由上面的最后一個(gè)等式得到 ? 所以，在置信度 下的 日 絕對 為 ? 同理可得該置信度下的 日 相對 為 cPV a R A????????????? ???? 0c))(( 10 ??? ??? ? cPV a R A)(10 cPV a R R ???? ??VaRVaR39。x???0PVaRA???? 0PVaRAc?1趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑶ 時(shí)間加總問題 ? 如果已知持有期為 1日的 ， ? 要求持有期為 日的 VaRt? VaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 假設(shè)組合的日投資收益率服從正態(tài)分布 ? 且在 內(nèi)的日投資收益率服從獨(dú)立同分布 ? 則組合的 日投資收益率服從正態(tài)分布 ? 即期望值為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 t?t?),( 2?? ???? ttNt??? t???趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 則在置信度 下的 日絕對 和相對 為 VaR VaRt?))(( 10 ttcPV a R A ???????? ? ???tcPV a R R ????? ? ?? )(10c趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 方法的優(yōu)缺點(diǎn)評述 ? 優(yōu)點(diǎn) ? ①由于 方法可以測量不同風(fēng)險(xiǎn)因子、不同金融工具構(gòu)成的復(fù)雜資產(chǎn)組合以及不同業(yè)務(wù)部門所面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)，所以適用范圍更廣 ? ②由于 方法提供了風(fēng)險(xiǎn)度量值及其發(fā)生概率，因此應(yīng)用更便捷易懂 ? ③ 方法在一定程度上考慮了決定組合價(jià)值變化的不同風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相關(guān)性，從而能更加體現(xiàn)出投資組合分散化對降低風(fēng)險(xiǎn)的作用 VaRVaRVaRVaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 缺點(diǎn) ? ①該法本質(zhì)上是一種向后看的方法，即組合未來價(jià)值變化的估計(jì)是基于歷史數(shù)據(jù)作出的，這相當(dāng)于假定風(fēng)險(xiǎn)因子的未來變化與過去一致，這與事實(shí)不符 ? ②對風(fēng)險(xiǎn)因子行為經(jīng)常使用的正態(tài)性假設(shè)不能準(zhǔn)確刻畫資產(chǎn)收益率分布所經(jīng)常出現(xiàn)的尖峰、厚尾、非對稱等分布特征 ? ③基于同樣的歷史數(shù)據(jù)，但是運(yùn)用不同方法所得到的 值往往相差較大，使得該法容易受到質(zhì)疑 ? ④該法不能準(zhǔn)確度量金融市場處于極端情形時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) VaR趙建群 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 ? ⑤ 該法可能不滿足次可加性，即以 作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，資產(chǎn)組合整體的風(fēng)險(xiǎn)可能大于組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的總和，導(dǎo)致邏輯矛盾 ? ⑥ 該法對組合損益的尾部特征的描述不充分，從而對風(fēng)險(xiǎn)的刻畫也不完全 ? ⑦該法主要基于統(tǒng)計(jì)意義上的分析，對于單獨(dú)個(gè)體缺乏說服力 ? ⑧該法基于大量歷史數(shù)據(jù)，且計(jì)算繁瑣 VaR