【正文】 . P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K) n =(S+S*i*n)*(P/F,K,n) 例 :某公司擬于 2022年 8月 1日發(fā)行公司債券，債券面值為1500元，期限為 4年，票面利率為 9％，不計復(fù)利，到期一次還本付息，若實際利率分別為 7％和 10％。要求：計算投資者實際愿意購買此債券的價格。（取整數(shù)） （ 1）若實際利率為 7％，則： P＝（ 1500＋ 1500 9％ 4） （ P/f， 7%， 4）＝ 1556（元） （ 2）若實際利率為 10％，則： P＝（ 1500＋ 1500 9％ 4） （ P/f， 10%， 4）＝ 1393（元） ?貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 貼現(xiàn)債券，又稱零息債 , 指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。計算公式是： 利率＝［（面值 發(fā)行價） /（發(fā)行價 *期限）］ *１００％ P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n) S:面值 K:市場利率 P:發(fā)行價值 從利息支付方式來看，貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行 . 比如票面金額為 1000元，期限為 1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價格為 900元， 1年到期時支付給投資者 1000元，那么利息收入就是 100元， 而實際年利率就是 11． 11%。 例 :某債券面值為 1000元 ,期限為 5年 ,以貼現(xiàn)方式發(fā)行 ,期內(nèi)不計利息 ,到期按面值償還 ,當時市場利率為 8%,問其價格為多少時 ,企業(yè)才能購買 ? P=S*(P/F,i,n) =1000(P/S,8%,5) =681(元 ) 3. 債券投資的優(yōu)缺點 （ 1）債券投資的優(yōu)點 ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ?許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。 （ 2）債券投資的缺點 ?購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。 ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ?需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風險稱為利率風險。 2022/2/5 股票的特征及估價 ?股票價值 ?股票價格 ?股利 股票有兩種基本類型：普通股和優(yōu)先股 3. 優(yōu)先股的估值 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價值為： 2022/2/5 nrP V I FPP V I F ADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ?????多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/5 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應(yīng)為： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV?實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為 2022/2/5 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ??需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進行股票股價。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 (零成長股票的價值 ) 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，其支付過程是一個永續(xù)年金，股票的估價模型可簡化為： 2022/2/5 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ? [例 ]某種股票每年分配股利 1元，最低報酬率 8％，則： Po=1/8%=12． 5(元 ) 這就是說，該股票每年給你帶來 1元收益，在市場利率為 8％的條件下，他相當于 12． 5元資本的收益，所以其價值是 12． 5元。 當然，市場上的估價不一定就是 ，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于 ，如果當時的市價不等于股票價值，如果市價為 12元，每年固定股利 1元，則預(yù)期報酬率： R＝ 1/12＝ % （ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2022/2/5 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) ? 采用這種方法時，我們假設(shè)股利增長率總是低于投資者要求的收益率。 ? 如果設(shè) Do為基年每股股利， Dt為第 t年年末每股股利， g為年股利增長率， r為收益率或折現(xiàn)率，則第 t年的每股股利為 ： Dt＝ Do（ 1＋ g） t 將各年的股利折成現(xiàn)值并相加，即可得到普通股的價值。 ∞ ∞ Vs＝ Σ Dt/(1+r)t =Σ Do（ 1＋ g） t/ (1+r)t t=1 t=1 根據(jù)假設(shè)， r永遠大于 g,當 t ∞，該式是一個收斂的等比幾何級數(shù)，其極限是 Vs＝ Do（ 1＋ g） / (rg) =D1/(rg) ? 例： H公司報酬率為 8％，年增長率為 6％， D0＝ 2元，則股票的內(nèi)在價值為： Vs＝ 2*(1+6%)/()=106元 2022/2/5 例題 時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V?階段性成長模式。 在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。 例 :某公司目前股票現(xiàn)行市價是 4元 ,上年每股支付股利為 元 ,預(yù)計該公司未來 3年股利第一年增加 14%,第二年增加 14%,第三年增加 5%.從第四年開始每年保持 2%的固定增長率水平 .(投資者要求的投資必要報酬率為 10%).請計算該公司的股票價值 . 第一年股利 =*(1+14%)= 第二年股利 =*(1+14%)= 第三年股利 =*(1+5%)= V=*(P/F,10%,1)+(P/F,10%,2)+(P/F,10%,3)+(*(1+2%)/(10%2%))*(P/F,10%,3) = 5. 股票投資的優(yōu)缺點 （ 1）股票投資的優(yōu)點 ?能獲得比較高的報酬。 ?能適當降低購買力風險。 ?擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 2022/2/5 （ 2）股票投資的缺點 股票投資的缺點主要是風險大，這是因為： ?普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。 ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。 ?普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風險也遠遠大于固定收益證券。 2022/2/5 單元自測題 一、判斷題 ，證券組合風險就一定小于單個證券的加權(quán)平均值。（ ） ，也面臨非系統(tǒng)風險。（ ） ：風險不變收益較高或收益相同風險較低。（ ） 。（ ） ，可以減少市場風險。（ ） ） β 系數(shù)為 0，說明該證券無非系統(tǒng)風險，而某種證券的 β 系數(shù)為 1，說明該證券的風險是所有證券平均風險的一倍。（ ） ，可以通過 β 系數(shù)來衡量。（ ） 1，則這兩種股票經(jīng)過合理組合，也能達到分散風險的目的。（ ） β 系數(shù)值越大，其內(nèi)在價值也就越大。（ ） 1√ 2√ 3√ 4√ 5 6 7√ 8 9 二、 單選題 一種投資與另一種投資進行組合后，其風險得以稀釋，這種風險是（ ） Ａ、系統(tǒng)風險 Ｂ、非系統(tǒng)風險 Ｃ、不可避免風險 D、不可控制風險 企業(yè)進行長期債券投資的主要目的是（ ）。 Ａ、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額 Ｂ、獲取穩(wěn)定收益 Ｃ、利用財務(wù)杠桿 Ｄ、獲得控制權(quán) 投資風險中，非系統(tǒng)風險的特征是（ ） A、不能被投資多樣化所稀釋 Ｂ、不能消除而只能回避 Ｃ、通過投資組合可以稀釋 Ｄ、對各個投資者的影響程度相同 1B 2B 3C 4A 低風險投資所占比重大而高風險投資所占比重小的投資組合是（ ） Ａ、保守型投資組合 Ｂ、中庸型投資組合 Ｃ、冒險型投資組合 Ｄ、無關(guān)型投資組合 在下列各種產(chǎn)生證券投資風險的原因中，不屬于可分散風險是（ ）。 Ａ、經(jīng)營虧損風險 Ｂ、破產(chǎn)風險 Ｃ、違約風險 Ｄ、利率風險 設(shè)甲企業(yè)購買Ａ股票 10000股，每股購買價 8元，隨后按每股 12元的價格賣出全部股票，證券交易費用為 400元。則該筆交易的轉(zhuǎn)讓價差收益是（ ）元。 Ａ、 39600 Ｂ、 40000 Ｃ、 40400 Ｄ、 120220 下列各項中，不屬于證券市場風險的是（ ）。 Ａ、心理預(yù)期風險 Ｂ、利率風險 Ｃ、通貨膨脹風險 Ｄ、個別違約風險 某公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風險利率為 4%，市場上所有股票的平均報酬率為 10%，則該股票的期望報酬率為（ ） A、 8% B、 14% C、 16% D、 20% 1. 1B 2B 3C 4A 5D 6A 7D 8C 三、多選題 按照資本資產(chǎn)定價模型，影響股票預(yù)期收益的因素有（ ） Ａ、無風險收益率 Ｂ、所有股票的市場平均收益率 Ｃ、特定股票的 β 系數(shù) Ｄ、營業(yè)杠桿系數(shù) 下列各種風險屬于系統(tǒng)性風險的是（ ）。 Ａ、宏觀經(jīng)濟狀況的變化 Ｂ、國家貨幣政策變化 Ｃ、公司經(jīng)營決策失誤 Ｄ、稅收法律變化 下列因素引起的風險，企業(yè)無法通過多元化投資予以分散的有（ ） A、市場利率上升 B、社會經(jīng)濟衰退 C、技術(shù)革新 D、通貨膨脹 1ABC 2ABD 3ABD 股票投資的收益來源于（ ） A、股利 B、資本利得 C、違約風險報酬 D、利息 按照資本資產(chǎn)定價模式 ,影響特定股票預(yù)期收益率水平高低的因素有 ( ) A. 無風險收益率 要收益率 C. 特定股票的 β 系數(shù) 證券投資收益包括（ ） Ａ、債券利息 Ｂ、股利 Ｃ、現(xiàn)價與原價的差額 Ｄ、收入 1. 4AB 5ABC 6