金融工程原理-第三章-資料下載頁
2025-09-11 21:40本頁面
【正文】 “更好 ” 的 合成工具 ——報(bào)價慣例 如果利率保持不變，而且匯率報(bào)價保留 4 位小數(shù)的話 ，遠(yuǎn)期互換報(bào)價（遠(yuǎn)期點(diǎn)） 不會因匯率的日變化而改變 （ P55例子） 。 遠(yuǎn)期點(diǎn)只依賴于利率的變化。這一點(diǎn)分 離了匯率和利率風(fēng)險并且簡化了交易者 的工作。 ) d f ? t1 ? t 0 ? ? 360 ? 期貨 —與遠(yuǎn)期區(qū)別 交易場所不同 。期貨在交易所內(nèi)交易，遠(yuǎn)期為柜臺交易。 合約的 規(guī)范性不同 。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期合約的 所有事項(xiàng)都 要由交易雙方協(xié)商確定，適應(yīng)性強(qiáng)。 交易風(fēng)險不同 。期貨合約的結(jié)算通過專門的結(jié)算公司，不 存在信用風(fēng)險，只有價格變動的風(fēng)險。遠(yuǎn)期合約無價格風(fēng) 險，風(fēng)險來自屆時對方是否履約，存在信用風(fēng)險。 保證金制度不同 。期貨合約交易雙方按規(guī)定比例繳納保證 金， 實(shí)行盯市。 而遠(yuǎn)期合約因保證金或稱定金是否要付， 付多 少，由交易雙方確定。 履約責(zé)任不同 。期貨合約具備對沖機(jī)制、履約回旋余地較 大，實(shí)物交割比例極低。遠(yuǎn)期合約如要中途取消，必須雙 方同意，其實(shí)物交割比例極高。 期貨 ——盯市 期貨頭寸的有效期限事實(shí)上是 1天，原因是期貨交易 實(shí)行了盯市。 頭寸盯市 的含義：強(qiáng)迫 多頭（空頭） 頭寸持有者以當(dāng)天的交割價平倉，然后又以同樣的 價格開倉。 假設(shè)某期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)是 1單位某種商品，其即 期價格為 St。假設(shè) t為某個星期一，該合約在 3個交易 日后到期，即 T=t+3。假設(shè)在此 3天內(nèi)的期貨交割價 軌跡為： 問題：期貨合約的多頭頭寸會產(chǎn)生怎樣的現(xiàn)金流？ 期貨 ——盯市 期貨 ——盯市 圖 317中 最后一個頭寸表示出了遠(yuǎn)期價 格 Ft產(chǎn)生 的現(xiàn)金流。因?yàn)榇饲闆r下沒有盯 市，資本損失僅發(fā)生在合約的到期日。 期貨合約和遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生完全不同的現(xiàn) 金流。 期貨 ——持有成本與合 成商品 假設(shè) St代表咖啡現(xiàn)貨價格，以它為標(biāo)的資 產(chǎn)的 某個期貨合約的價格是 ft，到期日是 T， t0T。 如何構(gòu)造該合約的一個合成品？答案和貨幣情 形非常類似。 我們創(chuàng)造出一個合成現(xiàn)貨。 注意按照方程（ 31），合成品的價 值和最初合 約的價值是相同的，因此有： 如果儲存費(fèi)用表示為價格的百分比，并且像利 率那樣以年率的形式。 離合約到期日越遠(yuǎn)，合約價格越高。這意味著 期貨期限結(jié)構(gòu)通常情況下是向上傾斜的，如圖 318所表示的那樣。這樣的曲線稱為交易延期 的。 期貨 —持有成本與合 成商品（ 定價 ） 期貨 ——持有成本與合 成商品 期貨 ——持有成本與合 成商品 忽略可能的擔(dān)保和保證金， 訂立期貨或遠(yuǎn)期合 約也是有成本的！ 舉例：考慮現(xiàn)貨價格為 Pt0的可儲存商品，假設(shè) 它 的遠(yuǎn)期價格為 Pt0f。假定儲存成本以及所有類 似的影響忽略不計(jì)。那么期貨價格由下式給出： 假定 Pt0在期貨 合約有效期不變，則 是建立該期貨頭寸的成本。這等價于我們?yōu)楸? 元。 持多頭頭寸借入了期限為 ? ，金額為 Pt0的美 遠(yuǎn)期慣例 市場不為遠(yuǎn)期直接匯率報(bào)價，而是為所 謂的遠(yuǎn)期點(diǎn)報(bào)價。遠(yuǎn)期點(diǎn)報(bào)價為遠(yuǎn)期匯 率與即期匯率的差值： Ft0et0。這個差值 也稱為“ pips”，記為買價 /賣價。 遠(yuǎn)期點(diǎn)提供了調(diào)整即期匯率的所需數(shù) 量，從而獲得遠(yuǎn)期直接匯率。 結(jié)論 本章深入討論了兩項(xiàng)主要內(nèi)容： 第一，期貨和遠(yuǎn)期合約的工程問題； 第二，合約方程。通過這個方程我們可以得 到合成貸款、合成存款和合成即期交易。 遠(yuǎn)期合約的一些特點(diǎn)： 首先，在初始時刻，遠(yuǎn)期（期貨）合約不需 要任何現(xiàn)金支付，無需擔(dān)心資金問題。 其次，頭寸持有人不需要變動資產(chǎn)負(fù)債表。 最后，遠(yuǎn)期合約包括未來時刻的匯兌，不涉 及本金，損失有限。
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