【正文】 ；③ B證券的標(biāo)準(zhǔn)差； LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 ④ A證券與 B證券的相關(guān)系數(shù)； ⑤該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。 （ 2）當(dāng) A證券與 B證券的相關(guān)系數(shù)為 ，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 %，結(jié)合（ 1）的計(jì)算結(jié)果回答以下問題： ①相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合收益率有沒有影響？ ②相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有什么樣的影響？ LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 練習(xí) 題 】 假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立。在下表中列示了三種股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及市場(chǎng)組合的有關(guān)資料。表中的數(shù)字是相互關(guān)聯(lián)的。要求：計(jì)算表中字母表示的數(shù)字，并列出計(jì)算過程 。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 資產(chǎn)名稱 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù) β系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A C F I 市場(chǎng)組合 B G J 甲股票 D 乙股票 H 丙股票 E K LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 資產(chǎn)名稱 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù) β系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A % C 0 F 0 I 0 市場(chǎng)組合 B % G 1 J 1 甲股票 D 乙股票 H 丙股票 E K LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 第五節(jié) 證券市場(chǎng)理論 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。即： 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率（ R） =Rf+b V LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，要求的補(bǔ)償也就越高，因而要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率就越高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒那么高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的取值就會(huì)較小。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 43】 某種股票的期望收益率為 10%，其標(biāo)準(zhǔn)離差為 ，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為 30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為（ ）。 % % % % LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM模型） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM模型） （ 1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系，某資產(chǎn)的必要收益率是由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率決定的。即： 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 R＝ Rf＋ β （ Rm一 Rf） LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 公式中的（ Rm一 Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均 “ 容忍 ” 程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。 某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。即： 風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ β （ Rm一 Rf） LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 （ 2）證券市場(chǎng)線（ SML） β 風(fēng)險(xiǎn) SML Rf 收益率 R Rm 市場(chǎng) 組合 Rm一 Rf β ＝ 1 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 在證券市場(chǎng)線關(guān)系式的右側(cè)，唯一與單項(xiàng)資產(chǎn)相關(guān)的就是 β系數(shù)，而 β系數(shù)正是對(duì)該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，因此，證券市場(chǎng)線一個(gè)重要的暗示就是“ 只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才有資格要求補(bǔ)償 ”。該公式中并沒有引入非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，投資者要求的補(bǔ)償只是因?yàn)樗麄儭叭淌堋绷耸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緣故，而不包括企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合被消除掉。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 44】 某年由 MULTEX公布的美國(guó)通用汽車公司的β 系數(shù)是 ，短期國(guó)庫券利率為 4%，股票價(jià)格指數(shù)的收益率是 10%，則通用汽車該年股票的必要收益率應(yīng)為多少？ R＝ Rf＋ β （ Rm一 Rf） ＝ 4%＋ （ 10%一 4%） ＝ % LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 （ 3）資產(chǎn)組合的必要報(bào)酬率 資產(chǎn)組合的必要收益率 =Rf＋ βp （ Rm一 Rf） 【 例 45】 假設(shè)當(dāng)前短期國(guó)債收益率為 3%，股票價(jià)格指數(shù)平均收益率為 12%， WA=40%， WB=10%， WC=50%；β A=， β B=， β C=，計(jì)算 A、 B、 C三種股票組合的必要收益率。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三種股票組合的 βp系數(shù) βp＝ 40% ＋ 10% ＋ 50% ＝ 三種股票組合的必要收益率 R＝ 3%＋ （ 12%－ 3%）＝ % LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 練習(xí)題 】 甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下： 資料一： 2021年 3月 31日甲公司股票每股市價(jià) 25元，每股收益 2元；股東權(quán)益項(xiàng)目構(gòu)成如下：普通股4000萬股，每股面值 1元，計(jì) 4000萬元；資本公積500萬元；留存收益 9500萬元。公司實(shí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，股利年增長(zhǎng)率為 5%。目前一年期國(guó)債利息率為 4%，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%。不考慮通貨膨脹因素。 要求： LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 根據(jù)資料一： （ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)； （ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其必要收益率。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 （ 1）證券市場(chǎng)線（ SML）是對(duì)證券市場(chǎng)的描述 β 風(fēng)險(xiǎn) SML Rf 收益率 R Rm 市場(chǎng) 組合 Rm一 Rf β ＝ 1 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（ Rm一 Rf）反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的補(bǔ)償就越高，（ Rm一 Rf）的數(shù)值就越大，那么證券市場(chǎng)線的斜率就越大，因此證券市場(chǎng)線會(huì)比較陡，這時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)水平稍有變化，就會(huì)導(dǎo)致該資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度的變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，證券市場(chǎng)線將會(huì)變得平穩(wěn)一些，這時(shí)資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響較小。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 β 風(fēng)險(xiǎn) 高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的 SML Rf 收益率 R β ＝ 1 低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的 SML LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 無風(fēng)險(xiǎn)收益率決定了證券市場(chǎng)線的截距，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)， SML會(huì)整體向上平移，也就是說，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)值。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 β 風(fēng)險(xiǎn) 高無風(fēng)險(xiǎn)收益率的 SML 低 Rf 收益率 R β ＝ 1 低無風(fēng)險(xiǎn)收益率的 SML 高 Rf LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 （ 2）證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡 資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)線 SML是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為： 預(yù)期收益率＝必要收益率 ＝ Rf＋ β （ Rm一 Rf） LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 （ 3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性 局限性： ①某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此； ②即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣； LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 ③資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，如市場(chǎng)是均衡的、市場(chǎng)不存在摩擦、市場(chǎng)參與者都是理性的、不存在交易費(fèi)用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。 由于以上局限，資本資產(chǎn)定價(jià)模型只能大體描述出證券市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的基本狀況，而不能完全確切地揭示證券市場(chǎng)的一切。因此，在運(yùn)用這一模型時(shí)，應(yīng)該更注重它所揭示的規(guī)律，而不是它所給出的具體的數(shù)字。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三、套利定價(jià)理論 套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。 E（ R） ＝ Rf*＋ b1λ 1＋ … ＋ biλ i＋ … ＋ bnλ n LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 式中， E（ R）表示某資產(chǎn)的預(yù)期收益率； Rf*是不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純利率；bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素 i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn) i的響應(yīng)系數(shù)；而 λ i則表示風(fēng)險(xiǎn)因素 i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素 i而預(yù)期的額外收益率。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 套利定價(jià)理論認(rèn)為，同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個(gè) λ i的大小對(duì)于不同的資產(chǎn)都會(huì)給出同樣的數(shù)值。 不同資產(chǎn)之所以有不同的預(yù)期收益，只是因?yàn)椴煌Y產(chǎn)對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)因素的響應(yīng)程度不同。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 本章結(jié)束