【正文】 債務(wù)危機(jī)的前景，問(wèn)題的解決仍然取決于三個(gè)方面條件： ?一是能否有一個(gè)長(zhǎng)期有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境； ?二是能否成功地執(zhí)行國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃； ?三是取決于能否有充足的外部資金流入以支持債務(wù)國(guó)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 ?因此，須從以下三個(gè)方面著手： ?：長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展申國(guó)家必須努力增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄 ,減少財(cái)政赤字，克服通貨膨脹，恢復(fù)國(guó)內(nèi)投資，以保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平； ?； ?。 （ 4）我國(guó)利用外資與我國(guó)的外債問(wèn)題： ?①我國(guó)利用外資的成就與問(wèn)題： ?： ? ?1979年 1986年，為起步階段； ?1987年 1991年為持續(xù)發(fā)展階段； ?1992年至今，為高速發(fā)展階段。 ?： ?國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、政府貸款、證券籌資。 ? ： ? ： ? 外商在我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的投資較少； ? 多數(shù)外商投資企業(yè)的技術(shù)層次不高； ? 小規(guī)模的投資項(xiàng)目占比較大； ? 投資資金不到位、不落實(shí)問(wèn)題長(zhǎng)期存在。 ? ： ? 一是我國(guó)投資環(huán)境欠佳； ? 二是缺乏長(zhǎng)期總體規(guī)劃。 ②我國(guó)的外債管理問(wèn)題： ?： ?，有效利用； ?，防范風(fēng)險(xiǎn)； ?； ?。 ?： ?： ?償債率指標(biāo)、負(fù)債率指標(biāo) ?： ?幣種和利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu) ?。 2. 貨幣危機(jī)： ?（ 1）概念： ?貨幣危機(jī) (currency crisis)， 又稱(chēng)國(guó)際收支危機(jī)(balance of payment crisis)， 有廣義和狹義兩種。 ?廣義指一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度（有人認(rèn)為該幅度為 1520%），就可以稱(chēng)為危機(jī)。 ?狹義指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。 ?貨幣危機(jī)與金融危機(jī) (financial crisis)有區(qū)別。 （ 2）短期資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊： ? 所謂國(guó)際投機(jī)性資本，或游資（ Hot Money）， 是指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤(rùn)而在各市場(chǎng)間頻繁移動(dòng)的資本。 ? 投機(jī)性資本以短期資本為主，但并非所有的投機(jī)性資本都絕對(duì)是短期資本?，F(xiàn)代國(guó)際投機(jī)資本的特點(diǎn)之一是隱蔽性，它們也可能順應(yīng)市場(chǎng)周期做中長(zhǎng)期投資。 ? 另外，并非所有的短期資本都是投機(jī)性資本，比如涉及國(guó)際貿(mào)易資金融通和結(jié)算的短期資本，以及銀行的短期拆放資金或頭寸調(diào)撥等業(yè)務(wù)資金等，都不是投機(jī)性資本。 ? 從投機(jī)性沖擊的歷史看，國(guó)際投機(jī)性資本對(duì)攻擊一個(gè)國(guó)家或同時(shí)攻擊一些國(guó)家的貨幣有特別的偏好，對(duì)固定匯率制度或有管理的匯率制度進(jìn)行的投機(jī)性沖擊，或貨幣投機(jī)性沖擊（ Currency Speculative Attacks）， 是最常見(jiàn)的投機(jī)性沖擊。 （ 3）投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略： ?投機(jī)者利用各類(lèi)金融工具的即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，以及各種衍生品市場(chǎng)傷做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。 ?以下以對(duì)沖基金為例，對(duì)典型的投機(jī)性沖擊立體投機(jī)方式進(jìn)行分解式剖析： ?①利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊 ?當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣即將貶值，就會(huì)著力打壓，迫使其迅速貶值。投機(jī)者能否打壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)力拋售并引起恐慌性跟風(fēng)拋售。 ?通常投機(jī)者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有 4條： ?從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款； ?出售持有的該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)； ?從離岸市場(chǎng)融資； ?從當(dāng)?shù)赝镀蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣(mài)空。 ?在掌握足夠的該貨幣現(xiàn)貨籌碼后，投機(jī)者即在現(xiàn)貨市場(chǎng)集中、猛烈地拋售，以換取外幣。如果能夠引起該貨幣強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，并引起跟風(fēng)性拋售，則該貨幣會(huì)迅速貶值。待其貶值后，投機(jī)者再在即期外匯市場(chǎng)以較貶值前少的外幣買(mǎi)進(jìn)原借款數(shù)額的該種貨幣，然后償還各類(lèi)貸款，或買(mǎi)入股票歸還股票托管機(jī)構(gòu)。 ?② 利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊： ?如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率偏離未來(lái)的即期匯率水平，即趨于貶值，就會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買(mǎi)大量遠(yuǎn)期合約，拋空遠(yuǎn)期弱幣。 ?為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，與投機(jī)者簽訂遠(yuǎn)期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠(yuǎn)期本幣頭寸。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出本幣購(gòu)買(mǎi)外幣，以便常規(guī)清算。這樣無(wú)疑會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系，造成本幣的貶值壓力。 ?待該貨幣貶值后，投機(jī)者可以在空頭遠(yuǎn)期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖，或者在到期時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以強(qiáng)幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠(yuǎn)期合約。 ③ 利用外匯期貨 、 期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊 如果某種貨幣走勢(shì)趨于貶值 ， 投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)打壓的同時(shí) ， 還可以配合外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易 ， 利用外匯期貨 、 期權(quán)交易進(jìn)行投機(jī) 。 即投機(jī)者可以先購(gòu)入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán) 。 若預(yù)期的弱幣在現(xiàn)貨即期打壓 、 遠(yuǎn)期打壓下被迫貶值 ， 則期貨價(jià)格下跌 、 期權(quán)溢價(jià) ，投機(jī)者可以進(jìn)行對(duì)沖交易 ， 賺取匯率差價(jià) 。 ?④ 利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)： ?實(shí)行固定或釘住匯率制國(guó)家的政府或中央銀行，有使本國(guó)貨幣匯率不變的承諾。 ?當(dāng)投機(jī)者大量拋售本幣時(shí)，中央銀行為了維護(hù)本幣匯率平價(jià)，最常用的兩種外匯市場(chǎng)干預(yù)措施是： ?，即拋出外幣吸納被拋售的本幣，以緩解本幣貶值壓力； ?，以抬高投機(jī)性沖擊的借款成本。如果投機(jī)者預(yù)期到該國(guó)中央銀行的直接入市干預(yù)行動(dòng)受到其外匯儲(chǔ)備規(guī)模所限，而必然提高利率水平，還可以利用利率上升進(jìn)行投機(jī)從中獲利。 （ 3） 80年代以來(lái)的貨幣危機(jī)回顧： ? 二戰(zhàn)以后的布雷頓森林體系時(shí)期是國(guó)際私人資本日益強(qiáng)大，投機(jī)性沖擊活動(dòng)由弱到強(qiáng)的發(fā)展過(guò)程。此一時(shí)期私人資本國(guó)際游資對(duì)貨幣的投機(jī)性沖擊力度越來(lái)越強(qiáng)，并且沖擊活動(dòng)屢屢得手。比較典型的有 1967年末的英鎊危機(jī)、 1969年 8月的法國(guó)法郎危機(jī)，以及 1971年至 1973年間的美元危機(jī)。如果說(shuō)布雷頓森林體系崩潰的根本原因是體系內(nèi)在的缺陷，那么體系崩潰的直接誘發(fā)因素則是國(guó)際短期游資對(duì)基準(zhǔn)貨幣美元的投機(jī)性沖擊。 ? 布雷頓森林體系崩潰后，在世界范圍內(nèi)掀起了放松管制、強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化和金融深化的浪潮。相應(yīng)地，國(guó)際金融市場(chǎng)日益自由化和全球一體化。加之現(xiàn)代化通訊手段和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，金融衍生工具和交易手段層出不窮，國(guó)際資本流動(dòng)更得到了空前的發(fā)展。在資本高速流動(dòng)的背景下，投機(jī)性沖擊頻頻發(fā)生。 （ 4） 80年代以來(lái)投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)： ?80年代以來(lái)的投機(jī)性沖擊顯示出許多新特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大，投機(jī)性沖擊策略立體化，沖擊面越來(lái)越區(qū)域化，以及沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化等。 ? ①投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大： ?考察典型的投機(jī)性沖擊案例，一個(gè)最明顯的趨勢(shì)是投機(jī)性沖擊的規(guī)模和沖擊的力度日益龐大。形成這一特點(diǎn)的主要原因是： ?； ?“集體化”傾向； ?方式。 ? ②投機(jī)性沖擊策略日益立體化： ? 90年代以來(lái)，投機(jī)性沖擊策略日臻成熟。傳統(tǒng)的投機(jī)者只是簡(jiǎn)單地利用即期和遠(yuǎn)期交易賺取匯差或利差，而當(dāng)今的投機(jī)性沖擊策略要復(fù)雜得多。投機(jī)者利用所有可以利用的金融工具，投機(jī)性交易涉及各類(lèi)基礎(chǔ)工具市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，當(dāng)今的投機(jī)性沖擊是利用各種金融資產(chǎn)價(jià)格在各個(gè)市場(chǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性做全方位的投機(jī)。 ?③投機(jī)性沖擊日益區(qū)域化： ?傳統(tǒng)的投機(jī)性沖擊是孤立的，并且地域分散。而近年來(lái)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)一體化程度的加深，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加強(qiáng)，投機(jī)性沖擊也帶有了明顯的區(qū)域性特征。 ?無(wú)論是 80年代初的拉美貨幣危機(jī)，還是 1994年的墨西哥危機(jī)，亦或是 1992年的歐洲貨幣體系危機(jī)和 1997年的東亞金融危機(jī)，均由矛盾集中的市場(chǎng)震蕩開(kāi)始，進(jìn)而擴(kuò)散到與之相關(guān)的周邊市場(chǎng)，其間呈現(xiàn)為一種交互式的動(dòng)態(tài)過(guò)程。 ?④ 投機(jī)性沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化： ?傳統(tǒng)的投機(jī)活動(dòng)是隱蔽的，或半公開(kāi)套匯和套利活動(dòng)。而 90年代以來(lái)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的放松管制和金融自由化，以及信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，投機(jī)活動(dòng)逐漸發(fā)展到公開(kāi)或有意表示向某種貨幣發(fā)動(dòng)攻擊，這種公開(kāi)性可以加劇投機(jī)目標(biāo)貨幣的貶值預(yù)期。 ?例如， 1997年底，索羅斯公開(kāi)發(fā)表文章宣稱(chēng)，他們將再次向港幣發(fā)動(dòng)攻擊。此后又對(duì)報(bào)界說(shuō)，下一個(gè)發(fā)生貨幣危機(jī)的國(guó)家是俄羅斯，其后果然應(yīng)驗(yàn)。之后，索羅斯又稱(chēng)巴西貨幣定價(jià)過(guò)高，并揚(yáng)言下一個(gè)攻擊目標(biāo)是雷亞爾，結(jié)果也未“食言”。 ? ⑤投機(jī)者越來(lái)越注重利用貶值的預(yù)期和市場(chǎng)的信心危機(jī)： ? 傳統(tǒng)的投機(jī)主要是利用市場(chǎng)的支付渠道來(lái)傳導(dǎo)市場(chǎng)的信心危機(jī)。而在當(dāng)今的投機(jī)性沖擊過(guò)程中，由于電子信息技術(shù)的應(yīng)用，交易信息傳播的速度極快，普通投資者的心理預(yù)期和由此引發(fā)的信心危機(jī)已經(jīng)成為重要的傳導(dǎo)機(jī)制。投機(jī)者也非常注重對(duì)這一環(huán)節(jié)的利用，以引導(dǎo)跟風(fēng)者，從而加速目標(biāo)貨幣的貶值。